文章核心观点 - 特朗普政府正推进部分产品关税缩减计划，旨在缓解美国国内消费者生活成本压力并解决企业成本核算阻碍 [1] - 全球资金配置发生显著转向，资金从美国市场流向欧洲、日本及其他国际发达市场，对美股七大巨头构成压力 [1] - 美国贸易政策正推动全球资产配置再平衡，投资者将美元及美股资产转换为国际资产，这一趋势利好国际股市及新兴市场大宗商品生产商 [1] 政府政策动向 - 特朗普政府计划缩减部分产品关税，以应对国内消费者生活成本过高的压力 [1] - 该计划的推出源于当前危机已削弱其11月中期选举支持率 [1] - 美国贸易代表办公室正着手解决去年商务部仓促推进关税议程所引发的问题 [1] 全球资金流向 - 今年以来，欧洲、日本及其他国际发达市场股票基金累计获得**1040亿美元**资金流入 [1] - 同期，流入美国基金的资金为**250亿美元** [1] - 这一资金流向转变使得总市值达**20.2万亿美元**的美股七大巨头集体承压 [1] 市场影响与趋势 - 美国贸易政策正在推动全球资产配置进入再平衡阶段 [1] - 投资者正将美元及美股资产转换为国际资产，美国例外主义正向全球再平衡转变 [1] - 这一趋势将推动国际股市上行 [1] - 新兴市场大宗商品生产商将从人工智能需求增长中获得收益 [1]

文章核心观点 - 多家百亿级私募发布2026年度策略 共识认为AI应用、中国制造出海、全球资金增配中国资产以及增量资金入市将成为关键投资主线 一场关于变局与破局的宏大叙事或将在2026年展开 [2] AI浪潮 - AI板块在2025年表现亮眼 算力、机器人等细分行业强势上涨 2026年AI依旧是私募眼中的“必争之地” [3] - AI产业机会正从模型层转向应用层 从深度走向广度 应用成为产业浪潮中的“希望所在” [3] - 2026年自动驾驶和AI医疗的长期机会将受到关注 AI手机和AI眼镜是备受关注的两个载体 [3] - AI手机的普及需解决用户个人信息安全及产业链利益分配与生态建设问题 AI眼镜面临的主要是技术性问题 2026年其发展或许会更加顺畅 [4] 中国制造 - 全球产业链重构趋势下 中国优势制造业依托技术与供应链竞争力加速出海 积极把握欧美再工业化与新兴市场工业化所带来的新需求 [5] - 2025年中国制造业出口表现明显超出市场预期 中国企业在全球具有很强的竞争力 这种竞争力会让中国企业在很多细分领域持续获得市场份额 [5] - 中国制造企业可将国内管理经验带出去 在创造收入的同时带动当地就业和经济 实现多方共赢 该模式会成为长期发展方向 [5] 全球资产配置再平衡 - 2024年下半年以来 国际机构投资人对中国的态度持续改变 预计从2026年上半年开始增配中国资产会成为海外机构的新趋势 [6] - 2025年中国股票市场的上行行情 是市场对中国科技竞争力和产业体系优势重新认知和定价的过程 中国股市已转向为具有“战略配置价值”的市场 [6] 增量资金 - 高净值人群和保险资金是2025年资产再配置的主力军 此次资产再配置是理性且渐进的 因此本轮行情的韧性可能会超出预期 [7] - 2022年以来居民部门积累了相当规模的中长期定期存款 这部分资金自2025年四季度起将陆续到期 有望通过保险、理财等“固收+”渠道间接流入股市 形成可观的增量资金 [7] - 保险等长期资金的权益资产配置需求回暖 低利率环境将推动居民资产配置继续向权益资产倾斜 为市场提供流动性支持 [7]

港股IPO市场整体表现 - 2025年香港交易所IPO市场强劲复苏，重夺全球融资额榜首，全年共有超过110家企业上市，合计募集资金接近3000亿港元，规模时隔四年再度突破2000亿港元大关，并超越纽约证券交易所与纳斯达克 [1] - 2025年港股IPO融资总额虽显著提升，但尚未突破2020-2021年超3300亿港元的历史高位 [3] 市场结构与行业分布 - 行业结构发生显著变化，与2024年消费及TMT行业领先不同，2025年制造业新股融资金额跃居首位，科技类与资源类企业的上市数量也明显增多 [1] - 年内共有19家A股公司完成港股上市，合计募资额占全年港股IPO总融资额的近五成，宁德时代、紫金黄金国际、三一重工、恒瑞医药、海天味业等多家公司的融资规模均超过百亿港元 [1] 制度优化与市场供给 - 市场供给旺盛得益于制度优化，港交所在2025年对《上市规则》进行修订，优化了定价机制，新规为超大市值公司设定了更合理的发行规模比例，从而吸引了更多优质发行人 [1] - 富而德律师事务所合伙人王昶舜将2025年市场特征总结为“火热、百花齐放”，并观察到企业对定价和估值的期待比过去几年更高 [1] 投资者参与与市场回报 - 投资者参与热情被有效激活，个人投资者表示因市场表现良好及新规落地，2025年参与新股认购的整体胜率较高 [2] - 数据显示，年内港股新股首日平均回报率达40%，明显高于上一年的水平，整体破发率同比下降，受发行定价机制影响，中签后的打新胜率和表观收益率有所改善 [2] - 随着四季度以来IPO节奏加快及流动性环境边际收紧，新股的首日破发率出现边际回升，部分个人投资者已开始调整策略，只选择确定性更高的标的进行认购 [3] 全球资金流向与外资参与 - 外资回流趋势清晰可见，据申万宏源证券统计，仅2025年上半年，外资基石投资者合计投资金额达286亿港元，为去年同期的两倍有余 [2] - 与2024年单个大型IPO中仅出现一位外资基石投资者的情形相比，2025年多个大型项目中，海外主权基金及大型资产管理机构的身影已十分常见，这归因于全球资产配置的再平衡需求 [2] 未来市场展望 - 市场预期普遍乐观，华泰证券预计2026年港股IPO募资规模中枢约为3300亿港元 [2] - 分析认为优质企业与充裕资金将形成正向循环，已有不少高增长、高科技的优质企业公布了赴港上市计划，叠加外资增配中国资产的趋势，将共同支撑市场热度 [2]

美联储降息及其全球影响 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%下调至4.0%-4.25% [1] - 由于美元在国际货币体系中的主导地位，其利率和汇率变动将影响全球资金流动 [1][9] “美国例外论”的动摇 - “美国例外论”的核心逻辑是美元霸权地位、经济韧性与制度优势使美国成为全球资本的安全港 [3] - 今年以来，因中国AI技术突破、美国经济增速放缓及政策不确定性增强，“美国例外论”开始动摇 [3] - 今年美国股票基金吸引的资金不到全球股票基金总流入量的一半，而去年的比例为72% [4] - 截至9月16日，MSCI全球（除美国）指数累计上涨22.7%，超过MSCI美国指数12.5%的涨幅 [4] - MSCI新兴市场指数累计上涨24.6%，超过MSCI发达市场指数15.2%的涨幅 [4] 全球央行资产再平衡 - 2022年以来全球央行购金规模连续三年超过1000吨，是2010-2021年年均473吨的两倍以上 [6] - 黄金已超过欧元，成为仅次于美元的第二大国际储备资产 [6] - 全球央行储备中的黄金占比自1996年以来首次超越美国国债 [6] - 世界黄金协会调查显示，95%的受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金 [15] - 73%的受访央行预计未来5年美元在全球储备中的占比将适度或大幅下降 [15] 黄金市场动态 - 截至9月17日，国际金价已攀升至3700美元/盎司附近，今年以来上涨41.0% [7] - 今年上半年全球投资性购金需求累计达1028吨，同比大幅增长117.3% [7] - 同期央行累计购金量为415吨，同比下降20.9% [7] 美股与非美市场对比 - 截至9月16日，标普500指数市盈率为29.2倍，处于1990年以来历史百分位的96%左右高位 [14] - 非美市场股票估值更具吸引力，全球资金在美元资产和非美资产间的再平衡趋势有望延续 [14] - 在美元指数下行阶段，新兴市场的表现通常优于发达市场 [14] 中国资产机遇 - 港股有望受益于全球流动性转向和内地盈利拐点的双重催化 [1][14] - 当前A股估值具有洼地效应，科技股因高成长弹性及对流动性高度敏感更易吸引全球资本 [1][14] 美联储政策独立性 - 白宫对美联储人事安排多加干预，提名米兰出任美联储理事并参与本月利率决议投票 [11] - 米兰作为唯一反对者，主张降息50个基点，点阵图显示有1位票委预期年内继续降息5次 [11][12] - 美国银行9月调查报告显示，24%的受访者将美联储失去独立性和美元贬值视为最大尾部风险 [12] 国际资本流动变化 - 今年上半年美国国际资本净流入规模较2024年下半年减少2008亿美元，下降20.7% [16] - 私人外国投资者净流入6595亿美元，环比减少3258亿美元 [16] - 外资净买入美国国债4278亿美元，环比多增1294亿美元；净买入美国公司股票2846亿美元，少增903亿美元 [16] 潜在外部风险 - 美联储点阵图显示内部分歧严重，19位票委对年内利率路径看法极其分散 [18] - 美国银行调查显示，受访者担忧的最大尾部风险已转变为“第二波通胀” [18] - 若美国通胀上行风险加剧导致美联储宽松预期逆转，可能引发全球金融市场震荡 [18]

