投资评级与目标 - 报告对昂利康的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于2026年50倍市盈率的估值，目标价为52.05元，相较于当前价38.92元存在约33.7%的上涨空间 [4][8] 核心观点与催化剂 - 核心催化剂为合作伙伴亲合力的创新化疗药物莱古比星III期临床数据惊艳，其肿瘤微环境特异激活平台机制获得临床级验证 [2][8] - 公司深度合作管线中的首款创新药ALK-N001依托同一平台路径，项目已进入临床I期，后续进展确定性提升，临床价值值得期待 [2][8] - 尽管2024年业绩承压，但报告预测公司将于2025年起进入业绩加速成长期，归母净利润增速显著提升 [4][8] 主要财务指标预测 - **营收预测**：预计营业总收入在2025年短暂调整后，于2026-2027年恢复高速增长，同比增速分别达到22.9%和23.7% [4] - **盈利预测**：预测归母净利润将从2024年的80百万元增长至2027年的282百万元，2025-2027年同比增速分别为62.8%、60.5%和34.4% [4] - **盈利能力**：毛利率预计从2024年的40.1%持续改善至2027年的45.7%；净利率从9.9%提升至15.7% [9] - **估值水平**：随着盈利增长，市盈率将从2024年的98倍显著下降至2027年的28倍 [4] 临床数据亮点 - **疗效优异**：莱古比星治疗晚期软组织肉瘤的中位无进展生存期（mPFS）为10.4个月，显著优于对照药多柔比星组的4.9个月，风险比（HR）为0.5 [8] - **安全性显著改善**：莱古比星组三级及以上心脏毒性发生率仅为1.9%，远低于多柔比星组的39.7%；其他如血液学毒性、胃肠道反应和脱发等不良事件也大幅减少 [8] - **生存期延长趋势**：尽管总生存期数据尚未完全成熟，但莱古比星组第25百分位数的OS已延长至23.6个月，较对照组的13.8个月延长超70% [8]