报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期伊朗及油价主导商品波动，通胀事实上升带来降息计价下降和衰退风险，需警惕宏观叙事变化，建议股指、贵金属、部分农产品逢低做多 [5][6] 各部分总结 市场分析 - 伊朗局势反复，尾部风险扩散，美伊第二轮谈判悬而未决，市场高度不确定，主要影响原油、LPG和航运板块，油价上涨带动油化工和油脂油料，引发通胀和经济衰退担忧，中东天然气供应破坏影响深远 [2] 全球经济与政策 - 油价维持高位加大全球加息担忧，美国3月未季调CPI年率大幅抬升，英央行、日本央行、欧洲央行政策受影响，欧元区3月PMI超预期骤降 [3] 国内经济情况 - 一季度中国GDP同比增长5.0%，3月官方制造业和非制造业PMI均好于预期，出口同比增长2.5%，进口同比增27.8%，天然气进口量降至逾三年低位，电动汽车Q1出口暴增77%，锂电池出口增长50%，3月CPI同比涨幅温和回落至1%，PPI同比上涨0.5%，4月LPR报价与上月持平 [4] 商品板块分析 - 有色板块、贵金属和油价呈反相关，关注短期伊朗局势演变，若油价上涨带动油化工，缓和则股指、有色和贵金属具备配置价值，农产品中的油脂油料受油价外溢效应，黑色关注国内政策预期和低估值修复 [5] 策略 - 商品和股指期货方面，建议股指、贵金属、部分农产品逢低做多 [6] 要闻 - 伊朗外交部称暂无与美国第二轮谈判计划，明确谈判立场，否认浓缩铀移交传闻，认为局势仍处“战争状态”；4月LPR连续第11个月持稳；美国启动关税退款系统退还1660亿美元关税；伊朗起草管理霍尔木兹海峡法律，禁止与以色列有关货物和船只通过 [7]

市场分析 - 伊朗局势尾部风险急剧上升，影响原油、LPG和航运板块，或带动油化工和油脂油料价格上涨，若霍尔木兹海峡被更长时间阻断，油价及对应板块仍有走高风险 [1] - 中东主要产油国削减产量，阿联酋、科威特减产，伊拉克关闭产能 [1] - 哈梅内伊之子穆杰塔巴成为伊朗新任最高领袖，特朗普称战事“很快”会结束但“不会”在本周结束，伊朗外交部称不会相信美国承诺，伊朗公布军事行动细节 [1] 国内两会相关 - 2026年政府工作报告提出经济增长4.5% - 5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，一般公共预算支出规模将达30万亿元、比上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [2] - 复盘历史两会表现，两会期间股商有压力，两会后股指回暖，A股指数平均涨跌幅为负但上涨概率近50%，商品板块压力明显，两会结束后中证500和中证1000涨幅和胜率领先，商品板块无明显规律 [2] 国内外经济数据 - 美国2025年四季度GDP环比折年率1.4%低于预期2.5%，2月非农意外减少，油价上涨限制降息空间 [2] - 国内1月社融开门红，2月官方制造业PMI 49，非制造业PMI 49.5，2月CPI同比涨幅扩大至1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，PPI同比降幅收窄至0.9% [2] - 中国1 - 2月以美元计价出口同比增长21.8%、进口同比增长19.8%，2月单月出口同比大增39.6%，分区域看对欧盟、东盟、非洲出口分别增长27.8%、29.4%、49.9%，分产品看高新技术与机电产品为出口核心拉动项，进口端大宗商品表现分化 [2] 商品分板块情况 - 短期伊朗及油价主导商品波动，上周有色板块、贵金属和油价呈反相关，需警惕宏观叙事变化 [3] - 能源方面关注伊朗局势演变，油价受地缘因素驱动但需警惕“卖事实”风险，油价上涨带动油化工产品 [3] - 农产品中的油脂油料受油价外溢效应影响，黑色关注国内政策预期及低估值修复可能 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [4] 要闻 - 伊朗外长称新任最高领袖不会考虑与美国对话或重新谈判，强调中东石油问题责任在美国和以色列 [6] - 伊朗外交部发言人称因美国在谈判期间袭击，伊朗不会相信美国承诺，主要精力在维护主权和领土安全 [6] - 特朗普称有可能有条件同伊朗谈判，同时表达对伊朗新任最高领袖不满 [6] - 中国2月以美元计价出口同比增长39.6%，进口同比增长13.8%，贸易顺差909.8亿美元；以人民币计价出口同比增长36.1%，进口同比增长10.9%，贸易顺差6375.5亿元人民币 [6] - 前2个月我国出口机电产品2.89万亿元增长24.3%，劳密产品7026.7亿元增长15.6%，农产品1200.1亿元增长9.7%；进口机电产品1.21万亿元增长21.3%，铁矿砂2.1亿吨增加10%，原油9693.4万吨增加15.8% [6]

