主动管理的价值 - 主动管理的价值比以往任何时候都更强，关键在于从长远角度审视问题，判断行业内的赢家和输家 [3] - 精选个股至关重要，深入研究基本面和思考未来是值得投入成本的，目的是发现市场尚未充分预期的正面惊喜领域 [3] 2026年市场展望 - 债券市场将决定股市走向，债券市场积累的压力可能在2026年显现，为市场回调创造条件 [5] - 全球股市估值处于高位，当估值达到此水平时，市场往往会出现调整，预计会迎来一次调整，但不确定性存在于具体发生时间 [5] 美国市场与“七巨头” - 短期宏观环境对美国仍有利，但市场情绪开始质疑盈利持续性和估值水平的可持续性 [8] - 市场集中度风险显现，美国“七巨头”开始分化，市场意识到其业务模式差异大，并非每一家都会成功，业绩表现已出现分化 [8] 人工智能投资 - 对人工智能的可行性和成功前景是坚定的信奉者，认为它是改变游戏规则的技术 [10] - 技术快速变化带来颠覆和动荡，恐慌和回调是正常的短期情绪反应，市场会逐渐有效区分赢家和输家，这种情绪全面转变会带来巨大的投资机会 [10] - 价值投资是对冲人工智能风险的良好方式，价值板块与成长/科技板块相关性低，形成很好的平衡 [12] - 配置能源、工业、大宗商品等资产密集型行业可降低回撤风险，这些行业难以被取代且能提供稳定收入和确定性 [12] 中国市场展望 - 中国未来有可能在许多产业中成为全球领先者，已在电动汽车领域取得领先地位，在可再生能源、语言模型和人工智能方面同样走在前列 [14] - 预计中国很快就会建立起自己的GPU产业体系，若此势头扩展，经济前景将非常可观 [14] - 下一轮重新评估中国资产的触发因素在于“信心”，若中国更清晰表达对人工智能能力建设的坚定承诺，将增强投资者信心，可能迎来股市的重新估值 [14] 2026年核心投资信念 - 对人工智能要保持积极，但要精选个股 [16] - 需要对风险保持清醒认识，精挑标的，并将配置适当分散到科技板块之外，关注更具稳定性的领域，关键仍是精选投资标的 [16]

主动管理的价值与市场环境 - 在被动投资盛行和市场波动加剧的背景下，探讨主动管理是否仍有存在价值 [1] - 该观点由一家拥有超过200年历史、以主动管理领域深厚积淀闻名的全球资产管理巨头的股票首席投资官提出 [1] 2026年全球市场风险与趋势展望 - 提出2026年全球股市最大的风险来源问题 [1] - 探讨“美国例外论”是否正在瓦解 [1] 人工智能热潮与投资变局 - 探讨如何解读人工智能热潮中出现的恐慌性抛售现象 [1] - 对话内容涉及人工智能投资变局 [1] 中国市场机遇 - 对话深入探讨了中国市场机遇 [1]

