核心观点 报告认为，权益市场有望延续“慢牛行情”，建议采取“均衡底仓+杠铃策略”进行配置，杠铃两端为红利资产和科技成长板块[19]；债券市场方面，建议以中短债基金为核心，并适度配置“固收+”基金以增强收益弹性[19][22]；商品市场则战略性重视黄金的配置价值[19][22] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数集体收涨，万得微盘股指数涨幅最大，上涨2.83%[6] - 其他指数表现：上证指数上涨1.98%，科创50上涨1.20%，沪深300上涨1.08%，创业板指上涨1.05%，恒生指数上涨0.82%，北证50上涨0.48%[6] - 近1月、近3月和今年以来，万得微盘股指数均位于榜首[6] - 申万一级行业涨多跌少，钢铁（12.27%）、有色金属（9.77%）、基础化工（7.15%）、环保（6.96%）和煤炭（5.92%）涨幅居前[6] - 传媒（-5.10%）、商贸零售（-1.64%）、食品饮料（-1.54%）、非银金融（-1.18%）和银行（-0.92%）等行业表现落后[6] 债券市场 - 长短端利率集体下行，10年期国债收益率下行0.51BP至1.788%[10] - 1年期国债收益率由1.321%上行至1.322%，10Y-1Y期限利差有所收窄[10] - 长短端信用利差均有所走阔[10] - 美国十年期国债收益率下行，期限利差大幅收窄[10] 商品与基金市场 - 商品指数集体收涨，南华商品指数上涨3.56%，COMEX黄金上涨4.24%[13] - 受权益市场影响，偏股基金指数上涨1.97%，二级债基指数上涨0.32%[14] - 债券型基金方面，中长债基金指数上涨0.00%，短债基金指数上涨0.04%[14] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - **“HALO”概念出圈**：高盛报告提出股市定价逻辑转向“可建造、难替代的实体产能与网络”，建议关注材料、公用事业、电网设备等板块[15] - 相关基金：嘉实新能源新材料A（电力设备63.11%）、工银红利优享A（公用事业60.8%）、鹏华新材料A（基础化工60.76%）[16] - **Meta与AMD签署5年战略协议**：Meta将采购高达6吉瓦算力的AMD设备，交易金额或超600亿美元，建议关注AI芯片板块[16] - 相关基金：博时半导体主题A（电子74.34%）、嘉实科技创新A（电子53.31%）、华夏半导体龙头A（电子93.04%）[17] - **以色列宣布袭击伊朗**：地缘政治风险提升，建议关注黄金、石油化工及航海等避险或受影响板块[17] - 相关基金：嘉实上海金ETF联接A、万家先进制造A（国防军工35.32%）、信澳周期动力A（基础化工57.58%）[18] 资产配置策略 - **整体思路**：权益端采取“均衡底仓+杠铃策略”，一端聚焦高股息红利资产，另一端增配科技创新领域[19] - **宏观背景**：2026年宏观政策有望延续积极取向，但出口增速可能回落，节后复工或拖累短期工业生产[20] - **权益配置建议**： - 红利资产具有配置价值，科技成长（人工智能+、国产替代）、军工（自主可控）、创新药（政策支持、估值合理）、有色金属等行业存在机会[21][22] - 具体关注基金：安信红利精选A（银行19.45%）、华夏智胜先锋A（均衡）、嘉实前沿创新（电子57.99%）、嘉实互融精选A（医药生物90.93%）、博时军工主题A（国防军工53.73%）[24] - **固收配置建议**：以中短债基金为核心，降低久期风险；适度增配“固收+”基金以增强收益弹性[19][22] - 具体关注基金：国泰利安中短债A、安信新价值A（可转债杠铃策略）[24] - **商品配置建议**：战略性重视黄金，作为对冲宏观波动与货币风险的工具，建议定投或逢低布局[19][22] - 具体关注基金：前海开源金银珠宝A（有色金属92.52%）[24] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 