美联储降息决策 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%下调至4.0%-4.25% [1][5] - 此为去年9月开启降息周期后首次重启降息 去年9/11/12月连续3次降息后 今年1-7月连续5次暂停 [1][5] 全球资产表现对比 - MSCI全球（除美国）指数年内累计上涨22.7% 超越MSCI美国指数12.5%的涨幅 [8] - MSCI新兴市场指数累计上涨24.6% 超过发达市场股票指数15.2%的涨幅 [8] - 美国股票基金资金流入占比降至不足全球股票基金总流入量50% 去年该比例为72% [8] 黄金市场动态 - 国际金价攀升至3700美元/盎司附近 年内上涨41% 2023-2024两年累计涨幅达44.1% [10] - 上半年全球投资性购金需求达1028吨 同比增117.3% 环比增45.1% [10] - 央行购金量415吨 同比下降20.9% 环比降26.5% [10] - 黄金超越欧元成为第二大国际储备资产 央行黄金占比自1996年来首超美债 [9] 美元走势影响因素 - 美联储降息后美元指数上涨0.41%至97.04 2年期美债收益率升1基点至3.52% 10年期升2基点至4.06% [12] - 白宫干预美联储人事安排 9月16日米兰获任理事并投票主张降息50基点 [13] - 24%全球基金经理将美联储独立性丧失和美元贬值视为最大尾部风险 上月仅6%关注美元贬值 [13] 非美资产配置价值 - 标普500市盈率29.2倍 处于1990年来96%历史高位 [15] - 95%受访央行预计未来12个月全球央行将继续增持黄金 43%预计自身增持 较2024年调查上升17个百分点 [16] - 73%受访央行预计未来5年美元在全球储备中占比将下降 [17] - 上半年美国国际资本净流入规模环比下降20.7% 私人外资净流入减少3258亿美元 [17] 中国资产机遇 - 港股受益于全球流动性转向和内地盈利拐点双重催化 [15] - A股估值具洼地效应 科技股因高成长性和流动性敏感特性更易吸引全球资本 [15] - 人民币资产价格受美联储降息、外资配置意愿增强和中美经贸磋商等利好支撑 [18]

文章核心观点 - 美联储重启降息将催化全球资产配置再平衡，资金可能从估值偏高的美股流向更具吸引力的非美市场，特别是新兴市场和中国资产 [4][5][15] - “美国例外论”受到挑战，全球央行储备资产格局已开启再平衡，黄金地位上升，美元信用风险加剧可能使美元颓势演变为长期趋势 [6][8][13] - 美联储政策独立性面临考验，政治干预可能影响其利率决策，进而削弱美元利差优势和国际信用 [12][13][14] 全球资产表现与再平衡趋势 - 截至9月16日，MSCI全球（除美国）指数累计上涨22.7%，超过MSCI美国指数12.5%的涨幅；MSCI新兴市场指数累计上涨24.6%，超过MSCI发达市场指数15.2%的涨幅 [7] - 今年以来美国股票基金吸引的资金不到全球股票基金总流入量的一半，而去年这一比例为72% [7] - 标普500指数市盈率为29.2倍，处于1990年以来历史百分位的96%左右高位，非美市场股票估值更具吸引力 [15] 黄金市场动态 - 国际金价已攀升至3700美元/盎司附近，在2023年和2024年累计上涨44.1%的基础上，今年以来再度上涨41.0% [9] - 全球央行购金规模连续三年超过1000吨，两倍于2010年至2021年期间年平均473吨的购金规模 [8][9] - 今年上半年全球投资性购金需求累计达1028吨，同比、环比分别大幅增长117.3%和45.1%；同期央行累计购金量为415吨，同比和环比分别下降20.9%和26.5% [9] - 世界黄金协会调查显示，95%的受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金，43%的受访央行自身黄金储备也将增加，较2024年调查结果上升17个百分点 [16] 美联储政策与美元前景 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%下调到4.0%-4.25% [4] - 2年期美债收益率上行1个基点至3.52%，10年期美债收益率上行2个基点至4.06%；美元指数上涨0.41%至97.04 [11] - 美国银行9月全球基金经理调查报告显示，24%的受访者将美联储失去独立性和美元贬值视为最大的尾部风险，而上月这一比例仅为6% [13] - 今年上半年美国国际资本净流入规模较2024年下半年减少2008亿美元，下降20.7%；私人外国投资者净流入6595亿美元，环比减少3258亿美元 [17] 中国资产机遇 - 港股有望继续受益于全球流动性转向和内地盈利拐点的双重催化 [4][15] - A股估值仍具有洼地效应，估值修复动能将与全球资产再配置需求形成共振 [4][15] - 科技股因具备高成长弹性及对流动性高度敏感，更容易吸引寻求高回报的全球资本 [4][15]

