报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给偏空，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，本色浆金星报价590美元/吨，进口报价总体表现为针叶浆下降，阔叶浆上涨，2025年10月中国纸浆产量为208.4万吨，环比上涨10.2%，纸浆供给端较为宽松 [4] - 需求偏空，除白卡纸外其他木浆用纸的产量和价格均未明显上涨，成品纸库存较高，纸厂维持刚需补库，暂未对浆价有提振作用 [4] - 库存偏空，截至2025年10月30日，中国纸浆主流港口样本库存量206.1万吨，较上期累库0.6万吨，环比上涨0.3%，库存量在本周期呈现窄幅累库走势 [4] - 投资观点为12 - 1反套，纸浆期货到达绝对低位，但暂无上涨驱动且老仓单压力较大，建议观望，交易策略为单边无建议，套利为12 - 1反套，需关注纸浆仓单去化情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 主要数据方面，主力合约收盘价5212元/吨，较上期下降0.53%；总持仓325633手，较上期下降7.73%；主力合约持仓155284手，较上期下降1.97%；山东银星5520元/吨，较上期持平；山东布针4880元/吨，较上期上涨0.62%；山东金鱼4250元/吨，较上期持平；智利银星680美元/吨，较上期下降2.86%；巴西金鱼530美元/吨，较上期上涨3.92%；纸浆总进口量295.2万吨，较上期上涨11.27%；针叶浆进口量69.1万吨，较上期上涨12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨，较上期上涨7.79%；阔叶木片进口量147.1万吨，较上期上涨16.84%；港口库存206.1万吨，较上期上涨0.29%；交割库库存22.46万吨，较上期下降0.64%；布针基差 - 332元/吨，较上期上涨58元/吨；银星基差308元/吨，较上期上涨28元/吨；11 - 1价差 - 374元/吨，较上期上涨14元/吨；11 - 12价差 - 32元/吨，较上期下降2元/吨；针阔价差1300元/吨，较上期下降132.5元/吨；针叶浆进口利润3.6元/吨，较上期上涨3.69元/吨 [5] 期货及现货行情回顾 - 行情方面，纸浆本周低位震荡，基本面维持稳定，盘面价格低位震荡，部分现货价格基差略有上涨，老仓单问题未解决，预计下游盘面仍维持老仓单交易，近月合约盘面受压制，01合约已接近加针仓单成本，继续上涨空间有限 [7] - 现货价格方面，针叶浆银星价格为5520元/吨，周环比持平，月环比下降100元/吨；针叶浆布针价格为4880元/吨，周环比上涨30元/吨，月环比下降50元/吨；阔叶浆金鱼价格为4250元/吨，周环比持平，月环比持平 [16] - 外盘报价方面，10月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，本色浆金星报价590美元/吨 [19] - 盘面持仓方面，纸浆期货总持仓量下降，截至2025年10月31日，纸浆期货合约总持仓量为325633手，较上周下降7.73%；纸浆期货主力合约持仓量为155284手，较上周下降1.97% [24] 纸浆供需基本面数据 - 进口量方面，9月纸浆木片进口量上涨 [27] - 库存方面，纸浆港口略有下降，仓单数量稳定，海外针叶浆厂库存上涨，阔叶浆厂库存稳定，据PPPC，世界20国商品浆供应商库存8月底为48天，漂白软木浆库存天数为52天，漂白硬木浆库存天数较上期为46天 [35][40] - 下游需求方面，白卡纸价格上涨，其余纸种稳定，截至2025年10月31日，双胶纸价格为4731元/吨，月环比下降0.2%；铜版纸价格为4770元/吨，月环比下降1.2%；生活用纸价格为5583元/吨，月环比持平；白卡纸价格为4112元/吨，月环比上涨2.7%；双胶纸毛利率为 - 6.53%，月环比下降0.11%；铜版纸毛利率为 - 4.31%，月环比下降1.12%；生活用纸毛利率为4.53%，月环比上涨0.16%；白卡纸毛利率为 - 6.62%，月环比上涨3.14%；2025年9月纸品产量环比上涨，双胶纸产量为72.9万吨，环比上涨0.7%，同比下降7.4%；铜版纸产量为38.5万吨，环比上涨2.7%，同比上涨10.5%；生活用纸产量为84万吨，环比上涨14.8%，同比上涨18.3%；白卡纸产量为98.4万吨，月环比上涨2.8%，同比上涨8.9%；白卡纸库存下降，其他纸种稳定，截至2025年9月，双胶纸库存量为183万吨，月环比上涨3.8%，同比上涨3.7%；铜版纸库存量121.4万吨，月环比上涨2.7%，同比下降3.4%；生活用纸库存量为35.9万吨，月环比上涨1%，同比上涨14.5%；白卡纸库存量为214.9万吨，月环比下降6.1%，同比下降10% [43][48][55] - 双胶纸方面，库存上涨，可用天数上涨，截至2025年10月31日，双胶纸总库存188.13万吨，周环比上涨0.9%，其中厂库库存134.3万吨，社会库存53.8万吨，双胶纸厂内库存可用天数为29.66天，周环比上涨0.28天；产量下降，产能利用率下降，截至2025年10月31日，双胶纸产量为20.64万吨，周环比下降0.07万吨，产能利用率为53.76%，周环比下降0.18%；生产成本基本稳定，毛利润基本稳定，截至2025年10月31日，双胶纸生产成本为4887元/吨，周环比持平，生产毛利润为 - 244元/吨，周环比持平 [63][66][70] - 海外需求方面，欧洲纸浆需求修复，2025年9月欧洲针叶浆库存可用天数为26.5，环比下降3.7；阔叶浆库存可用天数26.7，环比下降4.2天；美国需求稳定，截至2025年8月，美国纸制品产能利用率为82.52%，环比下降0.29%，2025年7月纸制品库存销售比为1.02，环比下降0.04 [73] 纸浆期货估值 - 基差方面，截至2025年10月31日，山东俄针基差为 - 332元/吨，较上周上涨58元/吨；山东银星基差为308元/吨，较上周上涨28元/吨；11 - 1月差为 - 374元/吨，较上周上涨14元/吨 [82] - 进口利润方面，截至2025年10月31日，针叶浆的进口利润为3.58元/吨，周环比持平；阔叶浆进口利润为35元/吨，较上周上涨3元/吨 [87]