行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，而是针对15个不同的主题领域进行了分析和辩论 [1] 核心观点 - 报告提出了2025年最引人关注的15个主题辩论，这些辩论很可能延续到2026年 [1] - 这些主题涵盖了人工智能、私人信贷、宏观经济、商品、地缘政治等多个关键投资领域 [1] 主题辩论总结 人工智能资本支出 - 关于人工智能支出规模是否会产生足够回报存在争论 [4] - 投资者关注人工智能生态系统中另类债务结构和高杠杆公司带来的风险 [4] 人工智能应用 - 人工智能交易仍然集中在基础设施领域，但该领域的收益分散程度有所增加 [6] - 展望明年，这种交易可能会进一步扩展到人工智能平台股票和人工智能生产力受益者 [9] 私人信贷 - 三笔贷款出现重大损失和欺诈指控，引发了人们对非银行贷款风险的担忧 [12] - 私人信贷基金和其他非银行金融机构与金融体系其他部分的联系日益紧密 [13] 美联储交易与宏观经济 - 近期美国周期性股市的反弹反映出市场对2026年宏观经济形势更为乐观的预期，包括经济增长加速、财政刺激、关税阻力减弱、美联储降息等 [15] - 市场仅消化了2%的经济增长加速预期，低于此前2.5%的预测 [15] - 指标显示美国非住宅建设将会回暖，而非住宅建设目前仍是周期性表现欠佳的板块 [15] 美国财政 - 综合减税、投资激励、新增支出等因素，明年的财政刺激形势将相当乐观 [17] - 报告对美国财政担忧提出了“这次有所不同吗？”的疑问 [19] K型经济与消费者分化 - 总体趋势良好掩盖了面向低收入和高收入消费者的公司之间的差异 [21] - 对于门店通常位于低收入邮政编码区域的零售商而言，消费者情绪转为负面，导致其净同店销售额和名义同店销售额在过去一年仅增长了0.2%，相比之下，面向中高收入邮政编码区域的公司则增长了2.5% [21] - 分配收入增长预测表明，2026年低端消费将继续表现不佳，就业增长乏力以及《俄亥俄州商业和预算法案》削减了食品券和医疗补助福利，都将抑制低收入家庭的收入增长 [21] - 明显的下行风险仍然集中在低端消费者身上 [21] 商品与旧经济 - 美元下跌，通胀上升，实体资产受到拉动，2026年很可能是旧经济复苏之年 [23] - 铜价在上半年将继续上涨，铝已接近产能饱和，市场供应紧张 [23] - 央行需求将成为黄金和白银价格上涨的驱动力 [23] 能源 - 布伦特原油价格和2026年市场普遍预期存在大幅下行空间 [25] 稳定币 - 目前稳定币市场规模约为3070亿美元，由两家发行商主导：Tether和Circle [29] 欧洲资金流入 - 尽管上半年欧洲经济表现优异，但欧洲资金流入仍然明显滞后 [30] 中国GDP对全球的影响 - 近期对中国GDP增长预测进行了近十年来最大幅度的上调，主要归功于中国强劲的出口增长 [36] - 这将对外国制造商造成重大冲击，并对除中国以外的全球GDP增长产生负面影响 [36] 欧洲外汇 - 由于欧元升值，美国和国际销售额占比高的公司业绩持续不佳 [38] - 外汇策略师预计，未来12个月欧元/美元将进一步走强至1.25 [38] 新兴市场：韩国 - 韩国综合股价指数年初至今已上涨60% [40] - 报告认为仍处于韩国价值上涨行情的早期阶段，并类比日本投资的“2020阶段” [40] 中美科技竞赛 - 尽管美国和中国达成了新的贸易协议，但两国在技术优势方面的激烈竞争依然如故，双方都在推行发展自给自足技术体系的政策 [42] - 报告探讨了这些政策能否取得成功以及能带来哪些投资机会 [44]