上周央行公开市场操作净回笼4614亿元（含国库现金），资金面均衡宽松[26] - 2月LPR维持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%[26] - 2025年国民经济和社会发展统计公报发布，全年国内生产总值140.1879万亿元，同比增长5.0%[26] 重点关注产品 - **整体思路**：继续持有短债基金但降低收益预期，可考虑适当配置“固收+”基金以提高整体收益[27] - **核心策略**：关注诺德短债A（久期0.29年）、国泰利安中短债A（久期0.88年）[28] - **卫星策略**：关注受益于可转债机会的安信新价值A（转债仓位4.48%，股票仓位18.86%）和受益于权益市场机会的南方荣光A（股票仓位15.73%）[28]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 核心主题为“算电协同”驱动绿色转型与“HALO”（重资产、低淘汰率）催化下的行业价值重估 [1][6] - “算电协同”政策持续加码，国务院国资委与工信部近期均推出相关政策，推动算力与电力协同发展，标志着算力发展进入全国协同调度新阶段 [6][17][18] - AI时代资本开支浪潮下，资产定价范式正从“轻资产成长”转向“重资产+低淘汰率”，电网、大型公用事业网络等难以复制的实体资产壁垒和稀缺性有望得到充分认可 [6][30] - 应用绿色电力是算力企业低碳转型关键，政策要求到2025年底国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%，将快速拉动绿电需求 [6][25] - 算力负载，特别是延迟容忍型负载，具备灵活的时空调节潜力，可为电网提供关键的消纳和调节资源，助力新能源消纳 [6][25][28] - 相关绿电企业有望在“算电协同”与“HALO”逻辑双重催化下迎来价值重估 [6][9][30] 根据相关目录分别总结 板块一周回顾 - **市场表现**：报告期内（2月24日-2月27日），公用事业指数上涨**5.69%**，环保指数上涨**6.96%**，均大幅跑赢上证综指（**1.98%**）和创业板指（**1.05%**）[6][37] - **子板块涨跌**： - 公用事业板块中，电能综合服务涨幅最高，达**12.37%**；火力发电上涨**8.93%**；光伏发电上涨**8.25%**；燃气板块上涨**7.16%**；风力发电上涨**5.73%**；热力服务上涨**5.99%**；水力发电上涨**1.72%** [6][40] - 环保板块中，综合环境治理上涨**10.81%**；固废治理上涨**7.92%**；环保设备上涨**6.99%**；水务及水治理上涨**5.28%**；大气治理上涨**2.11%** [6][40] - **个股表现**： - 公用事业涨幅前十包括豫能控股、赣能股份、华银电力、南网能源、珈伟新能、ST金鸿、金开新能、嘉泽新能、甘肃能源、协鑫能科 [44] - 环保板块涨幅前十包括赛恩斯、清水源、倍杰特、法尔胜、中科环保、高能环境、启迪环境、中国天楹、恒誉环保、金圆股份 [44] 公用事业板块要素动态 - **电力跟踪**： - **电价**：2026年2月江苏集中竞价交易成交电价为**312.80元/MWh**，环比下降**3.67%**，同比下降**23.89%**。2026年1月山西月度中长期交易综合价为**288.65元/MWh**，环比下降**1.17%**，同比下降**10.95%** [7][49]。多地电网代理购电价格在2026年2月出现环比下降，如江苏（**-21.21%**）、海南（**-29.53%**）、蒙东（**-21.01%**）[51] - **发电**：2025年12月全国总发电量约**8586亿千瓦时**，同比增加**1.46%**，环比增加**10.19%**。分类型看，火电同比**-2.73%**，水电同比**+4.59%**，风电同比**+13.04%**，光伏同比**+33.80%**，核电同比**+5.26%** [7][52] - **用电**：2025年全社会用电量达**10.37万亿千瓦时**，同比增加**5.24%**。