市场叙事与阶段转换 - 市场关于AI的核心叙事已从“AI Bubble”转变为“AI Disruption”和“HALO” [1][2] - 这一转变标志着市场已从“系统性泡沫定价”过渡至“结构性分化定价” [1][2] - 市场开始重新评估谁能受益于资源瓶颈、谁将受到替代冲击、谁具备生存确定性 [1][3] 结构性分化：Winner, Survivor, Loser - 市场由高度集中状态进入Winner、Survivor与Loser分化的阶段 [1][3] - 这一结构性变化既体现在美股内部，也体现在国别资产之间 [1][3] - AI叙事的第一阶段核心逻辑是算力扩张与AI资本开支驱动，体现为美国Mega Cap主导的高度集中结构 [3][7] 美股内部的结构分化 - 进入2026年，美伊冲突爆发前，AI基建、能源电力、半导体设备及相关物理资产阶段性走强，成为Winner [3][8] - 部分替代风险较高的软件类资产表现承压，成为Loser [3][8] - 除了与AI相关的Winner外，一类更广泛的“重资产+低淘汰”资产开始获得资金关注，即所谓的“HALO”，成为Survivor [3][8] 国别资产的结构分化 - 进入2026年，美伊冲突爆发前，在存储芯片需求爆发的推动下，韩国股市显著跑赢其他主要市场，成为Winner [3][8] - 欧洲市场则因行业结构被视为阶段性Survivor（HALO） [3][8] - 以高人力密集服务与外包属性为特征的印度市场近期表现相对滞后，成为阶段性的Loser [3][8] HALO的本质与定位 - HALO本质上是对低替代风险资产的一次性生存溢价重估，是Survivor [1][4] - HALO不等同于结构性赢家，其逻辑建立在Loser被定价之后 [1][4] - 单纯基于生存确定性的防御配置难以构成长期主线 [1][4] HALO的交易属性与前景 - HALO交易更多是阶段性风格轮动的体现，而非新的长期增长范式 [4][9] - 在AI没有明确的新方向时，HALO值得关注；一旦AI扩张方向明确，则资金会重新拥抱高增长 [4][9] - 真正具备持续超额收益潜力的资产应当位于AI扩张路径的关键节点，与资源瓶颈或技术升级方向形成深度绑定，具备盈利弹性的特征 [4][9]