与此同时，长胜证券定期发布宏观经济分析、行业研究报告及市场策略参考，助力客户把握最新投资趋势，提升决策的科学性与前瞻性。 近年来，随着全球投资者对多元化资产配置与专业金融服务的需求日益增长，香港金融市场迎来了新一轮发展机遇。作为业内颇具实力与声誉的 综合性金融服务机构，香港长胜证券始终坚持"专业、诚信、稳健"的发展理念，为全球客户提供一站式证券交易、资产管理及金融解决方案，成 为投资者信赖的首选平台。 多元化证券服务，打造一站式投资通道 香港长胜证券以强大的科技系统为基础，搭建起一个支持港股、美股、A股等全球主流市场的交易平台。投资者可通过PC端与移动端轻松下单、 实时查看行情数据，全面满足不同用户的交易需求。 此外，公司还为客户提供ETF、债券、衍生品等多样化投资产品，通过科学配置资产类别，帮助客户在复杂多变的市场环境中实现风险控制与稳 健回报。 资深团队坐镇，定制个性化财富方案 香港长胜证券汇聚一批来自国际知名投行与金融机构的专业团队，涵盖证券分析、财富管理、法律合规等多个领域。凭借丰富的行业经验与严谨 的风控体系，公司能够根据客户的风险偏好、财务目标及投资周期，量身定制个性化的财富管理方案，全面提升投资 ...

核心观点 - 2026年宏观不确定性加大，投资策略应放弃精准择时，转向分散投资，通过构建全天候策略应对各种经济情景，并借助风险平价工具进行风险控制，以实现长期稳健回报 [1] - 2025年呈现风险资产与避险资产同涨格局，资产价格被推升至历史高位导致筹码结构脆弱，积累的获利盘易引发价格波动 [1][16] 全球宏观环境与配置策略 - 当前宏观环境的主要特征是风险资产（如全球股指）与避险资产（如黄金）同步上涨，这与传统经验相悖 [1][16] - 风险资产上涨由美联储降息预期和AI技术革命推动，而避险资产上涨则是对地缘冲突、美国债务可持续性等宏观风险的对冲 [1][16] - 高度一致的预期将资产价格推至历史高位，使得筹码结构脆弱，任何偏离预期的数据或政策变动都可能引发较大波动，2025年内VIX指数已出现多次急升 [1][16][20] - 应对策略是采用“全天候配置”思路，主动在全球范围内筛选优质资产，并通过风险平价模型进行分散配置，以此构建的模拟组合能有效分散单资产回撤风险 [5][19][83] 美股观点 - 美股市场多空因素交织：负面因素是前期权益资产涨幅已高，盈利增速与估值扩张均处于历史高位，长期配置性价比下降 [2][22][23] - 正面因素是美国债务压力达历史极值，高债务压力推升流动性宽松预期，或对资产名义价格形成支撑 [2][22][33] - 风险视角：通胀风险仍存，9月美国CPI同比升至3.0%，根据Nowcasting模型预测10月可能进一步上行，这将制约货币政策空间 [2][41] - 综合研判宜采取中性配置思路，分散配置以应对市场不确定性 [2][22] A股观点 - A股市场中长期具备上行空间，宏观流动性处于扩张周期对权益市场形成利好 [3][46] - 短期市场或进入风格切换期，风格择时模型提示未来风格可能从成长占优切换为红利占优，建议投资者增加对红利股的关注 [3][47][57][59] - 增长因子进入震荡区间，上行幅度放缓，在流动性扩张但增长放缓的环境下，市场风险偏好可能出现结构性分化 [3][46] - 股债风险溢价指标显示当前ERP绝对值约4%，处于合理区间，权益资产后续仍存在一定上行空间 [56] 黄金观点 - 长期配置价值相对看好，受美国债务可持续性减弱等因素影响，黄金的避险保值属性使其配置价值可能长期占优 [4][75] - 短期波动风险可能上升，近三周金价RSI指标处于相对高位，市场情绪较热，COMEX黄金库存也存在高位压力 [4][65][67] - 黄金今年以来表现强劲，截至2025年10月31日，COMEX黄金YTD收益达54.5%，伦敦金现涨幅达53.65% [4][61] - 从历史维度看，黄金长期回报率高（近20年年化收益率约10.9%）、与其它资产相关性低，维持一定仓位有助于分散风险 [79][81][82] 全天候配置逻辑 - 全球主要资产（如COMEX黄金、日经225、创业板指等）的近20天收盘价均值与波动率已处于过去三年80%分位数以上，风险收益比正在恶化 [84][85] - 通过跨地区（如中美股指相关系数处于低位）、跨类别（如股债相关性为负）的分散配置，可有效对冲单一市场或资产的风险 [86][93] - 基于“全球分散+动量筛选+风险平价”构建的模拟组合在历史回测中表现出“高夏普+中高收益+低回撤”的特征，夏普比率超过2，最大回撤显著低于单一资产 [94][105]

