文章核心观点 - 特朗普于2026年1月30日提名凯文·沃什为下一任美联储主席，其任命需经参议院确认，预计将于2026年5月16日正式接替鲍威尔 [1][11] - 沃什的提名预计将带来两大变化：一是货币政策取向可能转向“降息+缩表”组合，二是白宫与美联储的沟通将更为顺畅 [2][11][12] - 尽管存在变化，但一些中期政策框架预计不变，包括特朗普政府呵护资本市场与流动性的取向，以及美联储独立性被侵蚀、美元内在价值下降的长期趋势 [3][4][5][13][14][15] - 短期市场因沃什的鹰派标签而波动，但长期资产配置逻辑应锚定于全球财政可持续性恶化、地缘政治重构背景下的稀缺实物资产与核心股权资产重估 [6][16][17] 沃什被提名为联储主席候任人 - 特朗普在2026年1月30日宣布提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席 [1][11] - 2026年以来市场预期多次变化，在哈塞特、里德等主要候选人中，最终沃什获选 [1][11] - 沃什曾于2006年被小布什任命为美联储历史上最年轻的理事，2011年因在QE等问题上与伯南克存在分歧而辞职，现任胡佛研究所访问学者 [1][11] - 沃什曾在2017年与鲍威尔竞争美联储主席职位但落败 [1][11] - 沃什需先通过参议院确认，接替米兰的理事职位，然后于2026年5月16日接替鲍威尔成为主席 [1][11] - 其确认过程存在不确定性，部分共和党参议员威胁将阻止提名，除非停止对鲍威尔的调查 [10][20] 沃什担任联储主席的可能变化 - **货币政策取向可能转变，或推动“降息+缩表”组合** [2][11] - 利率方面：沃什认为AI带来的生产率提升将抑制通胀，同时大幅缩表也能降低通胀压力，从而为降息打开空间 [2][11] - 资产负债表方面：沃什长期批评美联储维持大规模资产负债表扭曲市场、影响财政持续性，希望更大力度的缩表并停止购买MBS [2][11] - 政策顺序上，可能先降息后缩表，但市场波动将形成制约 [2][11] - 缩表可能推高期限溢价和长端利率，导致准备金规模下降，引发金融市场动荡，鉴于特朗普政府呵护资本市场，市场波动将制约其行动 [2][12] - 美联储在2025年12月已宣布重启扩表，沃什需要说服其他委员转向缩表+降息，因此推进速度可能受影响 [2][12] - **与白宫的沟通可能更为顺畅** [2][12] - 当前白宫与美联储的对立达到历史极值，特朗普持续公开施压鲍威尔，并采取解雇理事丽莎·库克、授权司法部起诉联储主席等“清洗行动” [2][12] - 沃什与特朗普家族关系密切，其岳父是特朗普的长期密友，私人关系有助于建立信任，使沟通更顺畅，避免“隔空交火”和政治化解读 [2][12] 预计不变的中期政策框架与逻辑 - **特朗普政府呵护资本市场及广义流动性的取向不变，货币政策总体偏宽松** [3][4][13][14] - 沃什批评美联储“不对称”政策的路径依赖，并提出“经济印记”概念，指出救市措施会削弱经济自我调节能力，积累长期风险 [3][4][14] - 但沃什也承认美联储为应对恐慌而建立，在危机时刻（如2008年）采取非常规手段稳定市场是必要的 [4][14] - 因此，若金融市场明显下跌或遭遇严重流动性问题，沃什领导的美联储仍将提供“美联储看跌期权”（Fed put）以呵护市场 [4][14] - 考虑到2026年是中期选举年，特朗普极度重视经济和市场表现（如在达沃斯讲话中52次提及美股创新高），沃什与特朗普的关系可能使其更倾向于提供支持 [4][14] - **美联储独立性被侵蚀、美元内在价值下降的趋势或不会改变** [5][15] - 美国财政面临结构性挑战：国防开支扩大、高利率下利息支出上升、社会福利等刚性支出扩大，导致财政赤字率易涨难跌 [5][15] - 特朗普政府推动的“大而美”法案预计将在十年内新增赤字4.1万亿美元，使未来十年财政赤字率维持在6%左右 [5][15] - 美国政府净债务/GDP比例预计将从当前的97%进一步攀升，CRFB预计2034年达到127% [5][15] - 无论沃什与白宫关系如何，白宫对美联储政策的影响预计将趋势性加大，美联储独立性受到长期侵蚀的趋势不会改变 [5][15] 沃什在其他政策领域的观点 - **金融监管**：沃什赞赏特朗普政府的去监管成就，主张美联储在银行领域实施更大力度去监管，认为现行监管损害了中小银行利益，减缓信贷流向实体经济，并表达了对负责监管的副主席鲍曼的支持 [3][16] - **前瞻指引**：沃什认为美联储应减少前瞻指引，降低官员发声频率，反对“数据依赖”，认为短期经济预测不准且数据滞后，这种指引反而构成市场干预，他称之为“滚动式的咒语”来推动市场 [3][16] - **美联储独立性**：沃什坚信货币政策独立性是明智选择，但强调在监管政策上美联储不应获得特殊待遇；他认为当货币政策效果不佳时，官员应接受严肃质询和监督，而非被视为“被宠坏的王子”；但其对独立性边界的定义相对模糊 [3][16] 对资产配置的启示 - **短期市场反应**：2026年1月30日，因沃什被视为通胀鹰派，其提名导致美债收益率回升、美元走强、风险资产调整 [6][16] - **长期配置逻辑**：资产配置应锚定“不变”的长期逻辑，重申此前报告结论 [6][16][17] - 全球地缘政治重构和财政可持续性恶化进入“快车道”，货币“含金量”下降，“估值锚”快速上移，需调整对供给稀缺实物资产和核心股权资产的定价体系 [6][17] - 全球大宗商品，包括AI、国防军工、航天等领域稀缺关键商品的供需变化，可能持续推动更广义的商品和资源品价格重估 [6][17] - 2026年之后全球投资周期将更为“耗材”，AI基建及国防军工等核心需求增量价格敏感度较低；同时，中国地产相关耗材量下降接近尾声，全球资源品需求失去这一“缓冲” [6][17]