2026年3月物价数据核心表现 - 3月CPI同比上涨1.0%，低于预期的1.3%，核心CPI同比上涨1.1%[1] - 3月PPI同比上涨0.5%，结束长达41个月的连续下跌，环比上涨1.0%为近四年来最高水平[1][5] - 3月CPI环比下降0.7%，主要受春节后食品（环比降2.7%）和服务价格季节性回落影响[3] - 国际油价上涨推动CPI交通燃料价格环比上涨10.0%，能源价格整体环比上涨约5.0%[2][4] 价格变动的结构性驱动因素 - 原油-石化产业链是PPI主要拉动项，石油开采和石油精炼价格环比分别上涨15.8%和5.8%[5] - 有色金属行业价格持续上涨，有色采选和有色冶炼价格环比分别上涨5.4%和1.0%[6] - AI算力需求推动通信电子价格连续上涨，光纤制造、外存储设备及部件价格同比分别上涨76.1%和21.1%[6] - 食品价格中，猪肉价格环比下跌7.3%，生猪价格跌破10元/公斤，为2018年以来最低[3] 成本传导机制与未来展望 - 油价上涨对下游行业的传导存在约2个月的时滞，化工、化纤行业对石油依赖度最高[2][7][8] - 预计全年CPI中枢在1.5%左右，三季度可能出现“猪油共振”；全年PPI中枢预计在0.6%左右[2][9][10]

文章核心观点 MLCC行业当前处于结构性涨价窗口，而非系统性全面涨价 [3] 本轮涨价的背景与前两轮周期存在异同：共同点在于成本上涨及高端产品供需紧张，不同点在于消费电子需求平淡导致总体需求分化 [10] AI服务器需求爆发式增长是驱动高端MLCC供需紧张及潜在涨价的核心动力，其需求增速远高于行业整体 [4][26] 行业龙头厂商的产能利用率已处于高位，且扩产聚焦高端领域，可能进一步加剧常规品产能的紧张 [42] 周期回顾与当前涨价背景 - **历史涨价周期特征**：MLCC行业具备强周期性，2017-2018年及2020-2021年曾经历两轮涨价，日本陶瓷电容价格分别累计上涨超70%和20% [3][7] - **历史驱动因素**：2017-2018年涨价源于需求旺盛、环保管控导致原材料成本上涨，以及日韩龙头厂商主动调整产能结构 [7]；2020-2021年涨价则受疫情后库存回补及5G、汽车电子等多需求共振驱动 [8] - **本轮涨价动态**：2025年10月以来，多类被动元件厂商相继发布涨价函，包括钽电容、电阻、电感及银电极MLCC等，涨价幅度在5%-40%不等 [9][14] - **本轮涨价动因**：多数品类涨价主要源于白银等关键金属原材料成本大幅上升（例如银价涨幅翻倍以上）[10]；而高端MLCC和钽电容则存在AI服务器旺盛需求的驱动 [3][9] - **关键指标信号**：行业龙头村田的MLCC订单出货比在2025年第四季度大幅提升至1.12，超过1.1的临界值，历史上该指标超过1.1通常预示价格开启涨势 [15] AI服务器带来的需求变革 - **用量与价值量激增**：通用服务器主板MLCC用量约为1,800-2,500颗，而英伟达GB200 NVL72机柜的MLCC用量高达约44.1万颗，对应价值量达4,635美元 [4][24] - **需求增速预测**：基于GPU和ASIC芯片功率测算，预计AI服务器MLCC需求量在2026年及2027年将分别同比增长87%和88% [4][26] - **带动整体服务器需求**：预计2026年及2027年，全球服务器MLCC总需求量将分别同比增长49%和61%，村田预计其2027财年服务器MLCC需求将达到2025财年的2倍 [4][26][32] - **高端产品消耗更多产能**：AI服务器所需的高性能MLCC制造工艺更复杂、良率更低，实际消耗的产能增速高于出货量口径的增速 [37] 行业总体需求与供给格局 - **总体需求分化**：预计2026年及2027年全球MLCC总需求量仅同比增长2%和8%，各下游领域需求呈现显著分化 [4][34] - **下游需求预测**： - **消费电子**：受存储芯片涨价抑制终端销量，预计2026年智能手机MLCC出货量同比下滑6%，PC平板MLCC出货量同比微降0.5% [34][35] - **汽车电子**：受益于新能源车渗透及单车用量提升，预计2026年及2027年车载MLCC出货量均同比增长13% [36] - **服务器**：为增长最快的领域，预计2026年及2027年出货量分别同比增长49%和61% [36] - **高端市场格局集中**：AI服务器MLCC市场高度集中，由村田和三星电机主导，二者合计市场份额高达约85% [40] - **龙头产能趋紧**：村田、三星电机等日韩龙头的MLCC产能利用率在2025年下半年已达到90%-95%的高位，高端产能供给紧张 [4][42] - **扩产聚焦高端**：主要厂商扩产规划普遍以每年10%-15%的行业增速进行，且重点布局面向AI服务器和汽车领域的高端MLCC产品 [42][43] 对厂商的影响与历史表现 - **盈利弹性显著**：在历史涨价周期中，厂商经营利润率呈现巨大弹性，例如国巨的毛利率从2017年第一季度的24%提升至2018年第三季度的69% [17] - **股价戴维斯双击**：每轮涨价周期中，主要MLCC厂商股价均出现显著上涨，且市盈率提升通常前置或同步于价格上涨 [19] - **当前股价与估值**：截至2026年2月25日，各主要MLCC厂商股价较2025年1月已实现翻倍，其市盈率也已接近前期高点 [20] - **结构性机会差异**：具备高AI服务器敞口且产能利用率高的海外龙头（如村田、三星电机）更具备由需求和成本共同驱动的涨价条件 [11]；而下游以消费电子为主的国产MLCC厂商，其涨价更多源于成本传导，能否实现需求驱动的涨价及加速国产替代仍需观察 [3][11]

文章核心观点 - 2025年市场核心主线之一是“结构性涨价”，由供需格局重构、产业升级、政策引导等多重因素驱动 [1] - 高景气赛道（如锂电池、存储芯片、有色金属）价格涨幅突出，同时化工、煤炭、建材等传统行业通过“反内卷”举措（如自律减产、联合挺价）优化供需结构，推动价格修复 [1] 锂电池产业链 - 产业链核心产品价格强势上涨，电解液核心溶质六氟磷酸锂价格从2025年7月底不超过5万元/吨一度飙升至12月的17万元/吨 [2] - 电池级碳酸锂价格于12月30日触及11.8万元/吨的高点，主力合约在12月26日盘中站上13万元/吨关口 [2] - 磷酸铁锂出现头部厂商减产检修与集体挺价现象，电解液关键溶剂（EC）及添加剂（VC、FEC）价格也纷纷回暖并保持高位运行 [2] - 行业库存周期结束两年去库，正式转入“主动补库”繁荣期，基本面有望于2026年明显复苏 [2] - 终端需求受AI与储能拉动持续高增，供给端因资本开支收缩导致扩产放缓，行业由“内卷价格战”转向“联合挺价” [2] - 产业链利润分配正向具备高壁垒、高集中度的上游“硬瓶颈”材料环节转移 [2] 存储芯片市场 - AI产业爆发催生海量存储需求，存储芯片市场年内迎来“超级周期” [3] - DRAM市场持续供不应求、价格暴涨，第四季度PC用DRAM合约价大涨，DDR4与DDR5均价持续上升 [3] - NAND闪存表现强劲，主要得益于AI应用与企业级SSD订单拉动，11月初闪迪大幅上调NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [3] - 2025年第三季度半导体行业营收创历史新高，达到2163亿美元，环比增长14.5%，存储芯片与AI加速器是核心增长动力 [3] - 存储行业周期底部已过，受益于AI基建加速的真实需求爆发，芯片价格持续上涨 [3] - 国内存储芯片制造商的后续扩产预计也将带来持续的材料需求增量 [3] 有色金属行业 - 有色金属板块指数自年初以来累计涨幅突破85%，跻身全行业涨幅前列 [4] - 贵金属行情全面爆发，截至12月24日，伦敦现货黄金价格自2025年初至今上涨70%，白银和铂金的现货价格涨幅则分别超过140%和160% [4] - 