**百隆东方电话会议纪要关键要点** **一 公司基本情况与行业地位** * 百隆东方是全球色纺纱行业龙头企业 与华孚时尚在国内市场形成寡头竞争格局[3] * 公司成立于2004年 但其创始人自1989年即开始从事色纺纱业务 拥有超过30年的行业经验[3] * 公司自2020年以来分红率一直维持在80%以上 并计划继续维持高分红政策[2][3] **二 财务表现与核心驱动因素** * 2025年上半财年扣非净利润同比增长约240% 主要受益于毛利率改善和投资收益增加[2][7] * 预计全年归母净利润为7.1亿元 同比增长超过70%[2][7] * 棉花是主要原材料 占成本结构的70% 棉价波动对公司利润率有显著直接影响[2][3][4] * 公司毛利率与棉价变动趋势基本一致 棉价上涨时产品售价随之上涨 低价库存使毛利受益[2][4] **三 行业概况与竞争格局** * 全球色纺纱市场规模相对稳健 中国市场约为600多亿元[5] * 色纺纱相比其他纱线具有环保、时尚等优势 用于中高端面料 其市场份额在逐年提升[5] * 行业进入壁垒较高 包括行业经验、资金要求和环保指标等因素[2][5] * 东南亚国家如印尼和印度虽有一定规模 但整体实力不及百隆东方[6] **四 核心竞争优势** * 产能布局优势：公司80%以上的产能位于越南 在美国对等关税政策下 相较于印度等竞争对手具有显著的关税优势[2][8] * 客户资源优势：深度绑定申洲、优衣库和Nike等顶级客户 其中第一大客户申洲贡献约30%的收入[2][8] * 采购与定价能力：由于采购规模大 在原材料端具备成本优势 同时能够将原材料价格上涨传导至下游客户[8] **五 投资建议与关注点** * 基于明确的业绩快速增长、高分红政策以及估值安全边际 建议增持[2][7] * 建议投资者关注其海外产能布局带来的市场份额提升机会[2][7]

投资评级 - 报告对百隆东方维持"持有"评级 [4][5] 核心观点 - 越南产能布局优势逐步显现 帮助公司在关税波动背景下维持较高产能利用率 [1][2] - 公司通过产品创新和品牌建设提升竞争力 坚持"小批量、多品种、快交货"经营特色 [3] - 尽管25Q2营收同比下降13.70%至18.60亿元 但归母净利润同比增长42.03%至2.17亿元 盈利能力显著改善 [1] - 25H1营收同比下降9.99%至35.91亿元 归母净利润同比增长67.53%至3.90亿元 扣非净利润大幅增长236.33%至3.60亿元 [1] - 公司拟每股派发现金红利0.15元 现金分红比例达57.67% [1] 财务表现 - 25H1色纺纱产品实现营收34亿元 同比下降7.3% 但毛利率提升5.7个百分点至14.9% [1] - 分地区看 25H1境内收入8.7亿元同比下降12.7% 境外收入27.2亿元同比下降9.1% [1] - 销量同比下降6.73% 主要受美国"对等关税"政策影响 [2] 盈利预测 - 调整后预测25-27年营收分别为82亿元、87亿元、92亿元（前值87.5亿元、97.2亿元、107.6亿元） [4] - 调整后预测25-27年归母净利润分别为6.2亿元、6.9亿元、7.8亿元（前值5.5亿元、5.9亿元、6.5亿元） [4] - 对应PE估值分别为13倍、12倍、10倍 [4] - 预测25年每股收益0.41元 26年0.46元 27年0.52元 [9] 财务比率预测 - 预计毛利率将从24年的10.20%提升至25年的13.35% 并进一步升至27年的14.30% [11] - 净利率预计从24年的5.16%改善至25年的7.57% 27年达到8.46% [11] - ROE预计从24年的4.27%提升至25年的6.35% 27年达到7.96% [11] - 资产负债率预计从24年的33.29%降至25年的25.58% [11] 估值指标 - 当前股价5.39元 总市值80.83亿元 [5] - 当前市盈率19.71倍（基于24年业绩） 预计25年降至13.05倍 [9] - 市净率0.84倍（基于24年业绩） [5][9] - EV/EBITDA为8.16倍（24年） 预计25年降至6.77倍 [9]

