战略合作授权 - 百亚股份正式授权桂贸天下泰国公司作为旗下核心品牌自由点FREEMORE在泰国市场的重要运营合作伙伴 [1] - 此次战略合作是两家企业的优势互补与资源整合，也是中国品牌出海开拓东盟市场的典范 [3] - 合作首站选择泰国市场，旨在通过产品定制化和本地化运营策略深度融入东南亚市场 [4] 品牌与市场定位 - 百亚股份核心品牌自由点卫生巾在2024年年度全国本土品牌中销量排名第二，并领跑川渝、云南市场 [4] - 公司秉持造全球最好卫生巾的经营理念，为全球消费者提供健康、舒适的产品体验 [7] - 自由点FREEMORE品牌将以东盟为支点，推动与东南亚市场的深度融合 [7] 合作模式与区域经济影响 - 采用中国品牌+本地运营模式，桂贸天下为百亚股份品牌出海提供跨境贸易、品牌运营及供应链管理支持 [7] - 合作是区域经济合作的重要实践，通过高端女性护理产品增强中国与东盟的经济粘性 [7] - 随着RCEP协定和一带一路倡议深入推进，中国与东盟经贸往来日益紧密 [7] 国际化布局与未来规划 - 百亚股份国际化布局是中国品牌扬帆出海的生动缩影，未来将以泰国市场为起点拓展东南亚乃至全球市场 [9] - 重庆作为中国西部开放高地，积极推动制造业高质量发展，支持本土品牌走出去 [9]

报告核心观点 新消费需求多点迸发，重构竞争格局孕育新企业，成长性赛道和底部布局价值龙头均有投资机会，包装制造低波稳回报，出口关注赛道和个股Alpha [5][6] 轻工内销 新消费需求与企业成长 - 新消费爆发源于年轻消费群体特点，给予国货崛起机会，新消费赛道机遇孕育新企业 [5] - 国货崛起，如百亚股份、登康口腔、豪悦护理等品牌份额提升，成长动能充沛 [5] - IP潮玩满足年轻消费者需求，布鲁可、晨光股份等企业发展良好 [5] - 黄金珠宝行业变革，潮宏基具备差异化优势和成长潜力 [5] - 宠物用品行业整合，天元宠物、依依股份等企业值得关注 [5] - AI眼镜、AI床垫等新赛道中长期高成长，康耐特光学、慕思股份等企业有布局 [5] - 电动两轮车政策带动行业提速，雅迪控股、爱玛科技等企业受益 [5] - 公牛集团等消费白马保持份额提升趋势，核心竞争力强化 [5] 国货崛起案例 - 百亚股份益生菌大单品红利延续，电商驱动，线下扩张，品牌份额加速提升 [21][23] - 豪悦护理婴儿尿裤主业修复，收购洁婷品牌发力，打开成长空间 [24][27] - 登康口腔产品升级，电商发力，冷酸灵品牌资产积淀深厚，增长有望提速 [28][33] IP潮玩市场 - IP衍生品市场规模增长，细分赛道消费属性和受众有差异 [34][37] - 布鲁可产品性价比高，IP和渠道优势明显，未来扩张空间大 [44][48] - 晨光股份IP战略提高，多业务条线推进，出海空间广阔 [53][55] - 创源股份主业稳健，关注国内IP文创业务弹性 [56] 黄金珠宝行业 - 黄金珠宝行业规模提升，产品工艺升级和悦己消费带动变革 [63][65] - 潮宏基品牌定位差异化，设计能力突出，渠道红利延续 [66][71] 宠物用品行业 - 宠物用品行业细分赛道多，企业以出口代工为主，2024年行业修复 [75] - 依依股份深耕宠物卫生护理用品赛道，收入利润大幅改善 [76][80] - 源飞宠物牵引用具和宠物零食双轮驱动，发力自主品牌 [81][83] 智能眼镜行业 - 智能眼镜持续迭代，AI、AR眼镜有望驱动行业量价齐升，格局优化 [84][91] - 康耐特光学布局XR打开增长空间，股权激励彰显信心 [92][94] - 明月镜片国产镜片知名，离焦镜和智能眼镜业务有发展 [95][97] - 博士眼镜连锁渠道龙头，延伸上游产业链，布局智能眼镜 [98][104] AI床垫与设计 - 2025年国内AI床垫爆发，国补催化，头部企业推出新品 [105][109] - 群核科技酷家乐软件市占率第一，与顾家合作推出AI设计大脑 [114] 电动两轮车行业 - 2024年政策密集出台，2025年新国标和以旧换新带动行业提速 [116][118] - 东南亚出海空间约2500万台，国内品牌份额相对靠前 [128][130] - 雅迪控股战略领先，改革提质，α明显 [131][136] 公牛集团 - 公牛集团是民用电工行业标杆，传统业务优势稳健，新业务增长接力 [137][143] 家居 行业复盘与政策影响 - 