报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LLDPE方面，地缘冲突加剧，盘面价格有望上涨，但短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [2] - PP方面，地缘冲突加剧，盘面价格有望上涨，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 PE基本面变动 - **供给端**：我国聚乙烯产量总计72.94万吨，较上周减少0.54%；中国聚乙烯生产企业产能利用率87.95%，较上周期减少0.48个百分点，因周内齐鲁石化、独山子石化存在新增检修计划且暂无存量检修装置重启 [2] - **需求端**：中国LLDPE/LDPE下游制品平均开工率较前期 -0.9%，中国聚乙烯下游制品平均开工率较前期 -1.6%；2025年累计进口量1340.7万吨，同比 -3.21%，12月我国聚乙烯进口量132.99万吨，同比 +4.62%，环比 +25.21% [2] - **库存端**：中国聚乙烯生产企业样本库存量57.97万吨，较上期上涨23.60万吨，环比涨68.66%；聚乙烯社会样本仓库库存为59.78万吨，较上周期8.158万吨，环比 +15.80%，同比低2.51%；中国聚乙烯进口货仓库库存环比 +8.86%，同比低7.11% [2] - **基差**：当前主力合约基差在 -14附近，盘面升水 [2] - **利润**：油制、煤制、乙烯制、甲醇、乙烷制成本上调，较上期上调117、53、43、59、403元/吨；后续国际原油市场利好因素包括OPEC+暂停增产、美伊开战、美国对产油国的制裁政策延续 [2] - **估值**：现货绝对价格偏低，主力合约贴水 [2] - **宏观**：地缘冲突加剧，国际油价有上涨的风险；宏观情绪偏暖，人民币升值 [2] PP基本面变动 - **产能产量**：本周国内聚丙烯产量77.94万吨，相较上周减少0.34万吨，跌幅0.43%，相较去年同期增加3.05万吨，涨幅4.07%；本期聚丙烯平均产能利用率75.49%，环比下降0.33%，中石化产能利用率80.42%，环比下降0.83% [3] - **需求端**：本周国内聚丙烯下游行业平均开工上涨8.49个百分点至36.74%，下游工厂员工返岗率提升，生产线逐步重启，快递、电商物流全面复工，编织袋需求回升，服装、家居、家电等品类节后补货增加，食品、日化、医药包装需求稳步恢复 [3] - **库存端**：中国聚丙烯贸易商样本企业库存量较上期增长7.30万吨，环比增长41.32%；中国聚丙烯生产企业库存量73.99万吨，较上期上涨34.87万吨，环比上涨89.14%；中国聚丙烯港口样本库存量较上期增1.57万吨，环比涨21.54% [3] - **基差**：当前主力合约基差在 -61附近，盘面升水 [3] - **利润**：本周油制PP利润下滑，煤制、甲醇制、外采丙烯制、PDH制PP利润修复；本周国际油价均价上涨，油制PP利润下滑在 -734.14元/吨，动力煤价格窄幅上涨，煤制利润窄幅修复在 -159.80元/吨 [3] - **估值**：现货绝对价格偏低，主力合约升水 [3] - **宏观政策**：地缘冲突加剧，国际油价有上涨的风险；宏观情绪偏暖，人民币升值 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 塑料方面，2月震荡偏弱跌破前低，3月高供应与成本支撑博弈，预计震荡运行，建议震荡思路操作，L2605关注区间6400 - 6800元/吨，空LP05价差持有，基差低位逢高卖保 [3][4][6] - PP方面，2月震荡偏弱但强于塑料，3月装置维持高检修，盘面底部有支撑，谨慎追空，PP2605关注区间6450 - 6850元/吨，空LP05价差持有，基差中性水平震荡操作 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 1.行情回顾 - 2月塑料震荡偏弱跌破前低，月初高开后反弹再走弱，节前一周横盘，节后累库，月底破位下跌，较1月末高点跌幅8%，全月振幅533点 [3][13] - 2月PP震荡偏弱但强于塑料，月初高开后反弹再走弱，节前最后交易日跌至月内低点，较1月末高点跌幅6%，节后盘面坚挺，LP05价差月底一度跌至 -28，全月振幅344点 [7][13] 2.资金 - 截至本周四，PE主力持仓量为55万手，升至同期最高位 [19] 3.基差 - 截至本周四，塑料主力基差为 -128元/吨，处于极低位置；PP主力价差为 -40元/吨，处于同期中性位置 [22] 4.月差 - 截至本周四，L59价差为 -74元/吨，创年内新低；PP59价差为 -17元/吨 [25] 5.仓单 - 截至本周五，L、PP仓单数量分别为9428、21679手 [28] 6.跨品种 - 截至本周四，LP05价差为179元/吨；MTO05价差为 -186元/吨 [31] 7.