2025.06. 26 本文字数：2393，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 制图 | 蒋皓明 中国积极财政政策靠前发力，以推动经济平稳运行。 根据财政部公开的最新数据，2025年广义财政（即全国一般公共预算和全国政府性基金两本账）收 入11.2万亿元，同比下降约1.3%；广义财政支出14.5万亿元，同比增长约6.6%。广义财政支出超过 收入3.3万亿元，同比增长约46.5%。这一收支差额会通过政府举债等资金弥补。 观察财政政策扩张力度的关键指标是财政支出规模、增速和资金使用效益。尽管今年以来广义财政收 入略有下滑，但由于政府债券发行提速，支撑广义财政支出规模保持较快增长，并高于一季度经济增 速（5.4%）。同时，广义财政支出更多的资金投向教育、社保和就业等与"人"关系更为紧密的民生 领域。 财政部部长蓝佛安近日作《国务院关于2024年中央决算的报告》（下称《报告》）时称，今年以来 财政部门靠前发力，实施更加积极的财政政策，加强对惠民生、促消费、增后劲领域的投入，推动政 策尽快落地见效。从预算执行情况看，财政收支运行总体平稳。 财政收支全扫描 财政收入是财政运行的源头。今年前5个月广义财政收入总体平稳， ...

央企港股估值分析 - 央企港股估值处于极低位置，中国中铁、中国铁建、中国交通建设的H股PE(TTM)均小于4倍，PB(MRQ)均小于0.4倍 [2] - A/H股平均价差为86%，显著高于所有两地上市公司平均价差73%，其中中国中冶、中国能源建设A/H价差超过100% [2] - 7家建筑央企H股平均股息率(TTM)为5.16%，中国中铁、中国铁建、中国交通建设、中石化炼化工程H股股息率均高于5% [2] 长期资金配置优势 - 内地机构连续持有H股满12个月可免征最高25%的红利税，税收优惠显著提升长期持股吸引力 [4] - 监管政策引导中长期资金入市，业绩稳健、股息率高、市值大的标的将成为重点配置对象 [4] - 建筑央企港股因极低估值和高股息率，对保险等长周期资金配置性价比凸显 [1][4] 财政政策与基建展望 - 2025年新增专项债已发行16479亿元，同比多4608亿元，完成全年目标的37%；特殊再融资债券发行16835亿元，完成84%目标 [5] - 超长期特别国债已发行4340亿元，后续仍有20-50年期国债待发行 [10] - 下半年可能扩大赤字、专项债等财政工具额度，政策性金融机构和央企债券等"准财政"工具有望发力 [5] 建筑央企业绩预测 - 2024年建筑央企营收与业绩分别同比下降3%/12%，Q2-Q4单季业绩降幅达15%-17%，低基数效应将推动2025年下半年业绩边际改善 [8] - 专项债等资金加速投放将推动基建实物工作量落地，带动建筑央企收入提速 [8] - 建筑央企减少承接PPP等垫资项目，2024年投资性现金流流出规模收缩，自由现金流边际好转 [13] 市值管理举措 - 央国企已制定市值管理方案，将通过并购重组、分红提升、增持回购等方式推动估值回升 [13] - 建筑央企强化ROE及现金流考核，减少PPP等资本开支项目，优化投资结构 [13] - "一利五率"考核引导下，经营质量提升将驱动估值修复 [13] 重点公司推荐 - 中国交通建设PB 0.29X，2025E股息率6.4%；中石化炼化工程PB 0.79X，股息率7.1% [14][15] - 中国铁建PB 0.25X，股息率5.8%；中国中铁PB 0.27X，股息率5.3% [14][15] - 中国中冶、中国能源建设PB分别为0.29X/0.38X，2025E股息率均为4.3% [14][15]