家居行业估值受地产和消费beta影响，2024年以来先抑后扬，政策催化股价上行 [145][147] - 政策发力扭转地产悲观预期，二手房占比提升对冲新房下滑 [148][152] - 2024年以旧换新政策效果显著，头部企业整合Alpha再现 [153] 补贴政策分析 - 2025年家居补贴政策至少贡献10%以上需求拉动，存量房逻辑主导 [158][164] 重点企业分析 - 欧派家居大家居战略推进，整装提供增长动能，零售有望修复 [165][170] - 索菲亚整家定制战略推进，对政策响应领先，内销和海外布局打开空间 [171][173] - 顾家家居组织体系和人才矩阵完善，内贸和外贸业务发展良好 [174][178] - 慕思股份受益以旧换新政策，打造AI床垫大单品，渠道多元化布局 [179][181] - 志邦家居组织管理高效，整家、整装、海外业务均有发展 [182][185] - 喜临门聚焦主业，渠道和营销变革，国际和工程业务稳步推进 [186][189] - 敏华控股立足功能沙发，内销和外销业务增长 [190][193] 包装 行业格局与企业分析 - 包装行业竞争格局清晰化，头部企业份额提升，具备安全边际 [8][9] - 裕同科技主业成长，分红预期强化，全球化布局受益供应链变化 [195][197] - 美盈森海外业绩高增，分红潜力大，盈利能力上行 [198][202] - 永新股份是优质高股息资产，产业链延伸和海外拓展打开空间 [203][207] - 紫江企业包装主业稳健，铝塑膜业务有发展，高股息优势显现 [217][220] 金属包装投资逻辑 - 金属包装需求端啤酒罐化率提升扩容，供给端格局优化，利润率有望提升 [221] 出口 行业现状与品类筛选 - 4月轻工出口数据同比下滑3%，好于预期，结合多维度筛选出口品类 [245] 重点企业分析 - 嘉益股份保温杯潮流化发展，增长动力充足，关税风险可控 [246][249] - 匠心家居新客户、新系列放量，自主品牌有望发展 [250][253] - 天振股份PVC地板和RPET地板共振，底部向上空间可期 [254][260] - 永艺股份新客户放量，海外产能爬坡，α逐步兑现 [261][268] - 致欧科技品牌和供应链优势强化，多区域和平台扩张 [269][273] - 共创草坪人造草坪领域领先，全球化布局带动盈利提升 [274][279] 摩托车出海 - 2024年为国摩中高端自主品牌出海元年，当前可触达市场超5倍空间 [280][292] - 钱江摩托是出海最顺β标的，25Q2有望迎来数据拐点 [295][296] 盈利预测和估值 报告给出轻工板块多家公司2023A、2024A、2025E的归母净利润、增速、PE等数据 [297]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年以来公司费用投放从流量费用向品牌费用倾斜，注重品牌力打造，沉淀消费者心智，助力品牌中长期发展；线下全国化扩张加速推进，电商有望持续修复，叠加进取的管理团队，看好公司中长期成长势能 [6] - 线下全国化扩张逻辑加速兑现，外围市场快速放量，核心市场收入稳健增长，外围市场有望成为公司中长期成长动力的主要来源 [6] - 电商逐步修复，看好抖音、天猫等多平台发力，考虑公司品宣费用持续投放、益生菌大单品红利延续、品牌势能流量提升、天猫等平台开始发力，看好电商增长修复 [6] - 公司积极应对舆情影响，经营持续修复，多重增长逻辑持续加速兑现，中长期成长动能充足，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年6月27日收盘价26.73元，一年内最高/最低34.99/19.97元，市净率7.3，股息率2.06%，流通A股市值114.56亿元，上证指数/深证成指3424.23/10378.55 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.68元，资产负债率29.47%，总股本/流通A股4.3亿/4.29亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3254|995|4281|5582|7145| |同比增长率（%）|51.8|30.1|31.5|30.4|28.0| |归母净利润（百万元）|288|131|398|538|709| |同比增长率（%）|20.7|27.3|38.5|35.0|31.9| |每股收益（元/股）|0.67|0.30|0.93|1.25|1.65| |毛利率（%）|53.2|53.3|53.2|53.7|54.2| |ROE（%）|19.8|8.3|22.2|25.7|28.6| |市盈率|40|-|29|21|16| [5] 