核心观点 - 铜的长期需求强劲，但供应增长受限，预计到2035年可能出现30%的供应缺口 [1][5] - 铜价在2024-2025年经历剧烈波动，受地缘政治和贸易政策影响显著 [1][7] - 中国在全球铜供应链中占据主导地位，精炼产能持续扩张 [2][6] 需求分析 - 2024年全球精炼铜需求接近2700万吨，较2023年增长3.2% [2] - 中国是全球最大铜消费国，2024年消费量占全球近60%，美国占比6% [2] - 2025年大部分时间中国铜需求增长保持两位数水平 [2] - 铜需求增长主要受电网基础设施、电动车、可再生能源（太阳能电池板、风力涡轮机）、数据中心和5G网络推动 [2] - 到2030年，AI数据中心可能贡献全球铜需求的1%至2% [2] - 印度铜需求占比预计从当前的3%增长至2050年的10%，越南从2024年的1%跃升至2050年的6% [3] 供应状况 - 2024年全球铜矿产量达到2280万吨 [4] - 智利是最大供应国，约占全球产量四分之一，刚果（金）第二，秘鲁第三 [4] - 全球铜矿供应量预计在2020年代后期达到约2400万吨的峰值，随后下降 [4] - 自1991年以来，铜矿的平均品位下降了40% [4] - 1990年至2023年间新发现239个铜矿床，仅14个在过去10年内发现 [4] - 从发现新矿床到投产平均需要17年 [4] 供需平衡预测 - 国际能源署预测2020年代末将出现供不应求，到2035年供应缺口可能达到30% [1][5] - 预计2035年铜需求将达到2830万吨，但供应量仅约为2180万吨 [5] 价格波动与贸易政策 - 铜价在2025年3月26日攀升至每磅5.24美元的阶段高点，后回落至每磅4.05美元 [1] - 美国宣布计划对进口铜产品加征50%关税后，铜价于7月8日创下每磅5.69美元历史新高 [1][7] - 美国关税最终仅适用于51种半成品铜，铜矿石和精炼铜被排除在外 [7] - 2024年美国进口81万吨精炼铜，约占其消费总量的一半 [7] - 2025年上半年美国铜进口量同比增长约50% [7] 中国在供应链中的角色 - 中国自2020年以来铜精炼产能跃升83%，2024年加工了全球45%的铜 [6] - 中国精炼产量规模远超刚果（金）（占全球8%）和智利 [6] - 日本和韩国合计仅占全球铜精炼产能的8%左右 [6] - 预计到2040年，中国精炼铜产量将占全球的50% [6] 风险因素 - 短期需求受经济前景不确定性、全球贸易紧张局势和地缘政治风险影响 [1][3][8] - 铜矿开采和精炼高度集中，面临全球供应链中断风险 [8]