报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球漂针浆主要浆厂减产使针叶浆供应减少，阔叶浆增产致供应压力难缓解，针阔浆或持续分化；地缘政治使北美进口量下滑，但从巴西等地进口量增加，我国纸浆总进口量处历史高位；全球阔叶浆龙头企业巴丝 2026 年将减少漂白阔叶化学浆产量，进口阔叶浆价格高位运行，贸易商挺价；供需博弈，纸浆期货盘面自今年 2 月以来调整，需关注企稳情况，等待需求恢复，盘面有望探底回升 [3][37] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025 年纸浆期货整体高位回落，分两阶段：1 - 10 月大幅下跌，因木浆进口量增加、宏观扰动频繁、下游原纸企业盈利欠佳致需求不振；10 月至今小幅反弹，因 10 月造纸行业旺季到来、生活用纸企业新产能释放，需求端回暖 [8] 纸浆基本面分析 - **进口量**：我国纸浆对外依存度高，针叶浆超 95%，阔叶浆约 60%；2025 年 1 - 10 月累计进口量及金额较去年同期分别增加 4.8%、 - 2.0%；10 月针叶浆进口量 69.12 万吨，环比增 0.06%，同比增 5.97%，累计 712.24 万吨，同比增 2.74%；10 月阔叶浆进口量 131.83 万吨，环比减 2.77%，同比增 8.18%，累计 1382.63 万吨，同比增 10.33%；全球漂针浆厂减产，阔叶浆增产，针阔浆或分化，地缘政治使北美进口下滑，从巴西等地进口增加，我国纸浆总进口量处历史高位 [13][14] - **欧洲港口库存**：2025 年 9 月欧洲港口总库存环比降 4.39%，较去年同期降 0.49%，多数国家港口库存环比下降；全球阔叶浆龙头企业巴丝 2026 年将调配生产线生产溶解浆，预计减少超 60 万吨漂白阔叶化学浆产量；10 月智利 Arauco 公司针叶浆银星外盘报价降 20 美元/吨，本色浆金星持平，阔叶浆明星持平，巴西桉木阔叶浆小鸟外盘提涨 10 美元/吨，进口阔叶浆价格高位运行，贸易商挺价 [19][20] - **国内主要港口库存**：截至 2025 年 11 月 20 日，保定等八地纸浆合计库存 201.04 万吨，周度环比升 1.71%，涨幅收窄 2.51 个百分点 [22] - **纸浆消费**：全球纸浆表观消费量稳定在 1.8 亿吨，供需基本平衡；我国废纸浆消费占 63%，木浆占 31%，进口木浆占 21%，非木浆占 6%；2023 年全国纸及纸板生产量 12965 万吨，较上年增 4.35％，消费量 13165 万吨，较上年增 6.14％，人均年消费量 93.37 千克 [24] - **下游原纸企业利润**：下游原纸开工负荷率走低，盈利改善欠佳，刚需采买原料，浆市高价成交不畅；2025 年 11 月到货成本 700 美元/吨，截至 11 月 20 日，银星现货周均价 5560 元/吨，当前毛利率在盈亏边缘线下，本周毛利率 - 3.16%，较上周降 0.58 个百分点，较去年同期降 2.63 个百分点，预计延续偏弱态势 [29] - **国内市场针、阔叶浆价格**：截至 11 月 20 日，本周进口针叶浆周均价 5567 元/吨，较上周涨 0.02%，涨幅收窄 1.07 个百分点；进口阔叶浆周均价 4392 元/吨，较上周涨 1.62%，涨幅收窄 0.05 个百分点；下游纸厂开工率走低，原料价格高抑制采买积极性，国产阔叶浆供应宽松，进口阔叶浆现货市场价格偏弱，浆市高价承压，有价格下滑预期 [34] 后市展望 我国纸浆对外依存度高，2025 年 1 - 10 月累计进口量及金额较去年同期分别增加 4.8%、 - 2.0%；截至 11 月 20 日，国内主要港口纸浆库存较上周升 1.71%，9 月欧洲港口总库存环比降 4.39%，较去年同期降 0.49%；针阔浆或持续分化，巴丝 2026 年将减少漂白阔叶化学浆产量，进口阔叶浆价格高位，贸易商挺价；供需博弈，纸浆期货盘面调整，需关注企稳，等待需求恢复，盘面有望探底回升 [36][37]

