报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨0.14%，跑赢大盘1.23pct；造纸子板块下跌0.52%，跑赢大盘0.57pct [2][13] - 本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为文娱用品、包装印刷、造纸和家具板块，分别上涨1.87%、1.46%、 - 0.52%、 - 1.08% [2][13] - 文化纸步入行业淡季，浆纸价格下行；废纸系纸种2025年行业新增供给增速明显放缓，整体供需有望逐步改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025/05/26 - 2025/05/30） - 本周沪深300指数下跌1.08%，轻工制造(申万)指数上涨0.14%，跑赢大盘1.23pct，在28个申万一级行业中位列第15位 [2][13] - 二级行业中，造纸子板块下跌0.52%，跑赢大盘0.57pct [2][13] 产业链数据跟踪 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）上涨21元/吨；美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳 [9][23] - 本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；阔叶木浆现货价格下跌99元/吨、针叶木浆现货价格下跌78元/吨 [9][24] - 本周溶解浆价格维稳，棉花价格指数下跌39元/吨 [9][24] - 2025年5月下旬中国两大港口木浆库存合计190万吨，环比增加5% [9][24] - 本周动力煤价格环比持平，秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价为665元/吨 [24] 成品纸 - 本周双胶纸价格下跌5元/吨至5163元/吨，铜版纸价格下跌68元/吨至5440元/吨，白卡纸价格上涨18元/吨至4079元/吨，高档箱板纸出厂均价维稳在4210元/吨，低档箱板纸出厂均价上涨20元/吨至2715元/吨 [9][37] 盈利水平 - 本周双胶纸盈利水平分化，小型纸企上涨45元/吨，大型纸企下降13元/吨 [9][46] - 本周铜版纸盈利水平下行，小型纸企下降10元/吨，大型纸企下降69元/吨 [9][46] - 本周白卡纸盈利水平上行，小型纸企上涨5035元/吨，大型纸企上涨10元/吨 [9][46] - 本周废纸系纸品盈利水平分化，低档箱板纸上升9元/吨，高档箱板纸下降6元/吨 [9][46] 机制纸及纸板2025年1 - 4月累计产量 - 机制纸及纸板2025年1 - 4月累计产量5157万吨，同比增长3.3%；4月当月产量为1348万吨，同比增长1.6% [9][55] - 纸及纸板进口量2025年1 - 4月累计同比下降10.5%；出口量1 - 4月累计同比增加11.1% [9][55] 投资建议与投资标的 - 推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入) [4] - 建议关注特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [4] - 推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [4]

纸浆市场近期走势 - 纸浆市场结束前期下滑态势 进入试探性上涨阶段 [1] - 4月9日上海期货交易所纸浆期货主力合约单日暴跌4.38%至5112元/吨 创年内新低 [1] - 5月7日纸浆期货主力合约价格止跌回升 进口针叶浆和阔叶浆期货价格进入探涨阶段 [1] - 5月中下旬以来 进口针叶浆和阔叶浆现货市场价格跟涨 [1] 行业供应结构变化 - 头部纸企推进"林浆纸一体化"项目 国产纸浆产能提升 [1] - 多家上市纸企公布纸浆端项目最新进展 纸浆行业国产替代深入推进 [1] - 华泰股份年产70万吨化学木浆项目已建设完工并实现开机调试 [2] - 太阳纸业山东基地兖州溶解浆生产线及相关配套设施将在5月份完成搬迁和升级改造 [2] - 太阳纸业广西基地南宁园区多个项目将在今年第四季度陆续进入试产和投产阶段 [2] 市场前景展望 - 短期中国纸浆市场仍面临原料供应稳定性等多重压力 [2] - 中长期国内大循环体系不断完善 纸浆行业已实现供应结构优化和市场多元化布局 [2] - 预计2023年下半年纸浆市场进口结构调整完成及国产替代深入推进 [3] - 市场定价机制将重归供需基本面主导 行业有望步入新的平衡发展阶段 [3]

项目进展 - 山东基地颜店厂区年产 3.7 万吨特种纸基新材料项目 2025 年 4 月进入试产阶段，14 万吨特种纸项目二期预计 2026 年上半年试产 [1][2] - 2025 年 5 月完成山东基地兖州溶解浆生产线及相关配套设施搬迁和升级改造项目 [2] - 广西基地南宁园区“林浆纸一体化项目”一期高档包装纸生产线、二期 40 万吨特种纸生产线、年产 35 万吨漂白化学木浆生产线、年产 15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施，以及生活用纸二期项目 4 条生产线，2025 年四季度陆续试产、投产 [2] 数字化成果 - 公司实施数智赋能战略，初步建立全要素产业数字化平台，打破数据壁垒 [2] - 过去一年开展大量软硬件运维工作，数字化升级项目在 8 个园区、9 套系统、3 个国家同时上线 [2] 一季度运营业绩 - 一季度生产运营稳定，通过优化工艺和提升效率应对原材料价格波动 [3] - 