文章核心观点 - 美国自1935年以来首次出现人口净流出，迁出人口超过迁入人口，这一趋势预计将持续并扩大 [1] - 美国正从一个传统的移民输入国转变为“移民输出国”，大量公民为寻求更可负担、更安全的生活而移居海外 [1][10] - 这一人口外流趋势由多重长期因素驱动，包括生活成本压力、治安担忧、远程办公兴起以及对生活质量的不满 [4][8] 人口流动数据与趋势 - 2025年美国人口净流出约15万人，这是自1935年经济大萧条以来的首次 [1][4] - 2023年美国入境移民达到近600万人的峰值，但到2025年暴跌至260万到270万之间 [1] - 2025年美国国土安全部遣返了67.5万人，另有约220万人选择“自愿离境” [1] - 预计2026年美国人口外流的趋势将进一步扩大 [1] 美国公民海外移居的目的地与规模 - 在几乎所有欧盟成员国中，定居和工作的美国人数量都创下历史新高并保持增长 [3] - 居住在葡萄牙的美国人总数在疫情后增长超过500%，仅2024年一年就增加了36% [3] - 在西班牙和荷兰，定居的美国人数量在过去10年里接近翻倍 [3] - 2024年约有5万名在美国出生的墨西哥裔美国人跨境前往墨西哥工作 [4] - 美国人申请英国公民身份的数量创下2004年以来最高，截至2025年3月的一年内约有6000人递交申请 [3] - 美国人申请爱尔兰护照的速度达创纪录水平，2024年为31825本，2025年估计有40000本左右 [3] 驱动人口外流的核心因素 - **生活成本与生活质量**：许多美国人希望迁往“更负担得起、安全风险更低的地方”，欧洲的医疗、住房和教育成本低于美国 [1][8] - **治安与安全担忧**：美国民众对暴力犯罪和糟糕的治安感到担忧，有移居者提到不希望孩子在学校进行“枪击事件演练” [1][4] - **政治与社会环境**：部分现象被评论人士称为“特朗普大逃亡”，自特朗普开启第二个任期以来，移居海外的美国人数量激增，但趋势已酝酿多年 [7][8] - **远程办公与税收政策**：远程办公的兴起为移居提供了便利，同时欧洲多国政府放宽签证并修改税收制度，允许美国人以更低税率在欧洲生活 [5][9] 移居人群特征与服务行业兴起 - 移居者群体已从富裕阶层或退休人士扩展到普通中产阶级，包括小企业主、中年离异女性、依靠社保生活的美国人等 [4][9] - 服务于不同移居群体的专业机构激增，例如面向富裕阶层的LuxNomads、面向非洲裔美国人的Blaxit Global等，这些机构表示已难以满足激增的需求 [4] - 搬迁服务公司Expatsi在2024年为客户组织了3次团体考察旅行，预计今年将达到57次，其目标是“帮助100万美国人移居海外” [9] - 该公司一次关于如何移居阿尔巴尼亚的电话会议吸引了近400名美国人报名，该国提供免征境外所得税的特殊签证 [9] 对“美国梦”与社会观念的影响 - 这一趋势动摇了“美国例外论”的观念，即认为美国拥有最好的生活质量 [10] - 对于不少美国人而言，新的“美国梦”变成了“不再生活在美国” [1][10] - 盖洛普民调数据显示，2008年经济危机期间约十分之一的受访者想离开美国，去年这一比例增加到五分之一 [8] - 在葡萄牙里斯本，美国人抢购公寓导致英语甚至比葡萄牙语更常见；在爱尔兰都柏林某区域，每15名居民中就有1人出生于美国 [8]

市场对政策不确定性的反应 - 美元指数下跌0.3%，彭博美元指数去年下跌8.1%，创八年最大年度跌幅 [1][3] - 标普500指数期货一度下跌0.8%，美元与美国股指期货同步走低 [1][3] - 市场正试图评估最高法院裁决的影响，美元全面下跌，政策不确定性对美元是重要影响渠道 [3][6] 亚洲市场表现 - 亚洲股市指数上涨1%，恒生科技指数涨超32%，创5月12日以来最大涨幅 [3][5] - 台湾与韩国股市基准指数刷新历史新高 [5] - 泰铢、菲律宾比索与马来西亚林吉特因美元走弱而上涨 [5] 贸易政策动态与各方回应 - 特朗普宣布对全球商品征收15%关税，瑞郎、日元与欧元兑美元领涨 [1] - 美国最高法院裁定特朗普对等关税政策违法，但特朗普最新关税威胁加剧了政策不确定性与混乱 [1][3] - 美国高级官员称最高法院的关税失利不会瓦解与贸易伙伴达成的协议，与中国、欧盟、日本及韩国的协议依然有效 [4] - 欧盟将提议暂停批准与美国达成的协议，印度推迟了敲定临时贸易协定的谈判 [6]