公司概况与市场地位 - 公司为国有控股上市公司青山纸业(600103 SH) 拥有60余年发展历程 是福建省制造业高质量发展的典型代表之一[1] - 公司实施"绿色造纸 匠心制药"双轮驱动战略 业务布局多元 涵盖制浆 造纸 热电联产 医药 光电子等领域[1] - 公司是全国包装纸袋纸 纺织新材料溶解浆领域的重点生产企业 "青山牌"系列伸性纸袋纸 环保纸袋纸 溶解浆等主导产品市场认可度高[1] 创新驱动与技术发展 - 公司近期正式成立院士专家工作站 旨在破解产业技术瓶颈 抢占未来发展制高点 并落实三明市竹木产业链"双招双引"工作[2] - 公司致力于构建产学研用深度融合的创新联合体 将院士专家工作站打造为推动三明竹木产业高质量发展的核心引擎[2] - 公司通过自研先进竹材制浆工艺实现竹系列产品规模化生产 持续提高毛竹在主材原料中的占比 成功开拓新的利润增长点[2] 绿色发展战略与资源利用 - 在双碳目标与"禁废限塑"政策背景下 公司凭借地缘优势践行循环经济 福建省毛竹林面积居全国首位 公司所在的三明 南平地区为竹材资源富集区[2] - 竹子因其生长快 周期短 可再生的特性 成为公司"以竹代木" "以竹代塑"的理想材料[2] - 公司未来将进一步深耕竹浆应用场景 优化生产工艺 开发更多"青山牌"竹系列产品 推动福建竹资源优势向产业与经济优势转化[3] 环保治理与产业协同 - 公司绿色发展理念贯穿经营全程 制定了完善的《环境应急预案》并配备碱回收 水处理等全套污染治理设施[3] - 公司持续推进环保升级改造 完成热电厂循环水系统和碱回收系统等关键技改项目 并设立环保提升项目部和青阳环保公司推动治理智能化 精细化[3] - 公司作为福建省三明高新区绿色循环经济产业园的"链主"企业 将充分发挥产业带动效应 助力区域竹木产业实现集群化高质量发展[3] 行业背景与投资价值 - 随着两岸关系议题关注度升温 资本市场"海峡两岸"概念股异动明显 福建省作为两岸融合发展示范区建设的核心阵地 其上市公司集体走强[1] - 在两岸融合发展示范区建设持续深化的背景下 福建本土企业迎来政策与市场的双重机遇[3] - 业内分析指出 公司凭借清晰的绿色发展战略 扎实的技术创新能力及丰富的资源整合优势 有望在竹木产业高值化利用赛道持续领跑 其长期投资价值值得关注[3]

公司概况与市场地位 - 公司为国有控股上市公司，拥有60余年发展历程，实施“绿色造纸、匠心制药”双轮驱动战略 [1] - 业务格局集制浆、造纸、热电联产、医药、光电子等于一体，是全国包装纸袋纸、纺织新材料溶解浆领域的重点生产企业 [1] - 主导产品包括“青山牌”系列伸性纸袋纸、环保纸袋纸、溶解浆，市场认可度高，并在医药及光电子领域实现跨界延伸 [1] 创新驱动与技术布局 - 近期正式成立院士专家工作站，旨在破解产业技术瓶颈、构建产学研用深度融合的创新联合体 [2] - 工作站是落实三明市竹木产业链“双招双引”工作的重要实践，致力于成为推动当地竹木产业高质量发展的核心引擎 [2] - 在“双碳”与“禁废限塑”政策下，公司凭借地缘优势，持续提高毛竹在主材原料中的占比，通过自研先进竹浆工艺实现竹系列产品规模化生产 [2] 资源禀赋与绿色发展 - 福建省毛竹林面积居全国首位，公司所在的三明、南平地区为竹材资源富集区，为“以竹代木”“以竹代塑”提供理想材料基础 [2] - 公司制定完善《环境应急预案》，配备碱回收、水处理等全套污染治理设施，并持续推进环保升级改造 [3] - 通过设立环保提升项目部和青阳环保公司，推动环保治理向智能化、精细化升级 [3] 未来战略与行业机遇 - 公司计划进一步深耕竹浆应用场景，优化生产工艺，开发更多“青山牌”竹系列产品，推动福建竹资源优势向产业优势转化 [3] - 作为三明高新区绿色循环经济产业园的“链主”企业，公司将发挥产业带动效应，助力区域竹木产业集群化发展 [3] - 在两岸融合发展示范区建设深化的背景下，福建本土企业迎来政策与市场双重机遇，公司凭借绿色战略与创新能力，长期投资价值受关注 [3]

公司业务与产品结构 - 公司生产的造纸用木浆主要用途为自用 [1] - 公司生产的溶解浆产品全部用于外销 [1]

公司业务与产品结构 - 公司生产的造纸用木浆主要为自用 [1] - 公司生产的溶解浆产品全部外销 [1] - 公司生产的纸浆暂没有相关申请计划 [1]

