报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比增长40% - 50%，单Q2归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比增长37% - 48%；上半年扣非归母净利润9.26 - 10亿元，同比增长25% - 35%，单Q2扣非归母净利润7.73 - 8.47亿元，同比增长21% - 33%，25Q2非经常性损益大幅增长预计与关厂后政府收储土地补贴有关 [3] - 二季度公司U8销量增长带动上半年销量和均价增长，通过数字化采购和生产端卓越管理实现成本优化，利润端有望继续享受经营改革红利 [4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收155.73/164.27/172.35亿元，同比增长6.17%/5.48%/4.92%；实现归母净利润14.84/17.95/20.34亿元，同比增长40.61%/20.93%/13.31%，对应EPS为0.53/0.64/0.72元，对应当前股价PE为24/20/18倍 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价12.77元，总股本28.19亿股，流通股本25.10亿股，总市值360亿元，流通市值320亿元，周内最高/最低价14.36 / 8.26元，资产负债率32.1%，市盈率34.05，第一大股东为北京燕京啤酒投资有限 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14667|15573|16427|17235| |增长率(%)|3.20|6.17|5.48|4.92| |EBITDA（百万元）|2037.39|2628.04|3048.22|3334.82| |归属母公司净利润（百万元）|1055.68|1484.38|1795.08|2033.98| |增长率(%)|63.74|40.61|20.93|13.31| |EPS(元/股)|0.37|0.53|0.64|0.72| |市盈率（P/E）|34.09|24.25|20.05|17.70| |市净率（P/B）|2.46|2.31|2.15|2.00| |EV/EBITDA|14.60|11.73|9.59|8.24|[7] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|14667|15573|16427|17235| |营业成本|8695|8905|9182|9550| |税金及附加|1244|1308|1380|1448| |销售费用|1587|1651|1725|1792| |管理费用|1570|1557|1593|1637| |研发费用|233|234|238|241| |财务费用|-198|-237|-304|-383| |资产减值损失|-68|-72|-76|-80| |营业利润|1609|2381|2864|3228| |营业外收入|14|13|13|13| |营业外支出|51|5|5|5| |利润总额|1572|2389|2872|3235| |所得税|248|358|416|453| |净利润|1324|2031|2456|2782| |归母净利润|1056|1484|1795|2034| |每股收益（元）|0.37|0.53|0.64|0.72|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|7454|8362|10703|13290| |应收票据及应收账款|230|234|246|259| |预付款项|136|150|158|166| |存货|3946|4129|4258|4428| |流动资产合计|11905|13077|15577|18364| |固定资产|7433|7062|6687|6308| |在建工程|348|279|209|139| |无形资产|1017|983|949|915| |非流动资产合计|11242|10787|10328|9866| |资产总计|23147|23863|25904|28230| |短期借款|682|0|0|0| |应付票据及应付账款|1384|1483|1529|1590| |其他流动负债|5061|4868|5056|5273| |流动负债合计|7127|6351|6585|6864| |非流动负债合计|296|291|286|282| |负债合计|7423|6642|6872|7145| |股本|2819|2819|2819|2819| |资本公积金|4374|4374|4374|4374| |未分配利润|7426|8378|9528|10832| |少数股东权益|1105|1651|2312|3060| |所有者权益合计|15724|17222|19033|21085| |负债和所有者权益总计|23147|23863|25904|28230|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1324|1766|2164|2464| |折旧和摊销|663|476|481|483| |营运资本变动|648|-357|75|78| |其他|-104|11|-26|-76| |经营活动现金流净额|2532|1896|2694|2949| |资本开支|-876|0|0|0| |其他|-1985|-5|-8|-11| |投资活动现金流净额|-2861|-5|-8|-11| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|161|-687|-5|-5| |其他|-451|-296|-340|-347| |筹资活动现金流净额|-290|-983|-345|-352| |现金及现金等价物净增加额|-619|908|2341|2587|[10] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3.2%|6.2%|5.5%|4.9%| |营业利润|57.0%|48.0%|20.3%|12.7%| |归属于母公司净利润|63.7%|40.6%|20.9%|13.3%|[10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|40.7%|42.8%|44.1%|44.6%| |净利率|9.0%|13.0%|14.9%|16.1%| |ROE|7.2%|9.5%|10.7%|11.3%| |ROIC|12.6%|17.3%|20.9%|24.4%|[10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|32.1%|27.8%|26.5%|25.3%| |流动比率|1.67|2.06|2.37|2.68|[10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转率|63.88|67.54|67.54|67.54| |存货周转率|2.20|2.16|2.16|2.16| |总资产周转率|0.63|0.65|0.63|0.61|[10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|0.37|0.53|0.64|0.72| |每股净资产|5.19|5.52|5.93|6.39|[10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|34.09|24.25|20.05|17.70| |PB|2.46|2.31|2.15|2.00|[10]