工业金属铜受AI数据中心建设、全球电站投资及新能源汽车需求增长三重驱动，价格创历史新高 [4] - 展望2026年，多数金属品种供需格局偏紧，价格重心有望继续上移 [5] - 工业金属供给端扰动不断，美联储降息周期叠加铜、铝下游需求较好，价格稳中有升，推动企业盈利改善 [5] - 贵金属方面，美联储降息预期与央行购金趋势支撑金价长期向好 [5] - 能源金属中，刚果（金）钴出口配额制或引发供应缺口，锂行业在储能需求拉动下或开启新周期 [5] - 小金属战略地位提升，稀土、钨、锑等品种在政策调整与需求复苏下价格中枢上移，铀价则受益于核电装机增长与供应约束 [5] 化工行业“反内卷” - 化工行业部分细分品种价格上行，MDI/TDI市场受海外巨头引领涨价，钛白粉企业年末经历两轮调价 [6] - 部分厂商开展联合减产行动，主动收缩供应，有机硅在行业自律减排和成本支撑下，呈现稳中偏强的修复行情 [6] - PTA进入协同减产阶段，现货价格高企 [6] - 制冷剂、磷化工等细分领域表现亮眼，磷化工板块中，上游原料磷矿石及硫磺维持紧平衡 [6] - 春耕需求复苏叠加硫磺价格创下2022年以来新高，推动下游磷酸一铵、磷酸二铵等产品价格走高 [6] - 制冷剂行业景气度持续上行，企业与经销商对季节性需求的信心回升，推动多类产品价格陆续上调，渠道库存降至近两年低位 [7] - 2026年一季度长协订单来看，R125领涨市场，目前报盘已升至约51000元/吨，R410a预期一季度长协涨幅扩大至55100元/吨，R134a散单市场成交55000元/吨 [7] 煤炭与建材行业 - 煤炭行业迎来产能收缩政策，7月国家能源局拟在重点产煤省（区）组织开展煤矿生产情况核查工作 [8] - 从下半年开始，全国煤炭供应连续5个月同比收窄，煤炭价格触底反弹 [8] - 四季度“反内卷”背景下，超产查处导致煤炭整体供应受限，国内“南热北冷”天气极大拉动耗煤需求，共同推动煤价大涨 [8] - 建材行业细分领域积极复价，玻纤领域表现突出，今年10月，中国巨石、泰山玻纤等龙头企业对风电纱、电子纱等高端产品提价5%—10% [8] - 风电纱、热塑短切产品需求旺盛，PCB行业高景气拉动电子纱供需紧平衡 [8] - 展望2026年，基于供需改善逻辑的涨价链条成为不少机构共识性的投资方向，多个细分领域或延续涨价轨迹 [8]

物价数据核心观点 - 6月CPI同比上涨0.1%实现由负转正 食品价格降幅收窄 非食品价格略有上升 燃油和工业消费品价格上升 服务价格持平 [1] - 6月PPI同比下降3.6% 降幅扩大 生活资料价格走势好于生产资料价格 [1] - 上半年CPI平均同比-0.1% PPI平均同比-2.9% 国内物价持续低位运行反映供给保障能力和经济运行结构性特征 [1] 外因分析 - 国际大宗商品价格波动走低形成输入性价格下降压力 全球经济放缓叠加能源矿产开采量上升推动工业初级产品价格走低 [1] - 国际原油价格下行传导至国内 石油和天然气开采业价格同比下降12.6% 燃料动力类价格同比下降10.4% [1] - 逆全球化思潮与贸易保护政策加剧全球经济不确定性 出口产业面临压力 部分产业存在出口转内销带来的物价下行挑战 [2] 内因分析 - 能源结构转型加快 绿电占比提升带动能源价格下降 6月电力热力生产和供应业价格同比下降1.3% 煤炭开采和洗选业价格同比大幅下降21.8% [2] - 部分制造业领域同质化竞争显著 价格战压制产品价格 新兴产业产能快速扩张也出现价格战现象 [3] 结构性涨价亮点 - 整治内卷式竞争加快落后产能退出 汽车制造 光伏设备 锂电池制造等行业价格降幅收窄 部分产品价格企稳回升 [3] - 提振消费政策加力扩围 工艺美术品 体育用品 智能消费品等价格涨势明显 生活资料价格走势趋于平稳 [4] - 智能制造和数字经济相关高技术行业快速发展 产品价格同比上涨 反映行业蓬勃发展态势 [4][5]