宏观经济逻辑与产业逻辑驱动 - 宏观经济逻辑与产业逻辑是驱动今年美国三大类资产调整的两大主线，核心矛盾体现在美股风险是否开启经济内生风险螺旋以及全球资产再平衡配置是否持续 [2] - 后续推演可区分四种情景，结合历史复盘经验校准后可能有三种情景：美股内生风险螺旋未开启+全球资产配置再平衡不持续、美股内生风险螺旋开启+全球资产配置再平衡不持续、美股内生风险螺旋未开启+全球配置再平衡持续 [2] - 当前市场定价的是情景1到情景3的切换，短期关注美股内生风险逻辑能否触发以及中欧产业吸引逻辑能否持续 [2][3] 美债利率下行原因 - 1月13日-2月28日，10年期美债利率下行57bp，经济担忧贡献约25%，通胀预期回调及相关风险贡献约32.2%，不确定性贡献约42.7% [5][20] - 2月18日-2月28日，对经济担忧的贡献率提高到30.3% [5][20] - 美债利率可拆解为未来实际短期利率、通胀预期、实际期限溢价和通胀风险溢价四部分 [19] 美股下跌驱动因素 - 本轮美股下跌背后是产业逻辑先行，贡献整体下跌的57.6%左右，宏观逻辑贡献约4成 [6][21] - Mag7贡献了美股整体下跌的57.6%，非Mag7贡献了余下的42.4% [21] - 纳指在今年以来已下跌8.1%的基础上，再跌8.9%~31%可能触发财富效应反转 [10][30] 美元指数调整原因 - 今年以来美元指数回调5.3%，分为两段：1月13日-2月12日贡献约27.8%，2月13日-3月13日贡献约77.2% [7][24] - 第一段主要是前期关税风险定价消退，第二段主要是交易经济前景由欧弱美强转向相对的欧强美弱 [7][24] - 美元指数波动最核心的两个影响因素是美国经济增长强于非美的宏观逻辑受到挑战和偏鹰的关税政策及其不确定性 [23] 美股核心风险 - 当前美国经济韧性最重要的"底色"是股、房上涨带来的中高收入群体"超额财富"效应支撑消费需求韧性 [9][30] - 美国家庭部门超额财富共有约13.4万亿美元，其中股票和共同基金贡献约25.3%，规模约为3.4万亿美元 [30] - 股价下跌导致股票和共同基金超额财富消失或拖累家庭部门整体超额财富消失是两种可能情景 [31] 全球配置层面 - 美股AI科技产业领先的叙事受到DeepSeek发布R1模型的冲击，部分资金从美股溢出开启"美国以外"的重新配置 [11][33] - 重新配置可能重点参考两条脉络：相对便宜的价值洼地（欧股）和相对具有吸引力的产业（中国AI与欧洲国防军工） [11][33] - 美股占全球股票市值近"半壁江山"，其流动性仅部分外溢或可刺激非美股市有亮眼表现 [11] 后续推演及关注点 - 构建"美股内生风险螺旋-全球配置再平衡"的四象限模型，区分四种不同情景 [12][36] - 历史复盘发现美股大幅调整期（标普跌幅20%以上）全球资产再配置很难持续，非美股指普跌 [14][37] - 美股调整幅度相对温和期（标普500跌幅10%-20%）或更易发生全球资金的再配置 [14][38] - 当前市场关注美股跌幅、特朗普"对等关税"落地情况、美国2025财年预算案通过情况等 [42]