市场分析 - 二十届四中全会提出"十五五"时期主要目标，包括高质量发展、科技自立自强、深化改革等，提振市场情绪 [1] - 根据2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标推算，"十五五"期间平均GDP增速或有望维持在5%左右 [1] - 美国9月CPI同比增长3%，低于3.1%的预期，10月标普制造业PMI录得52.2，好于52的前值 [2] - 美联储主席鲍威尔暗示未来几个月可能停止收缩资产负债表，美国经济呈现韧性 [2] - 美国政府停摆进入第24天，创史上第二长纪录，导致多个经济数据发布延迟，市场对其严重程度定价相对不足 [2] 商品板块 - 商品市场近期以观望为主，前期看涨板块波动率处于高位，价格波动风险较大 [3] - 黑色板块受下游需求预期拖累，重点关注"反内卷"事实 [3] - 有色板块长期供给受限问题未缓解，近期受全球宽松预期提振 [3] - OPEC+八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日，能源中期基本面供给偏宽松 [3] - 美国宣布将制裁俄罗斯最大的两家石油企业，敦促俄乌立即停火 [3] - 化工板块中甲醇、烧碱、尿素等品种的"反内卷"空间值得关注 [3] - 农产品短期受关税和通胀预期驱动，贵金属在短期大幅震荡后或重新进入盘整阶段 [3] 投资策略 - 商品和股指期货整体维持中性策略 [4]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配 [7] 报告的核心观点 - 国内5月经济仍待夯实，投资数据走弱、出口承压、消费有韧性，需关注财政进一步加码可能；中美经贸磋商有新进展，关税延后政策有灵活性；美联储按兵不动，美国零售销售额下降，欧元区综合PMI降低；以伊冲突加剧，或影响原油、商品、股指和贵金属价格；商品关注短期地缘冲突扰动，不同品类表现有差异 [3][4][5][6] 各部分总结 市场分析 - 国内5月投资数据走弱，地产边际压力增加或拖累财政收入和地产链条；出口略有承压，后续外需预计受影响；5月消费有韧性，后续以旧换新国补将继续下达；中美经贸磋商有新进展，关税延后政策有灵活性；韩国总统和日本首相因美国轰炸伊朗核设施不参加北约峰会 [3] 美联储动态 - 美联储维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.50%不变，决议声明略掉失业率和通胀风险更高措辞，今年利率预测中位值不变、仍预计两次25基点降息，但预计不降息者增加；美国5月零售销售额环比下降0.9%，为2023年3月以来最大降幅；欧元区综合PMI降至50.8，服务业PMI创今年新低，制造业延续收缩态势，欧央行降息空间有限 [4] 以伊冲突情况 - 2025年6月13日起，以伊冲突加剧，双方激烈交火，造成大量人员伤亡，以色列防空系统面临拦截弹短缺问题；美国袭击伊朗核设施，伊朗考虑暂停与国际原子能机构合作、继续铀浓缩活动并拟关闭霍尔木兹海峡；中国、俄罗斯、巴基斯坦提出安理会决议草案，俄罗斯谴责美国打击并愿协助伊朗 [5] 商品市场分析 - 从2018年关税复盘看，加征关税先交易需求下行、后交易通胀上升，黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品价格上行波动概率大；IEA预测2025年石油供应充足过剩或持续至本十年末，油价对中东地缘事件敏感，短期能源围绕事实博弈，中期基本面供给偏宽松；黄金关注低位机会 [6] 要闻汇总 - 欧元区6月制造业、服务业、综合PMI初值情况；伊朗议会考虑暂停与国际原子能机构合作，将继续铀浓缩活动；6月23日伊朗向以色列发起多轮打击，以色列开展空袭；国际原子能机构审议伊朗局势，称福尔多核设施可能遭受严重损坏；中方呼吁推动冲突降级，支持安理会决议草案；俄罗斯谴责美国打击，普京愿为伊朗提供协助 [8][9]