政策观察：两项政策与两大变化 - 近期出台两项超预期财政增量政策：一是9月29日国家发改委设立5000亿元新型政策性金融工具用于补充项目资本金[4]；二是10月17日财政部披露中央财政将从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方[4] - 对比去年，总量力度超预期：5000亿准财政工具叠加5000亿结存限额，合计形成近万亿资金体量[5]；且仅结存限额规模就从去年的4000亿元提升至今年的5000亿元[5] - 结构上使用场景扩围：去年4000亿结存限额用途聚焦化解存量政府投资项目债务和消解政府拖欠企业账款[5]；今年5000亿在延续上述用途基础上，明确新增额度用于“经济大省符合条件的项目建设”以发挥其“挑大梁”作用[5] 政策理解：政策出台的核心背景 - 总量层面因6-8月宏观经济数据承压：表现为制造业投资下滑、固定资产投资偏弱、社会消费品零售总额略有回落、房地产数据偏弱[6] - 结构层面因头部大省未充分发挥带动作用：各省化债额度与基建增速未呈现正相关性，获得化债额度较多的头部大省基建增速反而偏低[6]；头部大省广义信用扩张持续承压，去年上半年呈收缩态势，今年二季度再次转负[6] 政策验证：两大验证方向 - 观察经济领先指标能否稳住循环类指标：需跟踪增量财政政策能否有效扩大需求、带动实物工作量落地，进而稳住旧口径M1、新口径M1及企业与居民存款增速差等指标[9] - 观察经济供需结构能否改善物价预期：财政增量资金主要投向基建投资，关注其可持续性，若制造业投资偏弱的同时基建为代表的终端需求类投资稳步提升，将为未来物价均衡提供支撑[9]