全球资金再平衡与资产表现 - 国际现货黄金上半年涨幅达26%，全球央行持续增持预计2025年购买量达1000吨，中国央行连续7个月增持至7383万盎司储备量 [6] - 美元指数下跌9.7%领跌主流资产，美债收益率在4.0%以上高位震荡，中债10年期收益率降至1.65%历史低位 [6][7][8] - 信用债ETF市场总规模突破2100亿元，反映资金配置偏好转向稳健票息资产 [9] 权益市场分化与韧性 - 恒生指数以20.5%涨幅领跑全球，南向资金与"AI+新消费"叙事共同支撑港股困境反转行情 [12] - A股行业轮动强度逼近2023年高点，科技（AI产业链）、消费、周期板块轮动缺乏主线，科创综指上涨8.1% [13][14][28] - 中证全指PE回升至近5年84%分位数，需盈利增速改善驱动进一步上涨 [30] 市场底层逻辑变迁 - 确定性溢价走高：股息率5%以上银行板块创新高，港股央企红利指数（股息率近8%）成避风港 [21] - 产业叙事重新定价：AI从算力层向应用端推进，科创板受益于"科技十六条"政策支持 [22] - 全球资产再平衡：中国制造不可替代性与美元信用衰减对冲，中国资产成长韧性受关注 [23][24] 大类资产配置策略 - A股采用"杠铃策略"：低估值高股息品种（银行、白电）与AI成长赛道（电子、计算机）均衡配置 [30][31] - 港股聚焦互联网、AI产业链及新消费领域，把握政策预期差带来的波段收益 [32][33] - 黄金配置价值提升：美元信用受损与地缘冲突推动，原油供需宽松或延续弱势震荡 [37] - 中债具备长期配置价值，美债长端利率从周期高点回落可战术性参与 [34][36] 投资方法论 - 两层思维框架：胜率层关注自由现金流/股息率等确定性指标，赔率层捕捉科技突破带来的行业格局重塑机会 [38] - 多元资产配置实证：2024年15类资产等权组合收益11%，2025年上半年收益6% [27][28]

全球资金再平衡与资产表现 - 2025年上半年全球资金面临"资产荒"，流动性充裕但优质资产稀缺 [4] - 黄金成为明星资产，国际现货黄金上涨26%，全球央行预计2025年增持1000吨，中国央行连续7个月增持至7383万盎司 [5] - 美元指数下跌9.7%，美元信用松动推动"去美元化"趋势 [5] 债券市场分化 - 美债收益率在4.0%以上高位震荡，美联储降息犹豫与36万亿债务压力并存 [6] - 中债10年期收益率跌至1.65%历史低位，信用债ETF规模突破2100亿元 [7][8] 权益市场韧性显现 - 港股恒生指数上涨20.5%，领跑全球主要市场，南向资金与"AI+新消费"叙事支撑估值 [10] - A股行业轮动强度逼近2023年高点，科技/消费/周期板块轮动但缺乏主线，AI产业链（电子/计算机/汽车）表现突出 [11][28] - 科创综指上涨8.1%，硬科技资产受益于"科技十六条"政策支持 [18][25] 市场底层逻辑变迁 - 确定性溢价走高：高股息资产受宠，银行板块股息率5%+，港股央企红利指数股息率近8% [17] - 产业叙事重构：AI从算力向应用端延伸，DeepSeek技术突破重塑科技竞争格局 [18] - 全球资产再平衡：中国制造不可替代性对冲美元信用衰减，中国资产配置价值提升 [19][20] 大类资产配置建议 - A股采用"杠铃策略"：高股息价值股（煤炭/油气/电力）+成长赛道（AI/核聚变/固态电池） [27][28] - 港股关注互联网/AI/新消费，把握政策预期差带来的波段机会 [29][31] - 黄金配置价值提升，地缘冲突与美元信用受损支撑中长期走势 [37] - 中债具备"压舱石"作用，宽松周期下长端利率债配置价值显著 [33][34] 资产表现数据概览 - 2025上半年等权配置组合收益率6%，黄金（+23.2%）、恒生科技（+19.5%）、科创综指（+8.1%）领涨 [25] - 美股纳斯达克指数上涨5.0%，但盈利预期下调与估值高企存风险 [32] - 原油下跌3.2%，供需格局宽松压制价格 [38]