投资评级 - 报告对太阳纸业的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为公司25Q3业绩显示盈利能力已筑底，林浆纸一体化优势突出，随着新产能释放、成本优化及行业旺季提价，预期25Q4起盈利将改善 [1][4][5][6] 25Q3财务业绩 - 2025年第三季度公司收入为98.23亿元，同比下降6.01%，但环比增长6.6% [1] - 25Q3归母净利润为7.2亿元，同比增长2.7%，但环比下降19.5% [1] - 25Q3扣非净利润为7.07亿元，同比下降8.6%，环比下降19.7% [1] 细分业务表现 - 文化纸：25Q3双胶纸均价为4944元/吨，环比下降5.7%，同比下降9.2%，主要因需求承压及行业供需格局恶化，但Q4进入旺季且纸浆价格筑底提升，看好提价函落地 [2] - 溶解浆：兖州20万吨产线搬迁影响利润，25年6月已稳定运行，但25Q3溶解浆均价为6517元/吨，同比下降16.8%，环比下降8.5%，预计Q4随纸浆提价及成本降低盈利将改善 [2] - 箱板纸：25Q3箱板纸均价3502元/吨，环比微降0.5%，瓦楞纸均价2644元/吨，环比上升3.7%，原材料国废价格1555元/吨，环比上升7.1%，盈利仍有压力，但近期行业涨价函频发有望修复盈利能力 [3] 盈利能力与费用控制 - 25Q3毛利率为14.07%，同比微增0.1个百分点，但环比下降3.2个百分点，在周期底部保持稳定 [4] - 25Q3期间费用率为5.6%，同比基本持平，其中管理与研发费用率为4.2%，同比上升0.2个百分点，财务费用率为0.91%，同比下降0.25个百分点，显示费用控制良好 [4] 产能扩张与产业链布局 - 南宁二期包装用纸（PM11/PM12）、40万吨特种纸配套35万吨化学浆及15万吨机械浆、30万吨生活用纸二期工程均在加紧建设，预计25Q3-Q4进入试产 [5] - 化学浆生产线已于9月27日投产，预计为Q4贡献增量 [5] - 老挝林地建设加速提升木片自给率，深化原料配套壁垒，增强周期波动中的盈利确定性 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为429.4亿元、490.8亿元、520.1亿元，同比增速分别为5%、14%、6% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.0亿元、38.9亿元、43.9亿元，同比增速分别为9%、15%、13% [6] - 对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [6] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价为14.35元，总市值为401.02亿元，总股本为27.9454亿股 [9] - 财务预测显示，公司营收从2024年的407.27亿元增长至2027年的520.07亿元，归母净利润从31.01亿元增长至43.86亿元 [13] - 预计毛利率从2024年的16.01%稳步提升至2027年的16.29%，净利率从7.61%提升至8.43% [13] - 净资产收益率预计保持在10.6%以上，资产负债率从45.41%下降至35.54% [13]

投资评级 - 报告对太阳纸业的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][4][6] 核心观点 - 报告认为太阳纸业三季度盈利短期承压，但四季度新产能集中投产有望释放利润增量，年内利润底部已确认 [1] - 公司已进入新一轮产能集中释放阶段，看好未来两年的业绩弹性 [4] - 考虑到三季度以来浆纸价格持续弱势，报告下调了公司全年盈利预测 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入289.4亿元，同比下降6.6% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润25.0亿元，同比增长1.