美股市场动态 - 截至发稿，道指期货涨0.19%、标普500指数期货涨0.30%、纳指期货涨0.34% [1] 大型IPO与并购交易 - 纳斯达克将迎来年内全球最大IPO，医疗耗材公司Medline将以每股29美元发行2.16亿股股票，拟融资约62.6亿美元，公司估值约为390亿美元 [1] - Medline在截至9月27日的过去九个月营收为206亿美元，净利润为9.77亿美元，上年同期营收为187亿美元，净利润为9.11亿美元 [1] - 华纳兄弟探索计划拒绝派拉蒙天舞上周提出的收购要约，认为与奈飞的现有协议在价值、确定性和条款方面都更优 [2] - 奈飞股价截至发稿上涨1.83% [2] 科技与人工智能投资 - 亚马逊被曝正在与OpenAI洽谈投资协议，金额可能超100亿美元，OpenAI还将使用亚马逊自研的AI芯片 [2] - 亚马逊股价截至发稿上涨1.51% [2] - 苹果正与印度芯片制造商CG Semi进行早期商谈，讨论为iPhone组装和封装组件，该公司正在古吉拉特邦建设一座外包半导体封测工厂 [3] 半导体行业 - 摩根大通分析师将美光列入2026年半导体投资首选股名单，支撑因素包括产品价格上涨、毛利率续增及潜在的财务预测上修 [3] - 美光股价截至发稿上涨3.35%，该公司今年已累计大涨173% [3] 生物制药与临床试验 - 生物制药公司DBV Technologies宣布其花生过敏贴片在4至7岁儿童的3期试验取得积极的初步结果 [4] - DBV Technologies股价截至发稿上涨32.48% [4] 公司上市进展 - SpaceX告知员工公司将进入一段监管静默期，标志着其距离计划于2026年进行的IPO又近了一步 [2] 市场宏观观点 - 华尔街顶级策略师Ron Temple认为，2025年标志着“美国例外论”的终结，对宏观经济的普遍担忧可能促使投资者减少对美元、美债及美股的依赖 [4]

12名手握重权的委员中，9人投下了赞成票，支持将利率再下调0.25个百分点。 2人认为应该按兵不动，还有1人觉得力度太小，应该直接降50个基点。 这是 自2019年9月以来，反对票最多的一次议息会议。 美联储主席鲍威尔在随后的发布会上坦言，美国经济正面临挑战：通胀风险在向上走，而就业市场的风险 却在向下走。 美联储这次降息，被很多分析师称为"压力下的必然选择"。 压力来自两个方面：一个是冰冷的经济数据，另一个是来自白宫的热切目光。 从经济数据看，局面颇为棘手。 美联储最新的声明承认，美国经济活动在温和扩张，但新增就业已经放缓，9月份的失业率有所升高。 与此同时，通胀水平 虽然比年初高点有所回落，但依然"在一定程度上处于高位"。 用大白话讲，就是经济增速在放慢，工作不好找了，但物价却还没降到位。 美联储的两大核 心任务"促进充分就业"和"维持物价稳定"此刻像两根反向拉扯的绳子，让政策制定者左右为难。 让美联储头疼的是，他们这次开会时，手头的数据并不完整。 由于此前美国政府停摆，官方发布的9月份之后的就业和通胀数据缺失，他们只能依靠非官方 数据进行"蒙眼决策"，这无疑增加了误判的风险。 这场看似寻常的25个基点降 ...

