报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年员工持股计划首个解锁期届满，36名持有人可解锁467.06万股，占总股本0.32%；2024年业绩达标显经营韧性，主业稳健增长、新能源业务有挑战；2025年利润端有望回暖，汽车内饰业务毛利率或提升，新能源业务将采取措施缓解限电影响，滤波器业务有望增厚收益；调整盈利预测，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司宣布2024年员工持股计划第一个解锁期届满，36名持有人达解锁条件，可解锁467.06万股，占总股本0.32% [5] 2024年业绩情况 - 公司2024年营收20.98亿元，同比+16.35%，超目标；汽车内饰业务营收19.26亿元，同比+20.88%，净利润1.32亿元，同比+21.88%；新能源业务光伏发电量与收益双降，营收1.72亿元，同比-17.99%，归母净利3143.14万元，同比-62.06%；滤波器业务芯投微合肥工厂实现SAW滤波器投产及小批量出货 [5] 展望后市 - 2025Q1营收5.02亿元，同比+15.72%，归母净利润4397.29万元，同比+43.65%；汽车内饰业务2025年毛利率有望提升；新能源业务将参与绿电交易、优化运维、拓展消纳渠道；滤波器业务2025年计划推新产品，订单增长叠加产能释放有望增厚收益；2025Q1期间费用率为10.76%，同环比-0.64pct/-0.36pct [5] 投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润2.17亿元、2.39亿元、2.60亿元，对应EPS为0.15元、0.16元、0.18元，按2025年7月7日收盘价算，对应PE为36X、32X、30X，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值简表 |年份|主营收入(百万元)|同比增速(%)|归母净利润(百万元)|同比增速(%)|毛利率(%)|每股盈利(元)|ROE(%)|PE(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|1784|4|200|5|26|0.14|5|38| |2023A|1803|1|191|-4|25|0.13|5|40| |2024A|2098|16|163|-14|22|0.11|4|47| |2025E|2343|12|217|33|24|0.15|6|36| |2026E|2586|10|239|10|24|0.16|6|32| |2027E|2836|10|260|9|24|0.18|7|30| [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目数据进行预测，还列有主要财务比率、成长能力、盈利能力、估值倍数等指标 [6]

长江商报消息 ●长江商报记者 江楚雅 为进一步优化公司资本结构，提升市场竞争力，斯达半导拟发行可转债。 2024年11月，斯达微电子（斯达半导子公司）申报12英寸晶圆建线计划，拟利用现有厂房扩建车规级高 性能快恢复二极管芯片中试线，达产后年产能18万片。 据披露，公司在2024年为超过300万辆电动车提供了功率模块，是中国本土最大的EV功率模块供应商。 6月27日，斯达半导（603290.SH）发布公告，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总 额不超过人民币15亿元（含本数），募集资金总额扣除发行费用后用于车规级SiC MOSFET模块制造等 项目及补充流动资金。 斯达半导是国内功率半导体行业龙头，2024年为超过300万辆电动车提供了功率模块，是中国本土最大 的EV功率模块供应商。 公司在新能源汽车领域保持快速增长。2024年，斯达半导在新能源行业的收入为20.09亿元，占公司总 营收的59.25%，其中，新能源汽车领域保持26.72%的增长。 募资扩产提速 斯达半导成立于2005年4月，是国内功率半导体行业龙头，IGBT模块市场份额位居全球第五、中国第 一。公司主要从事以IGBT为主的功率半导体 ...

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，反映公司在区域内的自然垄断性和业务稳定性 [3] - 2024年归母所有者权益13.34亿元，总债务3.87亿元，资产负债率28.03%，杠杆水平较低 [3][23] - 2024年营业收入8.72亿元，同比下降8.79%，但销售毛利率提升至29.59%，主要因煤炭成本下降及高毛利储能业务贡献 [3][14] - 经营活动现金流净额2.86亿元，EBITDA利润率32.19%，盈利质量改善 [3][23] 业务运营与竞争格局 - 热电联产业务在嵊州经开区具有自然垄断性，服务150多家工业用户，蒸汽收入占比71.77%但同比下降11% [14][15] - 压缩空气业务收入增长34.31%至6001万元，毛利率提升至46.19%，新增浙江长鸿生物等客户 [14][15] - 2024年6月投运100MW/220MWh储能电站，当年毛利率达47.55%，贡献收入1770万元 [4][21] - 同业对比显示公司销售毛利率29.59%显著高于宁波能源(13.71%)、杭州热电(10.53%) [7] 行业环境与政策 - 热电联产行业政策壁垒高，区域供热半径限制(10公里)形成先发优势，公司全厂综合热效率84.52%优于省标 [11][19] - 全国集中供热面积115.49亿平方米，蒸汽供热需求增长乏力，2023年城市集中供热量同比仅增0.48% [12] - 2024年动力煤价格震荡下行，公司煤炭采购单价降12.88%至868元/吨，原材料成本占比77% [13][16] 资本开支与项目进展 - 在建项目总投资2.57亿元，尚需投资2.34亿元，包括浦口片区供热管道项目(定向配套比亚迪子公司)及2号机组改造 [20] - 变更"新港转债"募资用途，原陌桑现代茧业项目调整为浦口片区项目，专项账户余额7072万元 [7][20] - 2024年出售碳排放配额结余量105.73万吨，累计收益1710万元，生物质耦合规模提升至10411吨 [18][19] 财务风险与流动性 - 2024年末现金类资产3.71亿元，现金短期债务比12.99倍，短期偿债压力小但资本支出压力存在 [23][29] - 应收账款前五名占比55.21%，账期1年以内，2024年计提坏账准备9.12%涉及冠东印染纠纷(已调解收回) [23][25] - 控股股东越盛集团提供3.69亿元可转债全额担保，2024年末其净资产15.16亿元，增强债券安全性 [30][31]