货币政策决议 - 美联储联邦公开市场委员会将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00% [2] - 这是继9月之后的年内第二次降息 [2] - 美联储宣布从2023年12月1日起结束资产负债表缩减操作，此前每月减持50亿美元美国国债和350亿美元机构抵押贷款支持证券 [4] 政策声明与前瞻指引 - 美联储主席鲍威尔明确表示12月会议降息并非必然，为市场预期降温 [2] - 此次政策谨慎程度超出市场预期，被形容为在浓雾中缓慢行车 [4] - 鲍威尔旨在重置市场对12月降息的预期，使会议结果更具悬念 [18][20] 资产负债表变化 - 美联储资产负债表规模从峰值近9万亿美元降至约7.2万亿美元，累计缩减1.8万亿美元 [7] - 结束缩表旨在缓解银行间流动性压力，稳定短期融资成本 [7] - 鲍威尔曾在10月14日暗示缩表可能接近尾声，指出流动性趋紧的迹象 [7] 内部决策分歧 - 12位投票委员中，10人支持降息25个基点 [8] - 理事斯蒂芬・米兰主张降息50个基点，而堪萨斯联储主席杰弗里・施密德反对降息 [10] - 分歧反映了美联储在支持经济与抑制通胀之间的两难处境 [10] 数据真空的影响 - 美国联邦政府停摆导致关键经济数据如非农就业报告和CPI无法发布 [12] - 鲍威尔强调私营部门数据无法替代官方统计，使政策制定缺乏依据 [12][14] - 数据缺失可能导致12月会议更加谨慎，回顾2018年停摆曾导致利率调整推迟 [15] 市场反应与解读 - CME“美联储观察”工具显示12月降息25个基点概率从超90%降至70%以下 [17] - 美股出现震荡，10年期美债收益率上升 [18] - 分析认为美联储可能放缓降息节奏，后续政策将取决于经济数据前景 [20] 经济背景与挑战 - 政策声明指出就业增长放缓，失业率略有上升但仍处低位，同时通胀自年初以来上涨并保持高位 [23] - 就业疲软与通胀高企的信号相互矛盾，增加了政策制定的难度 [23] - 美国国债发行规模扩大可能抵消结束缩表带来的宽松效果 [26] 未来政策不确定性 - 美联储未来利率路径因数据真空、内部分歧等因素变得模糊 [26] - 美联储主席鲍威尔的任期至2026年5月，未来人事变动可能带来政策转向风险 [26] - 决策将在不确定性中权衡，并对全球美元流动性及资产价格产生影响 [29]

黄金价格展望 - 富国银行将2026年底黄金目标价格区间从每盎司3,900至4,100美元上调至每盎司4,500至4,700美元 [1] - 大华银行维持对黄金的乐观展望，将价格预测上调，预计到2025年第四季度达4000美元/盎司，2026年第一季度达4100美元/盎司，第二季度达4200美元/盎司，第三季度达4300美元/盎司 [7] - 大华银行指出黄金的长期积极基本面未受近期回调影响，驱动因素包括央行持续配置和投资者出于投资组合多样化及避险需求的购买行为 [7] 铜市场分析 - 高盛认为如果库存没有明显下降，铜价突破每吨1.1万美元关口的局面不太可能维持 [1] - 高盛分析师指出，即便考虑到全球精炼铜产量的显著下降，预计到2026年市场将出现小幅过剩，不认为未来六个月内市场预期的基本面紧缺会真正出现 [1] 美联储政策预期 - 摩根士丹利投资管理公司指出，劳动力市场的放缓可能会为12月降息提供正当理由 [1] - 三菱日联仍预计美联储将在12月再次降息，但这一预期取决于数据，假设劳动力市场在年底前依然疲软且美国政府关门能够结束 [1] - 法兴银行利率策略师认为市场对美联储货币政策宽松程度的定价依然过高，经济处于相对强劲状态而通胀前景呈现粘性，进一步降息的空间可能已关闭 [2] - 