人民币汇率表现回顾 (2018-2025) - 2018年至2019年全球关税风暴期间，人民币兑美元汇率总体承压，从2018年4月初的6.28最低跌至2019年9月初的7.20附近 [1][3] - 2025年，面对美国极限关税施压，人民币汇率不跌反涨，表现超预期韧性 [1][3] - 截至2025年9月底，境内人民币中间价较2024年底累计升值1.2%，境内人民币即期汇率升值2.5%，境外人民币(CNH)升值2.9%，三个价格均升至7.10附近 [4] 2025年关税冲突演变 - 2025年2月、3月，美国对中国输美产品各加征10%关税 [2] - 2025年4月，美国对中国加征34%的差额“对等关税”，中国按对等原则反制，导致中美关税冲突交错上升 [2] - 到2025年4月中旬，美国对中国输美产品加征关税达到145%，中国对美国输华产品加征了125%的反制关税 [2] - 2025年5月中旬，中美在日内瓦举行贸易会谈，建立经贸磋商机制并大幅削减关税，此后美国对中国输美产品加征关税降至30%（20%关税+10%基准“对等关税”），中国对美国输华产品加征10%的反制关税 [2] - 本轮关税冲突烈度超过特朗普首个任期，在短短两个多月内将关税加至100%以上，且针对所有中国输美产品 [3] 2025年人民币汇率走势分析 - 2025年前四个月，面对美国集中关税施压，人民币汇率保持基本稳定，一季度境内外人民币汇率较2024年末小幅升值约1% [4] - 4月初“对等关税”政策导致人民币对重大风险事件重新定价，CNH跌破7.42，CNY跌破7.35，但4月中旬后震荡反弹，月底重新升破7.30 [4] - 前四个月，在美元指数下跌8.2%的背景下，境内外人民币汇率相对2024年底涨跌幅度均不超过1% [4] - 5月以来，人民币开始补涨，到9月底不断刷新2024年11月初以来的高点 [4] 支撑人民币走强的内外部因素 - 美元指数走弱：2025年初美元指数升至110附近后震荡走弱，到9月末跌至97.8，较2024年末回落9.8% [6] - 主要非美货币升值：同期欧元、英镑和日元兑美元汇率分别升值13.3%、7.4%和6.3%，人民币被动升值但涨幅小于大多数非美货币 [6] - 中国资产价值重估：2025年初以来，中国经济复苏和科技创新亮点频出，提振市场信心，带动境内外投资者对中国资产价值重估 [6] - 中国政府有效应对：针对特朗普关税政策迅速出台反制和应对措施，稳定市场预期，支持经济回升向好 [7] - IMF预测调整：与2025年1月预测相比，IMF将2025年中国经济增长预测上调0.2个百分点，将美国下调0.7个百分点 [7] - 中美经贸摩擦缓和：5月中旬以来中美进入经贸磋商模式，双方建立磋商机制并削减关税，改善了市场情绪 [7][8] 人民币汇率估值分析 - 经常项目差额与GDP之比持续低于4%国际警戒线，2025年二季度该比例年化为3.2%，表明人民币汇率总体处于合理均衡状态 [10][11] - IMF采用经常账户“过度失衡”缺口分析法评估，2025年7月底发布的最新评估结果显示，到2024年中国对外部门略强于基本面隐含的合理水平，意味着人民币没有明显低估 [12] - 从银行即远期结售汇差额看，境内外汇供求基本平衡，2025年3月至8月银行结售汇累计顺差1430亿美元，但同期跨境人民币累计净流出945亿美元 [13] - 从“三价”偏离程度看，人民币未显现较强升值压力或预期，5月至9月境内人民币即期汇率相对中间价日均偏离0.30%，CNH与CNY日均偏离+14个基点 [13] 2026年人民币汇率展望 - 利好因素一：美联储恢复降息或将驱动美元走弱，市场预期2025年内还会有两次累计50个基点的降息 [14] - 利好因素二：特朗普政策或进一步扩大美元信用裂痕，近期黄金价格飙升反映投资者正对冲美国货币政策的潜在政治影响 [15] - 利好因素三：中美经贸磋商顺利推进，若最终达成第二阶段经贸协议将稳定中美关系并提振市场情绪 [15] - 利好因素四：国内经济复苏和科创前景进一步改善，多家外资金融机构或国际组织上调对中国经济增长预测值 [15] - 不确定性因素：美国经济韧性超预期及美联储降息路径不确定、美国对华政策基调不变及双边经贸磋商前景存在变数、外部环境不利影响增多 [16] - 总体判断：人民币或已走出前期单边下行行情，呈现更加明显的双向波动，2026年走势取决于国内经济恢复情况及弱势美元的演进 [16]