安全生产与应急能力提升 - 公司组织团员青年开展灭火器操作培训和管束车燃气泄漏应急演练，提升应急处置能力 [1] - 自"安全生产月"活动开展以来，已组织7次安全用气宣传、应急演练和隐患排查活动 [1] - 青岛胜利公司团员青年深入农田开展天然气管道安全宣传，指明管道位置与走向并讲解保护法规 [4] - 淄博事业部团员青年到供气企业德信联邦公司及山东工业职业学院开展燃气安全宣传 [4] - 兰陵公司青年突击队对沂蒙老街夜市开展燃气安全专项检查，通过"边查边宣"强化商户安全意识 [7] 青年思想教育与组织建设 - 公司团委开展"爱满齐鲁蓝、建功新时代"主题团日活动，通过团课引导青年坚定政治信念 [2] - 实施"青年大学习"行动，开展党的创新理论学习和形势任务教育各16场次，覆盖825人次 [2] - 推动党史学习教育常态化，组织青年参观黑铁山抗日武装起义纪念馆等红色教育基地 [3] - 济宁公司创新"儒学微课堂"模式，将《论语》与党的理论结合深化青年思想认识 [3] - 聊城事业部组建青年讲师团开展4场宣讲活动，覆盖43人次 [3] - 公司团委召开团支部书记述职评议会，13名书记围绕思想政治引领等维度述职 [12] 数字化转型与科技创新 - 组建14支青年突击队，其中2支聚焦数智赋能，承担燃气安全、冬季保供等任务 [6] - "数字化转型项目"青年突击队完成1.38万公里管网数字化建设并通过集团验收 [6] - 聊城事业部PE燃气管道止气夹扁复原装置获集团公司QC小组二等奖和三等奖 [9] - 青年团队全年攻克10项技改难题，推动6项集团级标准立项和3项天销公司级标准终审 [9] 志愿服务与社会责任 - 菏泽公司青年志愿者服务队为社区孤寡老人、贫困老人送温暖 [4] - 开展"五进"安全用气宣传、帮扶慰问等志愿服务活动百余次 [6] - "齐鲁蓝"志愿者服务队获山东省献血办公室等机构感谢信 [6] 青年技能培养与岗位建功 - 济宁公司开展"三比三看"行动，青年员工主动认领7项任务 [9] - 烟台事业部组织团员青年对530户居民进行安检并宣传安全常识 [9] - 菏泽事业部累计排查隐患420余项，徒步巡检21公里 [9] - 广饶公司为青年搭建练兵场地，定期开展岗位大比武 [11] - CNG/LNG事业部实施《导师带徒、职业技能技术比武方案》培养技术骨干 [11] - 济宁公司"青心工程"新员工关爱行动满意度达98% [11] 组织管理与品牌建设 - 推进"一团一品"创建工作，建立14个团青工作品牌 [12] - 严格团组织对标定级，落实"三会两制一课"等基本制度 [13] - 深化"智慧团建"和"铁人先锋"平台应用，实现团员在线学习与组织管理 [13]

