行业投资评级与核心观点 - 报告标题为“医药生物 G 头部 Biotech 迎来盈利拐点” [2] - 报告核心观点认为，以百济神州和信达生物为代表的头部 Biotech 在 2025 年实现首次全年盈利，标志着国内 Biotech 商业模式跑通，进化为可持续盈利的 BioPharma，行业正由估值驱动走向业绩驱动 [3] - 报告建议关注已经跨越盈亏平衡点，且核心大单品仍在快速上升期的 Biotech [3] 市场周度回顾 - 上周（3月23日-3月27日）医药生物板块收涨 **1.56%**，跑赢沪深300（**-1.41%**）和Wind全A（**-0.73%**）[3][8] - 细分板块中，医疗研发外包（**6.12%**）、原料药（**5.34%**）和化学制剂（**2.88%**）领涨 [3][8] - 细分板块中，血液制品（**-2.95%**）、疫苗（**-2.36%**）和线下药店（**-1.63%**）领跌 [3][8] - 个股方面，美诺华（**40.7%**）、万邦德（**38.8%**）和富祥药业（**27.6%**）涨幅居前 [3][8] - 个股方面，科源制药（**-19.9%**）、*ST长药（**-18.2%**）和多瑞医药（**-15.6%**）跌幅居前 [3][8] 行业要闻及重点事件 - 信达生物2025年全年营收 **130.42亿元**，同比增长 **38.4%**；产品收入 **118.96亿元**，同比增长 **44.6%**；IFRS口径净利润 **8.1亿元**，Non-IFRS净利润 **17.2亿元**；现金储备 **243亿元**（约 **35亿美元**）[12] - 中国生物制药2025年全年营收 **318.3亿元**，同比增长 **10.3%**；创新产品收入 **152.2亿元**，同比增长 **26.2%**；经调归母净利润 **45.4亿元**，同比增长 **31.4%** [12][13] - 康诺亚宣布其NewCo合作企业Ouro Medicines被吉利德科学并购，总交易金额可达 **21.75亿美元**（首付 **16.75亿美元**+最高 **5亿美元**里程碑）；康诺亚将获得约 **2.5亿美元**首付款及最高约 **7000万美元**里程碑付款，总收入可达约 **3.2亿美元** [3][13] - 迪哲医药公布其产品舒沃哲®（舒沃替尼片）一线治疗携带EGFR罕见突变晚期非小细胞肺癌的最新数据：客观缓解率（ORR）达 **81.3%**，疾病控制率（DCR）为 **100%**，预估9个月无进展生存期（PFS）率为 **83.9%** [11] - 迪哲医药产品舒沃哲®单药一线治疗EGFRexon20ins非小细胞肺癌的国际多中心III期临床试验获阳性顶线结果，在PFS上相比含铂双药化疗显示出具有统计学和临床意义的显著改善 [15] 重点公司公告摘要 - 特宝生物2025年总营收 **36.96亿元**，同比增长 **31.18%**；归母净利润 **10.31亿元**，同比增长 **24.61%** [13] - 上海莱士2025年总营收 **73.48亿元**，同比减少 **10.13%**；归母净利润 **15.77亿元**，同比减少 **28.1%**；完成南岳生物收购，新增9家浆站 [13] - 百奥赛图2025年总营收 **13.79亿元**，同比增长 **40.63%**；归母净利润 **1.73亿元**，同比增长 **416.37%** [13] - 恒瑞医药2025年总营收 **316.29亿元**，同比增长 **13.02%**；归母净利润 **77.11亿元**，同比增长 **21.69%**；创新药销售收入 **163.42亿元**，同比增长 **26.09%** [13] - 药明康德2025年总营收 **454.56亿元**，同比增长 **15.84%**；归母净利润 **191.51亿元**，同比增长 **102.65%**；TIDES业务收入 **113.7亿元**，同比增长 **96.0%** [15] - 诺诚健华2025年总营收 **23.75亿元**，同比增长 **135.27%**；归母净利润 **6.42亿元**，同比增长 **245.81%** [14] - 迈威生物2025年总营收 **6.63亿元**，同比增长 **231.62%**；归母净利润 **-9.69亿元**，同比增长 **7.14%** [14] - 赛诺医疗2025年总营收 **5.25亿元**，同比增长 **14.53%**；归母净利润 **0.47亿元**，同比增长 **3057.07%** [14] - 惠泰医疗2025年总营收 **25.84亿元**，同比增长 **25.08%**；归母净利润 **8.21亿元**，同比增长 **21.91%** [14] - 福瑞医科2025年总营收 **15.95亿元**，同比增长 **18.26%**；归母净利润 **1.54亿元**，同比增长 **36.02%**；其子公司Echosens产品FibroScan®系列全球累计安装 **1691台** [15]

