行业投资评级 - 报告整体对建筑及相关行业持积极看法，推荐顺周期、科技产业链、基建地产链等多个方向，并给出了具体的公司推荐列表，所有重点公司评级均为“增持” [7][9] 报告核心观点 - **资金面改善推动预期修复**：2026年前2月新增专项债发行8242亿元，同比增长38.1%，城投债净偿还同比减少15.7亿元，资金加速到位有望推动建筑板块预期修复 [4][5] - **开复工情况好于去年**：截至农历正月初九，全国工地开复工率农历同比增加1.5个百分点至8.9%，劳务上工率增加3.7个百分点至15.5%，资金到位率大幅增加9.4个百分点至29% [5] - **新型能源体系与可再生能源是长期方向**：国家能源局提出“十五五”期间新能源装机比重将超过50%，到2030年新能源发电量占比达到30%左右，并推动可再生能源制氢氨醇等非电利用 [6] - **地产政策优化带来积极影响**：上海调减住房限购政策，并将首套住房公积金最高贷款额度从160万元提高至240万元，叠加多子女和绿色建筑政策最高可达324万元，利好建筑公司房建业务的推进和现金回款 [6] - **行业基本面承压但结构分化**：2025年固定资产投资下降3.8%，基础设施投资下降2.2%，民间投资下降6.4%，但基础设施民间投资逆势增长1.7% [5]；2025年第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同环比扩大，但央企现金流普遍改善，地方国企如新疆交建、四川路桥业绩表现较好 [15][16][17] 根据目录总结 1. 近期重点报告 - **寻找产业链卓越龙头（2025年11月4日）**：核心策略是寻找高需求、高壁垒、高盈利的龙头公司，重点方向包括AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人等新质生产力领域，以及具有资源优势（铜、钴、镍、金）和市占率高的基建央国企 [11][12][13] - **行业三季度净利润降幅扩大（2025年11月2日）**：2025年第三季度建筑业净利润同比下降18.6%，降幅扩大，但央企经营性现金流显著改善，推荐方向包括顺周期资源品、储能、高股息红利、西部基建等 [15][16][18] - **立足稳增长高股息央国企（2025年6月4日）**：在科技转型（算力、低空经济、机器人、洁净室、新能源）和重组弹性的主题下，同时推荐估值处于历史底部、股息率高的建筑央国企和地方国企，认为其具有红利价值属性 [20][21][23] - **一带一路将迎新催化（2025年5月10日）**：第二届中国-中亚峰会将于2025年6月举行，有望成为“一带一路”新催化，同时一揽子金融政策助力稳定房地产市场，并计划在交通、能源、水利、新基建等领域推出总投资约3万亿元的优质项目，鼓励民营资本参与 [26][27][28][29] - **2025年基建资金趋势反转（2025年3月23日）**：预测2025年广义基建资金来源将同比增长7.3%，增速较2024年（-6.7%）大幅反转，主要得益于赤字率提高、专项债和特别国债增加、化债资金边际改善等因素，发力节奏有望前置 [31][32] 2. 重点公司推荐 - **华电科工**：2025年公告重大合同同比增长83.8%至125.14亿元，其中物料运输系统工程合同增长571%，氢能业务实现突破，海上风电与数字化业务取得重要进展，海外业务合同创历史最好成绩 [36][37][38] - **亚翔集成**：母公司单12月合并营业收入同比增长165.2%，单四季度合并营收同比增长133.7%，2025年新签重大合同合计47.4亿元，公司加大海外市场拓展力度 [40][41][42][43] - **中国建筑**：2025年第三季度归母净利润同比下降24.1%，受地产和基建投资行业影响，但经营净现金流净流出收窄，工业厂房和能源工程新签合同增速快，当前股息率约5%，估值处于底部 [45][46][47][48] - **中国化学**：2025年第一季度归母净利润增长18.8%，2024年新签合同额3669.4亿元，同比增长12.3%，境内外均增长超12%，公司在煤化工领域技术国际领先，己二腈项目实现突破 [50][52][53] - **中国交建**：2025年第三季度归母净利润下降16.3%，但扣非归母净利润增长24.1%，经营现金流显著改善，新签合同额稳健增长，公司推进资产盘活并计划保持较高分红比例 [56][57][58][59] - **中国中铁**：公司铜、钴、钼保有储量国内领先，2025年上半年全资子公司中铁资源归母净利润25.8亿元（占比22%），2025年新签订单同比增长1.3%，其中境外订单增长16.5%，并承建海南商业航天发射场等项目 [61][62][63][64] - **中国铁建**：2025年第三季度归母净利润同比增长8.3%，但前三季度整体下降5.6%，经营现金流净流出减少，海外新签合同额同比增长94.5%，公司是全球最具实力的综合建设集团之一 [66][67][68][69] - **四川路桥**：2025年第三季度归母净利润同比增长59.7%，因项目推进加速及费用下降，经营现金流大幅改善，前三季度新签合同增长25.2%，公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于60%，预期股息率具性价比 [71][72][73][74] - **中材国际**：2025年前三季度归母净利润微增0.68%，经营现金流改善，境外新签合同额增长37%，公司业务正向矿山综合解决方案、绿能环保等新领域延伸，当前估值和股息率具备性价比 [76][78][79][80] - **中钢国际**：2025年前三季度归母净利润下降13.2%，主要因国内钢铁行业“减量提质”导致新建项目减少，但毛利率同比显著改善2.87个百分点，经营性现金流同比改善，应收账款下降35.7% [82][83][84][85] - **北方国际**：2025年第三季度归母净利润下降19.5%，主要受焦煤市场价格下降影响，但毛利率提升，经营现金流显著改善，克罗地亚风电项目发电量同比增长7.8% [87][88][89]

行业投资评级 - 建筑工程业评级为“增持” [7] 核心观点 - 顺周期铜资源品和化工品价格上涨，将重估相关建筑公司的价值 [1] - 报告推荐资源品领域的中国中铁、中国电建、上海建工，化工领域的中国化学，以及焦煤领域的北方国际 [2][3] - 报告认为相关建筑公司的主营建筑业务估值被显著低估，其持有的矿产资源或化工新材料业务价值应得到重估 [3] 资源品（铜、钴、钼、金）相关公司总结 - **LME铜价高位运行**：2月26日铜价为1.3万美元/吨，同比增长39.0% [3] - **中国中铁**： - 铜、钴、钼保有储量国内领先 [3] - 2025年上半年生产铜14.9万吨（同比-0.9%）、钴0.3万吨（同比-0.2%）、钼0.7万吨（同比-7.5%）、铅0.5万吨（同比11%）、锌1.3万吨（同比19.4%）、银19吨（同比5.6%） [3] - 全资子公司中铁资源2025年上半年归母净利润25.8亿元，同比增长27.4%，占公司总利润的22% [3] - 假设中铁资源2025年全年利润为51.6亿元，参照紫金矿业20.8倍PE（2026年2月27日数据），其矿产资源业务可比市值为1073.3亿元；公司总市值1555.2亿元，则建筑业务市值仅为481.9亿元，对应PE约2.5倍 [3] - **中国电建**： - 2024年持有刚果华刚矿业25.28%股份，获得投资收益10亿元 [4] - 已获取采矿权24宗，资源储量约90亿吨，设计年产能超5亿吨，为全球最大的绿色砂石生产企业之一 [4] - **上海建工**： - 通过控股60%的扎拉矿业运营厄立特里亚科卡金矿 [4] - 2025年前三季度销售黄金30421盎司，实现营收约6.90亿元，净利润约1.38亿元，占公司净利润的11.8% [4] - 2月26日黄金价格为5201.5美元/盎司，同比增长77.4% [4] 化工品相关公司总结 - **中国化学**： - 聚焦化工新材料，推动产业向高附加值升级 [5] - 天辰齐翔20万吨/年己二腈装置于2025年12月实现全面达产 [5] - 华陆新材规划建设年产30万方硅基纳米气凝胶复合材料基地，一期5万方已于2022年2月投产 [5] - 天辰耀隆拥有35万吨/年己内酰胺生产装置 [5] - 2025年上半年实业及新材料毛利占比为2.6%，近五年最高为2021年的8.8% [5] - **三维化学**： - 拥有醛产能17万吨/年、醇产能26万吨/年、丙酸(丁酸、戊酸)产能3万吨/年、醋酸正丙酯产能10万吨/年、催化剂产能6000吨/年、纤维素产能1000吨/年 [6] - 2025年上半年醛醇酸酯毛利占比达50.1%，为近五年最高；催化剂毛利占比为7.5%，近五年最高为2022年的11.8% [6] - **东华科技**： - 控股东华天业，拥有6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT产能 [6] - 参股曙光绿华，拥有10万吨/年BDO联产12万吨PBAT产能 [6] - 控股内蒙新材，拥有30万吨/年煤制乙二醇产能 [6] - 全资安徽新材，拥有年产200吨石墨烯粉体及配套4000吨石墨烯功能浆料产能 [6] - 参股榆东科技，规划50万吨/年DMC，一期产能10万吨/年 [6] - **东南网架**： - 聚酯纤维产品设计产能达年产50万吨 [6] - 2025年上半年化纤业务毛利占比为1.6%，近五年最高为2021年的13.1% [6] 焦煤相关公司总结 - **北方国际**： - 依托全链条模式稳控焦煤利润 [6] - 2025年销售焦煤448万吨，同比减少12.5% [6] - 2025年上半年资源设备供应链毛利占比为2.1%，近五年最高为2023年的46.1% [6] - 2月27日焦煤价格为1093.5元/吨，同比微降0.4% [6] 重点公司盈利预测摘要 - 