纽约梅隆银行美洲宏观策略师表示，从现在到12月会议期间，市场对美联储12月降息的预期可能会出现不小的波动，因数据缺乏难以预测 [3] - 天风证券指出美国12月降息25个基点、明年继续降息3次左右仍是基准情形，预计鲍威尔“鹰派发言”的冲击是暂时的，后续将回到降息周期轨迹 [8][9] 欧洲央行政策展望 - 德商银行经济学家指出，欧洲央行行长拉加德释放了未来数月不会下调关键利率的信号，重申当前利率水平处于“舒适区间” [3] - 德商银行继续预期欧洲央行将把存款利率维持在2%至少直至明年底 [3] - 德意志银行指出，尽管面临美国关税壁垒及不确定性，欧洲经济持续微幅增长，这种经济“韧性”正抑制欧洲央行的鸽派倾向，使现行政策暂停状态延续 [3] 中国机构市场观点 - 中信证券研报称，当前美股上涨核心驱动力回归至企业基本面，中美关系缓和有望降低额外风险扰动，美股仍具备显著配置价值，建议关注科技行业、制造业、中上游资源品及核电行业 [4] - 中信证券认为港股市场风险偏好或上行，建议关注原材料、对美出口板块，以及受益于人民币升值的航空与造纸等板块 [4] - 中信证券指出2025年三季度中信银行股指数较二季度末下跌8.7%，同期Wind全A指数上涨19.5%，银行股占主动型基金重仓股比例较上季度末下降2.41个百分点至1.49% [4][5] - 中信证券认为银行板块基本面格局稳定，估值性价比提升有望带来绝对收益资金配置空间，尽管短期波动有所加大 [4][5] - 招商证券指出由于个人投资者信心充足、资金充足，有效抵御贸易摩擦负面因素，资本市场各业务线景气度有望持续改善，券商直接受益、盈利持续改善 [6] - 招商证券表示保险方面随着股市向好、债券利率底部抬升，投资收益率显著好于持续下降的综合负债成本率，短期利差损风险警报解除，保险潜在投资价值持续提升 [6]

以下文章来源于川阅全球宏观 ，作者武朔、林彦 川阅全球宏观 . 卖方宏观研究，舞动漫天彩绸固然是一种本事，剪取庭前小枝也需要视角与功底。 文 | 武朔 林彦 来源 | 川阅全球宏观 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 尽管美联储如期降息和暂停缩表，但鲍威尔偏"鹰"的发言还是给市场打了个"措手不及"。 10月议息会议充分展现了鲍威尔预期管理的艺 术： 一方面，美联储再度降息25bp，并宣布于12月暂停缩表，一定程度上缓解了当前的流动性和经济压力； 但另一方面，鲍威尔释放"鹰"派发言，强调12月降息并非必然，且联储内部呈现越来越多的观望声音，这使得后续的降息路径更加"扑朔迷 离"。 资产表现上，市场12月降息预期明显回调（从90%下降至60%左右），黄金、美股短线跳水，美债收益率上涨。鉴于9月CPI数据后，市场 对年内宽松预期的定价已达到极致，短期内美联储打压降息预期可能使得贵金属等相关利率敏感资产涨势放缓，后续能否延续上涨仍需依 靠数据以及美联储表态对年内进一步降息的指引。 但后续的降息路径依旧扑朔迷离，12月降息并非"板上钉钉"： 具体来看，就业下行和温和的通胀组合下，美联储10月如期降息25bp。 9月 ...

[Table_Main] 海外市场点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn [Table_Summary] 投资要点： 2025 年 10 月 30 日 证券研究报告 | 海外市场点评 雾中降息，鹰声来袭 ——美联储 10 月利率决议点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 背景：美东时间 10 月 29 日（北京时间 10 月 30 日凌晨），美联储公布 10 月利率 决议，宣布降息 25bp，降幅符合市场预期。会议宣布将于 12 月 1 日结束 QT 。 解读：降息幅度符合预期。降息 25bp 是标准幅度的宽松，借用鲍威尔的话来说， 属于风险管理型降息。双向反对票显示美联储内部分歧加深。12 名票委中，美联 储新进理事米兰投票主张更大幅度的降息（支持 50bp 降息），施密特则投票反对 降息，其余 10 人均支持降息 25bp。米兰的 50bp ...

