文章核心观点 - 摩根士丹利分析师认为，年初亚洲及中国股市的“开门红”由产业、资金和情绪三轮驱动，但A股市场情绪指数在短期内迅速窜升至93的高位，显示局部过热迹象，并已引发管理层的窗口指导以适度降温 [1][2][3][5] - 管理层采取的冷却措施旨在引导市场走向与基本面更匹配的“制度性慢牛”，而非打压市场，因为本轮增量资金主要来源于债市、存款、保险及外资等相对健康的渠道，而非融资融券等杠杆资金 [5][6][47] - 尽管A股局部出现过热，但从全球范围看，中国股市（A股和港股）远未达到整体过热的程度，且在全球资金分散化配置及地缘政治不确定性背景下，中国资产吸引力有望延续 [7][52] 市场表现与驱动因素 - 年初以来亚洲股市普遍上涨，日本、韩国等市场表现强劲，中国股市并非涨幅最大的市场 [12][66] - 市场上涨由三个“进行时”驱动：产业端对中国科技创新能力的信心、资金端的存款搬家及机构投资者从债市到股市的再配置、以及全球情绪端因“东稳西荡”地缘政治格局对美元资产“去魅” [13][67] - 具体资产类别中，科技股与资源、材料股均表现较好 [12][66] 市场情绪与监管反应 - 摩根士丹利独有的A股情绪指数在1-100区间震荡，78为过热警戒线，低于20%几则为过冷 [31][33][87] - 该指数于2026年1月6日首次突破78%的警戒线，并于1月12日迅速窜升至93的高位，显示短期情绪明显过热 [3][35][37][91] - 市场过热现象引发了管理层关注，并迅速采取了包括调整融资融券保证金比例在内的窗口指导措施进行冷却 [4][30][38][92] - 期待情绪指数能尽快回落到80以下的稳定区间，以降低监管进一步收紧的可能性 [40][41][94][96] 资金来源分析 - 本轮市场上涨的增量资金主要来源于境内中长期国债收益率上升驱动的债市资金转移、居民存款搬家、保险资金增加对风险资产的配置，以及外资的温和流入 [6][44][45][46][47] - 融资融券等杠杆资金并非本轮牛市重要的流动性支撑来源 [6][43][47] 基本面与市场热度背离 - 当前市场热度与经济基本面复苏进度存在一定背离，内需复苏相对乏力，房地产市场仍处调整期 [26][79] - 2025年12月社会零售总额同比增速在补贴退坡后低于1%，不及市场预期 [27][80] - 短期内，科技创新带来的增长尚难以完全对冲传统经济板块下行带来的压力 [27][81] 全球视角与外部环境 - 全球范围内，韩国、日本等股市表现比中国A股和港股更为亮眼，A股的过热现象仅是局部和小范围的 [51][52][105] - 全球地缘政治不确定性（如美国政策变动、关税风险）导致对美元资产“去魅”过程深化，促使全球资金进行再平衡配置，提升了包括中国在内的资产的吸引力 [22][24][76][78] - 人民币相对小幅走强的态势预计在第一季度可继续保持，有利于吸引外资配置中国资产 [49][103] 潜在波动因素 - 临近农历新年长假（长达8-9天），投资者可能因规避不确定性而减仓，导致市场流动性趋紧并引发波动 [53][105] - 国际地缘政治局势瞬息万变，从现在至预计的4月份事件期间，相关波动可能影响投资决策 [55][108]