市场逻辑与风格剧变 - 2026年市场逻辑发生根本性位移，AI概念内部剧烈分化，市场风格可能发生剧变 [1][2] - 市场正从资本开支巨大的“支出者”（如科技七巨头）转向拥抱基础设施的“建设者”（如半导体与原材料） [2] - 资金从“被颠覆者”（软件）流向AI技术的“应用者”（如银行） [2] 地缘政治下的资产配置策略 - 受美伊关系及地缘冲击影响，石油被视为2026年表现最佳的资产 [3] - 基于过去90年历史数据，地缘冲击爆发后前3个月，石油是绝对王者，平均涨幅达18%，表现优于黄金（+6%）和美股（+4%） [3] - 时间拉长至6个月，局势逆转，黄金平均涨幅扩大至19%，美股陷入停滞，石油回吐所有涨幅 [3] - 策略格言为短期“交易石油”，中期“持有黄金” [1][3] 美股破局所需的外部冲击 - 美股当前处于“极度看涨却又滞涨”的僵局，投资者逻辑分裂，市场高位震荡 [1][5] - 风险资产要突破高位，需依赖两个外生性“冲击”改变基本面叙事 [5] - 第一个外部冲击是中东政权变动确保充足石油供应，导致油价崩盘，以缓解通胀压力 [6] - 第二个外部冲击是4月可能达成的中美贸易协议，通过削减关税来缓解通胀 [9] 全球资金流向变化 - “美国例外论”正在退潮，2026年全球股票基金每流入100美元，美股仅分得26美元，创2020年以来最低份额，远低于2022年92美元的峰值 [10] - 资金正从美国溢出至日韩，国际股票基金录得创纪录的4周净流入646亿美元，主要流向韩国（存储芯片概念）和日本（再通胀叙事） [13] - 韩国股市录得史上最大规模6周净流入，高达177亿美元 [13] 市场情绪与风险指标 - 美银“牛熊指标”目前读数为9.4，处于“极度牛市”区间，仅微低于9.5的历史极值 [16] - 过去25年中，该指标仅有3次突破9.5，极端读数出现后，市场随后3个月内通常出现显著回调 [19] - 历史回测显示，该指标突破9.5后，纳斯达克指数平均跌幅达8.6% [19] - 2026年2月3日该指标读数为9.6时，标普500指数和纳斯达克综合指数在随后3个月内的最大回撤分别为-1.7%和-3.1% [20]