产业链价格 - 成本端支撑较强，乙烯丙烯走势分化 [33] 8.供给 - PE方面，本周产量73万吨，产能利用率88%，累计同比 +11%，3月新增100万吨产能计划检修，供给端承压 [49] - PP方面，本周产量77万吨，产能利用率76%，产量累计同比5.3%，3月计划新增检修装置328万吨，预计维持高检修 [51] 9.进出口 - PE方面，2025年月均进口量112万吨（同比 -3.2%），12月进口量132万吨（环比 +25%，同比 -4.6%），月均出口量9万吨（同比 +29%） [54] - PP方面，2025年月均出口量26万吨（同比 +29%），12月单月出口量27万吨；月均进口量28万吨（同比 -8.3%），12月进口33万吨 [55][56] 10.下游开工 - PE下游开工回落，农膜开工处于同期低位 [57] - PP下游开工回落 [61] 11.需求 - 2025年塑料及制品月均出口额为118亿美元（同比 +0.4%），出口至美国金额占比14% [67] 12.库存 - 本周PE商业库存122万吨，处于同期中性略偏低；PP商业库存108万吨，处于同期高位 [69] - 截至本周四，聚烯烃石化库存为87万吨 [71] 13.供需平衡表 - 提供了2014 - 2026E年PE和PP年度供需平衡表，包含产能、产量、进口量、出口量、表观消费量、产量同比、表需同比、产能利用率等数据 [74] - 提供了2026年PE和PP月度供需平衡表，包含有效产能、产能利用率、月产量、进口量、出口量、表观消费量、产量累计同比、表消累计同比等数据 [75][76] - 提供了PE和PP不同合约（05、09、01）的平衡表预测，包含产量、进口、总供给、环比、同比、出口量、表需、库存环比等数据 [77] 14.指标情况 - PDH毛利本期 -451.00，较上期 -34.00，涨跌幅 -8.15%，下期预测 -480.00，涨跌幅 -6.43%，利空 [78] - 产量本期117.85，较上期 -0.76，涨跌幅 -0.64%，下期预测117.86，涨跌幅0.01%，利空 [78] - 丙烯利用率本期72.19%，较上期 -0.47%，下期预测72.20%，涨跌幅0.01%，利空 [78] - 进口量本期4.91，较上期 +0.32，涨跌幅6.97%，下期预测4.42，涨跌幅 -9.98%，利好 [78] - 消费量本期124.85，较上期 -0.37，涨跌幅 -0.29%，下期预测125.87，涨跌幅0.82%，利好 [78] 15.现货价格回顾 未提及具体内容 16.成本 未提及具体内容 17.估值利润 - 丙烯MTO利润偏低 [86] 18.丙烯情况 - 本周丙烯产能利用率为72% [89] 19.丙烯需求 未提及具体内容 20.丙烯库存 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对不同日期塑料L及PP市场进行分析并给出交易策略 2月24 - 26日ZEW全球汽车行业指数下滑、国内原盐进出口总额减少等因素小幅利空商品及化工板块 2月24 - 26日国内LLDPE和PP周度检修损失量增长但涨幅收窄 1月M1 - M2剪刀差回升小幅利多商品 2月至今PP港口库存连续累库但涨幅收窄小幅利多PP [2][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 3月2日L主力2605合约报收6633点涨0.55% LLDPE市场价格涨跌互现下游刚需拿货成交一般 PP主力2605合约报收6641点涨0.45% 国内PP市场价格重心窄幅盘整午后受地缘政治影响贸易商封盘实盘成交有限 [1] - 2月27日L主力2605合约报收6604点跌0.96% LLDPE市场价格小幅下跌市场交投气氛受挫成交不及昨日 PP主力2605合约报收6605点跌1.05% 国内PP市场部分弱调下游工厂询盘有限午前交投平平 [5] - 2月26日L主力2605合约报收6758点跌0.28% LLDPE市场价格部分上涨下游谨慎观望实盘小单成交 PP主力2605合约报收6734点涨0.21% 国内PP市场部分仍有上涨下游询盘氛围偏弱实际成交侧重低价成交 [9] - 2月25日L主力2605合约报收6826点涨0.09% LLDPE市场价格部分上涨部分下游采买原料 PP主力2605合约报收6747点涨0.01% 原油价格上涨提振市场情绪下游工厂择低补货市场交投一般 [13] - 2月24日L主力2605合约报收6644点跌1.34% LLDPE市场价格横盘整理有价无市 PP主力2605合约报收6568点跌1.20% 节前PP市场价格变动不大报还盘及成交零星 [16] 重要资讯 - 3月2日美国和以色列2月28日联合对伊朗发起军事打击伊朗还击中东多国受波及 [1] - 2月27日全球成品油需求将在“十五五”阶段进入增长尾声我国炼油与成品油全产业链将先于全球进入“转型加速期” [5] - 2月26日延长石油延安1000万吨/年炼化一体化转型升级项目已上报国务院审批该项目将助力西北石化产业转型带动延安经济发展 [9] - 2月25日2025年石化行业经济运行稳中有进主要能源和化学品生产平稳但行业投资和进出口贸易总额下降 [13] - 2月24日欧盟《一次性塑料制品指令》废弃物技术适配委员会批准实施法案草案调整再生PET计入塑料饮料瓶最低再生含量指标核算规则 [16] 逻辑分析 - 3月2日1月M1同比增长4.9% M2同比增长9.0% M1 - M2剪刀差回升小幅利多商品 截至上周五L合约注册仓单同比累库74.1% PP合约注册仓单同比累库138.0% 2月至今PP港口库存同比累库4.4%涨幅收窄小幅利多PP [2] - 2月27日2月ZEW全球汽车行业指数下滑至 - 7.2点小幅利空商品 2025年12月国内原盐进出口总额同比减少46.0%连续9个月跌幅扩大利空化工板块 国内LLDPE和PP周度检修损失量增长但涨幅收窄 [6] - 2月26日2月ZEW全球汽车行业指数下滑至 - 7.2点小幅利空商品 2025年12月国内原盐进出口总额同比减少46.0%连续9个月跌幅扩大利空化工板块 国内LLDPE和PP周度检修损失量增长但涨幅收窄 [10] - 2月25日2025年12月美国汽车及零部件新订单同比增长11.4%涨幅创35个月以来新高利多商品 1月道琼斯工业指数平均波动率指数回升利多化工板块 1月LLDPE和PP月度检修损失量增长L偏强 [14] - 2月24日截至节前L合约注册仓单同比累库43.2% PP合约注册仓单同比累库94.2% 1月LLDPE月度检修损失量同比增长37.1%涨幅扩大利多L [17] 交易策略 - 3月2日L主力2605合约择机试多止损设在6550点 PP主力2605合约观望 套利和期权均观望 [2] - 2月27日L主力2605合约观望 PP主力2605合约空单持有止损下移至6700点 套利和期权均观望 [6] - 2月26日L主力2605合约观望 PP主力2605合约空单持有止损下移至6700点 套利和期权均观望 [10] - 2月25日L主力2605合约择机试多止损设在6700点 PP主力2605合约观望关注6770点压力 套利和期权均观望 [14] - 2月24日L主力2605合约观望关注6600点支撑 PP主力2605合约少量试空止损设在6620点 套利和期权均观望 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2月27日当周PP下游开工率环比春节前回落，企业开工率维持在中性偏低水平，石化库存处于近年同期中性水平；成本端原油价格大幅波动，近期检修装置略有增加；PP供需格局改善有限，但化工反内卷仍有预期，需关注节后下游复产进度；因塑料有新增产能投产且开工率较高，地膜集中需求未开启，建议继续做缩L - PP价差[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至2月27日当周PP下游开工率环比春节前回落5.04个百分点至36.74%，2月27日PP企业开工率维持在80%左右，标品拉丝生产比例维持在25%左右[1][6] - 春节期间石化库存增加48万吨至94万吨，周五石化早库环比持平于87万吨，较去年农历同期低4万吨，处于近年同期中性水平[1][6] - 成本端市场关注美伊谈判，中东局势仍存变数，原油价格大幅波动，近期检修装置略有增加[1] - 现货市场刚需成交，节后下游工厂未完全启动，PP供需格局改善有限，但化工反内卷仍有预期，关注节后下游复产进度[1] - 因塑料近日有新增产能投产且开工率较PP高，地膜集中需求未开启，继续做缩L - PP价差[1] 期现行情 期货方面 - PP2605合约减仓震荡下行，最低价6554元/吨，最高价6658元/吨，收盘于6611元/吨，在20日均线下方，跌幅1.77%，持仓量减少16989手至490473手[2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数下跌，拉丝报6290 - 6760元/吨[3] 基本面跟踪 - 供应端2月27日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在80%左右，标品拉丝生产比例维持在25%左右[6] - 需求端截至2月27日当周PP下游开工率环比春节前回落5.04个百分点至36.74%，目前下游未完全复工，开工率呈季节性变化[6] - 春节期间石化库存增加48万吨至94万吨，周五石化早库环比持平于87万吨，较去年农历同期低4万吨，处于近年同期中性水平[6] 原料端原油 - 布伦特原油05合约上涨至71美元/桶上方，中国CFR丙烯价格环比持平于835美元/吨[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月24 - 27日期间，L主力2605合约和PP主力2605合约价格有波动，LLDPE和PP市场价格部分有涨跌变化，检修损失量有增长但涨幅收窄 [1][2][5][6] - 