公司动态 - 公司推出多个品牌活动，如高铁应急卫生巾活动、《月亮女儿》公益计划，获多家官方媒体正向报道，2025年以来费用投放向品牌费用倾斜 [6] - 公司线下全国化扩张加速推进，深耕核心市场，加速外围市场扩张，锁定“广东、湖南、湖北、江苏、河北”等省份作为重点区域 [6] - 公司电商逐步修复，315后积极应对舆论，凭借益生菌产品卖点在抖音平台培育品牌势能，抖音品牌流量外溢，天猫、拼多多等平台快速放量 [6] - 公司积极应对舆情影响，3月15日当晚成立专项小组排查，3月16日凌晨起自行接管生产残次品处理流程，停止与专业回收主体合作，采用环保焚烧等方式销毁 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9][42] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收44.8/55.0/65.7亿元，同比增速分别为37.5%/23.0%/19.3%，归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，同比增速分别为33.8%/28.9%/23.0%，当前股价对应PE分别为33/25/21倍 [8][9][42] - 公司作为国内领先卫生巾品牌，“渠道 + 品牌 + 研发”构筑核心竞争优势，未来持续产品创新升级及扩张品类矩阵，有望进一步打开业绩增长空间 [8][11][42] 根据相关目录分别进行总结 国内领先卫生巾品牌，深耕行业十余载 - 公司成立于2010年，主营一次性个人卫生用品研产销，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下有“自由点”“好之”“丹宁”等品牌，以经销商、KA及电商为主要销售渠道，坚持多品牌发展战略 [8][15] - 2020 - 2024年公司营收由12.5亿元增长至32.5亿元，CAGR为27.0%，同期归母净利润由1.8亿元增长至2.9亿元，CAGR为12.0%；25Q1营收10.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润1.3亿元，同比增长27.3%，综合毛利率53.3%，同比下滑1.0pct；25Q1自由点卫生巾营收9.51亿元，同比增长35.8% [16] - 2024年卫生巾/ODM/纸尿裤分别贡献营收30.5/1.1/0.9亿元，分别同比变动 +59.9%/-6.1%/-20.5%，卫生巾营收占比由2020年的75.7%增长至2024年的93.6%；2024年三者毛利率分别为55.6%/19.0%/15.7%，分别同比变动 +1.2pct/+1.1pct/-1.3pct [20] “渠道 + 品牌 + 研发”构筑核心竞争优势 渠道 - 以“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”策略拓展全国市场，通过经销、KA、电商及ODM模式销售产品 [8][23][24] - 经销渠道营收由2021年的8.6亿元增至2024年的12.8亿元，CAGR为14.5%，2024年占总营收比重达39.5%；KA渠道营收由2021年的2.7亿元增至2024年的3.3亿元，CAGR为7.6%，2024年占比10.2%；电商渠道营收由2021年的2.1亿元增至2024年的15.2亿元，CAGR为93.7%，2024年占比46.9% [24][25] - 深耕川渝云贵陕核心市场，2024年川渝地区/云贵陕收入分别为7.6/4.3亿元，分别占总营收比重为23.2%/13.1%；2024年线下外围省份营收4.3亿元，同比增长82.1% [28] 品牌 - 聚焦大健康系列产品，2024年推出益生菌Pro系列，益生菌基础款消费者以Z世代、小镇青年等为主，Pro系列更聚焦新锐白领及资深中产，市场反馈和销售表现较好 [29][32] 研发 - 