报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球漂针浆主要浆厂减产使针叶浆供应减少，阔叶浆增产致供应压力难缓解，针阔浆或持续分化；地缘政治使北美进口量下滑，但从巴西等地进口量增加，我国纸浆总进口量处历史高位；全球阔叶浆龙头企业巴丝 2026 年将减少漂白阔叶化学浆产量，进口阔叶浆价格高位运行，贸易商挺价；供需博弈，纸浆期货盘面自今年 2 月以来调整，需关注企稳情况，等待需求恢复，盘面有望探底回升 [3][37] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025 年纸浆期货整体高位回落，分两阶段：1 - 10 月大幅下跌，因木浆进口量增加、宏观扰动频繁、下游原纸企业盈利欠佳致需求不振；10 月至今小幅反弹，因 10 月造纸行业旺季到来、生活用纸企业新产能释放，需求端回暖 [8] 纸浆基本面分析 - **进口量**：我国纸浆对外依存度高，针叶浆超 95%，阔叶浆约 60%；2025 年 1 - 10 月累计进口量及金额较去年同期分别增加 4.8%、 - 2.0%；10 月针叶浆进口量 69.12 万吨，环比增 0.06%，同比增 5.97%，累计 712.24 万吨，同比增 2.74%；10 月阔叶浆进口量 131.83 万吨，环比减 2.77%，同比增 8.18%，累计 1382.63 万吨，同比增 10.33%；全球漂针浆厂减产，阔叶浆增产，针阔浆或分化，地缘政治使北美进口下滑，从巴西等地进口增加，我国纸浆总进口量处历史高位 [13][14] - **欧洲港口库存**：2025 年 9 月欧洲港口总库存环比降 4.39%，较去年同期降 0.49%，多数国家港口库存环比下降；全球阔叶浆龙头企业巴丝 2026 年将调配生产线生产溶解浆，预计减少超 60 万吨漂白阔叶化学浆产量；10 月智利 Arauco 公司针叶浆银星外盘报价降 20 美元/吨，本色浆金星持平，阔叶浆明星持平，巴西桉木阔叶浆小鸟外盘提涨 10 美元/吨，进口阔叶浆价格高位运行，贸易商挺价 [19][20] - **国内主要港口库存**：截至 2025 年 11 月 20 日，保定等八地纸浆合计库存 201.04 万吨，周度环比升 1.71%，涨幅收窄 2.51 个百分点 [22] - **纸浆消费**：全球纸浆表观消费量稳定在 1.8 亿吨，供需基本平衡；我国废纸浆消费占 63%，木浆占 31%，进口木浆占 21%，非木浆占 6%；2023 年全国纸及纸板生产量 12965 万吨，较上年增 4.35％，消费量 13165 万吨，较上年增 6.14％，人均年消费量 93.37 千克 [24] - **下游原纸企业利润**：下游原纸开工负荷率走低，盈利改善欠佳，刚需采买原料，浆市高价成交不畅；2025 年 11 月到货成本 700 美元/吨，截至 11 月 20 日，银星现货周均价 5560 元/吨，当前毛利率在盈亏边缘线下，本周毛利率 - 3.16%，较上周降 0.58 个百分点，较去年同期降 2.63 个百分点，预计延续偏弱态势 [29] - **国内市场针、阔叶浆价格**：截至 11 月 20 日，本周进口针叶浆周均价 5567 元/吨，较上周涨 0.02%，涨幅收窄 1.07 个百分点；进口阔叶浆周均价 4392 元/吨，较上周涨 1.62%，涨幅收窄 0.05 个百分点；下游纸厂开工率走低，原料价格高抑制采买积极性，国产阔叶浆供应宽松，进口阔叶浆现货市场价格偏弱，浆市高价承压，有价格下滑预期 [34] 后市展望 我国纸浆对外依存度高，2025 年 1 - 10 月累计进口量及金额较去年同期分别增加 4.8%、 - 2.0%；截至 11 月 20 日，国内主要港口纸浆库存较上周升 1.71%，9 月欧洲港口总库存环比降 4.39%，较去年同期降 0.49%；针阔浆或持续分化，巴丝 2026 年将减少漂白阔叶化学浆产量，进口阔叶浆价格高位，贸易商挺价；供需博弈，纸浆期货盘面调整，需关注企稳，等待需求恢复，盘面有望探底回升 [36][37]