报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 目标价格：未提供 [1] - 当前股价与估值：最新收盘价7.74元，对应2026-2028年预测市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩核心驱动力来自越南业务盈利能力显著提升，带动整体利润高增长，预计未来在美棉涨价预期下，利润弹性有望释放 [1][3][7] - 2025年公司通过“以价换量”策略，在行业需求不足背景下实现了销量增长，同时色纺纱产品毛利率大幅改善 [4] - 分析师基于棉价上涨、销量好于预期的判断，上调了公司未来三年的盈利预测，并认为当前股息率具备吸引力 [7] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业收入78.61亿元，同比下降1.02%；归母净利润6.56亿元，同比大幅增长59.96%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长178.99% [2] - **2025年第四季度业绩**：单季收入21.36亿元，同比增长2.48%；归母净利润1.06亿元，同比由负转正 [2] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为13.67%，同比提升3.47个百分点；净利率为8.35%，同比提升3.19个百分点 [5] - **分红情况**：2025年分红方案为每10股派发现金红利4元，分红率达91%，股息率为5.2% [2] 分地区与分业务分析 - **地区表现**：2025年越南地区收入62.11亿元，同比增长3.57%；国内收入16.50亿元，同比下降13.25% [3] 越南地区净利润6.42亿元，同比增长27.38%，净利率达10.3%，同比提升1.9个百分点；国内主营业务测算亏损约1.95亿元 [3] - **产能分布**：2025年越南总产能为130万锭，占总产能78% [3] - **业务表现**：色纺纱收入39.56亿元，同比下降2.47%；坯纱收入34.73亿元，同比增长6.19% [4] 色纺纱毛利率为17.84%，同比大幅提升6.62个百分点；坯纱毛利率为8.12%，同比提升1.52个百分点 [4] 运营与财务细节 - **产销情况**：2025年纱线销量26.07万吨，同比增长7.59%；测算产能利用率为97.2%，同比下降7.4个百分点 [4] 产品平均售价为2.85万元/吨，同比下降5.75% [4] - **费用控制**：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.39%、3.52%、0.96%、0.78%，同比均有所下降 [5] - **资产与周转**：2025年末存货金额39.89亿元，同比下降6%，其中原材料占比68%，同比增加6个百分点 [6] 存货周转天数218天，同比下降8天；应收账款周转天数33天，同比增加3天 [6] 未来业绩展望与投资逻辑 - **销量展望**：预计2026年第一季度销量增速有望超过20% [7] - **盈利预测上调**：将2026-2027年收入预测从79.7/84.9亿元上调至86.1/92.7亿元，新增2028年收入预测100.4亿元 [7] 将2026-2027年归母净利润预测从7.80/8.91亿元上调至8.40/9.86亿元，新增2028年预测11.57亿元 [7] 对应2026-2028年每股收益预测分别为0.56元、0.66元、0.77元 [7] - **核心驱动因素**：1) 替代品化纤涨价及国内外棉价倒挂利好海外棉纱销量；2) 美棉种植面积下降及潜在需求改善可能推动美棉涨价，带来利润弹性；3) 宁波通商银行的投资收益相对稳定；4) 公司扩产高峰期已过，高股息率具备吸引力 [7]