业务订单与财务表现 - 环卫运营在手订单合同金额近百亿元 [3] - 装备制造业务板块待执行订单2.70亿元 [3] - 装备业务中垃圾压缩设备、环卫车辆及垃圾收集设备合计占比70%-80% [3] 无人环卫技术变革 - 无人清扫车效率达6000-10000㎡/小时（相当于2-3名工人），传统人工效率约3000㎡/小时 [3] - 人机协同模式使人力成本占比从50%-60%降至30%-35% [5] - 无人设备日均作业时长从6-7小时提升至14-15小时，资产利用率提升50%以上 [5] - 新技术通过多模态传感器（激光雷达、4D毫米波雷达、视觉摄像头）实现复杂环境适应 [5] 研发与产品进展 - 第三代智驾系统预计第四季度小批量投放 [6] - 无人化研发始于2022年，采用轻量化低成本智驾方案 [6] - 智能化和无人化研发投入不设上限 [6] 成本控制与竞争优势 - 降本路径依赖智驾算法升级、轻量化传感器及规模化采购 [6] - 竞争优势包括服务一体化闭环、正向开发适配场景、自主研发控制成本、车规级零部件工艺标准 [6] 行业趋势与政策影响 - 超长期国债落地推动装备销售项目储备 [3] - 环卫行业招工难度增大加速机械替代人工趋势 [7] - 新技术催生管理、调度、研发等新岗位 [7] - 中央政策推动AI设备在高危岗位应用，地方政府改善作业环境利好无人设备推广 [7]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入24.23亿元同比下降2% 归母净利润0.94亿元同比下降1% [1] - 业绩下滑主因智能装备收入减少及信用减值损失增加 但经营基本盘稳固 [2] - 经营活动现金流量净额3486万元 较上年同期-1.68亿元大幅转正 得益于资金回笼加强及国家化债政策 [2] 环卫服务业务 - 环卫服务业务收入18.66亿元 上半年新中标项目25个 合同总金额11.32亿元 [2] - 期末在手待履行合同总金额197.51亿元 为未来收入提供坚实保障 [2] 新能源装备发展 - 国内新能源环卫车销量同比增长91.27% 渗透率提升至15.87% [3] - 公司新能源环卫装备销量517台同比增长37.14% 占总销量32.85% [3] - 新能源环卫装备市场占有率8.27% 稳居行业第三 [3] - 新申报24款新能源和2款氢燃料产品 拓展高速/机场/矿区等新场景 [3] 智能化技术布局 - 成功研制智能扫地机/无人驾驶清扫机器人等CITIBOT城市服务机器人 [3] - 核心产品FLMSD15和FLMSD22持续迭代 自研算法在贴边清扫/障碍物识别等关键功能提升 [3] - 无人环卫产品已在20个省约40个城市落地 打造多个行业标杆项目 [3] - 构建云端分析-智能驾驶-人机协同-机群作业运营一体化解决方案 推动环卫服务向技术密集型转型 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为55.09/60.22/65.86亿元 同比增长9.30%/9.33%/9.35% [4] - 预计同期归母净利润1.86/2.11/2.38亿元 同比增长28.11%/12.99%/13.05% [4]

行业投资评级 - 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 [69] 核心观点 - 无人环卫车市场正从0-1阶段步入量产阶段 设备销售和运营服务双重受益 行业有望迎来戴维斯双击 [4][6][65] - 无人环卫对项目利润弹性显著 在20%/40%/60%替代率下 增量利润相对2024年利润弹性高达57%/115%/172% [4][6] - 环卫行业属于刚性支出 随着智慧环卫专项资金及化债政策落地 企业回款有望迎来修复拐点 [6][26] - 行业核心竞争壁垒为"技术+运营"双重能力 传统环卫企业凭借运营经验优势成为获取政府订单的关键 [6][33] 市场规模与增长 - 2024年中国低速无人驾驶行业销售规模约123亿元 