美元表现与前景 - 美元今年前五个月累计下跌8.4%，创下有史以来最差开年表现 [1] - 美元目前被高估15-20%，全球投资者普遍超配美元资产 [1][14] - 美元衰落可能呈现"先渐进、后突变"模式，参考英镑历史经验 [1][25][27][28] 美元支撑因素弱化 - 美国经济规模相对下降：GDP全球占比从1980年代28%降至2019年24% [6] - 债务风险上升：财政赤字率维持高位，三大评级机构下调美国主权信用评级 [10] - 地缘政治冲突加剧：俄罗斯、土耳其等国持续推动去美元化 [13] 政策行为影响 - 对内政策：削弱国会监督权，干扰美联储独立性，未来十年财政赤字率≥6% [4] - 对外政策：加权平均关税税率达29%，对欧盟实施50%关税威胁，退出多边机构 [4] - 政策影响：削弱全球对美国政府信用和美元资产的信心 [2][3] 美元估值测算 - 购买力平价方法：美元实际有效汇率相对历史均值高估16.8% [14] - 宏观平衡方法：美元实际有效汇率高估10-15%，需贬值15%以上收窄贸易逆差 [18] - 美元贬值10%可使经常账户占GDP比重改善1.4-1.5个百分点 [18] 美元资产配置 - 海外持有美国总资产达62万亿美元，其中美股、美债等超30万亿美元 [24] - 海外官方机构持有美国资产规模为6.6万亿美元 [24] - 中国出口商可能超配美元资产超1万亿美元，未结汇收入近5000亿美元 [19] 美元配置再平衡影响 - 美股估值溢价收窄：较非美股估值溢价从171%降至144% [21][23] - 美债收益率中枢上升：海外官方机构卖出1000亿美债或推高收益率50个基点 [26] - 美元指数中枢下降：投资者削减美元敞口或增加对冲将导致美元走弱 [26] 历史参考与触发因素 - 储备货币平均持续94年，美元已超100年 [25] - 美股在MSCI ACWI指数中占比63.7%，远超美国GDP全球占比27.4% [25] - 突变阶段触发因素：海湖庄园协议或美债危机可能加速美元衰落 [28]