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入98.2亿元，同比下降6.0% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润7.2亿元，同比增长2.7% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为7.1亿元，同比下降8.6% [1] 分业务板块三季度表现 - 文化纸：三季度太阳双胶纸、双铜纸价格分别较二季度下跌250元/吨、450元/吨，吨盈利预计承压 [2] - 箱板瓦楞纸：三季度华南箱板纸、高强瓦楞纸市场价分别较二季度上涨150元/吨、410元/吨，涨价落地较好 [2] - 溶解浆：三季度华东溶解浆市场主流价较二季度下跌400元/吨，表现较弱 [2] 四季度业务展望 - 文化纸：10月太阳双胶纸下跌50元/吨、双铜纸下跌200元/吨，但当前价格已低于行业平均成本线，部分纸企已开始提价，叠加成本支撑，预计价格有望止跌并小幅提涨 [3] - 包装纸：10月华南箱板纸上涨300元/吨、高强瓦楞纸上涨75元/吨，四季度为传统需求旺季，预计仍有小幅上涨预期 [3] 新产能投产进度 - 广西南宁基地：100万吨高档包装纸中的PM11已在8月投产、PM12于10月进入调试阶段；40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆与15万吨机械木浆生产线均在9月投产；30万吨生活用纸项目中的PM16、PM17已在10月调试，PM18、PM19预计11月调试 [4] - 山东颜店基地：14万吨特种纸二期项目预计2026年第一季度试产；70万吨高档包装纸与60万吨漂白化学木浆项目预计2026年底投产 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.7亿元、38.8亿元、43.5亿元，同比增速分别为8.7%、15.2%、12.0% [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为11.8倍、10.2倍、9.1倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.21元、1.39元、1.56元 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为11.1%、12.0%、12.7% [5] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为415.54亿元、455.32亿元、500.71亿元，增速分别为2.0%、9.6%、10.0% [5] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为11.1%、11.6%、11.8% [5] - 预计2025-2027年股息率分别为3.8%、4.9%、6.0% [24]

投资评级 - 报告对太阳纸业的投资评级为“优于大市” [1][4][6] 核心观点 - 报告认为公司三季度盈利短期承压，但四季度新产能集中投产后有望释放利润增量，年内利润底部已确认 [1] - 尽管下调了2025年盈利预测，但看好公司未来两年的业绩弹性，维持“优于大市”评级 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入289.4亿元，同比下降6.6%；实现归母净利润25.0亿元，同比增长1.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入98.2亿元，同比下降6.0%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长2.7% [1] - 三季度利润承压主要受文化纸与溶解浆价格持续下跌影响 [1] 分纸种三季度表现 - 文化纸：三季度太阳双胶纸、双铜纸价格分别较二季度下跌250元/吨、450元/吨，吨盈利预计承压 [2] - 箱板瓦楞纸：三季度华南箱板纸、高强瓦楞纸市场价分别较二季度上涨150元/吨、410元/吨，涨价落地较好 [2] - 溶解浆：三季度华东溶解浆市场主流价较二季度下跌400元/吨，表现较弱 [2] 四季度价格展望 - 文化纸：10月价格小幅下跌，但当前价格已低于行业平均成本线，部分纸企开始提价，叠加成本支撑，预计价格有望止跌并小幅提涨 [3] - 