线上平台简化优惠规则 37天超长促销创纪录 经过十六年的发展，双十一早已从"一日狂欢"升级为"超长促销季"。2025年，京东、淘宝等主流电商平 台将活动周期拉长至历史新高。京东自10月9日启动促销，持续至11月14日，总计37天；淘宝天猫虽于 10月15日开启预售，但同样将会场延续至11月14日。其他平台也纷纷跟进，目前来看，只有拼多多延 续"天天都像双11"的无固定时间安排，保持着自己的节奏。 特别值得一提的是，2025年"双十一"各大平台纷纷摒弃复杂的满减套路，转而采用直观透明的优惠方 式。京东推出官方直降活动，部分商品低至一折，单件即可享受优惠；淘宝推出"无需凑单"的官方立减 玩法，其他平台立减力度也普遍达到15%以上。这一变化不仅让消费者轻松获取实惠，也帮助商家简化 运营流程，实现双赢。 国庆假期刚落幕，2025年"双十一"促销战便提前打响。10月23日，记者走访昆明多家购物商场发现，线 下门店与线上平台同步发力，早早便开启双十一促销活动，部分品牌门店销量较平日增长超20%。从服 装鞋帽到电子设备，从美妆护肤到家居用品，消费者购物热情高涨，线下商场凭借直观优惠与沉浸式体 验，在这场双十一消费盛宴中占据 ...

报告行业投资评级 - 报告对行业持积极看法，持续推荐顺周期餐饮行业 [2] - 报告建议关注AI+零售方向的投资机会 [2] 核心观点 - 餐饮行业正处于顺周期复苏的关键阶段，复苏源于供给侧深度调整，低效产能出清，头部品牌通过优化运营模式提升经营效率 [2] - 黄金珠宝行业因金价历史性走强迎来机遇，2025年10月17日伦敦金现货收盘价涨至4247.93美元/盎司，单周上涨232.15美元/盎司，涨幅约5.78% [3][12] - 跨境电商出口增速回暖，前三季度出口总额约1.63万亿元，增长6.6%，需求端景气持续 [3][15] - 细分行业景气度分化：零售领域中电商底部企稳、跨境电商稳健向上；社服领域中旅游高景气维持、餐饮拐点向上、酒店底部企稳；教育领域中K12高景气维持、职业教育底部企稳；人服稳健向上 [5] 行业数据跟踪 - 根据国金数字未来Lab，9月第1周天猫+京东整体GMV同比+16.28% [17] - 9月第1周线上GMV增速前五的品类为玩具、书籍影音、汽车及自行车、户外运动、宠物 [17] - 8月第1周天猫+京东整体GMV同比-15.39%，品类增速前五为家居家装、家用电器、消费电子、汽车及自行车、母婴 [4] 行情回顾 - 上周(2025/10/13-2025/10/17)主要股指普跌，上证指数-1.47%，深证成指-4.99%，沪深300-2.22%，恒生指数-3.79%，恒生科技指数-7.98% [4][22] - 商贸零售板块(申万)上周跌幅为-0.45%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第3 [4][22] - 个股方面，国光连锁、合百集团、汇嘉时代、供销大集、小商品城涨幅居前；星徽股份、浙江东日、焦点科技、赛维时代、新迅达跌幅居前 [4][22][26] 投资建议 黄金珠宝 - 老铺黄金：同店高增态势持续，潜在开店渗透空间大，已公布10月26日进行年内第三次提价 [6][12][29] - 潮宏基：终端销售与开店有望超预期，下半年进入密集开店期，自产比例增长与产品结构优化驱动盈利能力提升 [6][29] 线下零售 - 永辉超市：建议关注，其商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，具备全国化生鲜经营专属经验、规模优势及上市融资优势 [27] 跨境出海 - 建议关注头部优势出海品牌安克创新、新品alpha突出的华宝新能、以及三季报预告超预期的吉宏股份 [28] - 具有较强品牌溢价能力或提前布局海外产能的头部公司有望体现出更强的业绩韧性 [3][15][28] 线上零售 - 腾讯控股：AI+推动云服务需求提升，微信生态蓬勃发展，视频号小店升级，广告业务增速保持快速增长 [28] - 美团：长期看好其在用户心智、骑手及商家端构建的壁垒，外卖竞争格局变化但核心优势难以被撼动 [28]

行业宏观环境 - 2025年一季度全国餐饮业营业额同比仅增长2.3%，创近五年来新低 [1] - 线下零售业态客流量较2019年同期下降约21% [1] - 2025年第一季度全国居民人均可支配收入实际增长3.2%，低于同期GDP实际增长5.3% [4] 消费需求变化 - 居民收入增长放缓，同时生活成本、房贷、教育、医疗等支出增加，导致家庭减少非必要开支，消费需求萎缩 [4] - 消费者心态转变，疫情后倾向于精打细算，增加储蓄以备不时之需，消费市场需求明显萎缩 [10] 人口结构影响 - 国内60岁以上老年人口数量超过3亿人，其消费需求有限 [6] - 作为消费主力军的年轻人数量减少且收入普遍不高，消费能力受限 [6] 实体商业挑战 - 电商因价格便宜和送货上门优势吸引年轻消费者，对实体商铺构成冲击 [8] - 实体商铺受租金、用工成本、进货渠道等因素制约，商品价格缺乏竞争力 [8] 企业应对策略 - 实体企业应深入了解消费者需求，提供有价值的产品和服务以吸引客户 [10] - 实体企业应与电商展开差异化竞争，发挥自身强项 [10] - 实体企业可实现线上线下融合（O2O），将商品和服务放到网上销售以增强竞争力 [10]