针对自由点卫生巾，除核心产品系列外，重点推广益生菌、安睡裤、有机纯棉、敏感肌等系列产品，25Q1研发费用0.15亿元，费用率达1.5%，24年新增专利15项 [35] - 开展益生菌升级、穿脱便捷安睡裤等多项研发项目，部分已完结，部分在研 [36] 盈利预测与评级 盈利预测 - 预计2025 - 2027年卫生巾业务营收增速为40%/24%/20%，毛利率为55.9%/56.1%/56.3% [10][39] - 预计公司2025 - 2027年营收44.8/55.0/65.7亿元，同比增速分别为37.5%/23.0%/19.3%，归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，同比增速分别为33.8%/28.9%/23.0% [8][9][42] 相对估值 - 选取中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份为可比公司，2025年可比公司PE为63倍，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级 [11][42][43]

公司概况 - 公司成立于2010年，主营业务为一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，旗下拥有"自由点"、"好之"、"丹宁"等知名品牌 [2] - 销售渠道以经销商、KA及电商为主，坚持多品牌发展战略 [2] - 根据尼尔森数据，2024年自由点品牌卫生巾在全国本土品牌中市占率位居第二 [2] 核心竞争优势 - **渠道**：采取"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"策略，核心五省（川渝云贵陕）市场份额领先（重庆、四川、云南第一，贵州、陕西第二）[3] - **品牌**：聚焦大健康系列产品，2024年推出益生菌Pro系列，覆盖新锐白领及资深中产人群，市场反馈良好 [3] - **研发**：重点推广益生菌系列、安睡裤系列、有机纯棉系列等中高端产品，带动自主品牌卫生巾销售增长 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为44.8亿元（+37.5%）、55.0亿元（+23.0%）、65.7亿元（+19.3%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元（+33.8%）、5.0亿元（+28.9%）、6.1亿元（+23.0%）[4] - 当前股价对应PE分别为33倍（2025）、25倍（2026）、21倍（2027）[4] 市场评级 - 90天内24家机构给出评级，其中19家买入、5家增持，目标均价33.21元 [7] - 可比公司2025年平均PE为63倍（中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份）[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩超预期，虽电商短期受舆情扰动但已快速修复，线下全国化扩张加速推进，益生菌大单品红利延续，叠加进取管理团队，看好中长期成长势能 [7] - 考虑全国化扩张进度超预期及线下成长势能释放，上调2025 - 2027年归母净利润至3.98、5.38、7.09亿元，对应同比增速分别为38.5%、35.0%、31.9%，当前市值对应PE分别为34、25、19倍，维持“买入”评级 [10] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为32.54亿元，2025Q1为9.95亿元，2025E为42.81亿元，2026E为55.82亿元，2027E为71.45亿元，同比增长率分别为51.8%、30.1%、31.5%、30.4%、28.0% [6] 归母净利润 - 2024年为2.88亿元，2025Q1为1.31亿元，2025E为3.98亿元，2026E为5.38亿元，2027E为7.09亿元，同比增长率分别为20.7%、27.3%、38.5%、35.0%、31.9% [6] 每股收益 - 2024年为0.67元/股，2025Q1为0.30元/股，2025E为0.93元/股，2026E为1.25元/股，2027E为1.65元/股 [6] 