文章核心观点 - 美国最高法院裁定特朗普关税违法成为新兴市场资产的最新看涨催化剂，叠加“美国例外论”瓦解、弱美元、全球增长重心转移以及AI热潮等结构性趋势，全球资金正从美股/美元资产向新兴市场进行再平衡，新兴市场股市、货币及ETF表现强劲，有望持续跑赢美国市场并引领新一轮牛市 [1][4][7][8] 新兴市场资产表现 - **货币与指数**：MSCI新兴市场货币基准指数在最高法院关税裁决后上涨，全面扭转周度亏损 [1] - **ETF表现**：全球最大新兴市场ETF——贝莱德旗下iShares MSCI新兴市场ETF(EEM.US)实现罕见的“十连涨”，交易价格攀升至历史最高点，交易量较20日平均水平高出36% [1] - **年内涨幅**：iShares MSCI新兴市场ETF在2026年迄今涨幅高达14%，大幅跑赢标普500指数和纳斯达克100指数 [4] - **股市表现**：韩国基准股指在2025年疯涨75%后，2026年年内涨幅已高达40%，成为“全球最疯狂股市” [4] 核心驱动因素与催化剂 - **政策与法律事件**：美国最高法院推翻特朗普主导的全球关税政策并裁定其违法，被视为新兴市场外汇的略微正面催化剂，强调了美国政策的不确定性并推动了分散化配置主题 [1][5] - **宏观经济趋势**：“美国例外论”逐渐瓦解，弱美元环境有利于新兴市场债务偿付与收益表现，全球增长重心从美国转向更广泛市场 [1][8] - **产业与技术浪潮**：全球AI热潮如火如荼，AI算力产业链核心公司（如台积电、三星电子、SK海力士）的强劲涨势带动了新兴市场指数 [4][7] - **资本流动**：全球投资者正以创纪录节奏将资金流入新兴市场基金，反映“全球化资本配置调整”和“去美元化/抛售美国”的全球资本再平衡过程 [4][8] 机构观点与市场策略 - **美国银行观点**：策略师Michael Hartnett多次强调，在“美国例外论”土崩瓦解的背景下，新兴市场有望持续跑赢美国市场，下一轮全球牛市将由新兴市场与美国小盘股引领 [1][7] - **配置转向**：全球资产配置正从高度依赖美股科技巨头转向新兴市场股票、大宗商品和黄金等类别，因美股科技股权重集中度过高、估值泡沫风险上升，而新兴市场在估值和增长预期上更具吸引力 [8] - **其他机构观点**：富国银行策略师认为关税裁决推动了分散化主题 [5] 高盛报告显示资金正从美股/美元资产向全球股市（尤其新兴市场）转移，这不仅是短期轮动 [8] J Safra Sarasin策略师指出，美国超大规模科技巨头AI资本支出的创纪录扩张，强劲支撑了对AI算力基础设施的需求，这也是金属价格上涨的驱动因素 [7] 相关市场背景 - **美国经济数据**：最新美国第四季度GDP增速远低于经济学家预期，而美联储青睐的一项基础通胀指标超出预期，对美联储利率前景发出矛盾信号 [6] - **美国财政与国债**：市场担忧美国因可能退还已征收关税而财政恶化，推动长期美国国债收益率显著上升，交易员对美国预算赤字扩大风险反应消极 [5] - **地缘政治**：尽管美伊紧张局势存在，但大多数华尔街策略师认为不会升级为全面战争，进而阻碍新兴市场年初以来的强劲涨势 [6]

美国股票市场相对吸引力 - 美国股票相对于国际同行的受青睐程度为五年来最低 [1] - 今年迄今为止全球股票基金每流入100美元资金仅有26美元流向美国股票为自2020年以来的最低比例远低于2022年92美元的峰值 [1] - 数据显示美国例外论或持续优异表现的主题正在结束表现为流入该国资产的相对数量减少而非资金直接流出 [1] 市场表现与资金流向 - 2026年标普500指数基本持平而剔除美国股票的MSCI世界指数则预计将上涨近8% [1] - 投资者对美国股票的兴趣下降原因包括担心大型科技公司在人工智能领域投入过多资金 [1] - 投资者兴趣下降的其他原因包括特朗普政府政策可能导致美元走弱以及投资者越来越倾向于投资受益于经济增长的周期性股票 [1]

美股吸引力变化 - 美国股市相对于全球其他主要市场的吸引力跌至五年多来的低点 [1] - 今年以来流入全球股票型基金的资金中每100美元仅有26美元配置至美股为自2020年以来最低占比显著低于2022年每100美元中92美元的峰值水平 [1] - 资金流向变化表明市场长期热议的“美国例外论”即美国资产持续跑赢全球正在走向尾声 [1] 市场表现与资金流向 - 2026年以来标普500指数几乎持平而剔除美国的MSCI世界指数同期涨幅接近8% [1] - 今年以来欧洲日本及其他发达国际市场股票基金合计吸引约1250亿美元资金流入而美股相关基金仅录得约350亿美元 [1] - 资金并未大规模撤离美国资产但相对配置意愿明显下降 [1] 投资者担忧与偏好转变 - 投资者对美股兴趣降温源于多重担忧包括大型科技公司在人工智能领域投入过度特朗普政府政策推动下美元走弱以及在全球经济增长预期改善背景下资金更偏好周期性股票 [1] - 美国的贸易政策正在塑造一个“新的世界秩序”并可能重塑全球资本配置格局 [4] - 自2024年末以来维持对国际股票市场的偏好立场认为在当前宏观和政策环境下海外市场的相对吸引力正在上升 [4]

