报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃核心观点为中性，PP/PE近期持续反弹，一方面是12月价格大幅回落后的修复性反弹，另一方面是原料价格上涨支撑带动，且化工市场情绪整体修复，但相对其他化工品涨幅较小，当前供需逻辑偏弱，春节前下游需求淡季，月底部分装置重启，供应有增量，春节期间累库明确，供需预期仍偏弱，短期逻辑主要由情绪主导，叠加地缘不确定性仍在，预计PP/PE偏强震荡，需关注化工市场情绪变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - PE开工率先跌后涨，截至1月26日国内开工率89.7%，其中线性开工占比36.6%；PP开工率维持偏低，截至1月26日开工率81.6%，拉丝开工占比34.2% [6][10][11] - PE检修损失量近期高位回落，前期检修装置回归较多，1月22日当周PE检修损失量9.15万吨；PP检修损失量维持高位，处于同期偏高水平，1月22日当周PP检修损失量18.7万吨 [21] - 新投产方面，巴斯夫湛江50万吨全密度投产兑现，关注裕龙投产兑现时间，一季度关注惠州立拓装置投产兑现 [24][27] - PE短期检修偏多，但后期计划逐渐重启，供应端存在增量；PP短期检修装置较多，部分装置计划1月底2月初重启，供应端存在增量 [4][26] 需求 - PE下游开工率同比偏高，包装膜订单表现尚可且同比偏高，临近春节预计下游需求逐渐转淡，截至1月23日当周包装膜订单7.26天；农膜企业订单天数维持高位，截至1月23日8.98天，且农膜企业原料库存天数偏高，基本与企业订单天数匹配 [30][39] - PP的BOPP需求表现尚可，其他需求偏弱，塑编需求表现一般，1月23日当周塑编企业订单天数6.48天，塑编原料库存和成品库存均维持偏低，整体市场需求偏淡；BOPP订单回升，1月23日当周BOPP企业订单天数12.56天，BOPP企业原料库存增加且成品库存去库，BOPP膜需求尚可 [40][46][61] 库存 - PE总库存压力不大，贸易库存偏低；PP库存压力尚可，上游库存压力不大，主要由于12月上游降价排库，且近期检修装置较多 [63][69][73] 利润 - 原油价格偏强震荡带动PP/PE价格近期反弹，1月初以来PP/PE价格修复，上游利润相对12月稍改善，但当前利润仍不高；煤制利润近期修复明显，煤炭价格走低且PP/PE价格反弹，带动利润小幅回升 [82] - PDH利润维持偏低，丙烷价格表现偏强；MTO利润压缩明显，近期沿海部分MTO装置开始停车，预计利润或小幅修复 [89] - 国内PP/PE价差近期反弹，进口利润小幅修复，但当前PE进口利润仍偏低；PP出口利润大幅走低 [94] 基差与价差 - 基差维持偏弱震荡，12月由于现货大幅下跌，基差明显走弱，但随着现货企稳后基差逐渐回升，整体仍处于窄幅区间 [110] - 月差窄幅波动，关注春节累库后去库以及3月需求旺季预期下，月差正套机会 [117] - L - PP价差逐年价格重心下移，短期明显回落后近期开始反弹，整体仍在震荡区间 [126] - PP/L - 3MA价差近期明显回落，核心逻辑在于甲醇受伊朗装置停车导致的进口减量预期兑现，甲醇逐渐进入去库周期，短期继续关注L/PP - 3MA反弹做缩的机会 [135] 平衡表 - PE：2025年5月至2026年6月期间，总产量在251 - 276万吨之间波动，进口量在95 - 111万吨之间，总消费在345 - 427万吨之间，过剩量有正有负，产量同比和消费同比也有不同程度变化 [139] - PP：2025年1月至2026年2月期间，总产量在312 - 373万吨之间波动，进口量在24 - 31万吨之间，总消费在286 - 348万吨之间，过剩量多为正值，产量同比和消费同比也有不同程度变化 [141]