报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周美国7月经济数据全线走弱验证经济降温，美元回落，美债收益率上升，中东霍尔木兹通航停滞致油价反弹 [2] - 本周商品定价从“数据验证”转入“按兵不动定价后的观望”，关注美国初请、Markit PMI与8月底Jackson Hole对美联储路径指引 [2] - 配置基调延续“结构＋防守”，进攻主线为贵金属和铜、锌，原油多单谨慎，等待回调低买 [8] - 本周美伊地缘、美国数据、国内信用扩张与新质生产力分化三者共振决定交易情景切换 [4][8] 根据相关目录总结 上周重点商品回顾 - 贵金属整体偏强；有色铜锌偏强、铝冲高回落、铅筑底；黑色焦煤焦炭偏强、螺纹热卷提前交易旺季正反馈；能化部分品种偏强、部分偏弱、集运震荡；农产品部分品种偏强、玉米和玉米淀粉偏弱；新能源金属区间运行 [9] 本周焦点事件 国内 - 进入政策落地后结构分化期，7月金融数据显示信用扩张偏弱，传统地产、基建施工节奏弱，黑色以预期博弈为主 [11] - 本周公布7月经济数据验证内需修复斜率，新质生产力高景气延续，新旧动能K型分化 [11] - 央行保持银行间流动性中性，十年期国债期货区间震荡，关注结构性降息预期与资金面边际变化 [11] 海外与突发 - 美国7月CPI等数据偏弱验证经济降温，“美联储按兵不动”定价强化，关注8月底Jackson Hole会议确认 [12] - 7月非农月增为负、时薪同比下行，强化美联储全年按兵不动路径，美元回落、美债收益率上升，为商品提供流动性支撑 [12] - 中东霍尔木兹海峡通航停滞，沙特出口周度砍半，地缘溢价回归但实货降温，油价冲高不追涨，等待回调低买 [12] - 8月底Jackson Hole会议临近，“按兵不动”交易转观望，权益市场维持均衡配置 [12] 板块单边强弱排序 - 贵金属（强）＞有色（偏强）＞黑色（中性偏强）=农产品（中性偏强）＞新能源金属（中）＞能化（中性偏弱·分化） [14] 周度重点关注策略总结（含情景调整） |板块|观点|基准策略方向|鸽派情景（+）|鹰派情景（-）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贵金属|偏强|黄金回踩加多、月度多配，白银卖看跌表达底部抬升，铂钯期权双卖|实际利率回落，金银顺势持多、黄金加配|黄金回踩或调整、降低多头敞口| |有色|偏强|铜/锌逢低多配，铝高位震荡、铅底部形成，镍配额托底关注内外正套|上方空间打开，加仓铜多单、镍内外正套|多单减半，铝/铅空配对冲、降趋势暴露| |黑色|中性偏强|焦煤、焦炭逢低试多，螺纹、热卷提前交易旺季正反馈，铁矿反弹空或卖看涨|观察铁水复产再止盈，铁矿空单暂持|负反馈加剧，加空铁矿/螺纹| |农产品|中性偏强|生猪/白糖/棕榈油偏强逢低多，豆粕滚动多单，玉米/玉米淀粉偏弱|天气行情回归可追多豆粕|粕类转空、降低多单敞口| |新能源金属|中性|区间运行，多晶硅受反内卷驱动重心抬升、工业硅/碳酸锂观望|反内卷政策执行落地，减空观望|需求负反馈加剧，加空多晶硅| |能化|中性偏弱·分化|甲醇空配止盈转逢低多配，聚酯PTA/EG偏强多配，原油轻仓多配+保护看跌，集运轻仓高空正10、12 - 03套，玻璃/纯碱/尿素/硫磺偏弱|风险偏好提振，聚酯偏强可加多|原油多单止盈，暂缓空单防范脉冲| 动态情景矩阵 |板块|A基准|B鸽派/缓和|C鹰派/升级| | ---- | ---- | ---- | ---- | |贵金属|黄金回踩加多、白银卖看跌表达底部抬升|实际利率回落，金银顺势持多|黄金回踩或调整、降低多头敞口| |有色|铜/锌逢低多配，铝高位震荡、铅底部形成|上方空间打开，加仓铜多单、镍内外正套|多单减半，铝/铅空配对冲| |黑色|焦煤、焦炭逢低试多，铁矿反弹空或卖看涨|观察铁水复产再止盈，铁矿空单暂持|负反馈加剧，加空铁矿/螺纹| |农产品|生猪/白糖/棕榈油偏强逢低多，玉米/玉米淀粉偏弱|天气行情回归可追多豆粕|粕类转空、降趋势暴露| |新能源金属|区间运行，多晶硅受反内卷驱动重心抬升|反内卷政策落地减空观望|需求负反馈加剧，加空多晶硅| |能化|甲醇逢低多配、聚酯PTA/EG多配，原油轻仓多配保护看跌，集运轻仓高空10|风险偏好提振，聚酯偏强可加多|原油多单止盈，暂缓空单防范脉冲| 