证 券 研 究 报 告 信立泰（002294）重大事项点评 强推（上调） 递交港股招股说明书，加快国际化进程 目标价：85.5 元 | | | 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 事项： ❖ 近期，信立泰向香港联交所递交了发行 H 股股票并在香港联交所主板挂牌上 市的申请，加快公司国际化进程。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 4,012 | 4,460 | 5,161 | 6,476 | | 同比增速(%) | 19.2% | 11.2% | 15.7% | 25.5% | | 归母净利润(百万) | 602 | 640 | 692 | 857 | | 同比增速(%) | 3.7% | 6.4% | 8.1% | 24.0% | | 每股盈利(元) | 0.54 | 0.57 | 0.62 | 0.77 | | 市盈率(倍) | 115 | 108 | 100 | 80 | | 市净率(倍) | 7.9 | 7.8 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [1] 报告核心观点 - 近期国内政策端持续释放积极信号，2026年政府工作报告明确将生物医药列为“新兴支柱产业”，“十五五”规划纲要也从多层面强化对医药产业的支持 [7][25][26] - 中国优质创新药资产对外授权及BD合作延续高景气，验证了国内药企在源头创新、临床转化及全球化商务拓展方面的综合竞争力 [7] - 在产业趋势向上与政策支持加码共振下，具备差异化创新能力和持续兑现潜力的优质医药资产，是当前阶段值得重点关注的方向 [7] - 医药生物板块的投资主线应聚焦“自主创新”与“政策受益”两大方向：一是关注具备核心技术平台、临床推进能力强、拥有全球化合作潜力的创新药企业；二是关注受益于创新药高质量发展、审评审批优化、支付体系完善及产业政策扶持的CXO、创新器械及相关产业链环节 [7] 根据相关目录分别进行总结 1 行情回顾 - 本报告期（2026年3月2日至3月15日）医药生物行业指数跌幅为2.99%，在申万31个一级行业中位居第14，跑输沪深300指数（-0.88%）[5][15] - 子行业表现分化：医疗耗材、体外诊断涨幅居前，分别为1.42%、0.93%；医疗设备、医疗研发外包跌幅居前，分别为6.57%、6.54% [5][15] - 估值方面，截至2026年3月13日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为30.34倍，较上期末的31.06倍下行，低于历史均值 [5][20] - 申万三级行业中，估值前三的分别为疫苗（54.84倍）、医院（41.28倍）、医疗耗材（39.52倍），中位数为32.11倍，医药流通（14.66倍）估值最低 [5][20] 2 行业重要资讯 2.1 国家政策 - **2026年政府工作报告**：明确将生物医药列为“新兴支柱产业”，提出进一步扩大生物技术等领域开放试点，加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展 [6][25] - **“十五五”规划纲要**：从科技布局、产业培育、审评审批、医保支持、商保支付等多个层面强化对医药产业的支持，尤其提及创新药、脑机接口等方向 [6][26][27][28] - **CDE发布指导原则**：2026年3月5日，发布《抗肿瘤药物生物等效性及药代动力学比对研究受试者人群选择考虑》，为相关研究提供指导 [29][30][31] - **NMPA更新参比制剂目录**：2026年3月9日，发布《仿制药参比制剂目录（第102批）及调出参比制剂目录品种清单（第4批）》，新增19个品规，调出奥贝胆酸片等2个品规 [32][33] 2.2 注册上市 - **杭州先为达生物**：全球首款cAMP偏向型GLP-1受体激动剂“埃诺格鲁肽注射液（先维盈®）”获NMPA批准，用于成人超重/肥胖患者的长期体重管理。其中国人群48周平均体重降幅达15.4%（安慰剂校正后为15.1%），92.8%的患者达到具有临床意义的体重下降 [6][33][34] - **BMS**：TYK2抑制剂“氘可来昔替尼”获美国FDA批准用于治疗活动性银屑病关节炎，是首个获批用于该适应症的TYK2抑制剂 [35] - **诺和诺德**：复方药物“依柯胰岛素司美格鲁肽注射液”获NMPA批准用于治疗2型糖尿病。