2025年石化行业经济运行稳中有进，主要能源和化学品生产平稳，但投资和进出口贸易总额下降，出口量较快增长 [9] - 2月ZEW全球汽车行业指数下滑、2025年12月国内原盐进出口总额同比减少，均利空化工板块；1月道琼斯工业指数平均波动率指数回升、2025年12月美国汽车及零部件新订单增长，利多商品和化工板块 [2][6][10] 各日期报告总结 26 - 02 - 27 - **市场情况**：L主力2605合约报6604点，跌64点或0.96%，LLDPE市场价格小幅下跌；PP主力2605合约报6605点，跌70点或1.05%，国内PP市场部分弱调 [1] - **重要资讯**：全球成品油需求将在“十五五”进入增长尾声，我国炼油与成品油全产业链将先于全球进入“转型加速期” [1] - **逻辑分析**：2月ZEW全球汽车行业指数下滑至 - 7.2点，2025年12月国内原盐进出口总额同比减少46.0%，国内LLDPE和PP周度检修损失量增长但涨幅收窄 [2] - **交易策略**：L主力2605合约观望，PP主力2605合约空单持有，止损下移至6700点 [2] 26 - 02 - 26 - **市场情况**：L主力2605合约报6758点，跌19点或0.28%，LLDPE市场价格部分上涨；PP主力2605合约报6734点，涨14点或0.21%，国内PP市场部分仍有上涨 [5] - **重要资讯**：延长石油延安1000万吨/年炼化一体化转型升级项目已上报国务院审批，将助力西北石化产业转型 [5] - **逻辑分析**：同26 - 02 - 27的逻辑分析 [6] - **交易策略**：同26 - 02 - 27的交易策略 [6] 26 - 02 - 25 - **市场情况**：L主力2605合约报6826点，涨6点或0.09%，LLDPE市场价格部分上涨；PP主力2605合约报6747点，涨1点或0.01%，PP市场整体交投一般 [9] - **重要资讯**：2025年石化行业经济运行稳中有进，主要能源和化学品生产平稳，部分表观消费量增长 [9] - **逻辑分析**：2025年12月美国汽车及零部件新订单增长、1月道琼斯工业指数平均波动率指数回升，LLDPE和PP月度检修损失量增长，L偏强 [10] - **交易策略**：L主力2605合约择机试多，止损6700点；PP主力2605合约观望，关注6770点压力 [10] 26 - 02 - 24 - **市场情况**：L主力2605合约报6644点，跌90点或1.34%，LLDPE市场价格横盘整理；PP主力2605合约报6568点，跌80点或1.20%，国内PP市场价格变动不大 [12] - **重要资讯**：欧盟《一次性塑料制品指令》废弃物技术适配委员会批准草案，调整再生PET计入塑料饮料瓶最低再生含量指标核算规则 [12] - **逻辑分析**：节前大商所L合约注册仓单维持在0.94万吨，PP合约注册仓单累库至1.87万吨，1月LLDPE月度检修损失量增长 [13] - **交易策略**：L主力2605合约观望，关注6600点支撑；PP主力2605合约少量试空，止损6620点 [13]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 截至2月20日当周PP下游开工率环比回落11.78个百分点至30%，2月26日PP企业开工率下跌至80%左右，标品拉丝生产比例下降至25%左右；春节期间石化库存增加48万吨至94万吨，周四石化早库下降0.5万吨至87万吨，较去年农历同期低6万吨，处于近年同期中性水平；成本端原油价格基本稳定，近期检修装置略有增加；市场报价大稳小动，节后下游工厂未完全启动，PP供需格局改善有限，但化工反内卷仍有预期，关注节后下游复产进度；由于塑料近日有新增产能投产，开工率较PP高，叠加地膜集中需求尚未开启，继续做缩L - PP价差 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至2月20日当周PP下游开工率环比回落11.78个百分点至30%，因春节假期下游多数停工放假，整体PP下游开工率季节性下滑 [1] - 2月26日新增检修装置，PP企业开工率下跌至80%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至25%左右 [1][4] - 春节期间石化库存增加48万吨至94万吨，周四石化早库下降0.5万吨至87万吨，较去年农历同期低6万吨，处于近年同期中性水平 [1][4] - 成本端市场关注美伊谈判，对伊朗局势担忧，但美国原油库存大幅累库，原油价格基本稳定 [1] - 近期检修装置略有增加，市场报价大稳小动，节后下游工厂未完全启动，PP供需格局改善有限，但化工反内卷仍有预期，关注节后下游复产进度 [1] - 因塑料近日有新增产能投产，开工率较PP高，叠加地膜集中需求尚未开启，继续做缩L - PP价差 [1] 期现行情 期货方面 - PP2605合约增仓震荡下行，最低价6666元/吨，最高价6782元/吨，最终收盘于6675元/吨，在20日均线下方，跌幅0.89%，持仓量增加27684手至507462手 [2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数下跌，拉丝报6310 - 6850元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端2月26日新增检修装置，PP企业开工率下跌至80%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至25%左右 [4] - 春节期间石化库存增加48万吨至94万吨，周四石化早库下降0.5万吨至87万吨，较去年农历同期低6万吨，处于近年同期中性水平 [4] 原料端 - 布伦特原油05合约下跌至71美元/桶下方，中国CFR丙烯价格环比持平于835美元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊地缘局势扰动使国际油价上行，聚烯烃成本端支撑抬升提振盘面价格，需关注后续局势动向 [3] - PE供强需弱基本面延续，短期成本端支撑偏强提振价格，需关注节后上中游库存去化节奏 [3] - PP需求淡季供应端有支撑，短期成本端抬升对价格有提振，需关注地缘局势动向及下游复工后中上游去库节奏 [4] - 策略上LLDPE、PP谨慎逢低做多套保，L05 - 09价差谨慎逢高做缩，L - PP价差谨慎逢高做缩 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 价格与基差：L主力合约收盘价6777元/吨（-43），PP主力合约收盘价6720元/吨（-26），LL华北现货6680元/吨（+30），LL华东现货6780元/吨（+0），PP华东现货6680元/吨（+0），LL华北基差 - 97元/吨（+73），LL华东基差3元/吨（+43），PP华东基差 - 40元/吨（+26） [1] - 上游供应：PE开工率88.4%（+1.1%），PP开工率75.9%（-0.1%） [1] - 生产利润：PE油制生产利润 - 229.6元/吨（-143.8），PP油制生产利润 - 569.6元/吨（-143.8），PDH制PP生产利润 - 487.9元/吨（-36.6） [1] - 进出口：LL进口利润 - 24.7元/吨（+79.9），PP进口利润 - 332.5元/吨（-83.2），PP出口利润 - 54.3美元/吨（+0.0） [2] - 下游需求：PE下游农膜开工率24.7%（-5.4%），PE下游包装膜开工率20.3%（+0.0%），PP下游塑编开工率24.1%（-3.8%），PP下游BOPP膜开工率42.8%（-17.5%） [2] 市场分析 - PE：供应端短期重启装置多、开工延续高位且一季度后期计划检修量有限、标品排产回升，压力仍存；需求端下游春节后进入季节性淡季，等待地膜旺季复工补库；库存端上游节后库存累积符合预期，下游复工缓慢现货成交淡，关注社会库存累库幅度 [3] - PP：地缘扰动使油价和外盘丙烷上涨，成本支撑抬升；供应端PDH利润小幅修复但仍亏损，部分装置检修，总体开工回升有限、上游企业季节性累库；需求端春节假期下游为季节性淡季，下游开工延续下滑，多数终端元宵后开工，补库节奏一般 [4] 策略 - 单边：LLDPE、PP谨慎逢低做多套保 [5] - 跨期：L05 - 09价差谨慎逢高做缩 [5] - 跨品种：L - PP价差谨慎逢高做缩 [5] 各部分图表 - 聚烯烃基差、跨期结构：涉及塑料主力合约、LL华东基差、聚丙烯主力合约、PP华东基差、L05 - L09、PP05 - PP09等图表 [6][7][9] - 生产利润与开工率：包含PE生产利润（原油）、PE产能利用率、PP生产利润（原油）、PP生产利润（PDH制）、聚丙烯产能利用率、PP周度产量、聚丙烯检修减损量、PDH制PP产能利用率等图表 [6][7][17] - 聚烯烃非标价差：有HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东等图表 [6][7][35] - 聚烯烃进出口利润：涵盖PE华东进口盈亏、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL西北欧FD - 中国CFR、PP拉丝进口利润、PP拉丝出口利润（东南亚）、PP均聚注塑美湾FOB - 中国CFR、PP均聚注塑东南亚CFR - 中国CFR、PP均聚注塑西北欧FOB - 中国CFR、PE出口盈亏（美元）等图表 [6][7][41] - 聚烯烃下游开工与下游利润：包含农膜开工率、包装膜开工率、缠绕膜 - LL - 2300、下游塑编开工率、下游BOPP膜开工率、下游注塑开工率、塑编生产毛利、BOPP膜生产毛利等图表 [6][7][64] - 聚烯烃库存：涉及PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE社会库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存等图表 [6][7][79]

