银行业简评 - 央行恢复买卖国债以兑现适度宽松货币政策立场，2024年Q4累计净买入7000亿元国债，2025年9月和10月中长期流动性净投放规模分别达到6000亿元和7000亿元 [6][7] - 债市预计延续震荡行情，股市良好表现缓解资产荒，对长久期国债需求可能不及2024年Q4水平，Q4中小银行投资收益面临较大基数压力但整体业绩压力有限 [7] - 加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，从强化风险监测、完善重点领域风险防范、丰富管理工具箱和健全治理机制四个方面着手 [8] - 年内信贷增速逐步放缓，政策利率对息差较为友好，预计2025年息差下行压力明显小于2024年，当前银行板块股息优势体现，建议关注修复机会 [8] 资本市场聚焦 - 国际资本配置更趋稳健均衡，今年前9个月新兴市场吸引国际资金超1500亿美元，A股和港股成为全球配置重要选项 [11] - 深化投融资综合改革，纵深推进板块改革，启动深化创业板改革并设置更契合新兴企业的上市标准，持续推动北交所高质量发展 [12][13] - 着力发挥中长期资金作用，全面落实长周期考核，推动公募基金和保险资金等耐心资本与企业成长周期深度匹配 [14] - 择机推出再融资储架发行制度，允许优质企业一次性获批分期发行，提升再融资效率以匹配科技创新与产业升级需求 [14] - 优化QFII机制，发布《合格境外投资者制度优化工作方案》，优化准入管理和提高投资效率，引导外资真投、长投、稳投中国优质资产 [15][16] - 发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，提出8方面23项措施，标志投资者保护进入全链条、系统化、法治化新阶段 [17] - 建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升逻辑主线，关注资本实力雄厚且经营稳健的大型券商 [17] 华阳集团 (002906) - 2025年第三季度实现营收34.80亿元，同比增长31%，归母净利润2.20亿元，同比增长24%，营收及净利润创单季度历史新高 [19] - 汽车电子和精密压铸业务新产品进入密集放量期，2025年Q3毛利率为18.93%，同比下降2.13个百分点，期间费用率为11.39%，同比下降1.26个百分点 [19][20] - 座舱域控业务已成为汽车电子第二大产品线，HUD业务龙头地位稳固，VPD已搭载小米汽车并实现全球首家规模化量产，电子后视镜等产品订单额大幅增加 [20][21] - 精密压铸业务应用领域拓展至AI光通信赛道，为泰科、莫仕等客户提供的光通讯模块零部件快速放量 [21] - 全球化战略成效显著，向大众、Stellantis等全球主流车企提供核心产品，并在泰国和墨西哥布局海外产能 [21] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.42亿元、10.56亿元、12.62亿元，对应PE为19倍、15倍、13倍，维持买入评级 [22] 恒立液压 (601100) - 2025年前三季度实现营收77.90亿元，同比增长12.31%，归母净利润20.87亿元，同比增长16.49%，毛利率和净利率分别为41.96%和26.85% [23] - 2025年第三季度营收26.19亿元，同比增长24.53%，归母净利润6.58亿元，同比增长30.60% [23] - 2025年1-9月挖掘机销量17.40万台，同比增长18.1%，其中国内销量8.99万台，同比增长21.5%，公司挖掘机用油缸销售30.83万只，同比增长超15% [24] - 非挖行业用液压泵阀产品销量同比增长超30%，在高空作业平台、装载机等领域份额扩大，并向国外工程机械厂家批量供货 [24] - 墨西哥工厂已正式投产运营，线性驱动器项目累计开发超50款新产品并全部量产，新增建档客户近300家 [25] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.96亿元、31.51亿元、35.59亿元，对应PE分别为45.06倍、39.98倍、35.40倍，维持买入评级 [25] 恒力石化 (600346) - 2025年第三季度单季营收535.24亿元，同比下滑17.99%，但归母净利润19.72亿元，同比大幅增长81.47%，单季营业成本降幅达25.62% [27] - 2025年前三季度实现经营性现金流净额201.34亿元，同比基本持平，货币资金较上年末增加17.42%至362.09亿元，并实施年度+中期分红合计派现5.63亿元 [28] - 公司拥有2000万吨/年炼化一体化、500万吨/年煤化工、150万吨/年乙烯和1660万吨/年PTA四大产能集群，并在化工新材料领域有完善布局 [28] - 预计2025-2027年EPS分别为1.10元、1.56元、1.81元，对应PE分别为15.77倍、11.07倍和9.57倍，维持买入评级 [29] 特宝生物 (688278) - 2025年第三季度实现收入9.69亿元，同比增长26.68%，但归母净利润2.38亿元，同比下降4.63%，销售费用率为42.34%，同比上升5.97个百分点 [31] - 派格宾新适应症获批，用于慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除，临床治愈率达31.4%，是首个获批该适应症的药品 [32] - 长效生长激素益佩生于2025年5月获批上市，用于儿童生长激素缺乏症，2024年样本医院重组人生长激素销售额达38.87亿元 [32] - 预计2025-2027年营收分别为37.34亿元、49.60亿元、63.64亿元，归母净利润分别为10.92亿元、14.57亿元、18.84亿元，对应PE分别为26.45倍、19.82倍、15.33倍，维持买入评级 [33] 燕京啤酒 (000729) - 2025年第三季度营业收入48.75亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26.00%，Q3啤酒销量114.35万千升，同比增长0.10% [35] - 2025年Q1-Q3吨营收为3843.27元/千升，同比增长3.14%，其中Q3吨营收4263.23元/千升，同比增长1.46%，U8大单品推动产品结构改善 [35] - 2025年Q3毛利率为50.15%，同比上升2.16个百分点，吨成本同比下降2.74%至2125.05元/千升，Q1-Q3期间费用率为22.25%，同比下降1.38个百分点 [36] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.03亿元、18.07亿元、21.16亿元，增速分别为42.41%、20.22%、17.09%，对应PE分别为21.99倍、18.29倍、15.62倍，维持买入评级 [37] A股市场评述 - 上交易日上证指数下跌0.22%收于3988点，盘中上破4000点关口至4010点，自4月以来最大涨幅超过29%，但大单资金净流出超244亿元 [46] - 深成指和创业板分别下跌0.44%和0.15%，30分钟线指标走弱，短线或呈区间震荡态势 [47] - 军工装备板块上涨2.39%，大单资金净流入超23.8亿元，上破60日均线和下降趋势线，日线指标金叉共振 [48] - 地面兵装、家电零部件、非金属材料板块涨幅居前，分别为4.85%、4.08%、3.08%，工业金属、贵金属、能源金属板块跌幅居前 [49] 市场数据 - 融资余额为24643亿元，较前一日增加244.98亿元，DR001利率为1.4687%，上升1.58个基点 [51] - 10年期中债到期收益率为1.8179%，下降2.44个基点，10年期美债收益率为3.9900%，下降2.00个基点 [51] - 恒生指数下跌0.33%，道琼斯工业指数上涨0.34%，标普500指数上涨0.23%，纳斯达克指数上涨0.80% [51] - 螺纹钢价格下跌0.49%至3091元/吨，铁矿石价格上涨1.93%至792.50元/吨，COMEX黄金价格下跌0.72%至3968.10美元/盎司，WTI原油价格下跌1.89%至60.15美元/桶 [51]

Q3需求平淡，销量增速放缓，产品结构升级延续。2025年Q1-Q3公司销量为349.52万千升（+1.39%）， 其中Q3啤酒销量为114.35万千升（+0.10%），Q3啤酒销量增速明显放缓预计受禁酒令影响，酒类市场 需求整体平淡。2025年Q1-Q3吨营收为3843.27元/千升（+3.14%），其中Q3吨营收4263.23元/千升 （+1.46%），得益于公司坚定大单品战略执行，U8继续保持良好增长势能及销售占比的提升，推动产 品结构持续改善。 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营业收入134.33亿元（同比+4.57%，下同），归母 净利润17.70亿元（+37.45%），扣非净利润16.85亿元（+33.59%）。其中，Q3营业收入48.75亿元 （+1.55%），归母净利润6.68亿元（+26.00%），扣非净利润6.49亿元（+24.60%）。 投资建议：尽管短期受到禁酒令政策的影响，市场需求偏淡，但公司积极发力零售渠道，U8延续良好 增长态势，我们认为U8的增长较为健康；长期看，区域和渠道拓展空间仍较广阔，U8的成长具有持续 性。经营上，公司深化卓越管理体系， ...