成本控制有效，多项费用率较去年同期下降，盈利环比改善，营收和净利润同比下滑但具抗压和发展韧性 [3][4] ESG 治理架构 - 决策层为董事会战略与 ESG 委员会，负责可持续发展建设工作并提建议 [4] - 监督层为独立董事，开展监督工作并协助战略目标制定，监督年度目标完成情况 [4] - 管理层为战略与 ESG 委员会工作领导小组，负责报告披露、资料收集和议题评估等工作 [4] - 执行层为战略与 ESG 委员会工作小组办公室，协同各部门执行 ESG 实践，参与评级和奖项申报 [4] 学习提升年成效 - 2024 年开展全员学习提升年活动，24.17 万人次参与，践行企业文化，提升核心竞争力 [5][6] 广西基地定位 - 广西基地是公司核心战略布局，北海、南宁园区 2025 年底基本建成，形成“双园驱动、全链协同”发展模式 [6] - 两大园区协同发展实现规模效应和资源整合，推动“林浆纸一体化”工程高质量可持续发展 [6][7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨3.02%，跑赢大盘1.02pct；造纸子板块上涨2.17%，跑赢大盘0.16pct；沪深300指数上涨2.00%，轻工制造(申万)指数在28个申万一级行业中位列第9位；轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为文娱用品、家具、包装印刷和造纸板块，涨幅分别为3.91%、3.30%、2.91%、2.17% [2][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025/05/05 - 2025/05/09） - 本周轻工制造行业指数上涨3.02%，跑赢大盘1.02pct；造纸子板块上涨2.17%，跑赢大盘0.16pct [2][13] - 沪深300指数上涨2.00%，轻工制造(申万)指数在28个申万一级行业中位列第9位 [2][13] - 轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为文娱用品、家具、包装印刷和造纸板块，涨幅分别为3.91%、3.30%、2.91%、2.17% [2][13] 产业链数据跟踪：浆纸系产品价格下跌 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）上涨1.5元/吨；美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格下跌5 - 10美元/吨 [9][24] - 本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；阔叶木浆现货价格下跌120元/吨、针叶木浆现货价格下跌83元/吨 [9][25] - 2025年4月下旬中国两大港口木浆库存合计181万吨，环比增加1% [9][25] - 本周动力煤价格环比下跌 - 0.9% [25] - 本周溶解浆价格下跌350元/吨；粘胶短纤价格、中国棉花价格指数328最新价格维稳 [26] 成品纸 - 本周双胶纸价格下跌38元/吨，铜版纸价格下跌45元/吨，白卡纸价格下跌48元/吨，高档箱板纸、低档箱板纸出厂均价维稳 [9][39] 盈利水平 - 本周文化纸盈利分化，包装纸盈利下行；双胶纸盈利水平分化，小型纸企增加25元/吨，大型纸企下降43元/吨 [9][48] - 铜版纸盈利水平分化，小型纸企增加19元/吨，大型纸企下降49元/吨；白卡纸盈利水平较上周下降20 - 48元/吨 [9][48] - 废纸系纸品盈利水平较上周下降4 - 17元/吨 [9][48] 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量同比增长3.8% - 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量3819万吨，同比增长3.8%；3月当月产量为1455万吨，同比增长3.6% [9][57] - 纸及纸板进口量2025年1 - 3月累计同比下降8.2%；出口量1 - 3月累计同比增加10.7%；1 - 3月累计进口量、出口量占产量比重约为7.0% [9][57] 投资建议与投资标的 - 文化纸步入行业淡季，浆纸价格下行，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入) [4] - 建议关注特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [4] - 废纸系纸种方面，2025年行业新增供给增速明显放缓，整体供需有望逐步改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [4]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/造纸，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 太阳纸业25Q1收入99.0亿同比-2.8%，归母净利润8.9亿同比-7.3%环比+37.9%，扣非归母净利润8.8亿同比-7.3%环比+37.2%，毛利率15.78%同比-2.2pct环比+0.9pct，归母净利率8.97%同比-0.4pct环比+2.4pct [1] - Q1浆纸提价及用浆成本下降，浆纸系盈利修复超预期，预计Q2利润环比继续改善 [1] - 公司后续产能空间充足，且老挝林业发展工作稳步推进 [3] - 维持盈利预测，维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为36.2/41.9/47.8亿，对应PE分别为11X/9X/8X [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 25Q1实现收入99.0亿同比-2.8%，归母净利润8.9亿同比-7.3%环比+37.9%，扣非归母净利润8.8亿同比-7.3%环比+37.2%，毛利率15.78%同比-2.2pct环比+0.9pct，归母净利率8.97%同比-0.4pct环比+2.4pct [1] 业务板块 - 浆纸系：25Q1双胶纸市场均价约5200元/吨同比-10%/环比+3%，铜版纸市场均价约5800元/吨同比-2%/环比+4%，Q1文化纸吨盈利环比改善，预计4 - 5月文化纸价格趋势延续盈利环比改善；溶解浆搬迁及产线升级改造预计5月完成有望贡献增量业绩 [1] - 废纸系：25Q1箱板纸市场均价约3600元/吨同比-2%/环比+3%，Q1箱板纸盈利稳定，内需提振下行业价格&盈利弹性充足且有望受益于规模效应释放 [2] 产能扩张 - 山东颜店3.7wt特种纸4月试产；南宁生活纸二期30wt、一期100wt高档包装纸、二期40wt特种纸、35wt漂白化学木浆及15wt机械木浆预计25Q4试产 [3] 林业发展 - 24年老挝林业团队全年营林面积创历史新高，管理层提出到2030年实现12万公顷林地保有面积的种植目标；与多方合作开展速生林种植，采购机械设备提升机械化作业水平和效率；与力源宝公司合作利用造纸污泥生产有机复混肥初显成效；发挥无人机优势为林业发展提供技术支持 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|39,544.34|40,726.52|43,444.31|48,263.65|52,993.34| |增长率(%)|(0.56)|2.99|6.67|11.09|9.80| |EBITDA(百万元)|7,215.68|7,554.31|7,234.51|7,933.42|8,612.30| |归属母公司净利润(百万元)|3,085.69|3,101.26|3,617.85|4,191.11|4,783.68| |增长率(%)|9.86|0.50|16.66|15.85|14.14| |EPS(元/股)|1.10|1.11|1.29|1.50|1.71| |市盈率(P/E)|12.75|12.69|10.88|9.39|8.23| |市净率(P/B)|1.51|1.38|1.25|1.12|1.00| |市销率(P/S)|1.00|0.97|0.91|0.82|0.74| |EV/EBITDA|6.59|7.14|7.43|6.74|5.86| [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [9] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨0.17%，跑赢大盘0.61pct；造纸子板块下跌1.34%，跑输大盘0.91pct [2][12] - 本周废纸价格小幅下跌，纸浆外盘报价维稳、现货价格均下跌，溶解浆价格下跌 [9][22] - 本周成品纸价格下跌 [9][35] - 本周文化纸盈利分化，包装纸盈利下行 [9][44] - 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量同比增长3.8% [9][53] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025/04/28 - 2025/05/04） - 本周轻工制造行业指数上涨0.17%，跑赢大盘0.61pct，在28个申万一级行业中位列第9位 [2][12] - 二级行业中，造纸子板块下跌1.34%，跑输大盘0.91pct [2][12] - 本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为包装印刷、文娱用品、家具和造纸板块，分别上涨1.07%、1.03%、0.07%、 - 1.34% [2][12] 产业链数据跟踪：浆纸系产品价格下跌 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）下跌7元/吨，美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳 [9][22] - 本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳，阔叶木浆现货价格下跌102元/吨、针叶木浆现货价格下跌58元/吨 [9][22] - 2025年4月下旬中国两大港口木浆库存合计181万吨，环比增加1% [9][22] - 上周动力煤价格环比下跌 - 0.1% [23] - 本周溶解浆价格下跌50元/吨，粘胶短纤价格维稳，中国棉花价格指数328最新价格较上周下跌41元/吨 [23] 成品纸 - 本周双胶纸价格下跌9元/吨，铜版纸价格下跌15元/吨，白卡纸价格下跌28元/吨，高档箱板纸出厂均价维稳、低档箱板纸价格下跌68元/吨 [9][35] 盈利水平 - 本周双胶纸盈利水平分化，小型纸企增加40元/吨，大型纸企下降15元/吨 [9][44] - 本周铜版纸盈利水平分化，小型纸企增加35元/吨，大型纸企下降20元/吨 [9][44] - 本周白卡纸盈利水平较上周下降8 - 28元/吨 [9][44] - 本周废纸系纸品盈利水平较上周下降9 - 63元/吨 [9][44] 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量同比增长3.8% - 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量3819万吨，同比增长3.8%；3月当月产量为1455万吨，同比增长3.6% [9][53] - 