外国对美国金融资产的投资趋势 - 2025年外国投资者净买入美国长期金融资产总额达1.55万亿美元，高于2024年的1.18万亿美元 [1] - 投资主要流向美国国债（4427亿美元）、公司债券（3278亿美元）以及房利美、房地美等机构发行的证券（1129亿美元）[2] - 从区域看，欧洲是最大净流入地区，贡献8728亿美元，开曼群岛净购入2772亿美元，日本净购入560亿美元，加拿大净购入844亿美元 [2] 对美国股票的投资动态 - 2025年外国投资者净购买美国股票达7201亿美元，是2024年3075亿美元的两倍多，同比增长134% [3] - 挪威是2025年美国股票的最大买家（除开曼群岛和爱尔兰外），净购入818亿美元，几乎是其2024年购入总额的三倍 [4] - 新加坡净购入790亿美元，韩国净购入736亿美元（是其2024年购入额的五倍）[4] - 中国大陆连续第三年净卖出美国股票，2025年抛售341亿美元 [5] - 科威特抛售365亿美元，是最大卖方 [5] - 加拿大从2024年的最大卖方转为买方，2025年净买入106亿美元 [5] 市场情绪与观点 - 尽管存在“卖出美国”的市场讨论和地缘政治担忧，但数据显示外国资本对美国金融资产的购买在加速 [1] - 有观点认为“卖出美国”的说法被夸大，对美国科技股的极端追捧仍在继续，体现了“美国例外论” [3] - 美元贬值可能促使部分海外基金经理增加了对美国证券的投资 [2] - 美国财政部长认为政府的经济政策提升了美国作为全球资本首选目的地的地位 [1]

文章核心观点 - 法国农业信贷银行外汇策略主管认为，市场关于资金快速从美元转向多元化配置的猜测可能被夸大，美国长期资产需求依然强劲，美元仍受支撑 [1] - 该主管对各国央行短期内大幅削减美元配置持怀疑态度，并认为“美国例外论”虽今非昔比，但依然完好 [1] - 该主管看好日元成为今年表现较佳的币种之一，并认为欧元相比美元更易受到日本投资者资金回流的冲击 [1] - 该主管对英镑持建设性看法，认为英国经济对宽松政策的反应将比欧元区更积极，经济增长预测有上行空间 [1] 美元资产需求与“美国例外论” - 即将公布的美国财政部数据或可印证，近期关于资金快速转向美元外多元配置的市场猜测存在夸大成分 [1] - 如果数据显示对长期美元资产仍有相当强劲的需求，不会感到意外 [1] - “美国例外论当然已经今时不同往日，但依然完好，仍对美元形成支撑” [1] - 对各国央行短期内大幅削减美元配置的可能性持怀疑立场 [1] 日元与日本资金流动 - 在日本政府拿下众议院压倒性多数席位后，日元具备走强空间 [1] - 今年日本投资者将开启大规模资金回流，从欧洲撤出资金回流本土的操作便利性高于美国市场 [1] - 随着日本投资者启动资金回流国内的进程，欧元相比美元将更易受到这类资金流动的冲击 [1] - 对欧元兑日元的看空程度高于美元兑日元，日元有望成为今年表现较佳的币种之一 [1] 英镑与英国经济前景 - 对英镑的看法偏向建设性 [1] - 英国经济对英国央行即将落地的宽松政策的反应将比欧元区对欧洲央行宽松政策的反应更为积极 [1] - 当前英国经济增长预测存在一定超预期上行空间 [1]