高盛上调黄金目标价的核心观点 - 高盛将2026年12月黄金目标价从4900美元/盎司上调至5400美元/盎司 [1] - 预测到2026年底，金价将较1月当月至今均价上涨17%（或较现货价格上涨13%）[2] - 本次上调预测的关键假设是私营部门多元化配置黄金已开始成为现实，其购买行为旨在对冲全球政策风险，并推动价格预期出现上行惊喜 [3] 黄金市场近期表现 - 1月21日，现货黄金（伦敦金现）价格冲上4888.43美元/盎司的历史新高 [1] - 1月22日现货黄金价格出现超1%的跌幅，交投在4830美元/盎司附近，年初至今已有超11%的涨幅 [1] - 截至报告时，伦敦金现年初至今涨幅为11.94%，伦敦银现年初至今涨幅为31.04% [2] - COMEX黄金年初至今涨幅为11.49%，COMEX白银年初至今涨幅为32.03% [2] 高盛看涨黄金的主要支撑因素 - 需求端出现“叠加效应”：央行开始与私人投资者争夺有限的现货金条供给 [3] - 央行购金需求：预计2026年央行购金月均将达到60吨，因新兴市场央行可能继续将黄金作为其储备结构性多元化选择 [2] - 私人部门需求增长：自2025年初以来，西方ETF持仓量增加了约500吨，增幅超过基于美联储降息的简单模型预测值 [3] - 新型对冲渠道扩大：与“货币贬值主题”相关的对冲宏观政策尾部风险的资金流已成为重要的增量需求来源，包括高净值家族增加实物黄金购买以及投资者看涨期权需求上升 [3] - 货币政策支持：随着美联储在2026年将基金利率下调50个基点，预计西方市场黄金ETF持仓将上升 [2] - 宏观风险持续：预计全球宏观政策风险的对冲头寸将保持稳定，因为财政可持续性等风险在2026年可能不会完全化解 [2] 黄金价格前景与风险观察点 - 高盛认为金价仍面临双向风险，但显著偏向上行，因为全球政策不确定性持续存在，私营部门投资者可能进一步多元化配置黄金 [4] - 主要下行风险：如果全球财政/货币政策长期路径的已知风险大幅降低，可能导致宏观政策对冲头寸被平仓 [4] - 黄金供应特点：黄金供应在很大程度上具有价格无弹性，矿产产出有限、稳定且对价格不敏感，仅占全球未流通黄金总量的约1% [4] - 需要重点观察的三个需求端因素：央行购金是否持续回落至2022年前的水平（约17吨/月附近）；美联储路径是否从降息转向加息；宏观政策不确定性是否“被解决”从而触发私人部门“宏观保险”减仓 [4]