包装纸：10月华南箱板纸、高强瓦楞纸分别上涨300元/吨、75元/吨，四季度为传统需求旺季，预计仍有小幅上涨预期 [3] 新产能投放进度 - 广西南宁基地：100万吨高档包装纸项目中的PM11已于8月投产，PM12于10月进入调试阶段；40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆生产线均在9月投产；30万吨生活用纸项目中的PM16、PM17已在10月进入调试，PM18、PM19预计11月调试 [4] - 山东颜店基地：14万吨特种纸二期项目预计2026年第一季度试产；70万吨高档包装纸与60万吨漂白化学木浆项目预计2026年底投产 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.7亿元、38.8亿元、43.5亿元，同比增速分别为8.7%、15.2%、12.0% [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11.8倍、10.2倍、9.1倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.21元、1.39元、1.56元 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.1%、12.0%、12.7% [5]

投资评级 - 报告对太阳纸业的投资评级为"买入"，并予以维持 [7][10] 核心观点 - 公司2025年第三季度在造纸行业基本面承压、景气度环比下行的背景下，依靠均衡的产品结构和成本比较优势，展现出经营韧性 [5] - 2025年四季度，随着南宁项目新产能的陆续投产以及季节性旺季需求改善，报告看好公司业绩实现环比上行 [10] - 报告认为造纸行业大周期仍处于底部，2025年是产能扩张的尾声，预计2026年新增产能将明显减少，行业有望逐步进入上行周期，公司具备底部利润安全边际和向上的业绩弹性 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入289.36亿元，同比下降7%；实现归母净利润25.00亿元，同比增长2%；扣除非经常性损益的净利润为24.71亿元，同比下降5% [2][4] - 单看2025年第三季度，公司实现营业收入98.23亿元，同比下降6%；实现归母净利润7.20亿元，同比增长3%；扣非净利润为7.07亿元，同比下降9% [2][4] - 公司宣布利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金股利1元人民币（含税），合计派发现金红利约2.79亿元 [2][4] - 报告预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为34亿元、39亿元、43亿元，对应的市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍 [10] 分产品经营分析 - **文化纸**：2025年第三季度末，铜版纸和双胶纸的市场吨价较第二季度末分别下降500元（-9.3%）和338元（-6.6%），纸价下跌主要受需求淡季和阶段性供给过剩影响，同时行业内有多项新产能投放，预计公司该季度文化纸吨盈利环比下降明显 [5] - **箱板纸**：受原材料国废回收受阻影响，价格自7月初开始上涨，箱板纸涨价函陆续发布并于8月初开始落地，公司定位中高端品种，预计第三季度盈利保持稳定 [5] - **浆类产品**：预计浆类产品盈利环比基本稳定，2025年第三季度末国内阔叶浆价格环比上涨200元/吨；溶解浆价格环比下跌，但北海新产线盈利优于山东基地，预计全年销量与2024年持平 [6] 产能扩张与行业展望 - 公司2025年新产能计划集中在南宁项目，包括一期剩余的箱板纸、生活用纸产线以及二期特种纸项目，多数在第三季度末及第四季度初投产，将带动第四季度产销量环比增加 [10] - 四季度是行业传统旺季，目前箱板纸等包装纸持续涨价，文化纸需求虽表现弱于季节性但后续有望改善，同时浆价持续上涨对纸价形成支撑 [10] - 