行业趋势与竞争格局转变 - 企业竞争焦点正从渠道覆盖、供应链成本控制等"组织能力硬指标"转向"数智化能力软实力"，数据成为新生产力，数字资产成为核心资产[6] - 全球数字转型支出预计到2027年将接近4万亿美元，数智化转型从"选择题"变为"生存题"[7] - 用户需求从满足基础功能的"有"升级为追求个性化、场景化、一体化的"优"，倒逼企业用新技术重构服务逻辑[8][9] 中国移动"移动爱购"数智生活商城的战略定位 - 平台以"连接+应用+权益+硬件"为基础，将AI技术深度融入服务全流程，旨在让业务从"满足需求"升级为"预判需求、创造价值"[11] - 其核心是"以人为本"的价值重构，通过新技术重新定义用户与业务的关系，让"冰冷的工具"转型为"懂用户的智能伙伴"[11] - 平台实现了"通信-购物-支付-售后"的一体化服务，用户手机号作为统一账号打通了业务壁垒[20][21] "AI豆"用户运营体系 - "AI豆"体系通过"低门槛、多场景"设计激活用户生命周期，用户可通过日常行为如充值、成为会员等累积AI豆[13][15] - AI豆支持购物时直接抵扣消费金额或兑换丰富礼品，覆盖日用品、数码配件、央企特产、互联网会员等多元生活需求[15] - 该体系构建了"行为-奖励-复购"闭环，将用户关系从"买完即走"的短期交易转变为"主动留在生态内"的长期绑定[15] "灵犀智能体"技术服务能力 - "灵犀智能体"融合自然语言处理、用户画像、实时数据处理等技术，实现"懂用户、主动服务、无缝衔接"[18] - 在售前阶段作为精准导购员，通过分析用户通信习惯、消费记录等主动推荐适配商品与服务[19] - 在售中阶段支持语音查询AI豆余额、"一键下单"等便捷操作，在售后阶段能通过"语音指导+步骤图示"实时解决90%的简单问题，通常在10分钟内完成[19] B2B2C生态协同模式 - 平台通过"AI豆+灵犀"协同，打通内外资源构建"B2B2C"生态闭环，商业模式从"单一业务盈利"升级为"生态协同共赢"[20] - 内部协同依托中国移动核心资源，打通"通信+购物+支付"业务壁垒，实现"一号通"服务体验[20][21] - 外部协同联动中粮、中旅、中石化等央企及阿里、腾讯等头部互联网平台，将AI豆打造为"跨行业权益载体"，极大拓展使用场景[21][22]

核心观点 - 报告认为社会服务行业在2025年四季度有望迎来底部反转，其中出海和线下零售领域存在超预期可能 [1] 本地生活 - 25年二季度至三季度，美团、京东、阿里巴巴开启“外卖战”，竞争延伸至到店酒旅领域，投入力度略超预期，各平台利润亏损或将在三季度见顶 [2] - 25年四季度，美团与阿里巴巴的竞争可能转向高留存高价值产品及骑手仓配等基础设施建设，短期竞争与业绩压力依然存在 [3] - 阿里巴巴的淘宝闪购产生积极协同效应，8月即时零售带动淘宝25%的月活买家增长，中国电商集团日订单量持续破新高 [3] - 美团的外卖、闪购、到店酒旅业务在四季度仍面临竞争压力，但其中长期本地消费用户心智稳固，新业务中的食杂零售持续减亏，海外业务打造新成长曲线 [3] 综合电商 - 25年二季度至三季度电商行业竞争压力减缓，8月实物网上零售额达1.02万亿元，同比增长7.10%，线上渗透率同比提升1.7个百分点至25.65% [4] - 25年双十一大促提前开启，各平台加快即时零售布局，淘宝闪购宣布全面参与并推出大额红包福利，平台主线是鼓励良性竞争、弱化绝对低价、注重商家生态 [6] - 阿里巴巴核心电商GMV压力趋缓，淘宝闪购战略重心从大力补贴转向高质量订单和基建竞争以帮助单位经济模型减亏，云业务受益于AI模型及海外进展收入持续增长 [6] 旅游 - 国庆出行数据符合预期，跨区域人次同比增长7%，自驾游表现优于公共交通，旅客偏好从“去看”加速转变为“去体验”，国内省际交界城市假期订单量同比增长58% [7] - 线上旅游代理格局稳固，头部公司业绩基本符合预期，战略重点转向AI应用，如携程的多语言客服系统、美团的AI工具“既白”等 [7] - 景区客流表现强劲，长白山景区10月1日至3日累计接待游客99,830人次，同比增长22.16%，创历史同期新高；西湖国庆首日客流同比增长12.33% [8] 