美元指数走势与表现 - 2025年上半年美元指数下跌10.8%，创1973年以来最大同期跌幅 [2] - 华尔街日报美元指数比去年年底下跌约6.5%，若跌势持续，2025年将是自2017年以来美元表现最差的一年 [3] - 彭博美元即期指数2025年下跌近8%，创近9年来最大年度跌幅 [3] - 2025年美元指数整体呈现高位回落、区间震荡走势，年初从约110高点快速下行 [3] 美元资产吸引力变化 - 被视为避险资产的美国国债在2025年4月美国推出对等关税后被大量抛售，收益率全年基本维持在4%以上高位 [4] - 美国政府降低美债收益率的目标未能实现，收益率不降反升，显示投资者对美国主权债券市场信心减弱 [4] - 全球投资者对美元资产作为避风港的信心因对等关税出台、美联储独立性受干预等因素而削弱 [7] 未来走势预测与机构观点 - 超过6家大型投行普遍预计，到2026年底美元指数可能再下跌约3% [4] - 摩根大通分析认为美元面临的风险明显大于支撑其走强的因素 [4] - 德意志银行外汇研究团队称本世纪漫长的美元牛市周期可能正接近尾声 [4] - 专家认为不能简单得出美元绝对走弱的结论，若后续通胀回升或经济数据好转，美元仍存在阶段性反弹的可能性 [11] 影响美元走势的核心因素 - 市场预期主要基于对美国就业市场持续疲软等经济基本面的判断，11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平 [6] - 影响美元的核心因素来自美国经济基本面和美联储货币政策，劳动力市场边际走弱要求更宽松的货币政策，但通胀处于相对高位制约政策空间 [6] - 美联储2025年第三次降息后，美元指数当天收盘下跌0.43%，创9月16日以来最大跌幅，显示降息决策直接使美元承压 [6] - 美国创纪录的财政赤字和政府债务规模引发担忧，国际评级机构已下调美国政府信用评级，动摇美元币值稳定基石 [7] - 政治因素对美联储货币政策独立性的影响值得关注，市场担忧2026年领导层更迭为鸽派人选可能引发更激进的宽松预期 [7] - 美国政策存在矛盾：政府倾向于利用弱美元配合关税政策以提升竞争力并稀释债务，但又需维持美元强势以吸引国际资本和保障金融主导权 [7] 美元国际地位的变化 - 截至2025年二季度末，全球披露币种构成的外汇储备中美元占比由57.79%降至56.32%，份额已连续11个季度低于60%，创30年来新低 [9] - 欧洲央行行长拉加德表示，由于全球储备货币构成变化及投资者调整资产配置，美元在国际外汇储备中的主导地位已不再那么确定 [10] - 专家指出，美元作为唯一主导和避险资产的地位已不再稳固，其特权光环正逐步褪色 [2] - IMF前首席经济学家罗戈夫认为，从美国削弱美联储独立性、破坏国际承诺，到其他国家构建替代跨境支付体系，美元主导全球经济的特权正面临前所未有的挑战 [10] 对全球经济与金融市场的影响 - 美元指数回落缓解了新兴市场国家面临的货币贬值压力，为其实施更具自主性的货币政策创造了条件 [8] - 美元指数回落利多以美元计价的全球大宗商品价格如铜、黄金 [8] - 降息带来全球美元流动性趋于宽松，降低新兴市场融资成本，驱使国际资本为寻求更高回报而涌入新兴市场 [8] - 美元作为全球货币之锚的波动可能放大金融体系不稳定性，其汇率波动容易扰乱资本市场价格信号，加剧金融风险 [8] - 美元走弱迫使全球投资者通过增加对冲来应对汇率风险，从而推高市场成本 [8] - 长远看，全球或将逐步从对美元的单一依赖转向对于多元货币体系、多元资产配置的需求，其他国际货币或迎来发展窗口期，黄金也可能成为各国追逐的稀缺资产 [11]

文章核心观点 - 文章通过“超市经济学”类比，核心观点是单靠加征关税无法有效且持久地缩小美国贸易逆差，因为美元的特权地位（全球储备货币、避险属性、铸币税）是导致逆差持续存在的结构性原因，关税政策会通过推高美元汇率而抵消其效果 [1][31][33] 美元特权与贸易逆差的关系 - 美元作为全球储备货币，享有“特权”，表现为其代金券（美元）可在全球“商店”通用，而非常见的仅限自家使用 [1][8] - 美元特权使美国能长期维持贸易逆差，而无需像普通国家那样面临因逆差导致的货币贬值压力 [31] - 当全球发生经济危机时，美元因其避险属性吸引资本流入，导致美元升值，这反而会扩大美国的贸易逆差 [1][31] 关税政策的传导机制与效果 - 政策初衷：对外国商品加征关税（类比为给超市内其他品牌啤酒涨价），旨在减少进口、增加国产商品消费，从而缩小贸易逆差 [3][10][12] - 初期效果：关税实施初期，通过抑制进口，可能短暂缩小贸易逆差 [4][12] - 连锁反应：关税政策及市场对美国前景的乐观预期，会吸引更多外资流入，推高美元汇率 [1][4][15] - 效果抵消：美元升值使得外国商品对美国消费者和进口商而言变相更便宜（同样美元可买更多），削弱了关税的提价效果，同时美国本土商品因定价相对刚性而变相更贵，最终导致贸易逆差重新扩大 [19][23][26][28][30] 美元升值导致逆差扩大的原因 - 美元升值使外国商品对美国买家而言更具价格吸引力，从而刺激进口 [19][25] - 美元升值使美国本土商品对外国买家而言更贵，不利于出口 [28] - 因此，直觉上有利的美元升值，在美元特权体系下，反而会扩大贸易逆差 [1][23] 对关税政策的总体评价 - 从中长期看，加征关税对缩减美国贸易逆差不会有明显效果 [4] - 单靠关税无法解决逆差问题，因为美元体系本身才是根源 [31] - 反复的关税政策及招致的反制，可能加速美国信用的流失和全球市场对美元信任的动摇 [33]