投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年业绩低于预期，但公司天然气销售基本盘稳健，双综业务提供成长动能，同时高股息率及股份回购计划有望提升股东回报，保障长期投资价值 [7] 2025年业绩回顾 - 2025年营业收入为977.33亿港元，同比减少4.81% [7] - 2025年股东应占净利润为35.47亿港元，同比减少13.23%，低于预期，主要因接驳业务下降幅度较高，双综业务增速放缓 [7] - 公司拟派末期股息0.65港元/股，全年股息达0.95港元/股，同比持平，以3月30日股价计算股息率为4.97% [7] 天然气销售业务 - 2025年零售销气量为401.8亿立方米，同比增长0.7%，扭转了上半年同比下降0.7%的趋势 [7] - 分用户看，居民、工业、商业气量分别同比增长4.9%、0.3%、下降2.4% [7] - 2025年销气毛差为0.54元/立方米，同比增长0.01元/立方米 [7] - 2025年天然气销售业绩（含加气站）为82.50亿港元，同比微增0.3% [7] - 2025年全年统筹气量61亿立方米，同比高增52.2% [7] - 公司气源交易商城“气合网”不断升级，以提升气源议价与统筹能力 [7] - 2027年起，公司与伍德赛德的澳洲LNG长协将生效，每年供应60万吨LNG，期限15年 [7] 接驳业务 - 2025年新增居民接驳用户215.2万户，其中新房用户占比76.9% [7] - 新增用户下降导致接驳分部利润下降至18.96亿港元，同比下降35% [7] - 接驳业务业绩占比持续下滑，2025年占息税前利润比例降至16% [7] 双综业务（综合能源与综合服务） - 截至2025年底，综合能源累计装机规模达3.56吉瓦，其中工业供热2.35吉瓦，零碳园区621兆瓦，交通充能564兆瓦 [7] - 2025年能源销售量同比提升3.9%至38.9亿千瓦时，实现综合能源毛利4.2亿港元，同比增长16% [7] - 2025年综合服务分部溢利同比增长0.9%至14.1亿港元 [7] 现金流、回购与股东回报 - 2025年资本开支下降16.9%，自由现金流提升12.3% [7] - 截至2025年末，银行存款及现金余额为79.6亿港元 [7] - 2024年9月公司宣布购回授权，计划购回股份占已发行股本总额1.98% [7] - 截至2026年3月30日，已完成回购704.44万股，占总股本0.3044% [7] - 报告认为，若未来回购更多股份并注销，有望提升单股价值及股东回报 [7] 财务预测与估值 - 报告下调了2026-2027年归母净利润预测，分别为43.15亿港元和47.57亿港元（原值为49.63亿和52.21亿港元），并新增2028年预测为53.50亿港元 [7] - 预测营业收入2026E-2028E分别为100,012百万港元、102,589百万港元、105,066百万港元 [6] - 预测归母净利润2026E-2028E分别为4,315百万港元、4,757百万港元、5,350百万港元 [6] - 预测每股收益2026E-2028E分别为1.88港元、2.08港元、2.34港元 [6] - 当前股价对应2026E-2028E市盈率分别为10.1倍、9.2倍、8.2倍 [6][7]