毛利率 - 2024年为53.2%，2025Q1为53.3%，2025E为53.2%，2026E为53.7%，2027E为54.2% [6] ROE - 2024年为19.8%，2025Q1为8.3%，2025E为22.2%，2026E为25.7%，2027E为28.6% [6] 市盈率 - 2024年为48，2025E为34，2026E为25，2027E为19 [6] 各业务板块情况 线下业务 - 2025Q1线下渠道收入6.50亿元，同比增长49.0%，核心市场收入稳健增长，核心区域以外省份收入同比增长125.1%，锁定“广东、湖南、湖北、江苏、河北”等省份为重点区域，全国化扩张进展超预期 [7] 电商业务 - 2025Q1电商收入3.22亿元，同比增长8.6%，Q1收入放缓系315舆情影响，315后积极应对，经营有望企稳，抖音品牌流量外溢，天猫、拼多多等平台快速放量，看好电商增长修复 [7] 产品业务 - 2025Q1自由点产品收入9.52亿元，同比增长35.8%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，助力品牌“破圈” [7]

黄子韬卫生巾品牌朵薇的市场表现 - 新品开售15分钟卖出19.5万件，首战GMV超4000万，直播间订单超80万[5] - 旗舰店产品迅速售罄，二手平台溢价超3倍（原价49.8元炒至150元）[5][8] - 1分钱试用装直播吸引800万人观看，5万件试用装秒空，二手转卖价达数十至百元[7] 行业背景与消费者心理 - 3·15晚会曝光卫生巾生产乱象后，行业信任危机催生对明星/企业家品牌的关注[6][9] - 消费者转向高知名度品牌，非粉丝用户因健康焦虑尝试购买，形成"活人明星"信任效应[11][12] - 粉丝将购买行为视为应援，通过测评、晒单为产品背书[12] 品牌营销策略 - 通过"透明工厂"叙事（展示生产线、检测报告、24小时直播）强化信任[9][15] - 利用黄子韬"真实感"人设（公开妻子试用细节、撕开产品做实验）增强说服力[11] - 分阶段预热：从3·15表态→1分钱试用→正式发售，持续制造话题热度[9] 卫生巾行业特征 - 高毛利率：恒安国际卫生巾业务毛利率63%，百亚股份自由点品牌毛利率55.8%[16] - 价格持续上涨：2009-2023年单片价格从0.49元涨至0.9元（CAGR 4.79%）[17] - 终端加价显著：出厂价与零售价存在巨大价差[18] 公司股权与供应链 - 朵薇护理实控人为徐嘉斌，黄子韬间接持股8.712%[15] - 原股东千芝雅（涉3·15问题产品）已退出，引入遥望科技关联资本[15][16] - 快速推出爆品引发对生产周期的质疑，品质验证尚需时间[16][20] 市场竞争动态 - 头部网红辛巴自创品牌棉密码曾因硫脲含量争议被曝光[20] - MCN机构、明星跨界加剧行业竞争，但长期依赖产品力而非流量[20]

行业现状与市场格局 - 中国女性卫生用品市场规模达867.1亿元，2024年同比增长23.3%[11][12] - 行业TOP5集中度高达60%，恒安国际、尤妮佳、金佰利等头部企业长期主导市场[3][11] - 消费者品牌忠诚度高，但近年因"高洁丝虫卵事件"、"苏菲甲醛超标"等丑闻动摇对大牌信任[11] - 行业存在价格高企与安全隐患两大痛点，315晚会曝光多家知名品牌质量问题[5][11] 新势力入局与竞争动态 - 三类新玩家涌入：互联网原生品牌(她研社)、跨品类扩张品牌(全棉时代、三只松鼠)、明星/达人品牌(朵薇、棉密码)[3][12] - 她研社2024年抖音销售额突破1亿元，天猫旗舰店粉丝224.6万[12] - 三只松鼠5月21日推出"她至美"卫生巾，计划向全品类消费品牌转型[12] - 明星效应显著：朵薇首日销量126万单，现货售罄，二手市场价格炒至原价3.8倍[3] 产品与成本结构 - 单片卫生巾出厂成本0.1-0.2元，零售价0.93元(2024年)，较2019年上涨25.7%[8] - 传统品牌营销费用占比高：百亚股份销售费用占营收37.68%，恒安国际市场推广成本11.58亿元[8] - 线上渠道依赖付费流量：ABC旗舰店抖音付费流量占比90%，她研社等品牌普遍超80%[8] - 朵薇单片价格略低于头部品牌，自然流量占比46.48%，付费流量仅23%[5][9] 明星品牌运营策略 - 朵薇背后股东包括遥望科技子公司(持股46%)，获得直播渠道支持[5] - 黄子韬直播间自然流量达348.1万人次，发布会当天付费流量占比低于6%[9] - 通过"改造行业"宣言撬动情绪杠杆，降低获客成本[7][9] - 结合明星IP与性价比定位，突破传统分销体系的价格桎梏[7][8]