在III期COMBINE 1研究中，该药HbA1c降幅为-1.55%，优于依柯胰岛素单药的-0.89%，且体重减轻3.70kg，而单药组体重增加1.89kg [36][37][38] - **轩竹生物**：CDK4/6抑制剂“吡洛西利片”获NMPA批准新适应症，用于联合芳香化酶抑制剂一线治疗HR+/HER2-乳腺癌。III期BRIGHT-3研究显示，其可降低47%的疾病进展或死亡风险，客观缓解率提升至63.5% [39][40][41] 2.3 其他 - **礼来**：宣布未来十年累计在华投资30亿美元，扩展供应链产能，重点布局口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron的生产能力 [6][41][42] - **中国生物制药**：子公司正大天晴将JAK/ROCK抑制剂“罗伐昔替尼”全球权益授权给赛诺菲，协议总金额最高达15.3亿美元，其中首付款1.35亿美元 [6][43][44] - **德琪医药**：将CD19/CD3双抗“ATG-201”全球权益授权给优时比，首付款8000万美元，潜在总金额最高达11.8亿美元 [45][46][47] 3 公司动态 3.1 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 - 报告列出了12家重点覆盖公司的投资评级、核心投资要点及盈利预测 [48][49] - **投资评级分布**：给予“买入”评级的公司包括甘李药业、华东医药、贝达药业、诺诚健华-U、艾力斯、九洲药业；给予“增持”评级的公司包括皓元医药、普蕊斯、泓博医药、首药控股-U、美亚光电 [48][49] - **核心观点**：覆盖公司普遍被认为在创新药研发、核心技术平台、全球化合作、CXO及创新器械等领域具备优势或增长潜力 [48][49] 3.2 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期） - **药品注册**：多家公司产品在国内外获批，包括常山药业的依诺肝素钠注射液在塔吉克斯坦获批、百奥泰的乌司奴单抗注射液在英国获批、亚虹医药的宫颈光动力治疗系统在国内获批等 [52] - **医疗器械注册**：心脉医疗、海利生物、凯普生物等公司的多项III类或II类医疗器械产品获得注册批准 [53] - **其他公告**：*ST长药因信息披露违法违规进入退市整理期 [54] 3.3 医药生物行业上市公司2025年业绩预告情况 - 截至2025年3月15日，在跟踪的508家医药生物行业上市公司中，有277家披露了2025年业绩预告 [5][55] - 其中，业绩预告类型为预增、略增、扭亏的家数分别为56家、7家、27家 [5][55] - 预告净利润增速下限等于或超过30%且2024年归母净利润为正的公司有54家 [5][55] - 部分公司预告净利润增长显著，例如赛诺医疗预告净利润同比增长下限为2767.00%，上海谊众为760.18% [58][60]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [1] - 评级变动：维持评级 [1] 报告核心观点 - 近期国内政策端持续释放积极信号，2026年政府工作报告明确将生物医药列为“新兴支柱产业”，“十五五”规划纲要从多层面强化对医药产业的支持 [7] - 中国优质创新药资产对外授权及BD合作延续高景气，验证了国内药企在源头创新、临床转化及全球化商务拓展方面的综合竞争力 [7] - 在产业趋势向上与政策支持加码共振下，具备差异化创新能力和持续兑现潜力的优质医药资产，是当前阶段值得重点关注的方向 [7] - 医药生物板块的投资主线应聚焦“自主创新”与“政策受益”两大方向 [7] 根据相关目录分别总结 1 行情回顾 - 报告期（2026年3月2日至3月15日）医药生物行业指数跌幅为2.99%，在申万31个一级行业中位居第14，跑输沪深300指数（-0.88%）[5][15] - 子行业表现分化：医疗耗材、体外诊断涨幅居前，分别为1.42%、0.93%；医疗设备、医疗研发外包跌幅居前，分别为6.57%、6.54% [5][15] - 估值方面，截至2026年3月13日，医药生物行业PE（TTM）为30.34倍，较上期末（31.06倍）下行，低于均值 [5][20] - 申万三级行业中，估值前三的为疫苗（54.84倍）、医院（41.28倍）、医疗耗材（39.52倍），中位数为32.11倍，医药流通（14.66倍）估值最低 [5][20] 2 行业重要资讯 2.1 国家政策 - **2026年政府工作报告**：明确将生物医药列为“新兴支柱产业”，提出进一步扩大生物技术等领域开放试点，加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展 [6][25] - **“十五五”规划纲要**：从科技布局、产业培育、审评审批、医保支持、商保支付等多个层面强化对医药产业的支持，尤其提及创新药、脑机接口等方向 [6][26][27][28] - **CDE发布指导原则**：发布《抗肿瘤药物生物等效性及药代动力学比对研究受试者人群选择考虑》，指导相关研究的受试者选择 [29][30][31] - **NMPA更新参比制剂目录**：发布《仿制药参比制剂目录（第102批）及调出参比制剂目录品种清单（第4批）》，新增19个品规，增补14个，调出2个品规（奥贝胆酸片）[32][33] 2.2 注册上市 - **杭州先为达生物**：全球首款cAMP偏向型GLP-1受体激动剂“埃诺格鲁肽注射液（先维盈®）”获NMPA批准上市，用于成人超重/肥胖患者的长期体重管理。