投资评级与核心观点 - 维持“增持”评级，基于2026年27倍市盈率给予目标价3.78元 [3][8] - 核心观点：2025年业绩低于预期，归母净利润同比下滑30.4%，但公司正打造“能源+”融合业务，加速拓展市场新空间，并引领“算电协同、数能融合” [2][3][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年营业总收入4529.3亿元，同比增长3.7% (Q1-Q4同比分别为3.0%、15.3%、10.5%、-8.6%) [4][6] - 2025年归母净利润58.4亿元，同比减少30.4% (Q1-Q4同比分别为8.8%、-8.5%、-56.9%、-44.0%)，扣非归母净利润46.3亿元，同比减少29.1% [4][6] - 盈利能力指标：毛利率12.2%(同比下降0.2个百分点)，归母净利率1.3%(同比下降0.6个百分点)，加权ROE为5.1%(同比下降2.6个百分点) [4] - 资产负债率77.7%，同比上升1.4个百分点 [4] - 经营现金流净流入115.5亿元，较2024年的110.3亿元有所增加 (Q1-Q4分别为-145.1亿元、11.1亿元、42.9亿元、206.6亿元) [4] - 应收账款854.4亿元，同比微增0.2%；信用减值损失44.3亿元 (2024年为38.2亿元) [4] 2025年新签订单与业务结构 - 2025年新签合同总额14493.8亿元，同比增长2.9%；在手订单总额29751.7亿元，同比增长5.7% [4][17] - **工程建设业务新签分项**： - 传统能源新签2909.5亿元，同比减少7.0% [4][17] - 新能源及综合智慧能源新签5925.8亿元，同比增长6.7% [4][17] - 城市建设新签2702.5亿元，同比增长20.2% [4][17] - 综合交通新签425.9亿元，同比增长52.8% [4][17] - **市场区域分项**： - 境内新签10987.1亿元，同比增长1.1% [4][17] - 境外新签3506.7亿元，同比增长9.1% [4][17] - 2025年末累计获取风光新能源指标8200万千瓦，同比增长16.4% [4] 运营装机与“能源+”战略 - **运营装机容量增长**： - 风电526.6万千瓦，同比增长54.5% [4] - 太阳能1378.8万千瓦，同比增长24.3% [4] - 火电262.4万千瓦，同比增长101.2% [4] - 水电163.6万千瓦，同比持平 [4] - 新型储能106.7万千瓦，同比增长128.5% [4] - 公司战略聚焦于打造“能源+”融合业务，包括交能、水能、建能、数能等示范项目，并引领“算电协同、数能融合” [5] - 2025年度预案分红比例为22.3% (2024年为19.2%)，以2026年4月14日收盘价计算股息率为1.0% [5] 财务预测与经营计划 - **盈利预测调整**：下调2026-2027年EPS预测至0.14/0.15元 (原预测0.22/0.24元)，增速分别为7.6%/6.1%；预测2028年EPS为0.16元，增速4.0% [3][6] - **收入预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为4776.38亿元、5016.48亿元、5268.71亿元，同比增速分别为5.5%、5.0%、5.0% [6] - **归母净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为62.84亿元、66.64亿元、69.30亿元 [6] - **2026年经营计划**：新签合同额计划14500亿元，营业收入计划4766亿元，投资计划835亿元 [5] 估值与可比公司 - 基于2026年预测，给予公司27倍市盈率，目标价3.78元 [3] - 报告预测公司2026年市盈率(现价&最新股本摊薄)为20.49倍，2027年为19.32倍 [6][20] - 可比公司2026年预测市盈率均值为17.93倍，公司估值高于均值 [20] - 截至报告数据，公司总市值1287.39亿元，市净率(现价)为1.1倍 [9][10]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国能建的“增持”评级，并给予2026年27倍市盈率，目标价下调至3.78元 [3][8] - 报告核心观点认为，尽管公司2025年业绩低于预期，归母净利润同比下滑30.4%，但其新签合同额保持增长，并正通过打造“能源+”融合业务、引领“算电协同、数能融合”来加速拓展市场新空间，未来增长可期 [2][3][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年营业总收入为4529.3亿元，同比增长3.7% [4][6] - 2025年归母净利润为58.4亿元，同比减少30.4%；扣非归母净利润为46.3亿元，同比减少29.1% [4] - 盈利能力指标下滑：毛利率为12.2%（同比下降0.2个百分点），归母净利率为1.3%（同比下降0.6个百分点），加权ROE为5.1%（同比下降2.6个百分点） [4] - 经营现金流净流入115.5亿元，较2024年的110.3亿元有所增加 [4] - 资产负债率为77.7%，同比上升1.4个百分点 [4] - 应收账款为854.4亿元，同比微增0.2%；减值损失为44.3亿元，高于2024年的38.2亿元 [4] 2025年新签合同与在手订单 - 2025年新签合同总额为14493.8亿元，同比增长2.9% [4][17] - 2025年末在手订单总额为29751.7亿元，同比增长5.7% [4] - 分业务看，工程建设业务中：传统能源新签2909.5亿元，同比减少7.0%；新能源及综合智慧能源新签5925.8亿元，同比增长6.7%；城市建设新签2702.5亿元，同比增长20.2%；综合交通新签425.9亿元，同比增长52.8% [4][17] - 分区域看，境内新签10987.1亿元，同比增长1.1%；境外新签3506.7亿元，同比增长9.1% [4][17] 新能源装机与“能源+”业务发展 - 截至2025年末，累计获取风光新能源指标8200万千瓦，同比增长16.4% [4] - 2025年装机规模：风电526.6万千瓦（同比增长54.5%）、太阳能1378.8万千瓦（同比增长24.3%）、火电262.4万千瓦（同比增长101.2%）、水电163.6万千瓦（同比持平）、生物质发电22.4万千瓦（同比持平）、新型储能106.7万千瓦（同比增长128.5%） [4] - 公司正抢抓水电、风光大基地、新型储能、氢能、海上风电等领域机遇，打造交能、水能、建能、数能等“能源+”融合业务示范项目 [5] - 公司致力于引领“算电协同、数能融合”科技创新，目标实现“源网荷储算”全产业链闭环 [5] 未来展望与财务预测 - 公司2026年经营计划：新签合同额目标14500亿元，营业收入计划4766亿元，投资计划835亿元 [5] - 报告下调盈利预测：预计2026-2027年归母净利润分别为62.84亿元、66.64亿元，对应每股收益(EPS)为0.14元、0.15元（原预测为0.22元、0.24元），增速分别为7.6%、6.1%；预测2028年归母净利润为69.30亿元，EPS为0.16元，增速4.0% [3][6] - 预计2026-2028年营业收入分别为4776.38亿元、5016.48亿元、5268.71亿元，增速分别为5.5%、5.0%、5.0% [6] 股东回报与估值 - 2025年度预案分红比例为22.3%，高于2024年的19.2%；以2026年4月14日收盘价计算，当前股息率约为1.0% [5] - 基于最新股本摊薄，报告给出当前市盈率(PE)为22.04倍，预测2026-2028年PE分别为20.49倍、19.32倍、18.58倍 [6] - 当前市净率(PB)为1.1倍，每股净资产为2.71元 [10] - 与可比公司相比，中国能建2026-2027年预测PE（20.49倍、19.32倍）高于所列建筑与能源类公司的均值（17.93倍、15.98倍） [20]