投资评级与核心观点 - 报告对燕京啤酒的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] - 报告核心观点认为，尽管短期受禁酒令影响市场需求偏淡，但公司U8大单品增长健康且具有韧性，产品结构升级延续，同时成本下降及经营效率提升释放了盈利弹性，公司改革持续兑现，长期看好其降本增效和区域渠道拓展空间 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45% [7] - 2025年第三季度公司实现营业收入48.75亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26.00% [7] - 2025年前三季度公司啤酒销量为349.52万千升，同比增长1.39%，其中第三季度销量为114.35万千升，同比微增0.10%，增速放缓主要受禁酒令影响 [7] 盈利能力与运营效率 - 产品结构持续改善，2025年前三季度吨营收为3843.27元/千升，同比增长3.14%，第三季度吨营收为4263.23元/千升，同比增长1.46%，得益于U8大单品战略 [7] - 盈利能力显著提升，2025年前三季度毛利率为47.19%，同比提升2.10个百分点，其中第三季度毛利率为50.15%，同比提升2.16个百分点，主要驱动为成本红利释放，第三季度吨成本同比下降2.74%至2125.05元/千升 [7] - 运营效率改善，2025年前三季度期间费用率为22.25%，同比下降1.38个百分点，其中销售费用率为11.59%，管理费用率为10.24%，均有所下降 [7] - 净利率提升，2025年前三季度归母净利率为13.18%，同比提升3.15个百分点，其中第三季度归母净利率为13.70%，同比提升0.33个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业总收入分别为156.22亿元、165.04亿元、173.75亿元，同比增速分别为6.51%、5.64%、5.28% [3] - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为15.03亿元、18.07亿元、21.16亿元，同比增速分别为42.41%、20.22%、17.09% [3][7] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.64元、0.75元 [3][7] - 基于当前股价，对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率（P/E）分别为21.99倍、18.29倍、15.62倍 [3][7] 公司基本数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为11.73元，总股本为28.1854亿股，市净率（P/B）为1.94倍 [4] - 公司资产负债率为32.55%，净资产收益率（加权）为11.62% [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为燕京啤酒U8大单品持续高增长，公司盈利能力改善 [1][6] - 2025年前三季度营业总收入为134.33亿元，同比增长4.57%；归母净利润为17.7亿元，同比增长37.45%；扣非净利润为16.85亿元，同比增长33.59% [2][6] - 2025年第三季度营业总收入为48.75亿元，同比增长1.55%；归母净利润为6.68亿元，同比增长26%；扣非净利润为6.49亿元，同比增长24.6% [2][6] 销量与吨价分析 - 2025年前三季度公司实现销量349.52万千升，同比增长1.39%；第三季度销量114.35万千升，同比基本持平 [13] - 2025年前三季度公司吨价同比增长3.13%；第三季度吨价同比增长1.45% [13] - U8单品在公司大力推广下预计保持快速增长，公司正稳步迈向百万吨级目标 [13] 成本控制与盈利能力 - 2025年第三季度公司吨成本同比下降2.76%，毛利率同比提升2.16个百分点至50.15% [13] - 2025年第三季度公司期间费用率同比下降0.87个百分点至24.35%，其中销售、管理、研发费用率均有下降 [13] - 2025年第三季度归母净利率同比提升2.66个百分点至13.7% [13] - 2025年前三季度毛利率同比提升2.1个百分点至47.19%，归母净利率同比提升3.15个百分点至13.18% [13] 公司战略与未来展望 - 公司通过深化卓越管理体系建设，强化大单品策略，推动U8实现连年增长 [13] - 公司第二大全国单品已在筹备中，有望成为新的增长驱动力 [13] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.67元、0.77元，对应市盈率（PE）分别为21倍、17倍、15倍 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 考虑到公司业绩略超预期且降本增效趋势良好 [5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩略超预期 营业总收入134.3亿元 同比增长4.57% 归母净利润17.7亿元 同比增长37.5% [5] - 2025年第三季度营业总收入48.8亿元 同比增长1.55% 归母净利润6.68亿元 同比增长26.0% [5] - 公司通过强化U8全国性大单品和拓展产品矩阵 在啤酒行业高端化中具备成长空间 国企改革背景下有望持续阶梯式发展 [5] - 公司提升内部管理水平和优化产能利用率 利润率提升空间广阔 未来有望维持可观净利润增速 [5] 财务表现 - 