其中国人群48周平均体重降幅达15.4%（安慰剂校正后15.1%），92.8%的患者达到临床意义体重下降 [6][33][34] - **BMS**：TYK2抑制剂“氘可来昔替尼”获美国FDA批准用于治疗活动性银屑病关节炎 [35] - **诺和诺德**：“依柯胰岛素司美格鲁肽复方”获NMPA批准上市，用于治疗2型糖尿病。在III期COMBINE 1研究中，该复方药物HbA1c降幅（-1.55%）优于单用依柯胰岛素（-0.89%），体重差异为-5.59kg [36][37][38] - **轩竹生物**：CDK4/6抑制剂“吡洛西利片”获NMPA批准新适应症，用于联合芳香化酶抑制剂一线治疗HR+/HER2-乳腺癌。III期研究显示其可降低47%的疾病进展或死亡风险，客观缓解率（ORR）达63.5% [39][40][41] 2.3 其他 - **礼来**：宣布未来十年累计在华投资30亿美元，扩展供应链产能，重点布局口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron的生产 [6][41][42] - **中国生物制药**：子公司正大天晴将JAK/ROCK抑制剂“罗伐昔替尼”全球权益授权给赛诺菲，协议总金额最高达15.3亿美元，包括1.35亿美元首付款 [6][43][44] - **德琪医药**：将CD19/CD3双抗“ATG-201”全球权益授权给优时比，协议总金额最高达11.8亿美元，包括8000万美元首付款及近期里程碑付款 [45][46][47] 3 公司动态 3.1 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 - 报告覆盖并给出了12家公司的投资评级、盈利预测及投资要点，具体包括皓元医药（增持）、甘李药业（买入）、华东医药（买入）、普蕊斯（增持）、贝达药业（买入）、诺诚健华-U（买入）、泓博医药（增持）、艾力斯（买入）、首药控股-U（增持）、九洲药业（买入）、美亚光电（增持） [48][49][50][52] - 各公司盈利预测及估值详情见报告原文表格 [48][49][50][52] 3.2 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期） - **药品注册**：多家公司产品在国内外获批，包括常山药业的依诺肝素钠注射液在塔吉克斯坦获批、百奥泰的乌司奴单抗注射液在英国获批、亚虹医药的宫颈光动力治疗系统获NMPA批准等 [52] - **医疗器械注册**：心脉医疗、海利生物、凯普生物等公司的多项III类及II类医疗器械产品获NMPA或地方药监局批准注册 [53] - **其他公告**：*ST长药因信息披露违法违规进入退市整理期 [54] 3.3 医药生物行业上市公司2025年业绩预告情况 - 截至2025年3月15日，跟踪的508家医药生物行业上市公司中有277家披露了2025年业绩预告 [5][55] - 其中，业绩预告类型为预增、略增、扭亏的家数分别为56家、7家、27家 [5][55] - 预告净利润增速下限等于或超过30%且2024年归母净利润为正的公司有54家 [5][55] - 部分公司预告净利润增长显著，例如赛诺医疗预告净利润同比增长下限为2767.00%，上海谊众为760.18%，药明康德为102.65% [58][60] 4 投资建议 - 投资主线聚焦两大方向：（1）具备核心技术平台、临床推进能力强、拥有全球化合作潜力的创新药企业；（2）受益于创新药高质量发展、审评审批优化、支付体系完善及产业政策扶持的CXO、创新器械及相关产业链环节 [7][61]