腾讯控股（00700）业绩分析 - 25Q2实现营业收入1845亿元，同比增长15%，超彭博一致预期3%；调整后归母净利润631亿元，同比增长10%，超彭博一致预期2% [2][14] - 游戏业务表现突出，25Q2国际/本土游戏收入分别同比增长35%/17%，本土游戏收入维持在400亿元以上 [2][14] - 广告收入同比增长20%至358亿，视频号/小程序/搜一搜广告收入同比增速分别为50%/50%/60%左右，AI赋能效益显著 [2][14] - 金融科技及企业服务收入同比增长10%至555亿，24年以来重回双位数增长，毛利率达52.1% [3][14] - 上调25-27年调整后归母净利润预测至2556/2980/3368亿元，目标价711港元，较8月14日收盘上升空间20.6% [3][14] 同力股份(834599)深度分析 - 公司首创非公路宽体自卸车，露天煤矿无人矿卡市占率约29%，25Q1营收/归母净利润15.36/1.87亿元，YoY+28.34%/+58.45% [15] - 大型化+电动化+无人化趋势明确，新能源矿卡市场规模有望由23年17亿元增至28年112亿元，CAGR+45.7% [15][16] - 国内市场存量替代需求凸显，海外市场长期替代趋势明确，公司与力拓集团达成合作，产品将应用于蒙古国铜矿等海外市场 [18] - 预计25-27E归母净利润8.68/9.63/10.87亿元，给予2025年15倍PE，目标市值134亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [18] 风电行业点评 - 25Q2国内风电新增装机量达36.77GW，同比增长255.61%，Q3进入全年景气高点 [23] - 26年国内外海风预期共振，欧洲海风建设加速，预计26年装机量有望达8.7GW（同比+107%） [23] - 建议关注主轴龙头金雷股份、纯海风标的海力风电，以及东方电缆、金风科技等标的 [23] 液冷技术发展趋势 - AI服务器功率达2000-3000W，液冷技术成为解决数据中心散热问题的有力抓手 [24][25] - 冷板式液冷目前占液冷总体市场70%，英伟达或将采用颠覆性的双相冷板技术 [25] - 浸没式液冷散热效率更高，氟化液或是最佳介质，全氟聚醚及六氟丙烯低聚体有望成为主流选择 [26][28] - 预计2024-2030年数据中心年新增装机量平均16.5GW，液冷渗透率60%情况下氟化液市场空间约百亿元 [28] 紫光国微（002049.SZ）深度分析 - 公司为特种集成电路领域领军企业，产品已配套C919进行商业飞行应用 [19][21] - 国防信息化提速带动需求释放，FPGA作为硬件载体在航空航天及无人装备领域应用广泛 [21] - 预计2025-2027E年归母净利润15.8/21.3/29.3亿元，2025年PE低于行业平均水平，首次覆盖给予"买入"评级 [21]

投资评级 - 报告将百隆东方评级由"增持"上调至"买入"，目标市值103亿元，较当前市值有23%上涨空间 [6] 核心观点 - 2025H1归母净利润3.9亿元（同比+67.5%），扣非归母净利润3.6亿元（同比+236%），超市场预期 [6] - 25Q2单季归母净利润2.2亿元（同比+42%），环比25Q1的1.5亿元大幅增长 [6] - 越南产能占比达77%，境外业务毛利率17.3%（同比+8.1pct），显著优于境内业务的8.6% [6] - 中期拟派发每股现金红利0.15元（含税），分红比例58%，为2017年后首次恢复中期分红 [6] 财务表现 - 2025H1营收35.9亿元（同比-10%），毛利率15.2%（同比+5.2pct） [6] - 25-27年归母净利润预测上调至7.0/7.7/8.3亿元（原为5.0/5.7/6.3亿元），对应PE 12/11/10倍 [6] - 25H1存货同比增加4.3亿元至46.7亿元（同比+10%），存货周转天数263天（同比+39天） [6] 行业与产能 - 越南子公司实现净利润3亿元，境内业务贡献有限但同比改善 [6] - 美国对越南出口商品加征关税，推动中游成衣商对当地原材料采购需求，利好公司越南产能 [6] - 25/26年度全球棉花产量预期下调39万吨至2539万吨，期末库存下调74万吨至1609万吨，支撑棉价回升 [6] 市场数据 - 当前股价5.6元，市净率0.9倍，股息率4.64% [1] - 一年内股价最高/最低分别为6.36元/4.26元，流通A股市值83.98亿元 [1] - 可比纺织制造公司平均PE为15倍，公司当前PE低于行业均值 [16]