各类低速无人车销售数量约3.3万台 [8] - 无人清洁环卫市场规模占比最高 全年出货约1.3万台（不含小型家用/墙面清洁/泳池清洁机器人） [8] - 2024年用于市政道路 园区 景区 广场等户外场所的无人清扫车出货占比26% 出货量为3420台 [8] - 2025年4月低速自动驾驶领域中标项目总额超9.4亿元 其中清洁环卫领域中标金额8.47亿元 占比近90% [11][13] - 2025年上半年无人环卫项目中标总额达70亿元 已超过2024年全年水平 [22][24] - 2023年中国城市道路清扫保洁面积达1126853万平方米 同比增长4.2% [26] - 中国环卫行业市场规模从2018年1363亿元增长至2024年2315亿元 2025年预计达2500亿元 [28][30] 行业驱动因素 - 环卫工人高龄化严重 2021年50岁以上占比65% 60岁以上占22% 人工成本持续上涨 [16][17][20][21] - 政策支持力度加大 广州市计划到2026年无人驾驶清扫设备投用量达1000台 无锡市要求自动驾驶环卫业务占比不低于30% 青岛要求每个区市打造至少1处人工智能清扫试点 [11] - 技术可靠性提升 主流无人清扫车重量1-1.5吨 作业时速5-10公里/小时 续航能力达8小时以上 交通事故率显著低于传统环卫车辆 [22] 竞争格局 - 市场集中度低 2022年头部企业盈峰环境 侨银股份年化合同金额占比仅为2.2%和1.6% [33][37] - 行业参与者包括仙途智能 高仙机器人 酷哇科技 智行者等科技公司以及北京环卫 福龙马 盈峰环境 宇通重工等环卫企业 [33] - 可复用的持续性运营服务收入大于一次性设备收入 传统环卫企业通过"技术+运营"双重能力构建竞争壁垒 [33] 重点公司分析 - 劲旅环境：2024年特许经营权业务收入8.13亿元（占比53%） 传统城乡环卫业务收入6.32亿元（占比41%） 无人驾驶扫路机已在合肥市新站区实现小规模商业化运营 [39][40] - 侨银股份：2024年营收39.14亿元 环境卫生管理业务占比98% 在手订单420亿元 与国地中心签约1000台城服机器人意向订单 [44][45][47] - 福龙马：2024年运营业务占比76% 装备业务占比21% 在履行项目年化合同金额42.70亿元 SD15无人清扫机器人已在34个场景部署 累计运营里程1.6万公里 [51][52] - 玉禾田：2024年营收72.03亿元（同比增长16.9%） 城市运营业务占比85% 成立玉树智能机器人公司 与智元机器人达成战略合作 [54][56] - 盈峰环境：2024年城服业务收入64.41亿元（增长14.41%） 在运营合同总额612.85亿元 环保装备销量12173辆（市占率19.3%） 第三代L4级别智能清洁机器人已推向市场 [59][61] 投资建议 - 建议关注劲旅环境 玉禾田 福龙马 侨银股份 盈峰环境 [6][65]

公司战略与业务发展 - 2024年收购伏泰科技51%股权 切入城市治理智慧化综合服务赛道[1] - 伏泰科技成立于2005年 核心业务为城市治理数字化整体解决方案和城市治理机器人整体解决方案[1] - 2025Q1公司营收同比增长49.96% 归母净利润同比增长294.18%[1] 行业市场前景 - 2018-2023年道路长度和面积CAGR分别为5.48%和5.58%[2] - 2025-2029年环卫市场规模CAGR预计达15.56%[2] - 城市治理机器人全场景年潜在市场规模约1740亿元 无人化保洁市场规模680亿元/年[4] - 2023年机械化清扫率达81.2% 行业进入全面环卫装备阶段[2] 无人环卫经济效益 - 合肥高新区无人环卫项目实现人员精简40.24% 总成本降低28.5%[2] - 劲旅环境100平方公里项目年节省运营成本15万元[2] - 3吨无人环卫车1.5-2年可与人工成本打平 运营公司3-5年可节约30%-50%成本[2] - 嘉鱼县项目单人单日作业面积提升167% 