行业投资评级 * 报告未明确给出医药生物行业的整体投资评级 [1] 核心观点 * 侵入式脑机接口实现里程碑突破，国内行业从概念研发转向临床应用，具备先发执行优势 [2] * 博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获NMPA批准，成为全球首个侵入式脑机接口医疗器械 [2][10] * 建议关注掌握核心神经外科临床资源和数据入口的专科医疗服务商，以及具备侵入式脑机接口技术平台的创新医疗器械公司 [2] 市场周度回顾 * 上周（3月9日-3月13日）医药生物板块收跌0.22%，跑输沪深300指数（0.19%）[2][7] * 细分板块中，医疗耗材（4.1%）、原料药（1.32%）和疫苗（1.29%）领涨 [2][7] * 细分板块中，医疗设备（-2.04%）、医疗研发外包（-1.63%）和化学制剂（-0.82%）领跌 [2][7] * 个股方面，九安医疗（20.1%）、宝莱特（17.8%）和海特生物（17%）涨幅居前 [2][7] * 个股方面，华康医疗（-6.9%）、ST未明（-6.8%）和奕瑞科技（-6.7%）跌幅居前 [2][7] 行业重要事件 * 3月13日，博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获NMPA批准上市，为国际首个侵入式脑机接口医疗器械 [10] * 该产品适用于C2-C6颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者，通过气动手套辅助实现手部抓握功能代偿 [10] * 产品采用硬脑膜外微创植入与无线供能通信技术，临床试验显示能明显提高患者手部抓握能力 [10] 行业要闻 * 3月11日，礼来宣布计划未来十年累计投资30亿美元扩展在华供应链产能，重点布局口服小分子GLP-1受体激动剂orforglipron的生产能力 [11] * 礼来中国已于2025年底向NMPA提交orforglipron用于治疗2型糖尿病与肥胖症的上市申请 [11] * 礼来计划与康龙化成达成战略合作，预期投资2亿美元并支持其技术能力建设 [11] * 3月10日，葛兰素史克与Alfasigma达成许可协议，后者获得试验性IBAT抑制剂linerixibat的全球独家开发、制造和商业化权利 [11] * 根据协议，葛兰素史克将获得3亿美元预付款，批准后可能再获1亿美元，并有资格获得高达2.7亿美元的销售里程碑付款及两位数特许权使用费 [12] 公司公告 * 君实生物2025年总营业收入24.98亿元，同比增长28.23%；归母净利润为-8.75亿元，同比增长31.68%；因母公司存在巨额未弥补亏损，2025年度不进行利润分配 [12] * 西藏药业2025年总营业收入29.82亿元，同比增长6.23%；归母净利润9.38亿元，同比减少10.78%；2025年度拟现金分红5.63亿元，占归母净利润的60% [12] * 艾德药业2025年预告营业总收入11.98亿元，同比增长8.00%；归母净利润3.58亿元，同比增长40.42%；业绩增长得益于组织优化、运营效率提升及检测试剂业务稳健增长等 [12] * 长春高新子公司GenSci128片获美国FDA孤儿药资格认定，适应症为胰腺癌治疗，该药靶向TP53 Y220C突变 [12] * 浙江医药以自有资金1.57亿元认缴厦门华犇启航股权投资合伙企业49.06%的出资份额，该基金总规模3.20亿元，聚焦生物医药等战略新兴产业 [13] * 上海莱士下属丰镇市同路单采血浆有限公司取得单采血浆许可证，业务包括普通原料血浆及针对破伤风、狂犬、乙肝的免疫原料血浆 [13]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出医药生物行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 侵入式脑机接口行业迎来里程碑事件，国内首个产品获批上市，标志着行业从概念研发转向临床应用，国内在临床推进上具备先发优势 [2] * 建议关注掌握核心神经外科临床资源和数据入口的专科医疗服务商，以及具备侵入式脑机接口技术平台的创新医疗器械公司 [2] 市场周度回顾 * 上周（3月9日-3月13日）医药生物板块收跌0.22%，跑输同期沪深300指数（0.19%）[2][7] * 细分板块中，医疗耗材（4.1%）、原料药（1.32%）和疫苗（1.29%）领涨 [2][7] * 细分板块中，医疗设备（-2.04%）、医疗研发外包（-1.63%）和化学制剂（-0.82%）领跌 [2][7] * 个股方面，九安医疗（20.1%）、宝莱特（17.8%）和海特生物（17%）涨幅居前 [2][7] * 个股方面，华康医疗（-6.9%）、ST未明（-6.8%）和奕瑞科技（-6.7%）跌幅居前 [2][7] 行业重要事件 * 3月13日，博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获NMPA批准上市，成为全球首个进入临床应用的侵入式脑机接口医疗器械 [2][10] * 该产品适用于C2-C6颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者，采用硬膜外微创植入与无线供能通信技术 [2][10] * 