纸及纸板进口量2025年1 - 3月累计同比下降8.2%；出口量1 - 3月累计同比增加10.7% [9][53] 投资建议与投资标的 - 文化纸步入行业淡季，浆纸价格下行，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入) [4] - 建议关注特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [4] - 废纸系纸种方面，展望2025年行业新增供给增速明显放缓，整体供需有望逐步改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[11] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩符合预期，得益于文化纸提价吨盈利环比改善，业绩环比提升2亿+，但文化纸市场价同比降低，吨盈利和整体业绩同比略降；分业务看除溶解浆受搬迁影响销量下降外，其余产品销量平稳或略增，文化纸吨盈利环比改善明显；后续北海溶解浆开工等因素有望带动Q2利润环比上行；看好2 - 3年行业上行周期，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为36.6亿、40.6亿、42.1亿元[2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现收入98.98亿元、归母净利润8.86亿元、扣非净利润8.83亿元，同比分别下降3%、7%、7% [2][7] 各业务表现 - 文化用纸：非涂布文化纸和铜版纸销量同、环比略增，吨盈利环比提升明显、同比略降，铜版纸盈利水平略高 [8] - 箱板纸：销量同、环比变化不大，山东基地吨盈利平稳且最好，广西和老挝基地略有改善 [8] - 溶解浆：销量同比下降，市场价维持，吨盈利较优 [8] - 生活用纸：销量同、环比增加，吨盈利相对稳定 [8] - 外售化学浆和化机浆：经营情况平稳 [8] 后续展望 - 行业层面：外盘阔叶浆报价下跌，内盘浆价格调整早于外盘，文化纸受招标单刚需支撑价格波动不大 [8] - 公司层面：预计Q2文化纸基本稳定，北海溶解浆开工增加销量和利润，山东基地箱板纸部分替代美卡销量增加，有望带动Q2利润环比上行 [9] 产能规划 - 2025年新产能重心在南宁一期剩余部分（100万吨箱板纸和15万吨生活用纸）及南宁二期（40万吨特种纸，配套15万吨化机浆和35万吨漂白化学浆），兖州颜店3.7万吨特种纸4月投产；2026H1颜店二期特种纸项目计划投产 [15] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为36.6亿、40.6亿、42.1亿元，对应PE为11、10、9倍 [15] 财务报表及指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E公司各项财务指标变化，如营业收入、营业成本、毛利等，以及基本指标如每股收益、市盈率、市净率等情况 [19]

文章核心观点 公司1Q25业绩超预期，看好2Q25业绩环比改善，三大基地协同发力，维持盈利预测、评级和目标价 [1][2][3][4] 1Q25业绩情况 - 收入98.98亿元，同比-2.82%，归母净利润8.86亿元，同比-7.32%，业绩超预期，因文化纸提价及成本管控 [1] - 吨纸利润修复，1Q25双胶纸/铜版纸/箱板纸均价环比增122、211、65元/吨，库存浆成本下滑，除兖州溶解浆搬迁外产线产销环比平稳 [1] - 外售浆平稳，2023 - 24年外售浆产能均为144万吨，面向集团消耗稳定，盈利波动不大 [1] - 资本开支处高峰期，1Q25经营现金流1.24亿元，同比-79%，资本开支19.7亿元，广西基地扩建，资产负债率46%，公司拟提高分红频次，扩产后有提高分红比例能力 [1] 发展趋势 - 看好2Q25业绩环比改善，4月双胶纸、铜版纸均价较1Q25均值增-19元、+44元，文化纸旺季价格提涨乏力，成本下滑推动吨纸利润修复 [2] - 公司预计5月完成溶解浆搬迁，利用广西北海优势，成本有望下降，技改提升产销量 [2] 三大基地情况 - 老挝基地，2023年林地种植迈入快车道，短期计划每年新增1万公顷以上林地，成本优势放大，资产有望按资源品估值重估 [3] - 广西基地，2025年底南宁一、二期项目预计建成，4Q25投产100万吨高端包装纸及15万吨生活用纸 [3] - 山东基地，2025年4月试产3.7万吨特种纸，颜店二期工程预计2026年上半年试生产 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司盈利预测不变，现价对应2025 - 26年P/E为12.5x、11.7x [4] - 维持跑赢行业和目标价18元，目标价对应2025 - 26年P/E为16x、15x，隐含27%上行空间 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨1.92%，跑赢大盘1.53pct；造纸子板块上涨2.14%，跑赢大盘1.76pct；沪深300指数上涨0.38%，轻工制造(申万)指数在28个申万一级行业中位列第7位；轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为包装印刷、文娱用品、造纸和家具板块，涨幅分别为4.39%、2.78%、2.14%、 -0.28% [2][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025/04/21 - 2025/04/27） - 本周轻工制造行业指数和造纸子板块均跑赢大盘，轻工四大子板块涨幅有别 [2][12] 