路面尘土残留量降低69% 垃圾停留时间从2小时缩短至15分钟内[2] 技术研发进展 - 采用多源异构传感器方案 通过多模态数据融合算法提升感知精度和环境适应能力[4] - 核心技术包括端到端学习+力控制策略+世界模型 可实现动态决策和精细控制[4] - 3吨环卫机器人2022年完成研发 2023年实现量产[4] - 0.5吨机器人2023年推向市场 1吨机器人预计2025Q3量产[4] 产品规划与目标 - 2024年机器人销售额6000余万元 其中环卫板块约3000万元（40台）[5] - 2025年销售目标1.5-2.0亿元 2027年目标10亿元（市占率约10%）[5] - 第一代3吨环卫机器人毛利率不低于45% 且有望继续提升[5] 政策标准环境 - 2022年以来无人环卫车相关团标、地标陆续实施[2] - 小型环卫作业设备即将迎来新国标[2] - 《人工智能环卫机器人（车）》标准编制进入实施阶段[3]

海外液冷需求 - 海外液冷市场需求暴增 2027年市场空间有望突破千亿规模[1] - 台湾厂商营收同比大幅增长76%[1] - 机构推荐三只A股液冷出海核心标的 存在百倍股潜力[1] 无人环卫市场 - 千亿级无人环卫市场正在形成 仅20%替代率即可撬动1151亿市场空间[1] - 六大标的中最高业绩弹性有望达到296%[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 劲旅环境是国内环卫智能装备领军企业，形成“设备 + 运营”业务布局，2024 年业绩稳健增长，运营服务为主要驱动力量，积极布局无人环卫车，有望持续受益无人环卫替代率提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 劲旅环境为国内环卫装备智能制造领域的国家级高新技术领军企业，2002 年成立，2022 年深交所主板成功上市，最初以装备制造为核心业务，后拓展环卫投资运营业务，聚焦“一芯两核”战略，形成环卫装备制造和环境卫生投资运营管理服务两大核心业务板块 [1] 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 15.39 亿元，同比 +5.79%，归母净利润 1.41 亿元，同比 +8.76%，经营活动产生的现金流量净额为 0.94 亿元，同比 +41.98%；特许经营权业务收入 8.13 亿元，同比 +2.02%，毛利率 24.59%，同比 -0.84pct；传统城乡环卫业务收入 6.32 亿元，同比 +28.86%，毛利率 29.98%，同比 +7.74pct [2] - 2025 年一季度公司实现营业收入 3.80 亿元，同比 +0.58%，归母净利润 0.39 亿元，同比 +21.26% [2] 无人环卫车布局 - 公司持续投入研发，聚焦新能源与无人化技术，2024 年研发投入 0.25 亿元，占营业收入的 1.62%；国内无人环卫车市场处于发展早期，未来无人环卫替代率有望提升，公司无人装备产品包括园区版和公开道路版无人环卫车，吨位从 1.5 吨到 2.5 吨 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 16.75/18.40/20.40 亿元，归母净利润为 1.75/2.05/2.30 亿元，对应 PE 分别为 16.31x/13.92x/12.40x [3] 财务指标 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 15.39/16.75/18.40/2.040 亿元，增长率分别为 5.79%/8.86%/9.85%/10.86%；归母净利润分别为 1.41/1.75/2.05/2.30 亿元，增长率分别为 8.76%/24.06%/17.19%/12.22% [3] - 2024 - 2027E 毛利率分别为 26.5%/26.5%/26.9%/26.9%，净利润率分别为 9.1%/10.4%/11.1%/11.3%；资产负债率分别为 38.6%/36.4%/35.8%/35.1% [9][10] 股价与市值 - 2025 年 7 月 9 日收盘价 21.32 元，12 个月股价区间 13.75 - 25.55 元，总市值 2846.14 百万元 [4] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M 绝对收益分别为 1%、30%、56%，相对收益分别为 -1%、22%、40% [6]