临床试验结果显示，受试者通过该产品实现了手部抓握能力的明显提高 [10] 行业要闻 * 3月11日，礼来宣布计划未来十年累计投资30亿美元扩展在华供应链产能，重点布局口服小分子GLP-1受体激动剂orforglipron的生产能力 [11] * 礼来中国已于2025年底向NMPA提交orforglipron用于治疗2型糖尿病与肥胖症的上市申请 [11] * 礼来计划与康龙化成达成战略合作，预期投资2亿美元并支持其技术能力建设 [11] * 3月10日，葛兰素史克与Alfasigma达成许可协议，后者获得试验性药物linerixibat的全球独家开发、制造和商业化权利 [11] * 根据协议，葛兰素史克将获得3亿美元预付款，并在美国FDA批准后获得1亿美元，另有可能获得高达2.7亿美元的基于销售的里程碑付款及两位数特许权使用费 [12] 重点公司公告 * 君实生物：2025年实现总营业收入24.98亿元，同比增长28.23%；归母净利润为-8.75亿元，同比增长31.68% [12] * 西藏药业：2025年实现总营业收入29.82亿元，同比增长6.23%；归母净利润9.38亿元，同比减少10.78%；2025年度拟现金分红5.63亿元，占归母净利润的60% [12] * 艾德药业：2025年预告实现营业总收入11.98亿元，同比增长8.00%；归母净利润3.58亿元，同比增长40.42% [12] * 长春高新：子公司GenSci128片获得美国FDA孤儿药资格认定，适应症为胰腺癌治疗，该药靶向TP53Y220C突变 [12][13] * 浙江医药：以自有资金1.57亿元认缴厦门华犇启航股权投资合伙企业49.06%的出资份额，该基金总规模3.20亿元，聚焦生物医药等战略新兴产业 [13] * 上海莱士：下属丰镇市同路单采血浆有限公司取得单采血浆许可证 [13]

行业投资评级 * 报告未明确给出对医药生物行业的整体投资评级 [2][3][19] 报告核心观点 * 报告核心关注基因测序仪龙头华大智造通过一系列资本运作，正向"短读长+长读长+空间组学"三位一体的前沿平台战略转型，押注下一轮技术迭代以在全球生命科学上游平台竞争中占据先发身位 [3] * 华大智造近期以**5000万美元**出售美国子公司CGI股权并锁定**1.2亿美元**技术授权总包，永久保留CGI持有的**205项**关键专利，并以**3.66亿元**收购资产补齐纳米孔测序与时空组学两大前沿平台 [3] * 在二代测序开始内卷的时代，华大智造正在"卖出旧产能、买入新基建"，以时间换取新的战略空间 [3] * 建议密切关注纳米孔测序仪的临床注册进展，关注具备"技术平台化+设备下沉化+数据资产化"等多重能力的国内医疗装备厂商在全球产业生态的跃迁 [3] 市场周度回顾 * **2月9日-2月27日**，医药生物板块下跌**0.32%**，跑输Wind全A（上涨**3.89%**）和沪深300指数（上涨**1.44%**）[3][8] * 细分板块中，医疗耗材（上涨**3.64%**）、其他生物制品（上涨**2.78%**）和原料药（上涨**0.68%**）领涨 [3][8] * 细分板块中，线下药店（下跌**2.12%**）、化学制剂（下跌**1.53%**）和医药流通（下跌**1.37%**）领跌 [3][8] * 个股方面，万泽股份（上涨**44.06%**）、科源制药（上涨**34.82%**）和多瑞医药（上涨**20.77%**）涨幅居前 [3][8] * 个股方面，国发股份（下跌**10.19%**）、泽璟制药-U（下跌**10.18%**）和花园生物（下跌**9.4%**）跌幅居前 [3][8] 行业要闻及重点公司公告 * **行业重要事件**：药明合联与Earendil Labs就药明合联自主研发的WuXiTecan-2载荷连接子技术授权达成战略合作，旨在加速下一代ADC药物的开发 [12] * **行业要闻**：辉瑞中国与先为达生物就新一代偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液达成商业化战略合作协议，辉瑞获得该产品在中国大陆的独家商业化权益，先为达生物有权获得最高可达**4.95亿美元**的款项 [13] * **行业要闻**：和铂医药授予SolsticeOncology临床阶段抗CTLA-4全人源重链抗体Porustobart在大中华区以外的全球独家权益，将获得总价值逾**1.05亿美元**的前期对价及最高约**11亿美元**的里程碑付款及销售分成 [13][14] * **公司公告 - 华大智造**：2025年营业收入**27.80亿元**，同比下滑**7.73%**；归属于母公司净利润亏损收窄至**-2.37亿元**，同比减亏**60.57%**；三项费用合计同比减少约**19%** [15] * **公司公告 - 