核心观点 - 公牛集团正大力拓展以充电桩和储能为代表的新能源业务，以应对电连接和智能电工照明两大核心主营业务营收增速放缓的局面 [2] - 2024年公司营业收入和归母净利润增速双双创下四年来新低，但新能源业务同比增长104.75%，成为新的增长动力 [3][6] - 公司加速推动国际化战略，2024年境外收入同比增长36.75%，并计划进一步拓展海外市场 [6][7] 业务表现 电连接业务 - 2024年电连接业务实现营业收入76.83亿元，同比增长4.01% [4] - 该项业务营收增速从2021年的15.58%放缓至2024年的4.01% [4][5] - 2025年计划围绕新场景需求持续迭代创新，并加快产品出海 [5] 智能电工照明业务 - 2024年智能电工照明业务营收增速下滑至5.42% [5] - 2021-2023年该项业务营收增速分别为36.90%、23.39%、15.37% [5] - 2025年计划围绕高端、时尚、科技开展产品创新，以健康、智能为核心推动产业升级 [5] 新能源业务 - 2024年新能源业务实现营业收入7.77亿元，同比增长104.75% [6] - 主要以超充产品为核心发力点，加速完善快充直流桩产品矩阵 [6] - 计划2025年加快新品上市，加大品牌和营销推广力度，巩固市场领先优势 [6] 战略布局 新能源业务拓展 - 公司已完成工商变更登记，经营范围新增输电、供电、受电电力设施的安装、维修和试验 [2] - 推出"无极"系列家用充电桩、液冷超充、大功率柔性群充等产品 [2] - 计划建立行业领先的交付、安装、运维等全方位客户服务能力 [6] 国际化战略 - 2024年境外收入为2.39亿元，同比增长36.75%，但毛利率下降10.80个百分点 [6] - 聚焦新兴市场和欧洲市场，产品由单一转换器向多品类扩充 [6] - 在新兴市场已拓展至东南亚整体市场，并向中东、南美延伸 [7] - 在欧洲市场持续丰富家庭储能、充电桩产品线，与当地合作伙伴联合开发新能源产品 [7] - 计划通过产品共创、营销网络共建的方式快速整合资源建立本土化销售服务能力 [7]

控制权变更 - 海默科技控股股东山东新征程将3.92%股份转让给范中华 实际控制人苏占才转让0.21%股份 股东窦剑文转让0.87%股份 合计转让5%股份 转让价格为7.9元/股 总金额2.02亿元 [1] - 山东新征程将剩余22.39%股份表决权委托给范中华 苏占才将剩余0.62%股份表决权委托给范中华 变更后范中华拥有28.02%表决权 成为新实际控制人 [1] - 范中华方有权提名5名非独立董事和3名独立董事 完全掌握公司董事会 [3] 历史控制权变更 - 2020年7月原控股股东窦剑文拟将5%股份转让给甘肃国开投 并委托14.05%股份表决权 但最终因未获批复而终止 [5] - 2023年1月窦剑文将5.20%股份转让给山东新征程 并委托13.85%股份表决权 山东新征程获得19.05%表决权 实控人变更为苏占才 [6] 公司财务状况 - 2024年营收6亿元 同比下滑19% 归属净利润亏损2.28亿元 同比下滑802% 五年内第三次亏损 [7] - 截至2024年底未分配利润-8.13亿元 未弥补亏损超过实收股本5.1亿元的三分之一 [8] - 2024年新设立三家新能源公司 但新能源业务在年报中已消失 [8] 股东收益情况 - 苏占才及其控制的山东新征程合计投入6.48亿元 按7.9元/股计算现价值13.96亿元 浮盈超110% [9] - 原实控人窦剑文承诺2023-2025年净利润为正 2024年已亏损2.28亿元 需进行现金补偿 [9] 新实控人背景 - 范中华曾主导宁夏瀛海集团投资扩建和数字化转型 2019年退出后进入投资领域 [9] - 此前曾尝试收购大千生态控股权但未成功 [10] - 此次交易为范中华预留增持空间 若持股增至15%以上且原股东持股低于7% 表决权委托自动终止 [11] 股价表现 - 2025年以来股价已上涨47% [12] - 3月20-21日连续两天涨停 24日继续上涨8.65% 公司称无未公开重大信息 [11]

公司融资与扩产计划 - 公司拟公开发行5.2亿元可转换公司债券，用于廊坊振华全京申汽车零部件项目（4.2亿元，占比80.77%）及补充流动资金（1亿元）[1][2] - 可转债初始转股价格为31.98元/股，期限6年（2025-2031年），票面利率逐年递增（0.2%-2.3%），到期赎回价为面值的113%[2] - 廊坊项目总投资6.48亿元，建设期2年，达产后预计年营收8.03亿元（不含税），税后财务内部收益率12.78%，投资回收期7.74年，将形成年产50万台套汽车零部件的产能[2][3] 财务与业务表现 - 2022-2024年公司营收分别为18.81亿元（+18.9%）、23.17亿元（+23.19%）、25.31亿元（+9.23%），净利润分别为1.62亿元（+77.93%）、2.77亿元（+71.23%）、3.78亿元（+36.3%）[5] - 2025年一季度末资产负债率为50.6%，短期借款8.61亿元，长期借款960万元，货币资金3.27亿元[3] - 2022-2024年冲压零部件收入分别为11.82亿元（占比62.84%）、12.72亿元（54.9%）、14.84亿元（58.62%），为营收增长主力[1][6] 研发与技术实力 - 2020-2024年研发费用累计达2.87亿元，各年分别为4788.6万元、4976.3万元、6171.7万元、6474.7万元、6281.7万元[6] - 截至2024年末拥有专利148项（发明专利19项），核心技术包括"双向压边的拉深及压印一体化模具"等[6] 客户与市场布局 - 客户涵盖上汽、理想汽车、特斯拉、安徽大众、东风汽车、长城汽车等知名车企[5] - 已建立9个生产基地（无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊等），形成多地联动布局[1][3] - 战略聚焦"传统业务智能化+新能源业务规模化"，深化与特斯拉、理想汽车、小米汽车等新能源车企合作[1][5]

