投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务数据 - 2025H1实现营收17.64亿元（同比+15%），归母净利润1.88亿元（同比+5%），扣非净利润1.82亿元（同比+6%） [2][6] - 2025Q2营收7.68亿元（同比+0.2%），归母净利润0.57亿元（同比-25%），扣非净利润0.53亿元（同比-28%） [2][6] - 当前股价29.68元，总股本4.30亿股，每股净资产3.29元 [10] 收入结构分析 - 分渠道： - 核心五省Q2收入同比-2%（2024Q2基数高+21%），H1累计+14% [12] - 外围省份Q2同比+123%（Q1+125%），持续高增长 [12] - 电商Q2同比-24%，受舆情及618消费习惯变化影响 [12] - 分产品：大健康系列占比持续提升，裤型产品表现更佳 [12] 盈利能力分析 - Q2归母净利率同比下降2.6pcts，主因： - 电商渠道ROI下降及费用增加 [12] - 核心五省收入占比下降18pcts至57% [12] - Q2毛利率同比-1.3pcts（电商仓储费转成本口径调整影响），可比口径仍提升 [12] - Q2销售费用率同比+3.4pcts，管理/研发/财务费用率分别-0.9/+0.1/+0.1pcts [12] 行业格局与公司展望 - 行业趋势：电商投流税政策及品牌暴雷事件利好全渠道优质品牌 [12] - H2改善预期： - 电商：7月抖音GMV同比+7%，8月前14日+20%；天猫运营优化 [12] - 核心五省：基数正常化后增速恢复 [12] - 外围省份：华东市场拓展出色，渠道结构优化 [12] - 盈利：舆情消退+电商效率恢复+产品结构优化，H2盈利弹性可期 [12] 估值与分红 - 预计2025/2026年归母净利润3.6/5.0亿元，对应PE 35/25x [12] - 2024年分红率82%，高分红特性突出 [12]