百济神州**：发布2026年业绩指引，预计全年营业收入介于**436亿元**至**450亿元**之间，毛利率预计处于**80%**区间的高位 [15] * **公司公告 - 三生国健**：2025年度营业收入达**41.99亿元**，同比增长**251.81%**，主要受益于与辉瑞公司就707项目达成的授权许可首付款收入约**28.90亿元**；归属于母公司所有者的净利润为**29.39亿元**，同比增长**317.09%** [17] * **公司公告 - 智飞生物**：全资子公司自主研发的HK.3-JN.1新型冠状病毒mRNA疫苗已获国家药监局临床试验批准 [17] * **公司公告 - 百奥泰**：戈利木单抗注射液正式获得欧洲药品管理局上市批准，标志着在欧洲市场实现关键突破 [17] * **公司公告 - 迪哲医药**：2025年营业收入达**8.01亿元**，同比大增**122.60%**；归属于母公司所有者的净亏损收窄至**7.63亿元**，同比减亏**8264.51万元** [14] * **公司公告 - 华熙生物**：2025年营业收入**42.17亿元**，同比下滑**21.49%**；归属于母公司净利润**2.91亿元**，同比大增**67.03%**；销售与管理费用分别同比下降超**30%**与**10%** [15] * **公司公告 - 奥精医疗**：2025年实现营业收入**2.24亿元**，同比增长**8.48%**；归属于母公司所有者的净利润达**1353.17万元**，同比扭亏为盈 [14] * **公司公告 - 天智航**：2025年营业收入同比增长**58.38%**至**2.83亿元**；归属于母公司股东的净利润亏损扩大至**1.84亿元**，亏损增幅达**51.93%** [14] * **公司公告 - 海泰星光**：2025年营业收入达**6.03亿元**，同比增长**36.08%**；归属于母公司净利润**1.72亿元**，同比增长**26.79%** [15] * **公司公告 - 百奥赛图**：2025年营业收入达**13.79亿元**，同比增长**40.63%**；归属于母公司所有者的净利润达**1.73亿元**，同比增长**416.37%** [16] * **公司公告 - 洁特生物**：2025年营业收入达**5.65亿元**，同比增长**1.20%**；归属于母公司所有者的净利润为**4821.28万元**，同比下降**36.26%** [15] * **公司公告 - 益方生物**：2025年营业收入**3732.53万元**，同比下降**77.89%**；归属于母公司所有者的净利润为**-3.17亿元**，同比扩大亏损 [15] * **公司公告 - 亚辉龙**：因信息披露不实被证监会拟处罚 [14] * **公司公告 - 德展健康**：美林控股需向德展健康支付业绩补偿等款项合计约**11.78亿元** [14]

投资评级与核心观点 - 报告给予亿帆医药“买入-A”的投资评级 [3][4] - 基于2026年30倍预期市盈率，设定6个月目标价为17.40元/股 [3] - 核心观点：公司创新药主业稳健发展，核心产品放量，同时其原料药泛酸钙价格处于历史底部，后续价格改善值得期待 [1][2] 创新药业务发展 - 公司坚定执行“创新、国际化”中长期发展规划，持续强化创新管线布局 [1] - 核心创新生物药亿立舒已在包括中国、美国、欧盟在内的多个国家获准上市，2025年国内外累计发货量超50万支，同比增长超80% [1] - 公司从尚德药缘引入用于治疗小细胞肺癌脑转移的1类创新药ACT001，该药为新一代免疫调节剂，与放化疗及免疫治疗有协同作用 [1] 原料药业务与市场 - 公司核心原料药产品为维生素B5（泛酸钙），其全球市场规模受益于动物营养和食品添加剂需求而稳步增长 [2] - 供给端格局集中，主要厂家包括亿帆医药、新发药业、帝斯曼、巴斯夫、兄弟科技等 [2] - 截至2026年2月25日，泛酸钙价格为41.50元/kg，该价格处于过去十年历史底部区间，下行风险较小，后续价格改善值得期待 [2] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.03亿元、7.01亿元、8.03亿元，同比增速分别为56.1%、16.3%、14.6% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.58元、0.66元 [4][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为59.61亿元、67.79亿元、75.86亿元，同比增速分别为15.5%、13.7%、11.9% [4][8] - 预计净利润率将从2025年的10.1%稳步提升至2027年的10.6% [4][8] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.5%提升至2027年的7.4% [4][8] 估值与市场数据 - 报告发布日（2026年2月26日）公司股价为13.10元，总市值为150.59亿元，流通市值为104.17亿元 [4] - 基于2026年预测EPS 0.58元及30倍PE，得出目标价17.40元 [3] - 过去12个月股价绝对收益为15.5%，但相对沪深300指数收益为-5.2% [4][5]