外汇市场波动性变化 - 衡量美元波动性的指标已跌至美国总统大选前的水平 [2] - 美元兑欧元和日元的波动预期本月已降至一年多来的最低点 [2] - 衡量美元对一篮子货币的美元指数交易价格已接近其在特朗普胜选前开始飙升时的水平 [2] - 押注美元走强的美元看涨期权的需求远超看跌期权，且幅度为2月以来最大 [4] - 衡量美国国债市场波动性的ICE的Move指数已跌至四年来的低点 [4] 市场波动性降低的原因 - 美国主要贸易伙伴达成的一系列关税协议有效降低了市场的波动性 [2] - 美国经济在关税冲击下的表现比许多人预期的更有韧性 [2] - 全球主要央行正接近其降息周期的尾声，消除了市场不稳定的另一个来源 [2] - 美国有史以来最长的政府停摆导致宏观经济数据缺失，抑制了美元和美国国债市场的波动 [3] - 市场对特朗普相关新闻的反应趋于理性，投资者学会对各种头条新闻持保留态度 [2] 美元走势与市场观点 - 美元指数收复了今年以来的部分大幅失地 [2] - 自夏季以来美元一直在缓慢回升，得益于美国股市的上涨行情 [3] - 美元今年的下跌更像是牛市中的一次回调，而不是终结的开始 [3] - 美元正重新对传统的汇率决定因素——主要是各国之间的利率差做出反应 [4] - 美元正在重新扮演其在投资组合中稳定器的传统角色，因为它在全球承压时期往往会走强 [5] 历史背景与市场事件 - 特朗普在4月份宣布征收关税，当月日均外汇交易量达到了创纪录的近10万亿美元 [2] - 对贸易摩擦可能冲击国内经济的担忧，以及对美联储独立性的疑虑，一度导致美元指数创下自上世纪70年代以来最糟糕的年初表现 [3] - 在特朗普4月份打响关税第一枪后，美元曾与风险资产一同暴跌，其避险属性一度受到质疑 [5]

资本流入规模与趋势 - 2025年5月外国投资者净买入美国证券达3111亿美元，创历史新高，远高于4月的142亿美元 [1] - 过去12个月净外国资本流入接近1.76万亿美元，接近2023年7月的峰值水平 [1][10] - 2024年全年外国直接投资在美国累计增加3321亿美元，总存量达到5.71万亿美元 [5] - 私营外国投资者贡献了2875亿美元，官方机构贡献了236亿美元 [1] 市场表现与韧性 - 尽管4月市场因关税消息出现动荡，标准普尔500指数下跌近20%，纳斯达克进入熊市，但5月数据强劲反弹 [3] - 10年期国债收益率在暴跌后反弹超过70个基点 [3] - 美国股市迅速恢复高点并继续领跑，尽管欧洲和中国股市曾有短暂优异表现 [3][11] - 外国投资者对美国市场波动的承受力高，韧性类似美国消费者 [3][7] 全球资本依赖美国的原因 - 美国市场提供稳定的回报和高流动性，市场深度大，资金进出容易 [5][11] - 美元储备地位稳固，美国具备低成本融资能力 [7][13] - 与其他市场相比，美国市场波动相对更小，回报更确定 [5][11] - 2024年外国持有美国证券总额反弹至26.9万亿美元，较2023年6月增加2万亿美元 [5] 专家观点与市场情绪 - 布鲁金斯学会的罗宾·布鲁克斯指出美国经历真正资本外逃的门槛很高，4月的波动不算资本外逃 [3][10] - 5月数据证明美国例外论强势回归，打脸那些预测美国例外论终结的论调 [7][10][15] - 尽管有特朗普关税威胁，投资者并未大规模抛售美国资产，反而加仓美国股票和债券 [5][13] - 专家认为全球资本对美国有粘性，因其提供了别处无法给予的稳定性和机会 [11][17] 关税政策影响评估 - 特朗普关税政策于2025年4月宣布，但资本并未外逃，研究显示每5个百分点关税上调仅使标普500每股收益减少1-2% [13] - 谈判持续推进，日本关税税率定为15%，高于初始的10%，其他国家税率可能上调 [7][13] - 市场已快速消化关税影响，VIX波动率指数很快回稳，关税未产生持久影响 [13][15] - 企业通过供应链调整快速适应，市场整体韧性强 [13][15]

