报告投资评级 - 公司评级为“买入” [4] - 当前股价为5.38港元，合理价值为8.05港元，隐含约49.6%的上涨空间 [4] 报告核心观点 - 公司2025年还原减值后业绩符合预期，中长期向上趋势正在形成 [1] - 公司中短期受益于电动助力转向技术路径内部迁移及中国/欧洲市场持续突破带来的量价齐升，中长期有望借助线控转向加速落地及EMB新业务进入新一轮向上周期 [8][34] 2025年财务业绩与经营回顾 - **整体业绩**：2025年实现营业收入45.84亿美元，同比增长7.2%；实现归母净利润1.02亿美元，同比增长65.3% [8][9] - **下半年业绩**：2025年下半年实现营业收入23.4亿美元，同比增长7.6%，环比增长4.5%；实现归母净利润3852万美元，同比下降37.6%，环比下降39.3%，主要因特定客户项目取消带来无形资产净减值2440万美元，还原后业绩符合预期 [8][9] - **分区域表现**：2025年北美/亚太/欧洲及其他地区营收分别为23.1/15.0/8.2亿美元，同比分别增长1.6%/8.2%/2.4%，亚太区增速领跑 [15] - **分产品表现**：2025年EPS/CIS/HPS/DL产品营收分别为31.3/4.6/1.8/8.1亿美元，同比分别增长8.4%/5.3%/2.7%/5.0%，各产品线稳健增长 [15] - **中国区表现**：2025年中国区营业收入为13.1亿美元，同比增长9.0% [16] 盈利能力与费用分析 - **利润率改善**：2025年毛利率为11.4%，同比提升0.9个百分点；归母净利率为2.2%，同比提升0.8个百分点 [8][22] - **费用管控**：2025年期间费用率为7.5%，同比下降0.7个百分点；研发费用率为3.6%，同比下降0.6个百分点 [22] - **下半年利润率**：2025年下半年毛利率为11.3%，同比提升0.4个百分点，环比下降0.3个百分点；净利率为1.9%，同比下降0.5个百分点，环比下降1.2个百分点 [8][22] 业务进展与未来增长动力 - **线控转向商业化**：2025年新增两个中国新能源品牌的线控转向订单，包括手感模拟器与轮端执行器，商业化进程提速 [8][28] - **其他业务突破**：2025年在亚太区及欧中非南美区拓展DPEP及RWS业务，首次赢得印度市场领导者的EPS订单及中国国内整车制造商的高输出CEPS订单，并赢得北美全尺寸卡车平台的重要电调管柱订单 [28] - **亚太产能扩张**：常熟工厂已于2025年初开业；泰国工厂已于2026年3月底正式投产；柳州、苏州工厂预计将于2026年下半年投产，以支持中国客户东南亚市场扩张及提升亚太业务占比 [8][33] - **区域贡献**：2025年亚太销售占比已超过30%，高利润率的亚太业务占比提升将持续助力公司整体盈利能力向上 [33] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年主营收入分别为48.85亿、53.08亿、58.37亿美元，同比增长率分别为6.6%、8.6%、10.0% [2] - **利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.64亿、2.24亿、2.91亿美元，同比增长率分别为60.9%、36.2%、30.0% [2] - **每股收益**：预计公司2026-2028年EPS分别为0.07、0.09、0.12美元/股 [2][34] - **估值基础**：参考可比公司估值，给予公司2026年16倍市盈率，对应每股合理价值为8.05港元 [34]