行业层面，近几年各纸品新增产能压力较大，叠加需求一般，行业处于周期底部；预期2026年新产能将明显减少，叠加"反内卷"预期，造纸行业有望逐步进入上行周期 [10]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为粘胶短纤（亦称尼龙短纤/尼奥短线）及其上游溶解浆、下游涡流纺与无纺布行业[1] * 主要提及的公司包括赛得利（市场份额约40%）、中泰、三友化工、斯利亚、山东雅美、金光集团等[2][18][21][24][28] 市场供需与产能 * 粘胶短纤总产能呈下降趋势，目前为486万吨，行业前三名龙头企业市场份额超过70%[2] * 尽管总产能下降，但通过产能利用率提升，产量持续增长，2023年首次超过400万吨，预计2024-2025年将接近435-440万吨[1][3] * 当前市场供需总体平衡，总供应量和消耗量约450万吨，在需求增长下，后期消耗量可能达到470万吨，可能出现阶段性紧张[1][5] * 行业开机率较高，接近90%，库存水平较低，经营指标接近2016-2017年牛市水平[5][26][35] * 未来明确的新增产能规划有限，金光集团50万吨产能计划预计2027年下半年落地，赛得利通过技改在2025-2026年预计带来几万到十几万吨增量[21] 需求驱动与增长点 * 未来需求增长主要来自下游涡流纺技术的大规模投扩，其生产效率比传统环锭纺提升25倍以上，制造成本更低，具有价格优势[4][16][17] * 无纺布领域，特别是水刺无纺布在疫情后消费习惯（如洗脸巾）得以延续，需求持续增长，终端擦拭巾销售额年增约10%[1][4][13] * 粘胶短纤主要通过涡流纺技术升级替代棉类市场，根据涡流纺扩能节奏，未来三年消耗量可能增加40多万吨[13][29] * 过去十年行业需求复合增速约为4%，基本符合预期[15] * 出口市场表现低迷，份额被涤纶短纤挤压[12][31] 成本、利润与价格 * 行业内企业成本差异显著，制造成本约6,000元/吨，完全成本约12,800元/吨[24][25] * 企业独特优势包括：赛得利（林浆纸一体化）、中泰与三友（自有绿碱）、新疆企业（能源优势）、亚美（电场优势）[3][24] * 行业平均每吨盈利约300-400元，能使用纸浆替代溶解浆的企业利润可达600多元/吨[25][35] * 部分企业（斯利亚、中泰、三友）使用纸浆替代约30%-40%的溶解浆，可降低成本约1,000元/吨，且产品销售价格不折价[10][33][34] * 当前行业具备提价条件但提价谨慎，因下游采用小单快返模式且盈利状况不佳，对价格敏感[3][26] * 产业链利润分配不均：溶解浆环节占55%-60%，粘胶生产环节占约30%，下游纱布环节占不到10%[32] 技术、替代与竞争 * 涡流纺技术是核心增长驱动力，国内布局企业包括斯利亚（约100-200台设备）和中泰（300多台，计划扩至500台），赛得利仅少量设备用于研发[18][19] * 莱赛尔纤维市场规模快速扩张，目前约79万吨，在无纺领域对粘胶短纤有一定替代，但总体冲击有限；在牛仔和家纺领域与棉花混纺销售良好[1][6][7] * 在无纺布领域，因价格差异不明显，莱赛尔使用量有所下降[8] * 涤纶因价格便宜，在疫情后需求迅猛增长，对粘胶短纤形成竞争[13][31] 上游原料市场 * 全球溶解浆新增产能约150万吨，多为摇摆装置（可产纸浆或溶解浆）[9] * 受纸浆价格下跌影响，更多摇摆装置转向生产溶解浆，导致溶解浆供应增加，价格已下跌超过1,000元/吨，预计2025年将继续下跌[9] 政策与环境 * 政策对新增产能要求严格，包括规模下限和含硫废气回收装置（全硫回收率需达90%以上），新建项目审批难度大，但对现有存量产能影响较小[22] * 过去几年产能退出主要因经营不善无法度过行业低谷，而非环保限制[23] * 宏观环境如中美对抗、地缘政治冲突使得关税影响弱化[11] 企业策略与行业动态 * 行业处于反内卷阶段，无协同减产意向，因各厂商均处于盈利状态[27] * 最大生产商赛得利经营策略转向注重稳定而非激进提价，难以与国内厂商协同[28] * 中泰因外销无补贴且物流费用高，选择将大量产能（约55-60万吨）用于内部消化[36][37] * 未来价格弹性主要取决于需求端爆发式增长或供应端变化（如斯利亚12万吨装置搬迁）[29]