投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 二季度业绩同比改善 25Q2收入同比增长25.4% 归母净利润扭亏[5] - 推进"四大聚焦"改革措施（聚焦核心品牌/品牌建设/线上渠道/效率） Q2美妆品类收入同比+56% 个护品类同比+42% 线上渠道同比+34.6%[6][9] - 毛利率提升幅度超过费用率 25H1毛利率同比+2.2PCT至63.4% 期间费用率同比+1PCT至54.6%[7] - 经营效率提升 存货周转天数同比-17天至88天 应收账款周转天数同比-21天至41天 经营净现金流同比+39.7%至6.8亿元[8] - 下调盈利预测 25年归母净利润预测下调37%至3.39亿元 对应EPS 0.50元[10][11] 财务表现 - 25H1营业收入34.8亿元（同比+4.7%） 归母净利润2.7亿元（同比+11.7%） 扣非净利润2.2亿元（同比-5.9%）[5] - 分季度业绩波动显著 25Q1收入同比-10.6% 25Q2收入同比+25.4% 25Q1归母净利润同比-15.3% 25Q2扭亏[5] - 国内外市场分化 国内收入27.8亿元（同比+6.6%） 国外收入7.0亿元（同比-1.8%）[6] - 盈利能力持续改善 25H1毛利率63.4%（同比+2.2PCT） 25Q2单季度毛利率63.3%（同比+5.1PCT）[7] - 费用控制成效显现 25Q2销售费用率同比-4.6PCT 管理费用率同比-0.7PCT[7] 经营效率 - 资产周转效率提升 存货规模同比-20.6%至5.8亿元 应收账款同比-25.7%至8.2亿元[8] - 现金流状况改善 经营净现金流6.8亿元（同比+39.7%）[8] - 资产减值损失大幅减少 4006万元（同比-603.3%）[8] 盈利预测 - 未来三年收入增长预期 25E/26E/27E收入分别为61.73/67.47/73.47亿元 同比增长8.7%/9.3%/8.9%[11] - 净利润恢复性增长 25E/26E/27E归母净利润分别为3.39/5.49/6.59亿元 同比增长NA/62.0%/20.1%[11] - 估值水平变化 25E/26E/27E的PE分别为46/29/24倍 PB分别为2.2/2.1/2.0倍[11][17]