投资评级 - 维持"增持"评级 [2][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收61.49亿元，同比增长3.26% [2] - 归母净利润3.25亿元，同比下降41.17% [2] - 基本每股收益0.12元 [2] - 拟每10股派发1.50元现金红利（含税） [2] - 毛利率46.70%，同比提升0.59个百分点 [2] - 净利率5.19%，同比下降4.06个百分点 [2] - 销售期间费用率36.32%，同比提升5.69个百分点 [2] - 第二季度营收30.70亿元，同比增长9.04%（一季度同比下降1.93%） [2] - 第二季度归母净利润1.11亿元，同比下降46.29%（一季度同比下降38.12%） [2] 渠道表现 - 线下门店总数8,236家，较去年同期增加96家 [4] - 直营门店同比增加160家 [4] - 直营渠道营收9.48亿元，同比增长34.78% [4] - 加盟渠道营收23.34亿元 [4] - 联营渠道营收0.64亿元 [4] - 直营门店单店收入94.88万元，同比增长13.19% [4] - 直营门店半年度平效4,377.90元/平米，同比增长5.27% [4] - 线上营收26.92亿元，同比略降0.11% [4] 海外业务 - 海外市场收入5,208.25万元，同比增长79.19% [4] - 旗下品牌进驻吉尔吉斯斯坦等新兴市场 [4] - 在速卖通、Lazada、Shopee等平台实现运营 [4] 品牌与产品策略 - 森马品牌春节营销传播声量突破4亿 [6] - 品牌焕新升级全域曝光突破16亿，有效提振当月线下零售规模增长12% [6] - 森马品牌八大心智产品收入占比提升27个百分点 [6] - 防晒服、森柔棉、舒服裤系列销售额同比增长超50% [6] - 巴拉巴拉品牌完成产品线迭代，构建三大核心场景（日常生活、城市户外、高光时刻） [6] - 巴拉巴拉品牌社会化营销总曝光超过10亿 [6] - 第八代品牌旗舰店投入运营，单店零售显著提升 [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年EPS为0.41/0.42/0.45元 [7] - 2025年PE估值14.05倍，低于可比公司均值 [7] - 预测2025年营收151.70亿元（+3.7%），2026年158.35亿元（+4.4%），2027年165.56亿元（+4.6%） [17] - 预测2025年归母净利润10.95亿元（-3.7%），2026年11.40亿元（+4.1%），2027年12.16亿元（+6.6%） [17]