行业概况 - 卫生巾行业具有稳定刚需特性，女性一生平均使用13680片卫生巾[4] - 行业平均毛利率达45%，终端售价可达出厂价3倍以上，百亚股份和恒安国际2024年毛利率分别为55.8%和63.7%[28] - 行业存在信任危机，315晚会曝光乱象后，新玩家加速进入市场[5][30] 公司战略 - 黄子韬通过控股公司持有浙江朵薇20%股权，与遥望科技(持股46%)形成战略合作[9][15] - 品牌定位中端市场，240mm单片0.65元，350mm单片0.92元[15] - 生产线自动化率达90%，计划6月提升至100%，采用AI污点检测系统使废品率降至2%[16] 产品特点 - 主打医护级认证(非国家标准)、B5成分、复配积雪草精粹和蚕丝纤维面料等卖点[20][21] - 产品通过17项国家检测，推出多品类组合包装[13][15] - 生产设备国际领先，包装附带溯源二维码实现全程监控[16] 营销表现 - 首场直播56分钟实现4000万元销售额，现货库存售罄[3] - 前期通过"1分钱试用"活动造势，4.95万份试用装1分钟内售罄[13] - 借助明星效应快速打开市场，节约营销成本[29] 竞争格局 - 凡客诚品和东方甄选等新玩家正在加速布局卫生巾产品线[30] - 传统品牌如七度空间(恒安国际)和自由点(百亚股份)仍占据主要市场份额[28] - 行业面临产品同质化问题，新进入者需突破创新瓶颈[25] 供应链管理 - 合作方千芝雅曾为浙江朵薇大股东，但存在产品质量争议历史[18] - 工厂计划从3条产线扩展至12条，单线产能达1200片/分钟[16] - 总投资2.75亿元用于设备更新与技术升级[16]

报告行业投资评级 看好 [2] 报告的核心观点 - 关注出口链修复及内需消费优质个股，重视各行业结构性亮点及稳健高股息标的配置价值，看好家居、轻工消费等行业相关企业发展 [4][6] - 中美关税下调利好出口企业，个护赛道国货崛起，新消费领域如 IP 赋能、AI 眼镜、两轮车等有亮点，家居行业在政策推动下有望估值修复和需求改善 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 出口 - 中美日内瓦经贸会谈后税率大幅下调，中国对美出口敞口大的企业如保温杯企业【嘉益股份】【哈尔斯】、【裕同科技】等边际利好明显 [4][6][7] - 关注东南亚布局领先且 Q2 以来份额扩张的企业，如【匠心家居】【永艺股份】等 [7] 个护赛道 - 重视内需个护赛道必选消费韧性，国货崛起趋势显著，推荐【百亚股份】【豪悦护理】【登康口腔】 [4][6][8] 新消费结构性亮点 - IP 赋能传统消费推荐【晨光股份】【布鲁可】【潮宏基】，AI 眼镜关注【康耐特光学】【明月镜片】等，两轮车换新周期推荐【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】，稳健增长关注【公牛集团】 [4][6][10] 家居 - 政府表态支持楼市健康发展，地产有望企稳，提振家居板块估值，各省以旧换新补贴方案推动行业基本面和估值修复，推荐【索菲亚】【欧派家居】等企业 [4][6][18] 稳健高股息标的 - 国际环境动荡下，稳健高股息标的配置价值凸显，关注【裕同科技】【永新股份】等企业 [4][6][28] 个股点评 - 思摩尔国际：Hilo 日本上市在即，HNB 业务提供新增长曲线，传统电子雾化监管转向利好公司 [31][32] - 敏华控股：FY2025 业绩符合预期，内销推进渠道调整，外销非美市场超预期 [33][35] 分行业观点 家居 - 政策推动地产预期改善，带动家居行业估值修复，短期消费力恢复和竣工形成需求增量，长期商品房销售趋稳和存量房翻新构筑稳定需求，看好优质企业集中度提升 [37] - 定制家居关注【索菲亚】【志邦家居】等，软体家居看好【顾家家居】【慕思股份】等 [38] 轻工消费 - 长期护城河优势仍在，产品结构升级和渠道优化提供增长曲线，后期成本压力缓解体现利润弹性，推荐【百亚股份】【登康口腔】 [60][61][62]