美元市场表现 - 美元波动率已从4月的高位回落，目前远低于一年前水平，显示“特朗普冲击”对市场的影响正在消散 [1] - 美元当前表现形态稳健，在市场风险偏好下降时因避险属性上涨，当国债收益率走高时同样上涨，重新立于不败之地 [2] - 美元绝对水平仍低于12个月前，这与政府提升竞争力的目标一致 [1] 关税政策影响 - 尽管关税水平维持在引发4月市场动荡的水平，但贸易战未造成预期中的严重影响，全球大多数国家选择安抚而非报复 [3] - 关税对美国财政收入产生显著影响，10月关税月收入达到300亿美元，而年初时仅为50亿美元，这缓解了赤字担忧并赋予关税“持久性” [3] - 企业通过转向低关税商品等方式削弱影响，实际关税税率从春季27.4%的峰值降至15.9%，远低于基于2024年进口份额的推算值 [4][5] 人工智能投资热潮 - 人工智能热潮吸引资金流入美国，全球最大的超大规模科技公司均位于此地，投资者通过买入“七大科技巨头”股票参与热潮 [6] - 主导芯片制造商英伟达及Alphabet、亚马逊、Meta、微软、甲骨文等公司的巨额资本支出本身足以刺激经济 [6] - AI领域数万亿美元的本土投资预计将引发大规模经济繁荣，推动2026年GDP年增长率超过5% [6] 通胀趋势与因素 - 整体通胀率从今年早些时候的2.3%回升至3%，受关税直接影响的核心商品贡献了0.31个百分点的通胀，涨幅迅猛 [7] - 研究显示自去年以来进口商品价格上涨了6.6%，而本土商品价格上涨近3.8%，关税正在推高消费者价格 [7] - 风险在于当企业耗尽替代关税商品的方法时，通胀可能会进一步上升，但当前影响仍较为温和 [7]

美股市场表现 - 纳斯达克指数暴跌2%，科技股成为重灾区[1] - 标普500指数下跌超过1%[3] - 英伟达股价惨跌4%，其市值超过标普500指数中6个行业的总和[1][3] - 日经指数暴跌4.5%，软银作为AI投资大户在两天内下跌22%[5] AI行业与科技股风险 - AI概念被炒作成空中楼阁，美国AI公司投资数千亿美元建设超大数据中心[3] - 实体经济与虚拟经济出现扭曲，制造业支出连续7个月萎缩[3] - 英伟达市盈率高达70倍，显示估值过高[8] - 当前市场现象与2000年互联网泡沫破裂前的征兆相似[3] A股市场与人民币表现 - A股市场走出独立行情，上证指数低开后强势拉升[5] - 人民币汇率同步反弹翻红[1][5] - 宁德时代市盈率仅为20倍出头，估值显著低于英伟达[8] - 市场韧性体现制造业底子和政策稳定性优势[6] 全球资本流动趋势 - 资金出现跷跷板效应，从美股转向中国资产[6] - 10年期美债收益率飙升至4.5%，中国国债收益率为2.8%，但国际资本仍抢购中国债券[8] - 全球股市总市值去年达到148万亿美元，美股七巨头贡献超一半涨幅[8] - 美元资产神话破灭，资本流向价值洼地趋势明显[5][10]

全球股市表现逆转 - 自特朗普赢得美国总统大选一年后，中国、欧洲和加拿大的基准股指（按美元计）全部跑赢标普500指数 [1] - MSCI除美国以外的全球股市指数今年以来相对于美股的表现创下自2009年以来最大领先 [1] - 全球投资者持续向国际股市注入资金，起初为对冲美股波动，随后寻找估值更低的替代品 [5] 亚洲股市表现 - 亚洲股市强势表现得益于该地区在人工智能（AI）供应链中的核心地位，聚集着主要芯片制造商、晶圆代工厂及半导体设备巨头 [6] - 韩国KOSPI指数在过去一年中飙升了55%，成为主要经济体中表现最好的股指 [6] - 如果对AI的乐观情绪持续，韩国、中国和中国台湾股市有望继续位居全球股市领跑阵营 [12] 欧洲股市表现 - 欧洲斯托克50指数上涨了15% [13] - 欧洲经济指标改善，通胀受控，欧洲央行已将利率降至2%，远低于美国基准利率水平 [12] - 欧盟尤其是德国增加未来十年国防和基础设施支出，效果预计在年底前显现，提振了金融、国防和能源转型类股票 [12] - 欧洲企业通过涨价、削减成本及直接贸易谈判等措施削弱了关税影响，许多情况下关税实际损害程度低于最初预期 [12] 其他地区股市表现 - 加拿大标普/多伦多（S&P/TSX）综合指数自特朗普胜选以来上涨了23%，并有望自2010年以来首次跑赢美股 [14] - 新兴市场股市今年以来上涨了约30%，巴西股市以美元计飙升了44%，海外投资者向巴西股市投入超40亿美元 [18] 市场驱动因素与展望 - 美元走弱让国际股市的美元计价回报看起来更加亮眼 [5] - 策略师认为随着“美国例外论”退潮，投资者可能进一步将资金转向国际股市 [5] - 下一阶段涨势能否持续取决于企业AI投资能否转化为实质收益，以及资本支出趋势能否延续至2026年 [7] - 市场存在估值担忧，部分基金经理认为在强劲上涨后可能出现修正，但回调是市场周期的正常特征 [7][8]

