报告行业投资评级 - 纯苯走势评级为震荡，苯乙烯走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 四季度纯苯苯乙烯产业链或需以时间换空间，当前产业链各环节估值较低，但在问题解决前，估值修复动力偏弱，纯苯面临双重供应压力且下游需警惕降负，供需表从去库转累库；苯乙烯供应潜在增速高，若下游需求韧性不延续，胀库或成核心矛盾，行业需长时间低利润以压低产能负荷实现供应减量 [4] 根据相关目录分别进行总结 三季度产业链最大的变化在于苯乙烯利润快速压降 - 三季度苯乙烯价格震荡走弱，从6月底7600元/吨降至6900元/吨，纯苯现货价格波动小，围绕5800 - 6000元/吨波动，上半年压缩纯苯估值，三季度矛盾转移到苯乙烯，其利润环比快速下行 [13] - 上半年纯苯进口和小下游增速问题致去库不畅，苯乙烯港口库存低、意外供应频发，价差走扩、利润修复；但高利润激发供应增量，虽下游需求好但仍累库，价差快速收窄 [14] 纯苯：新产能投放尚未结束，进口量级预期又再度回升 - 1 - 8月纯苯总供应量2105万吨，同比增长10.9%，国产量1737万吨，同比增长6.0%，进口量368万吨，同比增长43.7%，高供应使上半年季节性去库未兑现，价格走弱；三季度进口压力减缓、下游开工高位，港口库存压力缓解 [18] - 四季度进口量级或抬升，韩国检修损失量下降且欧美套利窗口关闭，部分欧洲货源流向东亚；新产能待释放且计划内检修量级或降，预计月均产量201万吨左右 [19][22][23] - 下游受制于利润问题，需警惕降负，虽有投产计划，但新产能兑现顺畅度下降，己内酰胺利润低、库存高，苯乙烯非一体化装置现金流利润为负，部分装置已降负 [26] - 综合来看，四季度纯苯供需或再转累库，近期港口库存去化但估值低位，后续关注供应减量情况，供应减量未兑现前价格反弹空间有限 [30] 苯乙烯：关注潜在胀库矛盾 需求韧性难敌供应增量，近期苯乙烯利润中枢显著压降 - 苯乙烯非一体化利润及苯乙烯 - 纯苯价差走弱，价差从年中2000元/吨降至1000元/吨附近，非一体化利润降至今年最低 [32] - 苯乙烯需求好于预期，下游3S韧性足，但供应增加过多，1 - 8月PS、ABS、EPS产量同比分别增长10.3%、24.3%、6.1%，1 - 8月总产量同比增长16.6%，剔除基数效应供应增速仍超8%，导致累库、利润恶化 [33] 四季度需求存走弱隐忧，关注3S与终端的劈叉是否会收敛 - 三季度3S开工率与终端需求增速劈叉，终端排产增速下滑，9月空冰洗排产总量同比降7.2%，劈叉因渠道预期和成本让利使企业负荷提升，但终端需求未跟上，3S成品库存压力上升 [40][41] - 四季度终端家电排产预期负增速，10月三大白电总排产同比降9.9%，家电需求受关税、国补政策及地产端影响，若终端需求不佳，3S企业或降负，弱化苯乙烯需求支撑 [45] - 若吉林石化及广西石化装置四季度投放，苯乙烯四季度累库或超25万吨，华东主港可能胀库，解决问题需非一体化利润长时间在盈亏线以下倒逼供应减量，行业开工中枢降至70%左右，再用时间换空间等待下游需求消化产能 [57] 投资建议 - 四季度纯苯苯乙烯产业链难有起色，纯苯面临双重供应压力且下游需警惕降负，供需从去库转累库；苯乙烯潜在矛盾突出，产量增长且新装置将投放，若需求韧性不延续，胀库成核心矛盾，行业需低利润压低产能负荷 [64] - 策略上维持逢高做缩EB - BZ价差建议，四季度纯苯价格区间5600 - 6250元/吨，苯乙烯价格区间6500 - 7350元/吨 [65]