报告行业投资评级 - 看好申万环保行业 [2] 报告的核心观点 - 市政水务整体运营平稳工程业务下滑，垃圾焚烧整体平稳但公司表现分化，环卫运营稳定无人化未明显贡献利润，产品设备受下游影响分化扩大 [3] - 推荐市政环保、无人环卫、生物航煤SAF、反渗透膜进口替代相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 各业务业绩表现 - 市政水务2025年Q1 - 2归母净利同比整体平稳，天源环保同比+50%，兴蓉环境+8%，洪城环境+4% [3] - 垃圾焚烧2025年以来项目新建及招标放缓，运营提升但公司表现分化，瀚蓝环境2025Q1 - 2归母净利+1%，军信股份+42%，绿色动力+25%，城发环境+10%，永兴股份+7% [3] - 环卫市场整体稳定，2025年Q1 - 2主要公司归母净利增速平稳，盈峰环境同比+5%，玉禾田+7% [3] - 产品设备分化扩大，常规装备2025年Q1 - 2归母净利增速下滑，景津装备-15%；电力环保设备受益需求释放及收入确认，青达环保同比+359%；水处理设备受益进口替代，沃顿科技同比+23% [3] 各业务公司业绩数据 |业务分类|企业简称|2025Q1 - 2归母净利润（百万元）|同比|2025Q2归母净利润（百万元）|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |市政水务|天源环保|180|50%|130|39%| |市政水务|兴蓉环境|1,000|8%|492|4%| |市政水务|洪城环境|630|4%|298|6%| |垃圾焚烧|瀚蓝环境|900|1%|480|-5%| |垃圾焚烧|军信股份|380|42%|207|44%| |垃圾焚烧|绿色动力|380|25%|195|19%| |垃圾焚烧|城发环境|540|10%|267|0%| |垃圾焚烧|永兴股份|450|7%|253|16%| |环卫|盈峰环境|400|5%|219|5%| |环卫|玉禾田|350|7%|189|5%| |产品设备|景津装备|390|-15%|223|-3%| |产品设备|青达环保|110|359%|41|134%| |产品设备|沃顿科技|120|23%|76|19%|[4] 环保及电力设备重点公司估值 |板块|简称|评级|2025/7/7收盘价|25E EPS|26E EPS|27E EPS|25E PE|26E PE|27E PE|PB(lf)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |发电设备|东方电气|买入|17.03|1.33|1.62|1.68|13|11|10|1.31| |发电设备|哈尔滨电气|增持|5.39|0.58|0.69|/|9|8|/|0.84| |发电设备|粤海投资|买入|6.42|0.63|0.64|0.66|10|10|10|1.03| |发电设备|光大环境|买入|4.03|0.58|0.62|0.66|7|7|6|0.51| |发电设备|海螺创业|买入|8.11|1.17|1.18|1.19|7|7|7|0.32| |环保运营|兴蓉环境|买入|7.47|0.74|0.81|0.87|10|9|9|1.22| |环保运营|洪城环境|买入|9.39|0.99|1.05|1.11|9|9|8|1.33| |环保运营|瀚蓝环境|买入|23.95|2.19|2.52|2.66|11|10|9|1.48| |环保运营|绿色动力|买入|7.7|0.53