线下零售 - 2025年1-8月累计零售业态增长分化，专业店同比增长5.2%，超市同比增长4.9%，便利店同比增长6.6%，百货同比增长1.2% [9] - 线下零售竞争格局改善，胖东来模式被视为出路，永辉超市预计在25年完成200家门店调改，汇嘉时代北京路店调改后首周销售额达1732万元，增长272% [9] 餐饮酒店 - 25年三季度全国酒店客房数同比增长8.1%，导致每间可售房收入仍有压力，但15间以下的新增供给环比放慢，新进入者减少 [11] - 龙头酒店公司如锦江、首旅、华住等2025年二季度每间可售房收入同比变化在-3.7%至-5.9%之间，民企运营效率韧性更强，通过组织架构和成本优化，利润增长好于收入 [11] - 2025年1-8月餐饮社零同比增长3.6%，增速下半年下降，婚宴等细分板块如同庆楼在3月后收入开始恢复 [11] 跨境电商 - 2025年亚马逊PrimeDay推动美国所有零售商线上消费增长30.3%，达241亿美元，但平台流量竞争加剧，促销时间延长 [12] - 平台型公司如小商品城、焦点科技业绩确定性较强，产品型公司如安克创新在德国IFA展推出多款突破性创新产品，赛维时代专注款式生命周期长的品类，业绩持续修复 [13] 母婴零售 - 2025年政府工作报告提出制定促进生育政策，多地出台补贴措施，其中国家育儿补贴制度从25年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴 [14] - 孩子王、爱婴室等龙头企业通过优化店型、开设新形象门店提升同店增长，孩子王在上海开设新店型增设潮流专区 [14]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国庆假期消费稳步恢复，关注年轻时尚黄金优质品牌[3] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司[6] - 黄金珠宝行业"消费+投资"长期逻辑未变，具备差异化产品力的品牌快速崛起[33] - 线下零售企业通过变革发挥服务体验和情绪价值优势，有望吸引流量回归[33] - 美妆市场细分品类和高情感价值成为破局关键，国货美妆品牌崛起趋势持续[34] - 医美行业渗透率、国产化率、合规化程度多维提升，差异化管线厂商有望抢占心智高地[34] 零售行情回顾 - 商贸零售指数本周报收2288.03点，上涨0.28%，跑输上证综指（上涨1.80%）1.52个百分点，在31个一级行业中排名第24位[12] - 2025年年初至今，商贸零售指数上涨2.20%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.27%）[12] - 零售细分板块中，专业连锁板块本周涨幅最大，为2.18%[14] - 2025年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为28.18%，在零售各细分板块中领跑[14] - 个股方面，星徽股份（+36.0%）、青木科技（+13.9%）、浙江东日（+9.4%）本周涨幅靠前[20] 行业动态与国庆假期消费复苏 - 国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元[23] - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%，全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%[23] - 10月1日至7日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0%[25] - 国庆中秋假期，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%、7.6%，数码产品、汽车消费快速增长，黄金价格上升带动珠宝首饰销售收入同比增长41.1%[25] - 食品、保健品、日用品类商品增势较好，面包糕点同比增长24.3%，保健辅助治疗器材、营养和保健品同比分别增长34.7%、14.0%，日用品、化妆品同比分别增长14.9%、19.2%[25] - 抖音生活服务消费多类目同比大幅增长，美妆个护、服饰鞋帽消费表现亮眼，同比分别增长213%、204%[25] - 10月12日国内黄金珠宝品牌足金首饰价格最高已突破1180元/克，轻量化、一口价的时尚黄金产品更受年轻消费者青睐[28] 投资主线与重点公司 黄金珠宝 - 老铺黄金：2025H1营收123.54亿元（+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%），品牌破圈、渠道升级带动高增长[38][39] - 