文章核心观点 - 10月以来烯烃与芳烃走势分化：烯烃受中东货源依赖、原料坚挺和低开工支撑偏强；芳烃受汽油裂差回落、开工提升及需求负反馈拖累偏弱 [4] - 中期选举后美伊缓和预期令油价暴跌，石化品回吐地缘溢价，面临成本与供应双重利空 [4][5] - 芳烃与原油联动更直接，受油价暴跌影响更为直接；烯烃除成本影响外，供应端受中东PE、EG、甲醇、丙烷及石脑油供应恢复冲击更大 [6] - 短期低库存下维持高波动，地缘反复或带来反弹；中长期若局势降温、供应恢复兑现，石化仍有下跌空间，高溢价烯烃调整更大，但高运费和利润修复备货限制跌幅 [4][21] 烯烃类多直接或间接依赖中东地区供应 - 中东地区是我国PE和EG最大的进口来源地，美伊冲突以来来自中东的货源大幅减量，导致我国相关产品进口量明显萎缩，这是地缘紧张对甲醇、PE和EG等品种的直接利多因素之一 [7] - 一旦局势缓和、中东货源供应恢复，将直接带来以上品种进口增长，从供应面冲击市场 [7] 原料供应恢复预期下装置有提负空间 - 中东地区还是石脑油、LPG、甲醇等中短流程石化装置原料的重要出口地，地缘紧张导致石脑油、LPG和甲醇外运受阻，虽通过绕行方式有所恢复但依旧处于相对低位，国内相关石化开工依旧处于低位 [9] - 市场交易中东局势缓和预期，在中东石化原料供应恢复情景下，装置负荷提升，对我国石化产品有供应面利空 [10] 石脑油供应恢复利空所有石油化工产品 - 路透船期数据显示，9月份中东地区石脑油装船量约2825万桶，较3月-5月1000万桶左右的低位有明显恢复，但依旧低于往年同期4000万桶以上的出口量水平 [11] - 其中对日本、中国台湾地区和新加坡的出口量已经恢复或超过战前水平，但对韩国和我国的出口量依旧维持在低位 [11] - 如果中东局势如预期缓和，短期内或有部分浮仓外运，导致亚洲地区石脑油供应有所恢复，我国和韩国将成为中东石脑油出口的主要增长地，可能带来我国和韩国石化装置开工率提升，我国乙烯裂解装置负荷提升空间更大，对PE、PP和纯苯等石化产品有供应面冲击 [11] - 韩国作为我国重要的芳烃类产品进口来源国，其石脑油供应恢复将提升当地石化负荷，我国PX和纯苯的进口有增长预期 [12] 丙烷供应恢复冲击丙烯-PP - 中国海关数据显示，2025年我国丙烷进口总量2857万吨，其中从中东进口1232万吨，占国内总进口量的43%，自美国进口1118万吨，占国内总量的39% [15] - 2026年1月-9月我国丙烷进口总量1743万吨，同比下滑19.5% [15] - 如果中东丙烷货源外运增加、丙烷价格下跌，我国PDH利润改善、原料供应恢复、负荷提升，对丙烯-PP产业链会有较大冲击 [15] 甲醇供应恢复利空烯烃类石化产品 - 11月4日美国中期选举民主党横扫参众两院，市场押注美伊冲突预期更快结束、霍尔木兹海峡存在恢复通航可能，前期累积的地缘溢价快速消退，甲醇期货主力MA2701合约大幅减仓下跌，跌幅超7%，在化工品期货中跌幅居前 [18] - 最新数据显示，甲醇港口库存总量41.27万吨，环比增加5.89万吨，趋势由降转升，后续港口库存预计持续增加，本轮累库逻辑并不依赖地缘走向 [18] - 累库原因之一在于冬季海外甲醇需求走弱，四季度非伊进口预期提升，据隆众船期初步预计，11月中上旬进口到港预期回升至30万吨以上，主要来自南美的货源预期增加 [18] - 累库原因之二在于国产供应补充至沿海的量预期增多，当前国内甲醇装置开工率89%，处于年内高位，内地货源流向沿海的窗口打开 [18] - 后续如果霍尔木兹海峡进一步放行，海峡内浮仓较高，存在类似6月末货源集中流出情况出现的可能，届时我国沿海进口量预期快速回升，进而加速港口累库进程 [18] - 目前华东外采甲醇的MTO装置延续全线停车状态，主要原因在于利润倒挂以及下游买不到货，但这属于被动停车，并非需求消失；后续若甲醇价格快速下跌、原料成本大幅下移以及港口累库，意味着现货流动性恢复、采购稳定性预期提高，利润修复后前期停车的MTO装置存在重启可能 [20] 总结及展望 - 短期市场交易中东局势缓和可能，对石化产品有成本和供应双重利空，化工品地缘溢价回吐，以情绪面为主；石化产品当前整体库存水平仍旧偏低，如果后市地缘局势反复，价格依旧有反弹可能，高位区间内维持高波动状态 [21] - 中长期看，国内需求旺季尾声，石化下游开工预期走弱，原料累库预期上升，PX负荷提升至高位，EG短缺限制聚酯提负，因此PX-PTA累库压力更大 [21] - 如果中东地缘局势持续降温，油价下跌及供应恢复预期逐渐兑现，成本坍塌及供应冲击下，石化产品依旧有下跌空间，高溢价的烯烃产品调整空间更大 [21] - 当前国际运费高位，抬高进口货成本；原料供应恢复与价格下跌将给出下游利润修复的机会，下游也存在逢低备货的可能，以上因素将限制石化产品下行空间 [21]