2025年前三季度啤酒销量349.52万千升 同比增长1.39% 其中第三季度销量114.35万千升 同比增长0.1% [5] - 2025年第三季度吨价4262.87元/吨 同比增长1.4% 吨成本2125元/吨 同比下滑2.8% [5] - 2025年第三季度毛利率50.2% 同比提升2.16个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用率13.8% 同比下降0.06个百分点 管理(含研发)费用率11.8% 同比下降0.87个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利率13.7% 同比提升2.66个百分点 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为15.55亿元/18.85亿元/21.7亿元 同比增长47.3%/21.3%/15.1% [4][5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.55元/0.67元/0.77元 [4] - 最新收盘价对应2025-2027年市盈率为21倍/18倍/15倍 [5] 行业与公司动态 - 2025年7-9月限额以上企业餐饮收入同比分别为-0.3%/ +1.0%/ -1.6% 餐饮表现疲软拖累啤酒行业需求 [5] - 公司发布前三季度利润分配预案 拟分配现金股利2.82亿元 [5]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 燕京啤酒2025年三季报显示核心财务指标持续改善，驱动盈利能力向上 [1][2] - 公司改革红利释放叠加产品结构不断改善，利润率弹性被持续看好 [3] - U8大单品维持良好势能，全国化与全渠道扩张稳步推进 [1][3] - 预计2025-2027年归母净利润将持续高增长，当前估值具备吸引力 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收134.3亿元，同比增长4.6%；归母净利润17.7亿元，同比增长37.4%；扣非归母净利润16.9亿元，同比增长33.6% [1] - 2025年第三季度单季营收48.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润6.7亿元，同比增长26.0%；扣非归母净利润6.5亿元，同比增长24.6% [1] - 第三季度营收增长由量增0.1%和价增1.4%共同驱动 [1] - 第三季度扣非归母净利润率同比提升2.7个百分点至13.7% [2] 盈利能力分析 - 第三季度综合毛利率同比提升2.2个百分点至50.2%，主要得益于吨成本同比下降2.8% [2] - 第三季度管理费用率同比下降0.9个百分点至10.1%，体现改革成效；销售费用率持平微降 [2] - 第三季度所得税率维持13%的低位，少数股东损益占比进一步下降2.2个百分点至15.3%，显示子公司盈利结构改善 [2] 产品与市场策略 - U8大单品整体维持良好发展势能，全国化与全渠道扩张稳步推进 [1][3] - 公司改革决心坚定，是系统性、全面的改革，已形成经营势能向上的正循环 [3] - 不同区域市场处于不同发展阶段，成长可持续接力；“十五五”期间产、销、供应链有望全方位提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年全年营收156.20亿元，同比增长6.5%；归母净利润16.10亿元，同比增长52.5% [4][5] - 预计2026年营收164.48亿元，同比增长5.3%；归母净利润19.59亿元，同比增长21.7% [4][5] - 预计2027年营收171.88亿元，同比增长4.5%；归母净利润23.22亿元，同比增长18.5% [4][5] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为21倍、17倍、14倍 [4][5] - 预计毛利率将从2024年的40.72%持续提升至2027年的45.24% [10][11] - 预计净利润率将从2024年的7.20%持续提升至2027年的13.51% [10][11]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为17.70亿元，同比增长37.45% [1] - 2025年第三季度归母净利润为6.68亿元，同比增长26.00% [1] - 第三季度保持量价齐升态势 [1] 产品与市场 - 大单品U8延续增长动能，预计维持双位数增长 [1] - 全国化进程稳健推进 [1] 股东回报与公司治理 - 公司宣布上市以来首次前三季度利润分配方案，拟每10股派现1元（含税） [1] - 合计派发现金红利约2.82亿元，占前三季度归母净利润的16% [1] - 公司高度注重股东回报，反映管理层对未来现金流和经营状况的信心 [1] 投资观点 - 按照2026年业绩给予22倍估值，目标价为14.08元 [1] - 给予"增持"评级 [1]

平安证券研报指出，燕京啤酒1-3Q25实现归母净利17.7亿元，同比+37.4%；3Q25实现归母净利6.7亿 元，同比+26.0%。报告期内，公司核心大单品U8持续保持良好增长态势，有力带动产品结构升级、市 场形态焕新和盈利水平提升。渠道端，公司以"全渠道融合+区域深耕"夯实市场增长基础，加快数字化 建设，带动运营效率提升。成本红利持续兑现，降本增效盈利提升。展望未来，该行认为伴随公司以 U8为首的中高档产品持续放量，以及随费用控制与子公司减亏，盈利能力有望持续提升。上调2025-27 年归母净利预测至15.8/18.6/21.5亿元（原值：14.7/17.7/20.4亿元）。维持"推荐"评级。 ...