产业链数据跟踪：浆纸系产品价格下跌 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）下跌1元/吨，美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳 [9][23] - 本周智利阔叶木浆外盘报价下跌70美元/吨、针叶木浆外盘报价下跌55美元/吨；阔叶木浆现货价格下跌112元/吨、针叶木浆现货价格下跌40元/吨 [9][23] - 2025年3月下旬中国两大港口木浆库存合计179万吨，环比下降10.9% [9][24] - 本周动力煤价格环比下跌 -0.1%，溶解浆价格下跌200元/吨，粘胶短纤1.5D价格下跌100元/吨，中国棉花价格指数328下跌12元/吨 [24] 成品纸 - 本周多数纸品价格下跌，双胶纸、铜版纸、白卡纸价格分别下跌38元/吨、14元/吨、39元/吨，高档箱板纸维稳、低档箱板纸出厂均价下跌47元/吨 [9][37] 盈利水平 - 本周文化纸盈利分化，双胶纸和铜版纸小型纸企盈利增加，大型纸企盈利下降；包装纸盈利下行，白卡纸盈利较上周下降17 - 39元/吨，废纸系纸品盈利较上周下降9 - 44元/吨 [9][46] 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量同比增长3.8% - 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量3819万吨，同比增长3.8%；3月当月产量为1455万吨，同比增长3.6% [9][55] - 2025年2月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增长8.9%，环比增长3.9% [9][55] - 纸及纸板2025年1 - 3月累计进口量同比下降8.2%，累计出口量同比增加10.7% [9][55] 投资建议与投资标的 - 智利Arauco公司调整木浆外盘报价，行业淡季纸浆成本下行，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)，关注特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)、中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [4] - 展望2025年废纸系纸种新增供给增速放缓，供需有望改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨1.92%，跑赢大盘1.53pct；造纸子板块上涨2.14%，跑赢大盘1.76pct；沪深300指数上涨0.38%，轻工制造(申万)指数在28个申万一级行业中位列第7位；轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为包装印刷、文娱用品、造纸和家具板块，分别上涨4.39%、2.78%、2.14%、 -0.28% [2][12] 各目录总结 行情回顾（2025/04/21 - 2025/04/27） - 本周轻工制造行业指数和造纸子板块均跑赢大盘，轻工四大子板块涨幅有别 [2][12] 产业链数据跟踪：浆纸系产品价格下跌 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）下跌1元/吨，美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳 [9][23] - 本周智利阔叶木浆外盘报价下跌70美元/吨、针叶木浆外盘报价下跌55美元/吨；阔叶木浆现货价格下跌112元/吨、针叶木浆现货价格下跌40元/吨 [9][23] - 2025年3月下旬中国两大港口木浆库存合计179万吨，环比下降10.9% [9][24] - 本周动力煤价格环比下跌 -0.1%，溶解浆价格下跌200元/吨，粘胶短纤1.5D价格下跌100元/吨，中国棉花价格指数328下跌12元/吨 [24] 成品纸 - 本周多数纸品价格下跌，双胶纸、铜版纸、白卡纸价格分别下跌38元/吨、14元/吨、39元/吨，高档箱板纸维稳、低档箱板纸出厂均价下跌47元/吨 [9][37] 盈利水平 - 本周文化纸盈利分化，双胶纸和铜版纸小型纸企盈利增加，大型纸企盈利下降；包装纸盈利下行，白卡纸盈利较上周下降17 - 39元/吨，废纸系纸品盈利较上周下降9 - 44元/吨 [9][46] 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量同比增长3.8% - 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量3819万吨，同比增长3.8%；3月当月产量为1455万吨，同比增长3.6% [9][55] - 2025年2月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增长8.9%，环比增长3.9% [9][55] - 纸及纸板进口量2025年1 - 3月累计同比下降8.2%；出口量1 - 3月累计同比增加10.7% [9][55] 投资建议与投资标的 - 智利Arauco公司木浆外盘报价调整，行业淡季纸浆成本下行，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)，关注特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [4] - 展望2025年废纸系纸种新增供给增速放缓，供需有望改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [4]