其中12月用电量达**9080亿千瓦时**，同比大幅增加**22.14%**，环比增加**8.66%** [7][61] - **水情跟踪**：2026年2月28日，三峡水库站水位**165.86米**，高于2025年同期的**162.78米**。入库流量**6250立方米/秒**，同比下降**17.76%**；出库流量**5550立方米/秒**，同比下降**13.42%** [8][64] - **动力煤价格与库存**： - **价格上升**：截至2026/2/27，动力煤CCI指数报**744元/吨**，较2月14日上升**22元/吨**。秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报**733元/吨**，较2月14日上升**16元/吨**。进口煤方面，广州港印尼煤（Q4200）报**612.92元/吨**，上升**32.34元/吨**；澳洲煤（Q5500）报**829.93元/吨**，上升**38.99元/吨** [8][67] - **库存变化**：截至2026/2/27，秦皇岛港煤炭库存为**508万吨**，较2月20日增加**9万吨**。截至2月24日，全国统调电厂煤炭库存量为**2.2亿吨**，与2月12日持平 [8][74] - **天然气价格跟踪**：截至2026/2/28，中国LNG出厂价格指数报**3654元/吨**，较2月14日下降**2.74%**。截至2月27日，中国LNG到岸价报**10.69美元/百万英热**，较2月20日下降**3.95%** [8][78] 配置建议 - 建议关注在“算电协同”中具备先发布局优势的新能源运营商，如【金开新能】、【甘肃能源】等 [9][81] - 建议关注垃圾焚烧发电协同数据中心模式的相关企业，该模式能满足绿色、降低PUE、供电稳定等多重优势，有望提升项目整体效益，如【旺能环境】、【瀚蓝环境】、【军信股份】、【伟明环保】、【中科环保】等 [9][81]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - “算电协同”政策持续加码，通过将算力负载的灵活调度与电力系统结合，有助于调节新能源消纳，是驱动绿色转型的关键 [6][17][25] - 在AI资本开支浪潮下，资产定价范式正从“轻资产成长”转向“重资产、低淘汰率”（HALO），电网、大型公用事业网络等难以复制的实体资产稀缺性得到认可，相关绿电企业有望迎来价值重估 [6][30] - 数据中心用电需求快速增长且需满足高比例绿电要求，为绿色电力带来明确增量市场，同时其负载的时空调节潜力为电网提供了关键的消纳和调节资源 [6][23][25][28] 根据相关目录分别进行总结 1. “算电协同”驱动绿色转型，HALO催化价值重估 - **政策动态**：国务院国资委于2月10日明确深化推进“人工智能+”专项行动的四大任务，包括“推进‘算力+电力’协同发展”[6][17]。工信部于2月6日印发《关于组织开展国家算力互联互通节点建设工作的通知》，标志着算力发展进入全国协同调度新阶段[6][18] - **数据中心绿电需求**：国家发改委等四部门提出，到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比需超过80%[6][25]。2023年全国数据中心用电量为1500亿千瓦时，同比增长15.4%，增速高于全社会用电量（5.8%）[23]。预计到2030年，我国数据中心用电量或超过4000亿千瓦时，占全社会用电量3.0%[23] - **算力负载的调节价值**：延迟容忍型算力负载具备优异的时空调节性能，可将计算任务转移至风光资源丰富地区或电力需求低谷时段执行，为可再生能源消纳和电网削峰填谷提供潜力[6][25][28] - **HALO资产逻辑**：HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）资产指电网、矿山、大型公用事业网络等复制成本高、壁垒高、且经济相关性能够穿越技术周期的重资产[6][30]。