投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025H1营收34.78亿元同比上升4.75% 归母净利润2.66亿元同比上升11.66% [2] - 2025Q2营收17.75亿元同比上升25.39% 归母净利润0.49亿元同比上升367.09% [2] - 战略调整深化 线上渠道表现突出 国内线上渠道Q2同比提升34.64% [3] - 毛利率提升至63.34% 期间费率下降至58.12% 净利率达2.74% [5] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润3.63/4.58/5.33亿元 [6] 财务表现 - 2025Q2个护/美妆/创新/海外收入分别同比+42.4%/+55.7%/-1.4%/-6.0% [4] - 2025Q2个护/美妆/创新/海外ASP分别同比+3.20%/+3.01%/+10.79%/+5.95% [4] - 销售费率同比下降4.62pct至47.15% 管理费率同比下降0.75pct至8.24% [5] - 研发费率同比上升0.30pct至2.69% 财务费率同比下降0.30pct至0.04% [5] 战略执行 - 聚焦核心品牌实施细分品类突破与新品打造 [3] - 六神推出驱蚊蛋系列并开展IP联名营销 玉泽进行破圈营销 佰草集升级产品特证 [3] - 高夫转型青少年控油祛痘市场 启初聚焦婴幼儿肌肤修复领域 [3] - 线上渠道持续优化 电商组织能力提升 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收61.99/67.63/73.15亿元 [6] - 预计每股收益0.54/0.68/0.79元 [6] - 对应PE倍数48/38/32倍 [6] - 分红率9.77% 每股派现0.039元 [2]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 二季度业绩同比改善 25Q2收入同比增长25.4% 归母净利润扭亏[5] - 推进"四大聚焦"改革措施（聚焦核心品牌/品牌建设/线上渠道/效率） Q2美妆品类收入同比+56% 个护品类同比+42% 线上渠道同比+34.6%[6][9] - 毛利率提升幅度超过费用率 25H1毛利率同比+2.2PCT至63.4% 期间费用率同比+1PCT至54.6%[7] - 经营效率提升 存货周转天数同比-17天至88天 应收账款周转天数同比-21天至41天 经营净现金流同比+39.7%至6.8亿元[8] - 下调盈利预测 25年归母净利润预测下调37%至3.39亿元 对应EPS 0.50元[10][11] 财务表现 - 25H1营业收入34.8亿元（同比+4.7%） 归母净利润2.7亿元（同比+11.7%） 扣非净利润2.2亿元（同比-5.9%）[5] - 分季度业绩波动显著 25Q1收入同比-10.6% 25Q2收入同比+25.4% 25Q1归母净利润同比-15.3% 25Q2扭亏[5] - 国内外市场分化 国内收入27.8亿元（同比+6.6%） 国外收入7.0亿元（同比-1.8%）[6] - 盈利能力持续改善 25H1毛利率63.4%（同比+2.2PCT） 25Q2单季度毛利率63.3%（同比+5.1PCT）[7] - 费用控制成效显现 25Q2销售费用率同比-4.6PCT 管理费用率同比-0.7PCT[7] 经营效率 - 资产周转效率提升 存货规模同比-20.6%至5.8亿元 应收账款同比-25.7%至8.2亿元[8] - 现金流状况改善 经营净现金流6.8亿元（同比+39.7%）[8] - 资产减值损失大幅减少 4006万元（同比-603.3%）[8] 盈利预测 - 未来三年收入增长预期 25E/26E/27E收入分别为61.73/67.47/73.47亿元 同比增长8.7%/9.3%/8.9%[11] - 净利润恢复性增长 25E/26E/27E归母净利润分别为3.39/5.49/6.59亿元 同比增长NA/62.0%/20.1%[11] - 估值水平变化 25E/26E/27E的PE分别为46/29/24倍 PB分别为2.2/2.1/2.0倍[11][17]

行业概况与公司定位 - 公司所属行业为化学原料和化学制品制造业（C26），2025年1-6月社会消费品零售总额同比上升5.0%，其中化妆品类同比上升2.9%（限额以上单位商品零售）[3] - 公司主要从事日化产品的研发、生产和销售，核心品牌包括六神、玉泽、佰草集、美加净等，采用线上与线下相结合的销售模式[3] 财务表现 - 营业收入34.78亿元，同比上升4.75%；归属于上市公司股东的净利润2.66亿元，同比上升11.66%；扣除非经常性损益的净利润2.21亿元，同比下降5.89%[3] - 经营活动产生的现金流量净额6.82亿元，同比上升39.71%；加权平均净资产收益率3.90%，同比增加0.85个百分点[2] - 总资产105.35亿元，较上年度末增长5.93%；归属于上市公司股东的净资产69.70亿元，较上年度末增长4.16%[2] 经营策略与品牌发展 - 公司完成四大核心任务：定方向、明治理、提士气、清包袱，重塑以品牌为作战单元的敏捷授权机制[3] - 六神品牌聚焦户外市场，升级驱蚊蛋系列并推出高端香氛沐浴露系列；玉泽升级皮肤屏障修护系列，第二代面霜实现两位数增长[3] - 佰草集成功重塑"大白泥"系列，提升客单价与复购率；高夫转型青少年控油祛痘市场；启初聚焦婴幼儿肌肤修复领域[3] - 第二季度国内线上渠道同比提升34.64%，电商组织持续优化，自播体系实现标准化建设[3] 成本与费用管理 - 营业成本12.74亿元，同比下降1.29%；销售费用15.25亿元，同比上升5.80%；管理费用2.80亿元，同比上升11.58%[4] - 研发费用0.87亿元，同比上升26.00%；财务费用0.08亿元，同比下降56.71%，主要因借款本金及利率下降[4] - 供应链端通过包材成本优化、物流效率提升及供应网络创新，降低仓储周转及履约成本[3] 资产与负债变动 - 货币资金6.96亿元，较上年末增长26.53%；应收款项10.18亿元，增长17.56%；存货5.77亿元，下降14.24%[4] - 短期借款5.46亿元，较上年末增长1012.46%，主要因海外分部新增5600万英镑借款[4] - 应付账款5.64亿元，增长12.95%；其他应付款14.54亿元，增长22.39%，主要因应付营销费用增加[4] 投资与金融活动 - 交易性金融资产21.90亿元，衍生品投资主要用于管理汇率风险，远期外汇合约期末账面价值-242.43万元[6] - 私募基金投资5.26亿元，银行理财及资管产品24.92亿元，股票投资0.96亿元[6] - 境外资产30.24亿元，占总资产比例28.71%，主要子公司Abundant Merit Limited营业收入7.03亿元，净利润-327.89万元[4] 公司治理与股东情况 - 公司完成董事会及高级管理人员调整，新增独立董事李明辉、刘晓彬，聘任罗永涛为首席财务官兼董事会秘书[8] - 前十名股东中，上海家化（集团）有限公司持股34.49%，香港中央结算有限公司持股4.88%[10] - 公司推出2025年员工持股计划，回购专用证券账户持有643.93万股，占总股本0.96%[11]