股价表现与资金流向 - 2月26日盘中下跌2.00% 报56.70元/股 成交21.67亿元 换手率0.59% 总市值3763.29亿元 [1] - 2月26日主力资金净流出2.95亿元 特大单净流出2.07亿元 大单净流出0.88亿元 [1] - 今年以来股价下跌4.82% 近5个交易日下跌3.74% 近20日下跌5.66% 近60日下跌6.53% [2] 公司基本情况与业务构成 - 公司成立于1997年4月28日 于2000年10月18日上市 [2] - 主营业务为药品的研发、生产和销售 专注于肿瘤领域 覆盖激酶抑制剂、抗体偶联药物(ADC)、肿瘤免疫等多个研究领域 [2] - 产品包括抗肿瘤、镇痛麻醉和造影剂 应用于多个疾病治疗领域 [2] - 主营业务收入构成为：销售商品86.88% 许可收入12.63% 其他0.49% [2] - 所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂 概念板块包括麻醉概念、高血压、仿制药等 [2] 财务业绩与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入231.88亿元 同比增长14.85% 归母净利润57.51亿元 同比增长24.50% [3] - 截至9月30日股东户数39.73万户 较上期增加8.94% 人均流通股16058股 较上期减少8.21% [3] - A股上市后累计派现93.03亿元 近三年累计派现35.68亿元 [4] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日 香港中央结算有限公司为第三大流通股东 持股4.87亿股 较上期减少4817.92万股 [4] - 中国证券金融股份有限公司为第八大流通股东 持股9539.98万股 持股数量较上期不变 [4] - 华夏上证50ETF(510050)为第九大流通股东 持股8529.34万股 较上期减少232.27万股 [4] - 华泰柏瑞沪深300ETF(510300)为第十大流通股东 持股7607.23万股 较上期减少342.72万股 [4]

股价与交易表现 - 2025年2月12日盘中，公司股价下跌2.00%，报281.50元/股，成交额为3.11亿元，换手率为0.95%，总市值为4337.01亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出1867.55万元，其中特大单买卖占比分别为9.29%和16.41%，大单买卖占比分别为24.78%和23.67% [1] - 公司股价年内至今上涨4.80%，但近期表现分化，近5个交易日上涨2.14%，近20日下跌8.31%，近60日下跌2.72% [1] 公司基本概况 - 公司全称为百济神州有限公司，成立于2010年10月28日，于2021年12月15日上市，注册地址位于北京市昌平区 [1] - 公司主营业务为研究、开发、生产及商业化创新型药物，其营业收入几乎全部来自药品销售，占比达99.10%，合作安排收入仅占0.90% [1] - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂，涉及的概念板块包括肿瘤治疗、抗癌治癌、单抗概念、创新药、医保等 [1] 股东结构与持股变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.62万户，较上一统计期大幅增加55.33%，人均流通股为3195股，较上期减少35.79% [2] - 同期前十大流通股东中，中欧医疗健康混合A持股467.88万股，较上期减少14.66万股，万家优选持股250.00万股，较上期减少50.00万股 [2] - 同期前十大流通股东中，香港中央结算有限公司为新进股东，持股315.65万股，永赢医药创新智选混合发起A也为新进股东，持股213.36万股 [2] - 同期前十大流通股东中，工银前沿医疗股票A持股200.00万股，较上期减少70.00万股，南方中证500ETF持股166.44万股，较上期减少6.16万股 [2] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入275.95亿元，同比增长44.21% [2] - 同期，公司实现归母净利润11.39亿元，同比增长130.88% [2]