在AI时代，这类资产的稀缺性有望被市场重新定价[6][30] 2. 板块一周回顾 - **指数表现**：2月24日-2月27日，公用事业指数上涨5.69%，环保指数上涨6.96%，均大幅跑赢上证综指（上涨1.98%）和创业板指数（上涨1.05%）[6][37] - **子行业涨幅**：公用事业板块中，电能综合服务板块涨幅最高，达12.37%；火力发电板块上涨8.93%，光伏发电板块上涨8.25%[6][40]。环保板块中，综合环境治理板块上涨10.81%，固废治理板块上涨7.92%[6][40] 3. 公用事业板块要素动态 - **电力跟踪**： - **电价**：2026年2月江苏集中竞价交易成交电价为312.80元/MWh，环比下降3.67%，同比下降23.89%[7][49]。2026年1月山西省月度中长期交易综合价为288.65元/MWh，环比下降1.17%，同比下降10.95%[7][49] - **发电**：2025年12月全国总发电量约8586亿千瓦时，同比增加1.46%[7]。其中，光伏发电量同比大幅增长33.80%，风电同比增长13.04%，火电同比下降2.73%[7] - **用电**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增加5.24%[7]。其中12月用电量达9080亿千瓦时，同比大幅增加22.14%[7] - **水情跟踪**：2月28日，三峡水库站水位为165.86米，高于2025年同期的162.78米[8]。三峡入库流量为6250立方米/秒，同比下降17.76%[8] - **动力煤价格与库存**：动力煤价格呈上升趋势，截至2026年2月27日，动力煤CCI指数报收于744元/吨，较2月14日上升22元/吨[8]。秦皇岛港煤炭库存为508万吨，较2月20日增加9万吨[8] - **天然气价格**：截至2026年2月28日，中国LNG出厂价格指数报收于3654元/吨，较2月14日下降2.74%[8] 4. 配置建议 - 建议关注具备先发布局优势的新能源运营商，如金开新能、甘肃能源等[9] - 建议关注垃圾焚烧发电协同数据中心的公司，此类项目能满足绿色、降低PUE、供电稳定等多重优势，有望提升整体效益，相关公司包括旺能环境、瀚蓝环境、军信股份、伟明环保、中科环保等[9]

核心观点 - 近期美股市场，特别是纳斯达克指数和软件板块的下跌，主要源于市场对“AI大模型颠覆软件行业”的叙事性担忧，而非基本面恶化 [2][5] - 报告认为，AI大模型与软件公司之间本质上是合作关系，而非颠覆关系，软件公司凭借深厚的垂直行业积累，其长期价值有望被市场重新认识 [2][6][7] - 当前市场环境类似于科网泡沫时期的1998年，泡沫正在加速形成。在配置上，建议关注由AI资本开支驱动的硬件景气方向，以及具备“HALO”（重资产、低淘汰率）属性的资产，以获取确定性溢价 [8][50] 市场表现与下跌原因分析 - **指数与板块分化显著**：自2026年初至报告期，纳斯达克指数在三大指数中表现最弱。同时，北美硬件股（如费城半导体指数）与软件股走势出现明显分化，软件板块下跌更为严重 [5][14][21] - **下跌的驱动因素**： - **软件端**：市场担忧非上市的AI大模型公司（如Anthropic, OpenAI）会对现有软件公司带来颠覆式创新，即“AI吞噬软件”的叙事冲击 [5][14] - **硬件端**：市场担忧云服务提供商（CSP）的资本开支（CapEx）投入可能因盈利未兑现而无法持续，而硬件股股价已计入乐观预期，存在不及预期风险 [5][14] - **估值变化反映叙事冲击**：北美软件公司市盈率（PE-TTM）出现显著下杀。例如，Salesforce的PE-TTM从2026年1月2日的32.91倍下降至2月26日的25.06倍；Applovin从73.94倍降至45.01倍；多邻国从21.13倍降至13.11倍；Adobe从19.57倍降至14.91倍；Servicenow从88.40倍降至65.40倍。