|0.56|0.59|15|14|13|1.34| |环保运营|军信股份|增持|15.6|1.33|1.45|1.61|12|11|10|1.74| |环保运营|永兴股份|买入|15.96|1.02|1.16|1.34|16|14|12|1.41| |环保运营|城发环境|买入|13.85|1.85|1.93|2.02|7|7|7|1.04| |环保运营|天源环保|买入|16.86|0.68|0.89|1.17|25|19|14|3.63| |环保运营|盈峰环境|增持|6.32|0.24|0.28|0.31|26|23|20|1.15| |环保运营|玉禾田|买入|19.91|1.82|1.97|2.16|11|10|9|1.92| |环保设备|景津装备|增持|14.76|1.48|1.64|1.82|10|9|8|1.93| |环保设备|龙净环保|买入|11.75|1.12|1.41|/|10|8|/|1.49| |环保设备|雪迪龙|增持|8.45|0.34|0.37|/|25|23|/|2.20| |环保设备|沃顿科技|买入|11.42|0.45|0.50|0.57|25|23|20|2.95| |环保设备|青达环保|买入|27.67|1.65|1.74|1.84|17|16|15|3.24| |环保设备|华光环能|增持|13.83|0.76|0.80|0.88|18|17|16|1.48| |循环经济|高能环境|增持|5.88|0.46|0.50|0.55|13|12|11|0.98|[5] 投资分析意见 - 市政环保盈利稳定，现金流改善、化债修复、分红提升、水价调整、AIDC催化，推荐军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境、海螺创业 [3] - 无人环卫放量可期，推荐盈峰环境、玉禾田，建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份 [3] - 生物航煤SAF政策落地推动量价齐升，建议关注供应商海新能科、鹏鹞环保，原料端UCO供应企业山高环能、朗坤环境 [3] - 反渗透膜进口替代在半导体、芯片方向落地，推荐沃顿科技 [3]

公司基本信息 - 证券代码 001230，证券简称劲旅环境 [1] - 投资者关系活动时间为 2025 年 6 月 27 日下午 14:45 - 15:45，地点在腾讯会议平台，接待人员为董事会秘书杨晶晶 [2] 业务发展与板块 - 最初以装备制造为核心业务，专注大型环卫设备领域，后拓展环卫投资运营业务，目前聚焦“一芯双核”战略，形成环卫装备制造和环境卫生投资运营管理服务两大核心业务板块 [2] - 依托智慧环卫管理平台，规划“城乡大管家 - 政府监管平台 - 智慧环卫 - 采购租赁商城 - 智能网联设备 - 无人驾驶”六大产品矩阵，提供智慧化综合解决方案 [2][3] 主营业务收入占比 - 2023 年度、2024 年度主营业务中环卫运营服务占比分别为 88.48%、93.87%，设备制造与销售业务占比分别为 11.24%、5.91% [3] 无人环卫车产品 - 产品包括园区版和公开道路版，吨位从 1.5 吨小型适用于人行道车辆到 2.5 吨大型非机动车道和园区车辆 [3] 无人环卫替代率 - 国内无人环卫车市场处于早期培育阶段，传统机械 + 人工环卫作业占主导，无人设备在封闭园区、试点项目等场景小规模应用，若政策推广力度加大、技术成本降低，未来替代率将提升 [3] 行业竞争情况 - 环卫机器人行业参与企业有传统环卫设备制造商、新兴科技企业、综合型环境服务企业等 [3] - 公司以“场景驱动 + 技术降本”为核心策略，在成本控制、技术落地效率及区域资源整合方面有独特优势，表现为作业场景多元适配性强、组建独立研发团队打造核心供应链体系、依托合肥科教资源优先落地具备成本优势和场景适配性技术方案 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 