报告行业投资评级 - 原油：无明确评级，核心观点为高位震荡 [1][7] - LPG：无明确评级，核心观点为震荡 [1][12] - L：无明确评级，核心观点为震荡 [1][16] - PP：无明确评级，核心观点为震荡 [1][20] - PVC：无明确评级，核心观点为震荡 [1][24] - PTA：无明确评级，核心观点为预期向好，回调布多 [28][30] - MEG：无明确评级，核心观点为谨慎看空 [3][31] - 甲醇：无明确评级，核心观点为方向看多 [34][38] - 尿素：无明确评级，核心观点为谨慎追涨，震荡偏强 [3][39] - LNG：无明确评级，核心观点为谨慎看多，气价震荡盘整 [6][43] - 沥青：无明确评级，核心观点为看多，跟随成本端油价走强 [6][48] - 玻璃：无明确评级，核心观点为震荡 [6][53] - 纯碱：无明确评级，核心观点为反弹 [6][56] 报告的核心观点 - 地缘政治主导油价，原油供应偏过剩，美伊谈判进展、美国页岩油产量及地缘局势影响油价，预计高位震荡；LPG、L、PP、PVC等跟随成本端震荡；PTA预期向好可回调布多；MEG谨慎看空；甲醇方向看多；尿素震荡偏强；LNG气价震荡盘整；沥青跟随成本端油价走强；玻璃维持供需双弱格局观望；纯碱盘面低位反弹 [1][28][34] 各品种总结 原油 - **行情回顾**：隔夜油价下降，WTI降0.32%，Brent微升0.16%，内盘SC降0.06% [8] - **基本逻辑**：地缘政治主导，美伊谈判进展影响大，原油供给过剩，中东地缘落地前油价偏强；IEA预计2026年全球石油供给增量下调，需求增长也下调，美国原油库存上升 [9][10] - **策略推荐**：中长期一季度后供需好转，关注非OPEC+产量；短期震荡调整，关注中东地缘，SC关注【480 - 495】 [11] LPG - **行情回顾**：2月25日，PG主力合约收于4524元/吨，环比降1.39%，现货端部分价格有变动 [13] - **基本逻辑**：走势锚定成本端油价，短期油价受地缘扰动利好；供需面商品量平稳，下游化工需求弱，港口库存累库，基本面偏空；仓单量持平 [14] - **策略推荐**：中长期上游原油供大于求，价格有压缩空间；短期关注中东地缘，PG关注【4500 - 4600】 [15] L - **期现市场**：L05基差为 - 157元/吨，L59月差为 - 70元/吨 [18] - **基本逻辑**：节后石化累库符合季节性，下游复工晚，基本面驱动不足，跟随成本端震荡；部分装置回归预计本周产量增加，关注下游复产复工节奏，L关注【6700 - 6850】 [19] PP - **期现市场**：PP05基差为 - 72元/吨，PP59价差为 - 23元/吨 [22] - **基本逻辑**：金能化学仓单增加，盘面跟随成本端丙烷，PDH利润低有支撑；后市装置计划重启预计产量回升，关注需求和累库情况，PP关注【6650 - 6800】 [23] PVC - **期现市场**：V05基差为 - 243元/吨，V59价差为 - 131元/吨 [26] - **基本逻辑**：电石连续跌价，基差月差走弱，高库存抑制反弹；成本端多空交织，氯碱综合利润修复；本周无新增检修，高库存难扭转，供需驱动弱，V关注【4800 - 5000】 [27] PTA - **基本逻辑**：估值层面TA05收盘处近3个月81.0%分位，基差、价差及加工费有变化；驱动层面，供应端国内装置按计划检修变动不大，海外部分装置检修；需求端下游季节性走弱节后预期提升，聚酯开工下滑、织造开工下行；库存端1 - 2月季节性累库压力不大，成本端PX供需宽松 [29] - **策略推荐**：小幅累库但预期向好，多单持有，05逢回调买入，TA05关注【5250 - 5350】 [30] MEG - **基本逻辑**：估值偏低，主力收盘价处近3个月9.5%分位；驱动层面，供应端国内负荷上升，海外装置计划检修增加，港口库存累库；需求端下游季节性走弱节后预期提升；库存端1 - 2月有累库压力，成本端油价供需宽松地缘有支撑，煤价震荡企稳 [32] - **策略推荐**：下方空间有限，谨慎追空，逢低轻仓布局多单，EG05关注【3690 - 3780】 [33] 甲醇 - **基本面情况**：估值处近3个月50.8%分位，综合利润、华东基差有变化；供应端国内开工高位略有下滑，海外装置负荷预期提负，1月到港高，2 - 3月预计下降；需求端MTO装置提负，传统下游淡季；成本有支撑 [36][37] - **策略推荐**：地缘冲突尚存，基本面预期向好，节后走势偏强，MA05关注【2219 - 2279】 [38] 尿素 - **基本面情况**：估值方面主力收盘价处近3个月98.4%分位，综合利润、基差、月差等有数据；驱动方面，供应端前期检修装置复产，日产上升；需求端冬储需求弱，复合肥开工下滑，工业需求稳定，春季用肥和出口预期好；厂库去化，仓单高位下滑；成本支撑弱稳 [40][41] - **策略推荐**：供需宽松，市场交易春季用肥和出口机会，节后震荡偏强，UR05关注【1810 - 1850】 [42] LNG - **行情回顾**：2月24日，NG主力合约收于2.922美元/百万英热，环比降0.54%，多地现货价格有变动 [45] - **基本逻辑**：美国气温下降需求有支撑，出口逐渐恢复，气价短期震荡调整；成本利润方面国内LNG零售利润持平；供给端美国出口量下降、钻机数量上升；需求端日本进口量下降；库存端美国天然气库存减少 [46] - **策略推荐**：北半球冬季需求旺季支撑气价，寒冬消退后需求支撑下降，气价整体偏弱但估值中性，NG关注【2.725 - 2.991】 [47] 沥青 - **行情回顾**：2月25日，BU主力合约收于3358元/吨，环比升0.30%，多地市场价持平 [50] - **基本逻辑**：中东地缘反复，油价震荡偏强，春节后需求恢复，基本面转好；成本利润方面综合利润下降；供给端3月排产量环比增加；需求端2025年进出口量同比双增；库存端样本企业社会库存上升 [51] - **策略推荐**：估值偏高，供给端不确定性大，关注原料进口情况，注意防范风险，BU关注【3300 - 3400】 [52] 玻璃 - **期现市场**：FG05基差为 - 24元/吨，FG59为 - 96元/吨 [54] - **基本逻辑**：上海楼市新政带动建材板块好转，基差走弱；节后库存未更新，近三年春节平均累库多，当前供需双弱，日熔量不变，需供给减量消化库存，观望为主，FG关注【1030 - 1080】 [55] 纯碱 - **期现市场**：SA05基差为 - 36元/吨，SA59为 - 62元/吨 [57] - **基本逻辑**：节后累库不及预期，盘面反弹；部分设备减量预计产量下滑；地产需求弱，重碱需求支撑不足，关注检修持续性，SA关注【1150 - 1200】 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计LLDPE和PP主力合约盘面震荡开盘反弹，受地缘政治扰动油价成本支撑强，但下游需求尚未恢复，走势震荡[4][7] 各品种概述 LLDPE - 基本面：宏观上1月制造业PMI为49.3%较上月回落0.8个百分点，中东局势使原油上涨支撑成本，美加征关税或影响制品出口，国内两会刺激政策等或增加需求预期；供需端农膜多数企业未复工，包装膜企业低负荷复工，管材复工受限，当前LL交割品现货价6650（+10），整体中性[4] - 基差：LLDPE 2605合约基差 -127，升贴水比例 -1.9%，偏空[4] - 库存：PE综合库存62.7万吨（+25.9），中性[4] - 盘面：主力合约20日均线向上，收盘价位于20日线下，中性[4] - 主力持仓：主力持仓净空，增空，偏空[4] - 预期：塑料主力合约盘面震荡，预计开盘反弹，地缘政治扰动油价，成本支撑强，库存中性，下游需求尚未恢复，预计PE今日走势震荡[4] - 利多因素：成本支撑、地缘溢价原油上涨[6] - 利空因素：下游需求偏弱[6] - 主要逻辑：供过于求，供需边际变化敏感[6] PP - 基本面：宏观上1月制造业PMI为49.3%较上月回落0.8个百分点，中东局势使原油上涨支撑成本，美加征关税或影响制品出口，国内两会刺激政策等或增加需求预期；供需端塑编复工慢，bopp复工快但有成品库存压力，当前PP交割品现货价6680（+0），整体中性[7] - 基差：PP 2605合约基差 -40，升贴水比例 -0.6%，偏空[7] - 库存：PP综合库存74万吨（+34.9），中性[7] - 盘面：主力合约20日均线向上，收盘价位于20日线上，偏多[7] - 主力持仓：主力持仓净多，翻多，偏多[7] - 预期：PP主力合约盘面震荡，预计开盘反弹，地缘政治扰动油价，成本支撑强，库存中性，下游需求尚未恢复，预计PP今日走势震荡[7] - 利多因素：成本支撑、地缘溢价原油上涨[8] - 利空因素：下游需求偏弱[8] - 主要逻辑：供过于求，供需边际变化敏感[8] 行情数据 LLDPE - 现货交割品价格6650，变化 +10；LL进口美金761，变化0；LL进口折盘6455，变化 -23；LL进口价差195，变化 +33[9] - 05合约价格6777，变化 -43；基差 -127，变化 +35；L01价格6860，变化 -23；L05价格6777，变化 -43；L09价格6847，变化 -31[9] - 仓单9428，变化0；PE综合厂库62.7，变化 +25.9；PE社会库存59.8，变化 +8.1[9] PP - 现货交割品价格6680，变化0；PP进口美金830，变化0；PP进口折盘7026，变化 -25；PP进口价差 -346，变化 +25[9] - 05合约价格6720，变化 -26；基差 -40，变化 +26；PP01价格6710，变化 -15；PP05价格6720，变化 -26；PP09价格6743，变化 -24[9] - 仓单21679，变化 +3000；PP综合厂库74，变化 +34.9；PP社会库存39.2，变化 +12.1[9] 供需平衡表 聚乙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PE进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2018| |1869.5| |1599.84|1379.72|46.3%|2979.56|39.55|2979.56| | |2019| |1964.5|5.1%|1765.08|1638.16|48.1%|3403.24|36.61|3406.18|14.3%| |2020| |2314.5|17.8%|2008.47|1828.16|47.7%|3836.63|37.83|3835.41|12.6%| |2021| |2754.5|19.0%|2328.34|1407.76|37.7%|3736.1|37.57|3736.36|-2.6%| |2022| |2929.5|6.4%|2532.19|1274.55|33.5%|3806.74|38.93|3805.38|1.8%| |2023| |3189.5|8.9%|2807.37|1264.72|31.1%|4072.09|41.43|4069.59|6.9%| |2024| |3584.5|12.4%|2773.8|1360.32|32.9%|4134.12|47.8|4127.75|1.4%| |2025E| |4319.5|20.5%| | | | | | | |[14] 聚丙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2018| |2245.5| |1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19| | |2019| |2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020| |2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021| |3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022| |3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023| |3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024| |4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E| |4906|11.0%| | | | | | | |[16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 截至2月20日当周PP下游开工率季节性下滑，2月25日PP企业开工率中性偏低，标品拉丝生产比例下降，春节期间石化库存增加后有所下降，处于近年同期中性水平，成本端原油价格上涨，近期检修装置略有增加，市场报价大稳小动，节后下游工厂未完全启动，PP供需格局改善有限，但化工反内卷仍有预期，关注节后下游复产进度，因塑料有新增产能投产且开工率高、地膜集中需求未开启，继续做缩L - PP价差 [1] 各部分总结 行情分析 - 截至2月20日当周PP下游开工率环比回落11.78个百分点至30%，2月25日PP企业开工率维持在81%左右，标品拉丝生产比例下降至27%左右 [1] - 春节期间石化库存增加48万吨至94万吨，周三石化早库下降6.5万吨至87.5万吨，较去年农历同期低6.5万吨，处于近年同期中性水平 [1] - 成本端春节假期海外原油价格上涨，近期检修装置略有增加，市场报价大稳小动，节后下游工厂未完全启动，PP供需格局改善有限，关注节后下游复产进度，继续做缩L - PP价差 [1] 期现行情 期货 - PP2605合约增仓震荡运行，最低价6709元/吨，最高价6769元/吨，收盘于6720元/吨，涨幅0.22%，持仓量增加7385手至479778手 [2] 现货 - PP各地区现货价格多数上涨，拉丝报6310 - 6850元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端2月25日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在81%左右，标品拉丝生产比例下降至27%左右 [4] - 需求端截至2月20日当周PP下游开工率环比回落11.78个百分点至30%，整体PP下游开工率季节性下滑 [4] - 春节期间石化库存增加48万吨至94万吨，周三石化早库下降6.5万吨至87.5万吨，较去年农历同期低6.5万吨，处于近年同期中性水平 [4] 原料端 - 布伦特原油05合约下跌至71美元/桶下方，中国CFR丙烯价格环比持平于835美元/吨 [5]