这反映出下跌更多源于对行业终局的担忧，而非基本面恶化 [5][23] - **整体市场估值与动量**：截至2026年2月26日，标普500指数的PE-TTM为28.61倍，处于过去5年均值加1倍标准差的高位。近期指数回撤与动量因子走弱高度相关 [19][21] AI与软件的关系：合作而非颠覆 - **产业合作导向明确**：Anthropic在2026年2月24日的发布会上明确表示其与软件公司是合作关系，并发布多项集成产品，包括升级Claude Cowork以集成到企业软件、推出企业级插件平台（与Factset、标普等合作）、以及接入Google Workspace、Salesforce Slack等主流办公软件连接器，实现跨应用协同 [6][26] - **大模型能力持续提升**：Anthropic推出的Sonnet 4.6模型在多项基准测试中性能提升，例如在Agentic coding（SWE-bench Verified）测试中达到79.6%，在Agentic computer use（OSWorld-Verified）测试中达到72.5%，性价比接近更高阶的Opus模型 [27][30] - **AI渗透率仍处早期**：生成式AI的渗透率当前仍不足30%，技术趋势仍处于上半场。渗透率提升的核心驱动力来自大模型能力迭代创造的toC需求和企业降本增效的toB需求 [31][33] - **软件公司护城河仍在**：“AI吞噬软件”的叙事目前缺乏实际依据。软件公司凭借垂直行业积累、数据、工作流集成等竞争优势，长期有望改善市场认知 [7][43] 投资方向：关注景气缺口与“HALO”资产 - **类比历史阶段**：参考科网泡沫，当前AI产业演进阶段更类似于1998年，处于泡沫加速形成期 [8][50] - **关注AI硬件景气方向**：海外CSP大厂持续进行数据中心和AI芯片的资本开支，带动相关硬件板块高景气。建议关注因需求快速增长而供给扩产缓慢、存在供需错配的领域，如**电力设备、存储、光模块**等 [8][44] - **布局“HALO”属性资产**：“HALO”指Heavy Asset, Low Obsolescence（重资产，低淘汰率）。这类资产初始资本开支需求大、资金壁垒高、技术进步慢，在AI演进中被颠覆的风险较低。具体方向包括**工业金属、半导体设备、晶圆代工、被动电子元器件**等 [8][44] - **产业链层级与缺口**：AI产业链分为能源层、芯片层、基础设施层、模型层和应用层。其中，美国在**能源层**供给缺口较大，中国在**芯片层**供给缺口较大，**基础设施层**的资产在全球范围内都较为稀缺 [45] - **中长期战略看好AI应用**：报告战略性看好AI应用领域的长期发展前景 [8]

欧洲股市表现与资金流向 - 欧洲股市正朝着创下自2013年以来最长的月度连涨纪录迈进，即连续八个月实现月涨幅 [1] - 截至周三当周，欧洲股票型基金获得高达32亿美元资金流入，为连续第四周净流入，年初至今总流入约180亿美元 [1][8] - 周五欧洲早盘主要股指集体高开，其中欧洲斯托克50指数开盘涨0.05%，德国DAX指数涨0.07%，英国富时100指数涨0.22%，法国CAC40指数涨0.01%，意大利富时MIB指数涨0.19% [1] 指数表现与板块分化 - 欧洲基准斯托克欧洲600指数2月以来已上涨3.6%，年初至今已跑赢标普500指数6个百分点 [1] - 今年迄今，欧洲股市基础资源、能源、电信和公用事业等重资产与传统经济板块表现优异，涨幅达到两位数、最高达25%，相比之下斯托克600指数上涨了7% [4] - 近期市场表现中，欧洲股市矿业股和医疗保健股表现最佳，而旅游和媒体板块则表现最为落后 [1] 上涨驱动因素：AI焦虑与资金轮动 - 由于美国科技股估值高企、“AI颠覆一切”基调重创软件与数字经济领域，以及对科技巨头AI庞大支出的担忧，促使西方投资者将资金轮动至欧洲等地区 [4] - 市场对AI资本开支的担忧，以及对AI颠覆软件和白领就业冲击的恐慌情绪，使得欧洲市场偏重实体资产与稳定现金流的“旧经济”板块更受青睐 [1][7] - 整体偏正面的积极财报季进一步提振了市场对欧洲股市的看涨情绪 [4] “HALO”效应与重资产避风港逻辑 - 高盛策略师提出“HALO”概念，即聚焦重资产且低AI淘汰风险的股票，这类公司在欧洲市场占据高额权重 [5][6] - 高盛汇编的“重资产密集型”股票篮子自2025年初以来，较依赖人力或数字资源的“轻量级资本型”股票对照组大幅跑赢约35% [6] - “HALO”公司价值主要来自复制成本很高、寿命很长的实体资产或核心产能，被认为不易被AI快速替代，在AI焦虑升温时获得“避风港溢价” [6] - 典型特征包括重资产类生产资料壁垒和低技术淘汰率，例如电网、矿山、油气资产、大型公用事业网络、半导体设备供应链、芯片代工等 [7] 市场结构与公司行为 - 欧洲市场的权重更偏向银行、资源、能源、工业、医疗、公用事业、防务等“现金流型”与“重资产密集型”行业 [7] - 欧洲企业宣布股票回购的规模创下纪录，斯托克欧洲600指数成分股公司已宣布的股票回购规模高达857亿欧元 [4] 机构观点与宏观经济背景 - 贝伦贝格策略师表示，欧洲2月涨势由AI恐慌下的重资产避险效应、稳健的企业盈利增速和积极的经济增长动能所推动 [8] - 汇丰策略师增加了对欧洲股票的“超配”评级，认为投资者过于关注AI交易，而忽略了经济正在经历真正的周期性复苏，制造业驱动型经济体出现复苏迹象 [8]

市场指数与商品表现 - 2月24日美股盘前，道指期货涨0.23%至48,970.30点，标普500指数期货涨0.15%至6,862.60点，纳指期货涨0.33%至24,845.70点 [1] - 欧洲主要股指涨跌互现，德国DAX指数跌0.08%至24,965.60点，英国富时100指数跌0.10%至10,674.45点，法国CAC40指数涨0.03%至8,499.34点，欧洲斯托克50指数跌0.07%至6,110.35点 [2] - 国际油价小幅上涨，WTI原油涨0.23%至66.46美元/桶，布伦特原油涨0.13%至71.20美元/桶 [3][4] AI行业动态与市场影响 - Citrini Research发布名为“2028AI末日预言”的悲观报告，设想AI在2028年颠覆白领就业并引发“全球经济瘟疫”，导致全球金融市场多个板块出现恐慌性抛售 [5] - 受上述报告影响，市场对AI颠覆性力量的担忧加剧，引发“恐慌交易”，IBM创下25年来最大单日跌幅，快递、支付和软件公司股价亦受拖累 [6] - 高盛策略师指出，投资者正转向“HALO”类股票以规避AI颠覆风险，即那些拥有高复制成本、长寿命实体资产的重资产、低淘汰风险公司 [7] 国际贸易政策 - 美国总统特朗普推行的新版10%全球性关税于2月24日正式生效，标志着美国“关税墙”进入重建阶段，白宫据称正在制定将税率提高至15%的正式命令 [8] 公司新闻与财报 - 家得宝第四季度营收为382亿美元，同比下降3.8%，超出预期1亿美元，调整后每股收益为2.72美元，超出预期0.20美元，同店销售额增长0.4% [9] - Meta与AMD达成一项为期五年、总额高达600亿美元的AI芯片及数据中心硬件采购战略合作协议，这是AMD史上规模最大的单笔订单 [9] - 苹果公司正在扩建其位于休斯顿的工厂以组装Mac Mini，作为其承诺未来四年在美投资6000亿美元的一部分，该承诺包括今年计划从台积电亚利桑那州工厂采购超过1亿颗芯片 [10] - 诺和诺德一款实验性减肥药在中国的二期试验中，受试者服药24周后体重减轻多达19.7%，而安慰剂组平均减重仅为2% [11] - 亚马逊将投资120亿美元在美国路易斯安那州建设首批数据中心设施，以支持其云计算和人工智能业务 [11] 重要经济事件与业绩预告 - 2月24日及次日将公布美国2月谘商会消费者信心指数、当周API原油库存等数据，并有包括美联储理事丽莎·库克就AI发表讲话在内的多位美联储官员发表讲话 [12][13][14] - 苹果公司将于次日凌晨举行线上年度股东大会，美国总统特朗普国情咨文演讲时间待定 [15] - 惠普、汇丰将于周三早间发布业绩，劳氏将于周三盘前发布业绩 [16]