行业投资评级 - 看好(维持) [4] 核心观点 - 旅游行业高增长 入境游需求井喷 年轻化和下沉化趋势延续 [2] - OTA格局稳固 业绩超预期 [2] - 线下零售超市调改进行时 利润有望加速释放 [4] - 餐饮复苏强于酒店 龙头公司具备α催化 [7] - 本地生活领域"外卖战"投入影响利润 但提升平台流量和协同效应 [7] - 即时零售成为电商新增长极 多平台加速入局共享行业扩容 [10] - 跨境电商平台型企业壁垒深厚 产品型企业业绩分化 [12] - 代运营商业绩分化 关注品牌转型成功企业 [15] - 母婴零售政策催化 同店稳健恢复 [16] 旅游行业 - 2025H1旅游人次同比增长20.6% 出行花费增长15.2% [2] - 入境游需求提速 25H1累计出入境人次同比+15.8% 其中外国人人次同比+30.2% [2] - "五一"95后旅游订单占比达45% 县域高星酒店订单同比+80% [2] - 景区分流加剧 黄山旅游收入同比+7.9%/归母利润同比-15.5% 九华旅游收入同比+15.6%/归母利润同比+17.4% [3] - 天目湖收入同比-9.8%/归母利润同比-1.8% 峨眉山A收入同比-9.3%/归母利润同比+7.4% [3] OTA平台 - 同程25Q2收入46.69亿元 同比+10.0% 高于一致预期0.7% [2] - 同程经调整净利润7.75亿元 同比+18.0% 高于一致预期3.4% [2] - 携程25Q2收入148.43亿元 同比+16.2% 高于彭博一致预期1.3% [2] - 携程经调整净利润50.11亿元 同比+0.5% 高于彭博一致预期12.1% [2] 线下零售 - 2025年1-7月超市零售额同比增长5.2% 便利店增长7.0% [4] - 超市受益调改+供应链变革提升前端客流吸引力 [4] - 永辉、步步高等公司门店关闭进入尾声 净利润有望加速释放 [4] - 汇嘉时代等区域性零售启动调改后首日日销有望超预期 [6] 餐饮酒店 - 2025年1-7月餐饮社零同增3.8% [7] - 25Q2全国酒店客房数同比增长8.4% [7] - 锦江/首旅/华住/君亭/亚朵2025Q2 RevPAR同比-5%/-5.9%/-3.7%/-7%/-4.4% [7] - 同庆楼3月后收入开始恢复 叠加新店爬坡完成有望贡献业绩 [7] 本地生活 - 美团25Q2经调整净利润同比下降89.0%至14.93亿元 [7] - 阿里巴巴中国电商经调整EBITA同比-21%至383.89亿元 [7] - 京东新业务25Q2经营亏损从-6.95亿元同比扩大至-147.77亿元 [7] - 淘宝闪购带动手淘整体用户规模和活跃度 拉动淘宝8月DAU增长约20% [7] - 8月整体即时零售月活买家数达3亿 带动淘宝APP 25%的月活买家增长 [7] 即时零售基建 - 闪购8月日均活跃骑手数达200万规模 比4月份增长3倍 [8] - 京东618期间外卖日单量破2500万单 入驻品质商家超150万家 [8] - Q2末京东全职骑手规模破15万人 [8] 美团业绩 - 25Q2收入918.4亿元 低于彭博一致预期1.97% [9] - 25Q2经调整净利润14.9亿元 低于彭博一致预期84.84% [9] - 25Q2末闪电仓已成长至5万家 [9] - Keeta订单量和交易金额均实现强劲增长 沙特地区扩展至20个城市 [10] 电商行业 - 25Q2社零总额12.08万亿元 同增5.42% [10] - 25Q2实物网上零售额3.12万亿元 yoy+6.29% [10] - 线上实物零售额占社会消费品零售总额25.87% 同比+0.21pct [10] - 2024年中国即时零售市场规模预计达7800亿元 同增20% [10] - 预计2030年即时零售规模超2万亿元 [10] 阿里巴巴 - 25Q2云业务收入增速超预期 季度资本开支386.29亿元 高出彭博一致预期32.52% [11] - 阿里云AI相关收入在过去8个季度实现三位数增长 [11] 跨境电商 - 25H1小商品城收入同增14% 归母净利同增17% [12] - 焦点科技收入同增16% 归母净利同增26% [12] - 安克创新营收同增33% 赛维时代同增28% 绿联科技同增41% [12] - 25H1义乌出口3586亿元 同增25% [12] - 义支付跨境收款金额超25亿美元 同增超47% [12] 焦点科技 - AI麦可渗透率提升+站内推出多模块化产品 ARPU值具备超预期提升机会 [13] - 25H2针对买家侧新推Sourcing AI [13] 安克创新 - 展出全球首款扫地机器人爬楼辅助设备等多个突破性创新产品 [14] 绿联科技 - 25H1境外收入22.9亿元 同增51% [14] 赛维时代 - 新发股权激励 对应25-27年收入增速不低于25%/24%/26% 或净利润不低于3.6/5.5/6.7亿元 [14] 代运营 - 若羽臣自有家清品牌绽家增速强劲 保健品品牌斐萃打造新增长极 [15] 母婴零售 - 呼和浩特市对三胎发放育儿补贴10万元 按照每年1万元发放直至孩子10周岁 [16] - 国家育儿补贴制度实施方案从25年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴至3周岁 [16] - 孩子王丝域养发下半年并表增厚利润 [16] - 爱婴室合肥万象城高达基地店将于2025年9月26日开业 [16]