宏观策略 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-10-22 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20251020：经济"温差"如何影响宏观调控？——三季度和 9 月经济数据点评 GDP 增速维持韧性，预计可顺利完成全年 5%增长目标 海外周报 20251019：黄金价格创新高后，未来怎么看？ 核心观点：本周市场避险交易推动黄金价格一度上破 4300 美元/盎司创 历史新高。市场担忧主要聚焦在：①美元流动性风险：逆回购的几近耗尽 与 TGA 的持续补充令狭义的货币市场和广义的资本市场面临更大的流 动性风险。虽然 TGA 的提升已接近尾声，但缩表持续、逆回购耗尽的意 味着美联储净流动性面临更大挑战，这或倒逼美联储更快结束缩表，同时 强化 10、12 月各 25bps 的降息概率；②汽车信贷风险：高利率的持续、 车价飙升导致车贷月供压力激增，进而冲击车贷行业。不过，当前美国经 济的核心仍然是"薪酬收入→消费支出"的内循环，非房利息支出虽然自 2022 年以来飙升，但总体占比过小，对美国经济影响体量不够大。因此 只要地产、劳务市场等核心部门不出现实质性风险，那么美国经济都将在 ...

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [4] - 目标价格为16.00元 [4] 核心观点与投资建议 - 维持“增持”评级，上调2025-2027年每股收益预测至0.57元、0.71元、0.82元，给予2025年28倍市盈率，目标价上调至16.0元 [10] - 2025年第三季度单季度毛利率突破50%，同比提升2.2个百分点至50.2% [10] - 2025年第三季度归母净利润率达13.7%，同比提升2.7个百分点 [10] - 公司产品结构持续提升，U8大单品全国化稳步推进并保持较快增长 [10] - 公司通过内部降本提效，2025年第三季度吨营业成本同比下降2.76%至2125元 [10] - 公司管理效率优化，2025年第三季度管理费用率同比下降0.9个百分点 [10] - 公司披露2025年前三季度分红预案，拟每10股派发现金股利1.0元，共计分配2.82亿元 [10] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营收48.75亿元，同比增长1.55%；归母净利润6.68亿元，同比增长26.00% [10] - 2025年1-9月累计实现营收134.33亿元，同比增长4.57%；归母净利润17.70亿元，同比增长37.45% [10] - 预计2025年营业总收入为154.57亿元，同比增长5.4%；归母净利润为16.12亿元，同比增长52.7% [3] - 预计2026年营业总收入为163.46亿元，同比增长5.8%；归母净利润为19.98亿元，同比增长24.0% [3] - 预计2027年营业总收入为171.43亿元，同比增长4.9%；归母净利润为23.19亿元，同比增长16.0% [3] - 预计销售毛利率将从2024年的40.7%持续提升至2027年的45.1% [11] - 预计净资产收益率将从2024年的7.2%持续提升至2027年的13.2% [3] 运营数据与市场表现 - 2025年第三季度啤酒销量为114.35万吨，同比微增0.10% [10] - 2025年第三季度吨营收为4263元，同比增长1.45% [10] - 当前股价为12.49元，总市值为352.04亿元 [5][10] - 过去12个月股价绝对升幅为20%，相对指数升幅为-3% [9]