报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][11] 报告核心观点 - 2026年一季度，公司营业收入实现小幅增长，但归母净利润因煤炭业务盈利下滑及投资收益减少而同比下降[8] - 公司已完成对集团相关资产的收购并大幅上修2026年全年经营目标，预计主业经营利润将显著增厚[11] - 分析师认为公司经营稳健，且2026年煤价中枢有望上移，维持推荐评级[11] 2026年第一季度业绩表现 - **整体财务表现**：2026年一季度实现营业收入703.97亿元，同比增长1.2%；归母净利润106.67亿元，同比下降10.7%；扣非归母净利润107.12亿元，同比下降8.5%[8] - **业绩下滑原因**：主要受煤炭业务盈利下滑明显以及对联营企业投资收益减少（投资收益总额同比下降7.3亿元，降幅62.2%）的影响[8] 分业务板块经营情况 - **煤炭业务**： - 商品煤产量8050万吨，同比下降2.4%；煤炭销售量1.032亿吨，同比增长3.9%[8] - 综合售价487元/吨，同比下降3.8%；煤炭业务毛利率27.2%，同比下降2.9个百分点；利润总额88.69亿元，同比下降12.2%[8] - **自产煤**：销量7800万吨，同比微降0.6%；吨煤售价469元/吨，同比下降3.3%；吨煤销售成本291元/吨，同比下降0.6%；毛利率37.8%，同比下滑1.7个百分点[8] - **外购煤**：销量2520万吨，同比增长21.2%；毛利率1.3%，同比微降0.1个百分点[8] - **发电业务**： - 总发电量559.4亿千瓦时，同比增长10.9%；总售电量526.9亿千瓦时，同比增长11.0%[8] - 售电价格373元/兆瓦时，同比下降3.4%；平均售电成本338.0元/兆瓦时，同比下降4.4%[8] - 毛利率16.0%，同比提升0.6个百分点；利润总额26.46亿元，同比增长0.8%[8] - 截至一季度末，总装机容量达53676MW，其中燃煤发电装机50384MW，季度内新增装机1000MW[8] - **运输业务**： - **铁路**：自有铁路周转量78.3十亿吨公里，同比增长8.0%；毛利率42.4%，同比提升2.4个百分点；利润总额38.57亿元，同比增长10.5%[8] - **港口**：黄骅港装船量5480万吨，同比增长10.3%；天津煤码头装船量1110万吨，同比增长13.3%；毛利率52.8%，同比提升5.4个百分点；利润总额7.68亿元，同比增长24.9%[8] - **航运**：航运货运量2220万吨，同比增长1.8%；毛利率11.0%，同比提升2.6个百分点；利润总额0.44亿元，同比增长41.9%[8] - **煤化工业务**： - 聚乙烯销量9.23万吨，同比增长0.3%；聚丙烯销量8.40万吨，同比增长1.0%[8][9] - 毛利率12.2%，同比大幅提升4.3个百分点；利润总额0.84亿元，同比增长95.3%[9] 收购资产完成后的经营目标调整 - 公司已完成对集团资产的收购交割，并据此调整2026年度经营目标[11] - **调整后2026年目标**： - 商品煤产/销量：5.134亿吨 / 6.181亿吨，较调整前分别增长55.5%和42.1%[11] - 发电量：2881亿千瓦时，较调整前增长28.8%[11] - 纯主业经营利润（营业收入-营业成本-四费）：945亿元，较调整前增加185亿元，增幅24.3%[11] - 资本开支：559.87亿元，较调整前增加179.64亿元，增幅47.2%[11] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为551.81亿元、604.89亿元、669.86亿元，对应增长率分别为4.4%、9.6%、10.7%[10] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.54元、2.79元、3.09元[10][11] - **估值水平**：基于2026年4月24日股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍[10][11]