报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对胶版印刷纸的供需基本面和估值进行分析，指出2025年国内双胶纸产能增加但开工率低，库存处于高位，需求受季节性和人口结构影响，出口相对活跃，价格震荡下行，投资者需关注新产能投放、招标进度等因素[10][19][54] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 胶版印刷纸的供需基本面 造纸产业链分析 - 供应方面，2025年国内双胶纸产能预计达1700万吨，开工率仅60%左右，行业集中度提升，CR5企业产能占比45%，头部企业通过浆纸一体化降低成本[10] - 2017 - 2021年双胶纸产能增速4%，供需增速一致性高，利润波动大；2022 - 2024年扩能进入高速期，2024年新增产能171万吨，产能增速达10.3%；2025下半年新增产能或加剧供应压力，中长期产能增速降至1.5%，行业向绿色化、智能化转型[14] - 双胶纸库存自23年下半年以来整体上涨，24年第四季度小幅回调，贸易商库存涨幅40% - 50%，工厂库存从70万吨左右升至100万吨以上，预计2025年库存继续保持高位，长期若需求无改善库存压力将加大[19] 胶版印刷纸下游需求 - 下游需求中，书籍、课本等印刷需求增长，如书籍数量增长8.62%，课本数量增长6.29%，但不同类型需求增长速度和比重变动有差异[21] - 短期需求受季节性教材招标影响大，3 - 5月、9 - 12月为需求旺季，刚需层面有支撑但社会端预期改善有限，6月出版订单提货或支撑纸价[29] - 中长期需求方面，教辅教材受人口结构影响大，预计2025 - 2027年在校学生数量分别为1.95、1.91和1.86亿人，同比分别下降0.66%、2.07%和2.89%，2029年前初高中学生数维持高位，小学生数量将逐年减少[31][33] - 双胶纸出口度较低，国内消耗占比超90%，2025年出口量同比增速预计约 - 5%~ - 10%，出口量波动受海外需求、地缘政治和国内供应压力等因素影响[36] 第二部分 胶版印刷纸的估值分析 胶版印刷纸产业链——成本估值 - 文化印刷用纸主要产品为双胶纸、铜版纸，多数以针叶浆、阔叶浆和化机浆为主要原料，下游需求以印刷出版为主，双胶纸主要需求支撑是出版招标，铜版纸受社会需求影响大[43] - 双胶纸主要成本为木浆，原料成本约占80%（木浆70 - 75%，化工辅料5 - 10%），能源成本约占10%，其他成本约占10%，双胶纸价格与木浆价格尤其是阔叶浆价格相关度较高[44] 胶版印刷纸价格走势 - 上半年双胶纸价格先稳后震荡下行，预计下半年低位震荡运行，7月受出版订单提货支撑纸价或小幅上移，9 - 10月招标前后纸价先涨后落，其他月份需求支撑不足[54] - 制定策略需锁定现货端、产业链供需、市场结构的核心数据，包括现货价格、产业链供需情况、关联品种联动等，双胶纸成本支撑位约4100元/吨[55] 胶版印刷纸期货交割 - 胶版印刷纸期货交割品牌有10个，均为中国企业，升贴水多为标准价[56] - 交割采用“仓库 + (生产型 + 贸易型)厂库”模式，上市初期以交割厂库为主，交割仓库为辅，入出库检验、计量和溢短、仓库标准仓单有效期等有明确规定[58][61][62] - 厂库交割制度目标是实现供需对接和有效供给，厂库标准仓单生成、注销提货等有相应流程和要求，包括申请、提货申请、出库商品日期、溢短和品级升贴水结算等[67]