HIBOR利率定义及功能 - HIBOR是香港银行间港元资金拆借的基准利率 直接影响银行贷款、企业融资和房贷成本 涵盖隔夜至一年期等多种期限 [2] - 当HIBOR走低时 银行资金成本下降 企业和个人借贷利息负担减轻 经济体流动性增强 [2] HIBOR走低原因 - 香港采用联系汇率制度 港元与美元挂钩 汇率管理在7.75至7.85的狭窄区间内 [4] - 短期外资和南向资金共振流入港股市场 带来强劲港元需求 导致港元显著升值 [4] - 香港金管局为维系汇率买入美元卖出港元 大幅增加港元流动性 从而降低拆息利率 [6] - 资金流入驱动因素包括全球资产配置再平衡 多只新股港股上市认购资金进入 南向资金通过港股通加速流入 [4] HIBOR走低对科技股影响 - 降低科技企业融资门槛 显著减少发行债券或银行贷款成本 利好半导体、人工智能和生物医药等需持续投入的领域 [7] - 提高港股科技资产估值中枢 因科技股拥有类似长久期债券的现金流结构 对利率变化敏感 估值上涨弹性更强 [7] - 恒生港股通中国科技指数布局AI产业链上中下游企业 前十大成份股占比超70% 与AI直接相关行业权重达77% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期高位调整长期战略配置价值高，白银宽幅调整，铜多单止盈，锌空单持有，铅和锡反弹回落，铝反弹，镍反弹承压，工业硅和碳酸锂偏空[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：俄乌谈判期间黄金盘中跌超2%，谈判无果跌幅收窄至2%以内，穆迪下调美国评级后期金跌不足1%，全周仍跌超4%[2] - 基本逻辑：美国消费信心大幅走低、信用评级被下调、俄乌谈判无进展，短期上涨力量削弱，但长期全球资产配置再平衡及财政货币双宽松趋势支撑黄金牛市未结束[3] - 策略推荐：短期黄金盘面调整后震荡，关注740 - 750附近表现，长线投资者等待企稳入场；白银短期继续区间震荡[8000,8200][3] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡回落，测试下方关口支撑[4] - 产业逻辑：海外铜矿供应紧张，4月国内电解铜预计产量环比减少，1 - 4月累计产量同比增加；特朗普铜进口关税政策抽干美国以外铜库存，需警惕5月中下旬铜高位回落风险[4] - 策略推荐：建议前期多单部分逢高止盈，警惕高位回落风险，中长期看涨；短期沪铜关注区间【77000，78000】，伦铜关注区间【9200，9600】美元/吨[6] 锌 - 行情回顾：锌震荡回落，重新探底[8] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，4月国内锌锭产量增长，下游需求旺季尾声，中下游企业开工回落[8] - 策略推荐：建议前期空单继续持有，长期锌供增需弱，把握逢高空机会；沪锌关注区间【22000，22600】，伦锌关注区间【2600，2700】美元/吨[9] 铝 - 行情回顾：铝价反弹回落，氧化铝大幅反弹走势[10] - 产业逻辑：电解铝海外宏观贸易环境缓和，5月中旬国内电解铝锭和铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率下跌，需求分化；氧化铝海外几内亚铝土矿端扰动，供应过剩格局延续[11] - 策略推荐：沪铝暂时观望，关注库存变动，主力运行区间【19900 - 20600】；氧化铝企稳运行[11] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢承压走势[12] - 产业逻辑：镍海外宏观环境缓和，菲律宾禁矿和印尼镍矿特许权使用费上调支撑镍价，国内4月精炼镍产量增长，库存仍处高位；不锈钢终端消费受贸易利好带动，库存压力减弱但整体供需过剩压力仍存[13] - 策略推荐：镍、不锈钢反弹抛空，关注下游消费情况，镍主力运行区间【120000 - 129000】[13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507低开低走，大幅增仓下跌创下新低[14] - 产业逻辑：基本面偏空，原料端价格未止跌，锂盐 - 矿负反馈存在，供应端充足，需求端进入淡季，库存转增，过剩幅度或扩大[15] - 策略推荐：空单持有【61000 - 62300】[15]