美联储降息决策与市场预期 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00% [1] - 本次降息是自2024年9月以来的第五次降息，符合市场普遍预期 [1][2] - 美联储内部对未来利率路径的分歧显著扩大，未来决策将极度依赖数据 [2] - 市场对12月降息的概率预期已从会前的90%以上降至70%左右 [2] - 未来12个月降息次数可能累计在3次左右 [2] - 当前利率区间仍高于3.5%的中性利率水平，意味着美联储存在进一步放松政策的空间 [2] 对全球主要资产的影响 - 美股短期或震荡，长期走势关键在于降息能否推动经济“软着陆”及企业盈利表现 [3] - 美债收益率短期可能上行，但中期随着降息周期推进和经济增长放缓，整体下行趋势明确 [3][4] - 美元指数因降息周期与财政担忧可能持续承压，上行空间有限 [3] - 全球流动性紧缩周期接近拐点，长期对黄金等抗通胀资产有利 [3] - 流动性宽松及美元走弱有望使新兴市场受益，港股可能迎来外资流入机会 [3] - 中美局势处于暂时性缓和阶段，有望支撑股市的风险偏好 [4] 对中国资本市场的影响 - 美联储降息缓解了新兴市场的资本外流压力，人民币汇率压力减轻，有助于吸引外资回流中国股市 [6] - 为中国央行施行更宽松的货币政策打开空间，国内货币政策有望持续发力以支持实体经济 [6] - 美元指数走势偏弱及人民币汇率走强，利好A股的流动性环境 [6] - 伴随“十五五”规划落地，政策红利成为中国资本市场健康发展的坚实基础 [6] - 中美货币政策周期同步转向宽松，中国债券收益率的下行空间有望进一步打开 [6] - 中美利差倒挂压力有望缓解，可能吸引部分配置型资金流入中国债市 [6] - 市场对国内进一步降息预期较强，债券市场整体有望保持强势 [6]

美联储降息决策与市场预期 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00% [2] - 本次降息是自2024年9月以来的第五次降息，符合市场普遍预期 [2][3][4] - 市场对12月再次降息的概率预期已从会前的90%以上降至70%左右 [4] - 未来12个月降息次数可能累计在3次左右，政策节奏将依赖经济数据 [4] 对全球主要资产的影响 - 美股短期或呈现震荡，长期走势关键在于降息能否推动经济“软着陆”及企业盈利表现 [6] - 美债收益率短期可能上行，但中期随着降息周期推进和经济增长放缓，整体下行趋势明确 [6] - 美元指数获短期支撑，但上行空间有限，可能因降息周期持续承压 [6] - 全球流动性紧缩周期接近拐点，长期对黄金等抗通胀资产有利，但短期避险吸引力可能受风险偏好提升抑制 [6] - 新兴市场将受益于宽松流动性及美元走弱，港股有望迎来外资流入机会 [6] - 中美局势处于暂时性缓和阶段，有望支撑股市风险偏好 [7] 对A股市场的影响 - 美联储降息缓解了新兴市场的资本外流压力，人民币汇率压力减轻，有助于吸引外资回流中国股市 [9] - 降息为中国央行施行更宽松的货币政策打开了空间，减少汇率层面的掣肘，国内货币政策有望持续发力以支持实体经济 [9] - “十五五”规划重磅落地，政策红利成为中国资本市场健康发展的坚实基础 [9] - 叠加新一轮中美经贸磋商，市场风险偏好或抬升，继续看好后续市场行情，关注AI、有色、港股互联网、新能源等领域 [9] 对债券市场的影响 - 中美货币政策周期同步转向宽松，中国债券收益率的下行空间有望进一步打开 [10] - 美联储降息意味着中美利差倒挂的压力有望缓解，减缓资本流出中国债市的压力，甚至可能吸引部分配置型资金流入 [10] - 市场对国内进一步降息的预期较强，债券市场整体有望保持强势 [10]