潮宏基：2025H1营收41.02亿元（+19.5%），归母净利润3.31亿元（+44.3%），产品结构升级、加盟渠道扩张驱动业绩增长[41][42] 化妆品 - 毛戈平：2025H1营收25.88亿元（+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%），高端国货美妆势能持续向上[44][45] - 珀莱雅：2025H1营收53.62亿元（+7.2%），归母净利润7.99亿元（+13.8%），多品牌势能持续提升[47][48] - 巨子生物：2025H1营收31.13亿元（+22.5%），归母净利润11.82亿元（+20.2%），重组胶原蛋白龙头业绩稳健[50][51] - 上美股份：2025H1营收41.08亿元（+16.0%），归母净利润5.24亿元（+30.7%），多品牌协同打开成长空间[53][54] - 丸美生物：2025H1营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.86亿元（+5.2%），主品牌持续驱动业绩增长[57][58] - 润本股份：2025H1营收8.95亿元（+20.3%），归母净利润1.88亿元（+4.2%），品类延伸贡献增量[61][62] 线下零售 - 永辉超市：2025H1营收299.48亿元（-20.7%），归母净利润-2.41亿元，门店调改进入阵痛期，静待经营拐点[69][70] - 爱婴室：2025H1营收18.35亿元（+8.3%），归母净利润0.47亿元（+10.2%），主业门店稳健扩张，万代合作有望加速推进[73][74] 医美 - 爱美客：2025H1营收12.99亿元（-21.6%），归母净利润7.89亿元（-29.6%），产品、渠道、研发全方位发力深化长期竞争力[35] - 科笛-B：2025H1营收0.66亿元（-31.2%），归母净利润-2.39亿元，期待管线商业化迎来拐点[76][77] 跨境电商 - 吉宏股份：2025H1营收32.34亿元（+31.8%），归母净利润1.18亿元（+63.3%），AI赋能+全球化布局驱动成长[67][68]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 报告核心观点为关注底部基本面变化，线下和出海是重点推荐方向 [1] - 线下大周期将至，宏观经济、价格端和消费政策托底，创新驱动变革，体验升级驱动坪效和利润超预期 [5] - 休闲景气持续，流量向平台汇聚，OTA格局稳固，成长性和盈利性持续兑现 [5] - 酒店进入周期底部，看好战略调整和存量调改提升效率 [5] - 电商平台竞争压力减缓，静待Q4旺季，即时零售扩容 [5] 旅游与OTA - 国庆出行数据符合预期，国庆第六天跨区域人次同比增长7% [2] - 旅客出游偏好从“去看”加速转变为“去体验”，国内省际交界城市假期订单量同比增长58%，昭通假期预订单量同比增长95% [2] - OTA格局稳固，线上化率提升趋势未变，头部OTA业绩基本符合预期，战略重点转向AI应用 [2] - 景区受益国庆，长白山景区10月1日至3日累计接待游客99830人次，同比增长22.16%，创历史新高 [3] - 西湖国庆首日客流接待量同比增长12.33%，天山天池国庆首日接待游客15000余人 [3] 线下零售 - 2025年1-8月累计零售业态增长分化：专业店（yoy+5.2%）、专卖店（yoy+1.7%）、超市（yoy+4.9%）、百货（yoy+1.2%）、便利店（yoy+6.6%）[4] - 超市受益调改与供应链变革，百货调改进程稍慢，社区模式如便利店保持高增速 [4] - 胖东来模式被视为线下零售出路，永辉预计25年完成200家门店调改，25Q4存量门店关闭完成后有望迎来盈利改善 [6] - 汇嘉时代北京路店调改后首周销售额破1732万元，增长272% [6] 餐饮酒店 - 25Q3全国酒店客房数同比增长8.1%，导致大盘RevPAR承压，但15间以下新增供给环比放慢 [7] - 龙头酒店公司25Q2 RevPAR同比变化：锦江（-5%）、首旅（-5.9%）、华住（-3.7%）、君亭（-7%）、亚朵（-4.4%）[7] - 25Q4进入低基数环境，龙头公司经营数据有望超预期 [7] - 2025年1-8月餐饮社零同比增长3.6%，下半年累计增速下降，受禁酒令影响 [7] - 25年为农历双春年，婚宴等细分板块受关注，同庆楼3月后收入开始恢复 [7] 跨境电商 - 2025年亚马逊PrimeDay推动美国所有零售商线上消费增长30.3%，达241亿美元 [8] - 电商平台流量竞争加剧，折扣促销时间延长，如亚马逊PrimeDay由2天延长至4天 [8] - 平台型企业（如小商品城、焦点科技）业绩稳健，受外部环境影响较小 [9] - 产品型企业如安克创新在25年9月德国IFA展推出多款突破性创新产品 [9] - 赛维时代作为亚马逊服饰龙头，差异化竞争，业绩持续修复；绿联科技NAS放量，业绩有望延续高增 [9] 母婴零售 - 2025年政府工作报告指出制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼服务 [10] - 呼和浩特市于2025年3月13日出台针对一胎家庭的生育补贴，对三胎发放育儿补贴10万元（每年1万元直至10周岁）[10] - 7月28日公布国家育儿补贴制度实施方案，从25年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴至3周岁 [10] - 孩子王、爱婴室等龙头企业优化店型，同店增势显著，新店型度过爬坡期后业绩有望超预期 [11][12] 本地生活 - 25Q2美团、京东、阿里巴巴正式开启“外卖战”，投入力度高于预期 [13] - 25Q2美团经调整净利润同比下降89.0%至14.93亿元；阿里巴巴中国电商业务经调整EBITA同比-21%至383.89亿元；京东新业务经营亏损从-6.95亿元同比扩大至-147.77亿元 [13] - 25Q3夏季茶饮单量增长，平台加大补贴投入（如“0元喝”、“满25减21”），业绩持续承压 [14] - 25Q4竞争或转向高留存、高价值客单产品及基建建设，短期竞争压力仍存 [14] 综合电商 - 25年8月社零总额3.97万亿元，同比增长3.4%，实物网上零售额1.02万亿元，yoy+7.10%，线上渗透率达25.65%，同比提升1.7个百分点 [15] - 8月增速TOP4品类：家具类（yoy+18.6%）、体育娱乐（yoy+16.9%）、金银珠宝（yoy+16.8%）、家用电器及音像器材（yoy+14.3%）[15] - 电商行业竞争压力减缓，平台加快布局即时零售，使用AI技术+补贴提升用户体验 [16] - 25Q4各平台或将在双十一加快即时零售布局，驱动业态渗透提速 [16] 建议关注标的 - 线下零售：永辉超市、重庆百货、家家悦、步步高、汇嘉时代、新华百货 [5][6] - 电商：阿里巴巴-W、拼多多 [5] - 本地生活：美团-W [5] - 餐饮酒店：同庆楼、首旅酒店、锦江酒店、华住集团 [5] - OTA平台：携程集团-S、同程旅行 [5] - 景区：西域旅游、长白山；演艺：宋城演艺 [5] - 跨境电商：小商品城、焦点科技、赛维时代、安克创新、绿联科技 [5][9] - 代运营：若羽臣、青木科技 [5] - 母婴零售：孩子王、爱婴室 [5]

核心观点 - 消费复苏背景下关注契合情绪消费主题、品牌势能和边际提升的龙头公司 [1] - 重点布局黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四条投资主线 [1] 黄金珠宝行业 - 关注具备差异化产品力且能深度洞察消费者的黄金珠宝品牌 [1] 线下零售行业 - 关注顺应趋势并积极变革探索的零售企业 [1] - 包括超市、百货及连锁企业等细分领域 [1] 化妆品行业 - 关注深耕高景气细分赛道的优质国货美妆品牌 [1] - 企业需具备持续迭代能力 [1] 医美行业 - 关注拥有差异化管线的医美产品厂商 [1]

核心观点 - 消费复苏背景下关注契合情绪消费主题且品牌势能和边际提升的龙头公司 [1] - 重点关注黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四条投资主线 [1] 黄金珠宝领域 - 关注具备差异化产品力的黄金珠宝品牌 [1] - 关注对消费者有深度洞察力的黄金珠宝品牌 [1] 线下零售领域 - 关注顺应趋势的零售企业 [1] - 关注积极变革探索的零售企业 [1] 化妆品领域 - 关注深耕高景气细分赛道的优质国货美妆品牌 [1] - 关注能力持续迭代的优质国货美妆品牌 [1] 医美领域 - 关注具备差异化管线的医美产品厂商 [1]

核心观点 - 消费复苏背景下关注契合情绪消费主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司 [1] 投资主线 - 黄金珠宝行业关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌 [1] - 线下零售行业关注顺应趋势积极变革探索的零售企业包括超市百货连锁 [1] - 化妆品行业关注深耕高景气细分赛道且能力持续迭代的优质国货美妆品牌 [1] - 医美行业关注具备差异化管线的医美产品厂商 [1]