美债市场表现与反弹 - 尽管存在对预算赤字和美联储独立性的担忧，美国国债市场在下半年上演超级大反弹，巩固了其作为全球最受信任主权债务资产的统治地位 [1] - 规模达30万亿美元的美国国债交易市场持续火热，以美债价格波动计价的投资回报今年迄今达到约6%，正朝着自2020年以来的最佳年份迈进 [2] - 自6月以来，美国国债已大幅跑赢其他发达国家国债，基准10年期美债收益率今年已下跌约半个百分点，降至约4%关口 [6] - 在七国集团中，美国10年期国债收益率降幅遥遥领先，30年期超长期主权债券的收益率在全球主要发达经济体中唯一下跌 [20] 美债需求强劲的原因 - 通胀受控，企业尚未将所有关税成本转嫁给消费者，转嫁比例约为35% [5][13] - 美国财政部关税收入激增，每月约300亿美元，发债转向短期债券，加之政府削减员工队伍和赤字计划，缓解了长期借贷成本压力 [5][9] - 美联储在过去两个月连续下调基准利率，大举提振经济，且预计将进一步降息 [5] - 美国被视为"最干净的脏衬衫"，是规模最大、流动性最强的全球固定收益市场，缺乏明确的高流动性替代品 [5][6] - 海外资金持续流入，截至7月外国投资者美债累计总持有量达到创纪录的9.2万亿美元 [14] 市场结构与政策影响 - 美国财政部预计在融资组合中进一步偏向短期美债发行，此举有助于减轻长期借贷成本压力，推动"期限溢价"降温 [16][15] - 10年期美国国债的"期限溢价"已接近自4月以来的最低水平 [15] - 较低的收益率已放缓了美国利息支出的强劲增长步伐，其上升速度为自2021年以来最慢 [21][24] - 交易员押注到明年9月前美联储将再降息三次，若新任主席立场鸽派，降息预期可能大幅升温 [25] 全球比较与相对吸引力 - 其他主要发达国家面临自身挑战：德国放松预算规则，法国遭信用评级下调，日本长期收益率飙升至纪录高位 [21] - 欧洲央行基本已结束降息，而日本可能收紧货币政策，相比之下美国的货币政策更偏向宽松 [25] - 美国国债的强劲表现导致约62%的大型美国主动型债券管理基金在2025年跑输基准指数，为2022年以来的最低比例 [28]

国际股票配置 - 美国投资者平均仅将投资组合的8%或9%配置于非美股票[3] - 学术研究及目标日期基金模型建议非美股票配置比例应达30%左右[4] - 国际市场的优异表现引发投资者对现有配置充足性的疑问[4][5] 国际市场估值与基本面 - 当前国际市场估值较美国市场存在32%的折价 长期平均折价率约为14%[6] - MSCI欧洲指数年初盈利增长预期为7.5% 三季度后上调至11.5%[7] - 标普500指数盈利增长预期从14%微降至13% 国际市场盈利预期加速而美国市场趋缓[7] 欧洲市场驱动因素 - 欧洲企业盈利超预期可能源于此前过低的预期以及"美国例外主义"叙事的影响[9][10] - 德国宣布重大财政改革计划 将通过借贷和支出来刺激经济增长[11] - 当前国际市场存在高质量公司折价交易的机会 对严格标准的价值型投资者颇具吸引力[12] 日本与韩国市场改革 - 日本自2010年起持续改善公司治理 今年新出台《股东权益法》标志重要进展[13] - 韩国推行"价值提升计划" 政府强制企业将关注点从财阀转向股东利益[14] - 公司治理改革被视为消除"韩国折价"现象的关键途径之一[14]