投资评级 - 报告对百隆东方（601339 SH）维持"优于大市"评级 [1][3][36] 核心财务表现 - 2025年上半年营收35 91亿元（同比-9 99%），其中纱线业务营收-7 30%，销量同比-6 73% [1] - 毛利率同比提升5 20个百分点至15 20%，扣非归母净利润3 60亿元（同比+236 33%），归母净利润3 90亿元（同比+67 53%） [1] - 第二季度营收18 60亿元（同比-13 7%），归母净利润2 17亿元（同比+42 0%），毛利率环比提升0 65个百分点至15 51% [2] - 中期拟每10股派现1 5元，分红比例达57 67% [1] 业务结构分析 - 越南基地贡献收入28 28亿元（同比-8 4%），净利润3 04亿元（净利率10 7%），工厂维持满产 [2] - 国内产能利用率超90%，基本实现盈亏平衡，较去年同期减亏 [2] - 色纺纱销量占比46%，收入占比提升至58%，越南工厂色纺纱毛利率达23%（坯纱毛利率10 5%） [2] 盈利驱动因素 - 毛利率改善主因：国内及越南工厂高开工率（国内超90%，越南近满产）、原材料成本下行、色纺纱占比提升 [1][2][34] - 财务费用率下降0 9百分点，受益越南盾贬值带来3339万元汇兑收益 [1] - 通商银行稳定贡献收益，上海信聿亏损收窄至139万元（去年同期亏损5600万元） [1] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至6 6 7 0 7 4亿元（原预测4 6 5 4 6 4亿元），同比增速61 9% 5 8% 5 8% [3][36] - 预计2025年毛利率14 3%（原预测11 9%），归母净利率8 3%（原预测5 8%） [34] - 2025年EPS预测0 44元，对应PE 12 6倍，PB 0 86倍 [37] 行业与订单展望 - 美国对越南关税政策落地后，7月起订单恢复趋势明显，接单情况好转 [2][3] - 预计下半年维持高开工率，低价棉花库存成本优势将持续支撑盈利能力 [3][36]

投资评级 - 报告对百隆东方(601339)的评级为"买入" [1] 核心观点 - 25H1公司归母净利同比增长67.53%至3.90亿元，高于业绩预告中线(3.5-4.1亿)，主要受益于越南净利恢复、国内扭亏、汇兑收益2400万及减值冲回2500万 [2] - 25Q2归母净利同比增长42.03%至2.17亿元，剔除一次性影响后同比增长12% [2] - 公司拟中期每股派发现金红利0.15元，对应分红率57.67%，年化股息率5.37% [2] 业绩分析 - 25H1越南收入/净利为28.28/3.04亿元，净利率同比提升3.67PCT至10.74% [3] - 25H1销量/单价分别下降6.73%/3.5%，单价降幅低于行业主要因色纺纱占比提升 [3] - 25H1毛利率/归母净利率同比提升5.20/5.03PCT至15.20%/10.86% [4] - 25Q2毛利率同比上升2.01PCT至15.51%，归母净利率同比提升4.57PCT至11.64% [4] 财务数据 - 25H1末存货同比上升10.05%至46.70亿元，存货周转天数增加39天至263天 [5] - 应收账款同比减少2.32%至6.25亿元，应付账款同比增加6.84%至1.99亿元 [5] - 上调25-27年归母净利预测至7.32/8.43/9.65亿元，对应EPS 0.49/0.56/0.64元 [6][7] - 25年8月14日收盘价5.59元对应PE为11/10/9X [7] 投资建议 - 公司77%产能位于越南，美越20%关税较印度竞争对手25%关税有优势，预计订单份额将提升 [6] - 色纺纱占比持续提升、越南盈利能力改善、国内减亏将推动盈利改善 [6] - 宁波通商银行投资收益稳定，信聿投资随市场波动有弹性 [6] - 扩产告一段落后股息率5%具备吸引力 [6]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价7.06元人民币 [7][13] - 采用PE和DCF两种估值方法，PE估值给予2025年15倍市盈率对应6.27元，DCF估值每股合理价值7.85元 [64][65][67] 核心财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.27/6.81/7.55亿元，同比增长52.7%/8.8%/10.8% [13][62] - 同期营业收入预计78.04/82.57/87.53亿元，增速-1.7%/5.8%/6.0%，毛利率从10.2%提升至15.8% [62] - 2024年分红率高达95.05%，上市以来累计分红88.3亿元 [31][33] 行业地位与竞争优势 - 全球色纺纱双寡头之一，2024年越南产能占比76%领先同业（华孚仅14%），享受20%对美出口关税优势 [17][45][49] - 客户包括申洲国际、优衣库、Nike等头部品牌，2024年前五大客户占比41.4%但应收账款周转率12.16次显示优质回款 [51][52][57] - 原材料采购规模效应显著，能向下游传导美棉成本上涨压力 [58][59] 业务与财务特征 - 色纺纱业务占比55.36%，境外收入占比74.05%，越南子公司收入贡献持续提升至76% [18][26][50] - 成本结构中原材料占比67.37%，棉价波动直接影响毛利率（2021年棉价上涨带动毛利率提升） [35][39] - 2020年后资本开支下降，分红比例从30%提升至95%，流通股1500万股全为A股 [8][31][33] 行业分析 - 色纺纱具环保和时尚属性，2010-2021年中国市场规模CAGR7.99%，渗透率从4.5%升至15% [42][43] - 行业存在技术、资金、环保等壁垒，中国占全球90%产能，百隆与华孚形成双寡头格局 [44][45] - 2025年美国对越南关税降至20%（中国34%），公司越南产能布局具备战略优势 [48][49]

核心观点 - 公司为全球色纺纱行业龙头 具备产能 客户和采购三重优势 在关税背景下有望实现长期稳健增长 [1][2][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.27亿元 6.81亿元和7.55亿元 同比增长52.7% 8.8%和10.8% [2] - 首次覆盖给予增持评级 综合PE和DCF估值方法目标价为7.06元人民币 [2] 行业地位与财务表现 - 公司是全球色纺纱龙头 深耕行业30多年 实控人持股超70% 股权结构稳定集中 [2] - 2020年后分红率显著提升 2023年和2024年分别高达88%和95% 预计未来维持高水平 [2] - 收入增长稳健但利润波动明显 因成本结构中70%为原材料 棉价波动显著影响毛利率 [2] - 色纺纱行业2010-2021年国内市场规模CAGR为8% 占比从2009年4.5%提升至2020年15% [2] - 行业存在资金 环保和技术壁垒 中国为全球最大生产地 百隆与华孚为国内两大龙头 [2] 竞争优势分析 - 产能优势：越南产能占比接近80% 显著高于华孚的14% 在2025年美国对等关税背景下具备关税优势 [3] - 客户优势：主要客户包括申洲国际等头部成衣制造商及优衣库 Nike等全球服装品牌 [3] - 客户集中度：2024年第一大客户收入占比30% 其余客户较为分散 应收账款周转率达12.16 回款情况良好 [3] - 采购优势：在贸易战背景下海外客户要求使用美棉 公司采购规模大具备成本优势 且能向下游传导成本上涨 [3]

核心观点 - 2025年Q2国内GDP实际增速超预期，国际6月美国核心CPI增速不及预期，投资可关注科技AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起三个方向；科创板扶持政策形成闭环，并购多元化，后续政策有望突破；市场进入上行趋势但短期或颠簸，可关注港股创新药等板块；银行基本面筑底有改善，资金面驱动估值修复；主题投资在不同市场阶段胜率和赔率不同，可关注AIDC等重点主题；买断式逆回购成央行投放流动性补充，债市短端或受益；钢价受反内卷预期和成本驱动上涨；多家公司业绩有不同表现，各行业有相应发展趋势和投资机会 [1][2][3][13][16] 国内经济情况 - 2025年Q2国内GDP当季同比5.2%，预期5.17%，前值5.4%，第一、三产业增速上升，第二产业增速下滑，一产、二产、三产25Q2当季同比增速为3.8%、4.8%、5.7%，环比变化0.3、 -1.1、0.4个百分点 [1] - 6月基建投资延续托底，能源类基建及水利投资仍保持强度，交通类基建有所回暖，25年1 - 6月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别 -11.2%/+4.6%/+8.9%/+7.5%，6月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别 -12.4%/+2%/+5.3%/+5.1% [86] 国际经济情况 - 6月美国CPI同比增长2.7%，前值2.4%，预期2.7%，核心CPI同比2.9%，前值2.8%，预期3.0%，截至2025/7/19，美联储2025年7月降息25基点的概率为4.1%，维持现有利率的概率为95.9% [1] - 海外权益美股三大股指涨跌不一，美元继续反弹、美债窄幅波动，原油、金银价格回落，市场降息预期降温，本周联储官员表态不一 [47][48] 行业配置建议 - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI+，消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，低估红利继续崛起 [1] - 中期角度行业配置推荐困境反转型板块，如港股创新药、港股证券、恒生消费，TWOBETA模型推荐科技板块，关注军工和AI应用，A股银行以及黄金股值得关注，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至80% [3][40] 科创板情况 - 今年5月13日七部门联合印发政策举措，形成覆盖“募—投—贷—保—退”全生命周期的政策闭环 [2] - 科创板并购企业高度集中于民营企业，202家民营企业是核心力量 [2] - 预计十五五规划或在精细化分层机制、上市标准多元化等方面有所突破 [2] 市场趋势与应对 - 均线距离4.04%，市场继续运行在上行趋势格局，核心观察变量是市场赚钱效应能否持续，未来重大宏观事件或压制市场风险偏好，指数会有颠簸，建议耐心持有或逢低加仓 [3][38][39] 银行情况 - 当前银行基本面持续筑底但有边际改善，2025年净息差降幅有望显著收窄，资产质量有望改善 [10][120] - 资金面驱动下的估值修复是本轮行情核心逻辑，后续政策红利或为银行股带来稳定增量资金 [10][121] 主题投资情况 - 市场高潮期主题投资短期胜率和赔率占优，中期主线上升期优于混沌轮动期 [13] - 重点主题包括AIDC、城市更新、稳定币 [13][31] 固收情况 - 买断式逆回购期限长，弱化对银行质押品信用资质依赖，提升流动性释放效率，形成“机制优化→门槛降低→流动性释放”闭环 [15][52] - 若取消债券回购质押券冻结，资金市场有望“量平价降”，短端利率债或受益，长端或震荡 [53] 钢价情况 - 钢铁行业钢价整体收涨，驱动因素一是政策暖风使市场对反内卷政策加码预期升温，供给收缩预期强化，二是成本驱动，铁矿石和焦炭价格走高 [56] 公司业绩情况 - 百隆东方预计25H1归母净利3.50至4.10亿，同比增长50%到76%，25Q2归母净利1.77 - 2.37亿，同增16% - 56% [62] - 恒鑫生活预计25 - 27年归母净利分别为2.58、3.12、3.74亿 [65] - 中孚实业预计25 - 27年归母净利润分别为18.3/26.1/29.3亿元，同比 +159.7%/+42.7%/+12.4% [69] - 学大教育25H1归母净利润2.28亿~2.59亿/yoy +41%~+60%，25Q2归母净利润1.54亿~1.85亿/yoy +39%~+66% [84] 各行业发展趋势与投资机会 - 建筑装饰行业基建景气度可持续，央国企估值低需关注，中西部基建景气度较高 [86][88] - 金属与材料行业强政策预期下重视有色行情，基本金属、贵金属、小金属、稀土永磁各有表现和投资机会 [92][94][95] - 房地产行业多数房企25上半年业绩下滑，少数爬坡，个别逆势提升，7月新房成交同比改善，二手房同比增速转弱，建议关注不同类型房企和相关标的 [99][100][101] - 计算机行业稳定币产业链发币方是核心，场景是关键，看好相关场景企业和厂商 [102][103] - 通信行业持续看好海外算力产业链和AI行业投资机会，建议关注相关核心标的 [106][107] - 新兴产业FDA再通过5款电子烟产品，美国政策打击非法电子烟并督促审查，英国一次性电子烟禁令降低青少年使用率，建议关注相关产业链 [109][110][113] - 国防军工行业深海作战和资源开发受重视，水下攻防体系和资源开发产业有望发展，建议围绕产业链布局 [116][118][119] - 潮玩行业泡泡玛特25H1收入和经调整溢利增速高，海外市场增长，组织架构调整，IP矩阵完善，长期看好其IP运营和变现潜力 [123][124]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为持有（维持评级），当前价格5.17元 [6] 报告的核心观点 - 基于25年上半年业绩预告表现，看好公司产能利用率优化带来的盈利能力提升，预计公司25 - 27年收入分别为87.5亿、97.2亿以及107.6亿，归母净利润为5.5亿、5.9亿、6.5亿，EPS分别为0.37元、0.39元以及0.43元，对应PE分别为14x、13x、12x [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预增情况 - 公司预计25H1归母净利3.50至4.10亿，同比增长50%到76%；25H1扣除非经常性损益后归母净利3.23至3.83亿，同比增长202%到258%；25Q2归母净利1.77 - 2.37亿，同增16% - 56%；扣非归母净利润1.76 - 2.36亿，同增53% - 105% [1] - 业绩预增主要系2025年上半年以来，国内及海外市场订单饱满，整体产能利用率提升，主营业务利润增加所致 [1] 色纺纱产品情况 - 色纺纱产品销量不断增长，2024年公司色纺纱实现营业收入40.56亿，占总营业收入的55%，毛利率为11.22%，是公司的核心盈利产品 [2] - 24年以来公司推出多款新型色纺纱产品迎合全球各大服装品牌采购需求，推动全年纱线销量快速增长 [2] - 依托领先创新研发能力，推广环保专研产品，创新推出纤维素纤维可生物降解系列混纺色纺纱产品，为下游客户提供多样绿色环保色纺纱产品 [2] 越南产能布局情况 - 公司越南工厂产能约占集团总产能的77%，截至24年底越南百隆产能已达126万纱锭，计划继续推进越南百隆39万锭纱线剩余扩产项目，有序推进新产能建设投产进度 [3] - 公司在越南的生产基地能享受较低劳动力成本和税收优惠，充分利用境内外供应链优势，有望降低运输成本，提升国际竞争力，拓展海外市场 [3] 财务数据和估值情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,913.89 | 7,941.49 | 8,749.14 | 9,715.92 | 10,755.53 | | 增长率(%) | (1.08) | 14.86 | 10.17 | 11.05 | 10.70 | | EBITDA(百万元) | 1,480.61 | 1,157.85 | 1,481.31 | 1,545.48 | 1,549.60 | | 归属母公司净利润(百万元) | 504.04 | 410.18 | 548.99 | 589.60 | 650.75 | | 增长率(%) | (67.75) | (18.62) | 33.84 | 7.40 | 10.37 | | EPS(元/股) | 0.34 | 0.27 | 0.37 | 0.39 | 0.43 | | 市盈率(P/E) | 15.38 | 18.90 | 14.12 | 13.15 | 11.91 | | 市净率(P/B) | 0.79 | 0.81 | 0.80 | 0.79 | 0.79 | | 市销率(P/S) | 1.12 | 0.98 | 0.89 | 0.80 | 0.72 | | EV/EBITDA | 6.23 | 8.16 | 6.31 | 6.32 | 5.81 | [5] 基本数据情况 - A股总股本1,499.57百万股，流通A股股本1,499.57百万股，A股总市值7,752.77百万元，流通A股市值7,752.77百万元，每股净资产6.47元，资产负债率34.58%，一年内最高/最低6.36/4.26元 [7]