期权波动率回溯与买卖权建议 - 本周商品期权波动率极端分化，豆一、铁矿石处极高分位，适合卖虚值看涨、卖跨式或熊市价差；玉米淀粉等处偏高分位，适合卖波动率收溢；铜等处极低分位，宜买权或买跨式博弈方向；部分黑色品种谨慎持有卖权策略 [17] 关键点位与资金分配建议 关键点位 - 原油：Brent高位震荡，回调低买，下边际参考Brent m1 - m2 1.5美元/桶以下，预估70 - 75美元/桶有抄底意愿 [21] - 有色：铜103000 - 110000元/吨，锌25000 - 26500元/吨，铝23500 - 24500元/吨，铅15500 - 16000元/吨，镍125000 - 131000元/吨，锡420000 - 440000元/吨 [21] - 贵金属：黄金915 - 970元/克，白银14000 - 16500元/千克，铂金410 - 450元/克、钯金300 - 340元/克 [21] - 新能源金属：碳酸锂13.5 - 16.5万元/吨反弹，工业硅8500 - 9000元/吨观望，多晶硅价格重心抬升 [21] - 能化：各品种有相应价格区间，如PX 7800 - 8500元/吨等，集运宽幅震荡 [21] - 农产品：震荡偏强，生猪等偏强，豆粕跟随美豆，玉米/玉米淀粉偏弱 [21] - 黑色：焦煤焦炭偏强逢低试多，螺纹/热卷提前交易旺季正反馈，铁矿反弹空或卖09合约780附近看涨期权 [21] - 其他：股指有核心运行区间，十年期国债期货108.30 - 109.60区间震荡 [21] 资金分配建议 |板块|基准|鸽派/缓和|鹰派/升级| | ---- | ---- | ---- | ---- | |贵金属|12 - 15%（黄金偏强多配、白银卖看跌）|加至18 - 20%（实际利率回落、黄金加配）|维持15%（黄金对冲避险）| |有色|15 - 20%（铜/锌逢低多配）|加至25%（铜锌加多、镍内外正套）|降至10%（铝/铅空配对冲）| |黑色|10%（焦煤焦炭逢低试多、铁矿反弹空对冲）|降至5%（观察铁水复产、空单止盈）|加空至15%（负反馈加剧加空）| |农产品|10 - 12%（油脂/生猪/白糖偏强多配）|加至15%（天气行情加多豆粕）|降至5%（粕类空单持有）| |新能源金属|5%（区间运行、轻仓）|维持5%|降至3%（空单持有）| |能化|10%（聚酯PTA/EG多配、玻璃/纯碱/尿素/硫磺空配、集运轻仓高空、原油轻仓）|加至15%（风险偏好提振聚酯偏强）|降至5%（原油止盈防脉冲）| 本周宏观事件表 |日期|宏观事件（预计）|一句话应对方案|潜在影响品种|重要性| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |8/17周一|中国7月经济数据公布，DeepSeek API新价格生效|数据落地验证内需修复，黑色以预期博弈、国债震荡，事件前控仓|股指、黑色、有色|★高| |8/18周二|欧元区8月ZEW景气指数，美国NAHB房产市场指数|海外流动性与美元定价，数据前观望|美元、有色、股指|●中| |8/19周三|美国7月议息会议纪要，API/EIA原油库存|纪要或延续按兵不动、金银偏多，原油库存逻辑，数据前降杠杆|整体、贵金属、原油|★高| |8/20周四|美国初请失业金、8月费城联储制造业指数|就业韧性看美元与贵金属反向，区间思路不追单|贵金属、股指、美元|●中| |8/21周五|美国8月Markit PMI初值、密歇根消费者信心终值，FOMC票委讲话|数据弱确认经济走弱、美元回落利多有色贵金属，事件前控仓|整体、贵金属、有色、原油|★高|