投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅扭亏为盈，营业收入同比增长33.74%至36.91亿元，归母净利润达5.03亿元（上年同期亏损1.77亿元）[6] - 游戏业务稳健增长，PC端游《诛仙世界》贡献显著收入增量，移动端受产品生命周期影响短期承压[7] - 新品《诛仙2》和《异环》有望提供未来增长动力，其中《异环》全球市场关注度高达18.6亿声量[8] - 影视业务收入同比激增756.35%，但毛利率下滑；政策环境优化（"广电21条"）利好内容创作[9][10] - 费用控制成效显著，销售/管理/研发费用同比大幅减少，利润端持续改善[11] 财务表现 - 2025H1营业收入36.91亿元（同比+33.74%），归母净利润5.03亿元（同比扭亏）[6] - 游戏业务收入29.06亿元（同比+9.67%），毛利率68.90%（同比+2.38pct）[7] - PC端游收入18.52亿元（同比+70.51%），主要受《诛仙世界》驱动[7] - 移动端收入9.68亿元（同比-33.04%），因产品生命周期影响[7] - 影视业务收入7.67亿元（同比+756.35%），毛利率11.05%（同比-16.79pct）[9] - 综合毛利率56.68%（同比-8.19pct），因低毛利率影视业务占比提升[11] - 销售/管理/研发费用同比减少34.89%/27.81%/0.95%，费用率显著优化[11] 业务进展 - 经典IP游戏（如《完美世界经典版》《诛仙世界》）巩固核心优势，潮流品类（如《幻塔》）深化创新[7] - 《诛仙2》于2025年8月公测，登顶iOS免费榜；《异环》2025年6月开启二测，计划全球全平台发行[8] - 电竞业务（《DOTA2》《CS》大陆独家运营）流水同比增长，贡献稳定业绩[7] - 影视储备项目《夜色正浓》《云雀叫天录》处于后期制作，短剧《夫妻的春节》观看破亿[9] - "广电21条"政策取消剧集限制、优化审查，利好行业内容创新[9][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.11亿元/12.34亿元/14.98亿元[11] - 对应PE分别为38.12倍/25.07倍/20.64倍（基于2025年8月27日收盘价）[11]