新华财经上海10月30日电 美国联邦公开市场委员会（FOMC）在10月的议息会议上如期降息25个基 点，将基准利率降至3.75%–4.00%，但美联储主席鲍威尔的言论暗示12月份降息绝非板上钉钉。 鲍威尔的言论反映出在劳动力市场和通胀数据的双重压力下，美联储内部关于后续利率路径存在较大分 歧，而支持12月暂停降息的声音或许正逐步占据上风，后续利率路径不确定性加剧。 在10月议息会议前，市场对12月美联储进一步降息25个基点的计价已十分充分，而会议后，利率期货隐 含的12月降息概率从超过90%降至不足70%，2026年底前剩余降息次数从3.6次降至3.4次。 12月的降息远非定局 多位分析师均表示，对市场而言，此次美联储议息会议中最大的"意外"是鲍威尔对12月可能暂停降息的 表态。在记者会上，鲍威尔表示，"美联储在12月会议上再次降息并非板上钉钉，且远非如此。" "如果站在鲍威尔的角度去想，其此番表态可能也没有那么意外。"中金公司研究部海外策略首席分析师 刘刚表示，9月美联储开启降息主要因为就业市场压力显著增加，但同时通胀压力仍存。 刘刚解释，在经过9月和10月接连两次降息后，美联储通过调整利率来应对"已知"的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次FOMC会议降息25bp，将联邦基金利率目标区间下调至3.75% - 4.00%，12月起结束缩表计划，量化紧缩阶段告一段落，会议内部意见分歧明显，未来利率路径不确定性上升，货币政策进入“宽松停止→观望评估”新过渡阶段 [3] - 决议公布后市场最初波动温和，后因鲍威尔偏鹰表态，利率、汇率与风险资产迅速再定价，市场重点关注缩表结束背后未来降息路径的不确定性，若12月前宏观数据未显著走弱，市场对降息交易逻辑将趋于谨慎，利率波动与跨资产错位行情仍有较高弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 会议情况 - 北京时间2025年10月30日凌晨2点，美联储公布10月利率决议，降息25bp，将利率下调至3.75% - 4.00%，符合预期，自12月起停止缩表，将MBS赎回本金全部再投资短债，释放流动性底部信号，鲍威尔强调12月是否继续降息待观察，政策取向转向数据依赖 [2] - 本次会议内部意见分歧明显，两名委员投反对票，美联储未决定资产负债表久期结构调整细节，但表态将逐步向短久期配置倾斜，关税对短期通胀有往上扰动，预计为阶段性影响 [3] 市场反应 - 决议公布后市场最初波动温和，鲍威尔偏鹰表态后，10年期美债收益率一度上行超7bp至4.06%，2年期利率上行超10bp，美股转跌，黄金自高位回落，新兴市场货币承压，比特币显著回调 [4] 经济数据预测（美联储9月SEP展望） |变量|2025|2026|2027|2028|长期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |实际GDP|1.6（中值），1.4 - 1.7（集中趋势），1.3 - 2.0（范围）|1.8，1.7 - 2.1，1.5 - 2.6|1.9，1.8 - 2.0，1.7 - 2.7|1.8，1.7 - 2.0，1.6 - 2.6|1.8，1.7 - 2.0，1.7 - 2.5| |失业率|4.5，4.4 - 4.5，4.2 - 4.6|4.4，4.4 - 4.5，4.0 - 4.6|4.3，4.2 - 4.4，4.0 - 4.5|4.2，4.0 - 4.2，4.0 - 4.5|4.2，4.0 - 4.3，3.8 - 4.5| |PCE|3，2.9 - 3.0，2.5 - 3.2|2.6，2.4 - 2.7，2.2 - 2.8|2.1，2.0 - 2.2，2.0 - 2.4|2，2，2|2，2，2| |核心PCE|3.1，3.0 - 3.2，2.7 - 3.4|2.6，2.5 - 2.7，2.2 - 2.9|2.1，2.0 - 2.2，2.0 - 2.4|2，2，2|/，/，/| |利率|3.6，3.6 - 4.1，2.9 - 4.4|3.4，2.9 - 3.6，2.6 - 3.9|3.1，2.9 - 3.6，2.4 - 3.9|3.1，2.8 - 3.6，2.6 - 3.9|3，2.8 - 3.5，2.6 - 3.9| [30]