股价波动 - 联化科技6月11日跌停，股价报收13.32元，当日成交220.9万手，成交金额30.8亿元，其中以跌停价成交超65万手 [2] - 5月28日至6月10日期间，公司股价9个交易日里录得6个涨停板，其余3个交易日均在盘中触及过涨停，期间累计最高涨幅超124% [2] - 公司公告表示生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化，不存在导致股票交易严重异常波动的未披露事项 [2] 业务澄清 - 公司澄清不直接生产氯虫苯甲酰胺，仅以CDMO业务模式提供该产品的高级中间体，且尚未收到客户关于相关产品需求增加的通知 [4] - 公司主营工业业务分为植保、医药、功能化学品和设备与工程服务板块 [4] 财务表现 - 2022年至2024年公司营收分别为78.65亿元、64.42亿元、56.77亿元，同期净利润分别为6.97亿元、-4.65亿元、1.03亿元 [4] - 2025年一季度营收15.10亿元，同比增长3.02%，净利润4972万元，同比增长1747.04% [6] 业绩驱动因素 - 2025年一季度业绩改善主要源于植保板块毛利率企稳、医药板块稳步发展、汇兑收益增长及外汇套期保值衍生品由亏转盈 [7] - 新能源业务市场竞争激烈，产线转入固定资产并计提折旧对业绩造成压力，但公司预计2025年该业务营业收入有望实现突破 [7]

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木Alpha abc 2025 年 06 月 03 日 Global Research 2025年展望维持不变；鉴于需求疲软，管理层基调保守 5月30日，公牛出席了瑞银AIC。管理层重申了2025年收入/利润正增长目 标，主要驱动力来自产品创新，这将有助于提升产品结构，从而提高平均售 价并在需求疲软的环境下提升公司市场份额（尤其是在墙壁插座/开关领 域）。公司预计，由于营销和品牌投入增加，2025年费用率将有所上升。 公司指引今年资本支出和股息支付将保持稳定。投资者关注的重点包括渠道 转型、新能源业务和海外扩张。我们认为，鉴于消费需求恢复缓慢，2025 年第二季度同比增速将与2025年第一季度相当（约5%）。得益于持续的产 品创新和渠道转型，公牛已证明其防御性，即使在房地产下行周期也能实现 强韧的盈利增长。然而，我们预计收入同比增速也将在2025年逐季下滑， 因此我们认为公司当前估值合理。 零售渠道转型以应对消费需求变化 公牛传统线下渠道结构已发生改变，五金店和夫妻店在萎缩，取而代之的是 更多便利店以应对消费者满足即时性需求的消费偏好变化。在家装渠道方 面，公 ...

6月5日晚，大为股份（002213）发布公告称，公司全资子公司桂阳大为矿业有限公司（以下简称"桂阳 大为矿业"）近日收到湖南省自然资源厅的复函，确认《湖南省桂阳县大冲里矿区长石矿勘探报告》矿 产资源储量顺利通过评审备案。这一里程碑事件为大为股份在新能源产业的发展注入了一剂"强心针"， 引发了资本市场与行业的广泛关注。 2024年年报显示，公司郴州锂电新能源产业项目累计投入14,900 余万元（包括竞买探矿权投入、购买碳 酸锂项目土地投入等）。据了解，大冲里矿区位于湖南省郴州市桂阳县，该区域地质条件优越，矿产资 源丰富。2023年11月，桂阳大为矿业竞得"桂阳县大冲里矿区高岭土矿普查"探矿权，并于2024年2月取 得湖南省自然资源厅颁发的探矿权许可证。经勘查，截至2024年10月底，矿区长石矿矿石量20,953.3万 吨，伴生氧化锂矿物量32.37万吨（平均品位0.154%），钨、锡等战略金属储量亦达到中、大型规模。 大冲里矿区不仅拥有超大型长石矿及丰富的锂、钨、锡伴生矿资源，矿体连续稳定，且杂质含量低，适 合露天开采。公司拟采用"磁选+浮选"为主、"重选"为辅的联合选矿工艺，在粗磨条件下回收锂矿，同 时注重选 ...