报告行业投资评级 - 看好环保行业 [1] 报告核心观点 - 环保行业持续分化，运营资产表现稳健 [1] - 市政环保运营板块盈利稳定，现金流持续改善、化债修复、分红提升、水价调整及AIDC催化等因素使环保红利资产机会凸显 [2] - 无人环卫领域参照无人物流发展前景，放量可期，主要公司正加速布局环卫机器人 [2] - 绿色甲醇及可持续航空燃料(SAF)板块受益于欧盟政策推动，有望实现量价齐升 [2] 分行业总结 市政水务 - 整体运营平稳，工程业务有所下滑 [2] - 2025年Q1-4归母净利润预计同比整体平稳，其中中山公用预计增长67%至20.00亿元，江南水务预计增长3%至4.15亿元，兴蓉环境预计增长8%至21.50亿元，洪城环境预计增长1%至12.00亿元 [2][3] 垃圾焚烧（市政固废） - 行业运营整体稳步提升，但公司表现因历史电费收入确认、折旧增加、收并购等因素而分化 [2] - 2025年Q1-4归母净利润增速分化，预计绿色动力增长23%至7.20亿元，瀚蓝环境增长20%至20.00亿元，军信股份增长49%至8.00亿元，城发环境增长5%至12.00亿元，永兴股份增长10%至9.00亿元 [2][3] 环卫 - 市场整体稳定，减值及环卫无人化订单带来公司表现分化 [2] - 2025年Q1-4归母净利润预计盈峰环境同比增长36%至7.00亿元，玉禾田同比增长4%至6.00亿元 [2][3] 产品设备 - 受不同下游影响，分化持续扩大 [2] - **常规装备**：竞争激烈致毛利率承压，预计东江环保2025年Q1-4归母净利润为-12.00亿元（同比变化-49%），景津装备为6.50亿元（同比变化-23%）[2][3] - **电力环保设备**：受益于火电下游需求释放，预计龙净环保增长32%至11.00亿元，青达环保增长88%至1.75亿元 [2][3] - **水处理设备**：受益于进口替代，预计沃顿科技同比增长26%至2.50亿元 [2][3] 投资分析意见与重点公司 市政环保（推荐） - 推荐中山公用、军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境、海螺创业 [2] - 部分公司估值（基于2025年预测EPS）：中山公用PE为13倍，兴蓉环境PE为10倍，洪城环境PE为10倍，瀚蓝环境PE为12倍，绿色动力PE为14倍，军信股份PE为16倍，永兴股份PE为15倍，城发环境PE为7倍 [4] 无人环卫（推荐） - 推荐盈峰环境、玉禾田 [2] - 建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份 [2] - 部分公司估值（基于2025年预测EPS）：盈峰环境PE为30倍，玉禾田PE为13倍 [4] 绿色甲醇及SAF（推荐） - 推荐中集安瑞科 [2] - 建议关注中国天楹、复洁科技、山高环能、朗坤科技、海新能科、鹏鹞环保 [2] - 中集安瑞科估值（基于2025年预测EPS）：PE为21倍 [4] 其他重点公司估值 - 电力环保设备：龙净环保（买入，2025E PE 16倍），青达环保（买入，2025E PE 16倍）[4][5] - 水处理设备：沃顿科技（买入，2025E PE 28倍）[4] - 常规装备：景津装备（增持，2025E PE 12倍）[4]