国务院新闻办公室举行新闻发布会，多措并举提升电力系统对新能源消纳能力，包括统筹推进网源协调发展、促进系统调节能力提升、提高配电网综合承载能力 [4] - 全球天然气价格窄幅波动，欧洲气价受供给侧影响回升，美国天然气价格走势分化，亚洲 LNG 需求疲弱价格止升企稳 [4][7] - 老龄化和 AI 等因素共振，无人环卫加速布局，主要公司加速布局环卫机器人领域推动城市服务数字化转型 [4] - 给出各板块投资分析意见，包括电力、天然气、环保、氢能等板块的具体推荐标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 天然气：全球气价窄幅波动 欧洲气价回升 - 截至 6 月 6 日，美国 Henry Hub 现货价格为$2.68/mmBtu，周度环比跌幅 6.29%；荷兰 TTF 现货价格为€35.88/MWh，周度环比涨幅 7.59%；英国 NBP 现货价格 85.70 pence/therm，周度环比涨幅 8.28%；东北亚 LNG 现货价格为$12.3/mmBtu，周度跌幅 0.81%；LNG 全国出厂价 4423 元/吨，周度环比涨幅 0.09% [4][7] - 美国天然气库存快速上涨，整体宽松格局不变，但受 7 月气温上涨气电需求提升影响，价格走势分化，现货创新低期货上涨 [7][8] - 挪威天然气管道进入密集检修期，本周供给环比下降，欧洲气价回升 [4][7] - 亚洲 LNG 需求疲弱，当前价格偏高下游采购兴趣低，东北亚 LNG 价格止升企稳，未来或持续回落 [7][20][22] - 建议关注两条投资主线，一是港股城燃企业，二是天然气贸易商 [28] 一周行情回顾 - 本期（2025/05/30 - 2025/06/06）燃气及电力设备板块相对沪深 300 跑赢，电力及环保板块相对沪深 300 跑输 [30] 公司及行业动态 - 6 月 4 日国家能源局印发开展新型电力系统建设第一批试点工作通知，围绕七个方向开展试点 [38] - 6 月 5 日生态环境部发布《2024 中国生态环境状况公报》，2024 年全国生态环境质量持续改善 [38] - 多家公司发布公告，包括林洋能源转让子公司股权、许继电气回购注销限制性股票、龙净环保对外投资等 [39] 重点公司估值表 - 列出公用事业重点公司估值表，涵盖火电、新能源、核电、水电、天然气等板块多家公司的评级、收盘价、EPS、PE、PB(lf)等信息 [40] - 列出环保及电力设备重点公司估值表，包括发电设备、环保运营、环保设备、循环经济等板块公司的相关估值信息 [42]

福龙马集团中标及产品动态 - 福龙马5月预中标2个项目，首年服务费929万元，占2024年营收0.18%，合同总金额2747万元 [1] - 公司推出全球首款基于滑板底盘的无人智能清扫机器人，具备全流程无人作业能力 [1] 无人环卫行业现状与前景 - 环卫行业仍属人力密集型，龙头企业加速布局环卫机器人领域，推动城市服务数字化转型 [1] - 多地政府出台无人环卫政策规划，助力行业发展 [1] - 2025年中国无人环卫服务潜在市场规模或达2800亿元，无人驾驶清扫车存量市场1050亿元 [1] - 2024年低速无人驾驶行业销售规模123亿元（同比+45%），清洁环卫项目金额超61亿元 [1] - 2024年无人环卫产品出货量超12980台，其中户外无人清扫车3420台 [1] 区域市场与政策支持 - 2024年广东省、安徽省、浙江省、江苏省应用规模领先 [2] - 深圳、广州、苏州、无锡、北京等地出台专项政策支持无人环卫产业发展 [2] 行业专家观点 - 环卫自动化趋势优化商业模式，L4级自动驾驶在固定场景落地可能性高 [1] - 无人环卫服务市场潜力巨大，政策与需求双重驱动下，环卫机器人等应用迭代将加速 [2] 主流企业布局动态 - 侨银股份2024年推出无人驾驶清扫装备及市政机器人，已在广州南沙等地试点 [3] - 玉禾田通过智能化无人装备打造智慧环卫场景，降低对人工作业依赖 [3] - 行业面临老龄化、成本上升等问题，智能化转型成为必然选择 [3]