报告列出了包括中国中铁、中国电建、中国化学、北方国际、上海建工等在内的多家建筑公司盈利预测，均给予“增持”评级 [8] - **中国中铁**：2025年预测EPS为0.98元/股，预测PE为6.4倍，市值1483亿元 [8] - **上海建工**：2025年预测EPS为0.20元/股，预测PE为14.7倍，市值266亿元 [8] - **中国电建**：2025年预测EPS为0.66元/股，预测PE为8.7倍，市值987亿元 [8] - **中国化学**：2025年预测EPS为1.03元/股，预测PE为9.0倍，市值570亿元 [8] - **北方国际**：2025年预测EPS为0.67元/股，预测PE为19.2倍，市值149亿元 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对亚翔集成维持“增持”评级 [4][8] - 核心观点：公司母公司亚翔工程2026年单1月合并营收同比大幅增长87.6%，显示强劲增长势头，同时公司正加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场 [3][4][6] - 基于2026年43倍市盈率估值，上调目标价至189.2元，当前股价为143.78元，存在上行空间 [4][8] 公司近期经营业绩 - **2026年单1月业绩**：母公司亚翔工程单1月合并营业收入为65.6亿新台币（折合人民币14.4亿元），同比增长87.6%，但环比单12月下降30.9% [4] - **2025年单四季度业绩**：合并营业收入为250.8亿新台币（折合人民币55.2亿元），同比增长133.7%，增速较单三季度扩大82.8个百分点，环比单三季度增长1.9% [4] - **2025年全年业绩**：合并营收为767.4亿新台币（折合人民币169.0亿元），同比增长18.1% [4] - **亚翔集成营收占比**：占母公司营收比例在2024年为37%，2025年前三季度为26% [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.14元、4.40元、5.30元，同比增长5.2%、40.5%、20.2% [4][7] - **估值水平**：给予公司2026年43倍市盈率（PE）[4]。根据Wind一致预期，公司2026年市盈率为31.8倍，其市盈率（TTM）近十年分位数为74.2%，市净率（PB，LF）为16.4倍，近十年分位数为99.4% [6] - **可比公司估值**：产业链龙头公司2026年Wind一致预期市盈率分别为：圣晖集成60.1倍、北方华创36.1倍、中微公司65.3倍，亚翔集成2026年预测市盈率为32.64倍，低于可比公司均值48.61倍 [6][16] 行业动态与市场机遇 - **下游客户表现**：主要客户台积电2026年单1月营收为4012.6亿新台币（折合人民币883.6亿元），同比增长36.8%，环比增长19.8% [5] - **行业资本开支**：美光科技计划未来十年在新加坡投资约240亿美元（约合310亿新元）建设先进晶圆制造厂，新厂洁净室面积最终计划达70万平方英尺，晶圆预计2028年下半年投产，以应对AI和数据中心驱动的NAND需求增长 [5] - **公司业务定位**：公司专注于电子行业中IC半导体等领域高科技厂房的洁净室工程项目，居于洁净室工程行业较高端领域，已承建国内多座高科技厂房的高端洁净室工程项目 [6] 公司发展战略 - **海外市场拓展**：公司于2025年3月在新加坡投资设立全资子公司，旨在加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场 [6] - **股东回报**：当前股息率1.4%，2024年年报分红比例为33.6% [6]

投资评级与核心观点 - 报告对亚翔集成维持“增持”评级 [4][8] - 核心观点：公司母公司亚翔工程2026年单1月合并营收同比大幅增长87.6%，显示强劲增长势头，同时公司正加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场 [3][4][6] - 基于2026年43倍市盈率估值，上调目标价至189.2元，当前股价为143.78元，存在上行空间 [4][8] 公司近期经营业绩 - **母公司营收高速增长**：2026年单1月，母公司亚翔工程合并营业收入为65.6亿新台币（折合人民币14.4亿元），同比增长87.6%，环比单12月下降30.9% [4] - **季度业绩表现强劲**：2025年单四季度合并营业收入为250.8亿新台币（折合人民币55.2亿元），同比增长133.7%，增速较单三季度扩大82.8个百分点，环比单三季度增长1.9% [4] - **全年营收稳健**：2025年全年合并营收为767.4亿新台币（折合人民币169.0亿元），同比增长18.1% [4] - **子公司营收占比**：亚翔集成营收占母公司营收比例，2024年为37%，2025年前三季度为26% [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.14元、4.40元、5.30元，同比增长5.2%、40.5%、20.2% [4][7] - **营收预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为46.02亿元、64.46亿元、77.52亿元，同比增长-14.5%、40.1%、20.3% [7] - **净利润预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为6.69亿元、9.40亿元、11.30亿元 [7] - **盈利能力提升**：预测销售毛利率从2024年的13.6%提升至2025-2027年稳定的19.1%，销售净利率从2024年的11.8%提升至2025-2027年约14.6%-14.7% [7] - **当前估值**：报告发布时，公司市盈率（TTM）近十年分位数为74.2%，市净率（LF）为16.4倍，近十年分位数为99.4% [6] - **可比公司估值**：产业链可比公司2026年预期市盈率（Wind一致预期）中，圣晖集成为60.1倍，北方华创为36.1倍，中微公司为65.3倍，亚翔集成2026年预期市盈率为32.64倍，低于可比公司均值48.61倍 [6][16] 行业动态与市场机遇 - **下游客户景气度高**：主要客户台积电2026年单1月营收为4012.6亿新台币（折合人民币883.6亿元），同比增长36.8% [5] - **半导体资本开支强劲**：美光科技计划未来十年在新加坡投资约240亿美元建设先进晶圆制造厂，新厂洁净室面积达70万平方英尺，预计2028年下半年投产，以满足人工智能和数据中心驱动的NAND需求增长 [5] - **公司业务定位**：公司专注于电子行业中IC半导体等领域高科技厂房的洁净室工程项目，居于洁净室工程行业较高端领域，已承建国内多座高科技厂房的高端洁净室项目 [6] 公司发展战略 - **拓展海外市场**：公司于2025年3月在新加坡投资设立全资子公司，旨在加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场 [6] 财务与市场数据摘要 - **市值与股本**：公司总市值为306.77亿元，总股本及流通A股均为2.13亿股 [9] - **股东回报**：当前股息率1.4%，2024年年报分红比例为33.6% [6] - **资产负债表**：最新报告期股东权益为18.67亿元，每股净资产8.75元，净负债率为-165.89% [10] - **股价表现**：近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为15%、191%、390%，相对上证指数升幅分别为14%、188%、365% [12]

投资评级与核心观点 - 维持“增持”评级 目标价2.96元 对应2026年13.5倍市盈率 [3][9] - 核心观点：2025年前三季度业绩低于预期 但氢能产业园投产及可控核聚变布局构成长期看点 [2][3][6] 2025年前三季度财务表现 - 2025Q1~Q3营收3235.4亿元 同比增长9.6% [4] - 2025Q1~Q3归母净利润31.6亿元 同比减少12.4% 扣非归母净利润26.3亿元 同比减少7.8% [4] - 2025Q1~Q3毛利率10.9% 同比减少0.6个百分点 归母净利率1.0% 同比减少0.2个百分点 [4] - 2025Q1~Q3经营净现金流净流出91.1亿元 较2024年同期净流出125.2亿元有所收窄 [5] - 2025Q1~Q3应收账款975.4亿元 同比增长1.1% 减值损失15.1亿元 [4] 2025年新签订单情况 - 2025年新签合同总额14493.8亿元 同比增长2.9% [5][18] - 工程建设新签合同13464.8亿元 同比增长5.6% 其中新能源及综合智慧能源5925.8亿元 同比增长6.7% 城市建设2702.5亿元 同比增长20.2% 综合交通425.9亿元 同比增长52.8% 传统能源2909.5亿元 同比减少7.0% [5][18] - 勘测设计及咨询新签合同261.6亿元 同比增长32.7% [5][18] - 工业制造新签合同337.0亿元 同比减少60.3% [5][18] - 境内新签合同10987.1亿元 同比增长1.1% 境外新签合同3506.7亿元 同比增长9.1% [5][18] 战略布局与业务进展 - 中能建松原氢能产业园一期工程于2025年12月16日正式投产 可实现年产4.5万吨绿氢以及20万吨绿氨和绿色甲醇的产能 [6] - 公司积极布局可控核聚变领域 重点突破热核聚变发电岛设计等关键技术 推进核聚变用超导磁体、电抗器等核心设备的自主研发 [6] - 2025年上半年核电业务签约额超过100亿元 [6] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为87.07亿元、93.30亿元、98.89亿元 同比增长3.7%、7.2%、6.0% [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.21元、0.22元、0.24元 [3][7] - 当前股价2.42元 对应2025年预测市盈率11.59倍 2026年预测市盈率10.81倍 [7][10] - 当前市净率0.92倍 近十年分位数28.9% [6] - 当前股息率1.1% 2024年分红比例19.2% [6] 可比公司与行业 - 公司属于建筑工程业/工业 [8] - 与可比公司（中国核建、上海建工、中钢国际）2026年预测市盈率均值15.21倍相比 公司2026年预测市盈率10.81倍具备估值优势 [21]

投资评级与核心观点 - 维持“增持”评级，目标价2.96元，对应2026年13.5倍市盈率 [3][9] - 核心观点：公司2025年前三季度业绩低于预期，但氢能产业园正式投产，并积极布局可控核聚变等前沿领域，展现长期发展潜力 [2][3][6] 近期财务表现 - **营收与利润**：2025年前三季度营收3235.4亿元，同比增长9.6%；归母净利润31.6亿元，同比减少12.4%；扣非归母净利润26.3亿元，同比减少7.8% [4] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为10.9%，同比减少0.6个百分点；归母净利率为1.0%，同比减少0.2个百分点；加权ROE为2.7%，同比减少0.6个百分点 [4] - **现金流**：2025年前三季度经营活动现金流净流出91.1亿元，较2024年同期净流出125.2亿元有所收窄 [5] - **资产与负债**：截至2025年第三季度末，应收账款为975.4亿元，同比增长1.1%；资产负债率为77.8%，同比增加0.2个百分点 [4] 经营订单情况 - **新签合同总额**：2025年新签合同额14493.8亿元，同比增长2.9% [5][18] - **分业务新签合同**： - 工程建设：新签13464.8亿元，同比增长5.6% [5][18] - 新能源及综合智慧能源：新签5925.8亿元，同比增长6.7% [5][18] - 城市建设：新签2702.5亿元，同比增长20.2% [5][18] - 综合交通：新签425.9亿元，同比增长52.8% [5][18] - 传统能源：新签2909.5亿元，同比减少7.0% [5][18] - 勘测设计及咨询：新签261.6亿元，同比增长32.7% [5][18] - 工业制造：新签337.0亿元，同比减少60.3% [5][18] - **分区域新签合同**：境内新签10987.1亿元，同比增长1.1%；境外新签3506.7亿元，同比增长9.1% [5][18] 业务进展与战略布局 - **氢能业务**：中能建松原氢能产业园一期工程于2025年12月16日正式投产运行，可实现年产4.5万吨绿氢以及20万吨绿氨和绿色甲醇的产能 [6] - **核电与前沿技术**：2025年上半年核电业务签约额超过100亿元；公司正重点突破热核聚变发电岛设计等关键技术，推进核聚变用超导磁体、电抗器等核心设备的自主研发 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为87.07亿元、93.30亿元、98.89亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.21元、0.22元、0.24元，同比增长3.7%、7.2%、6.0% [3][7] - **营收预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为4711.73亿元、5008.77亿元、5307.30亿元，同比增长7.9%、6.3%、6.0% [7] - **当前估值**：基于2026年2月5日收盘价2.42元，对应2025年预测市盈率（PE）为11.59倍，2026年为10.81倍；市净率（PB）为0.82倍（基于2025年预测）[7][10][16] - **可比公司估值**：报告所列可比公司（中国核建、上海建工、中钢国际）2026年预测PE均值为15.21倍，高于中国能建的10.81倍 [21] 市场表现与股东回报 - **近期股价表现**：近1个月绝对涨幅3%，近3个月绝对涨幅-0%，近12个月绝对涨幅10%；同期相对指数涨幅分别为1%、-3%、-16% [14] - **股息与分红**：当前股息率1.1%；2024年年报分红比例为19.2% [6]

公开市场操作与资金面 - 央行于2月5日开展1185亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展3000亿元14天期逆回购操作，当日有3540亿元逆回购到期，单日实现净投放645亿元，若不计算14天期操作则为净回笼2355亿元 [1] - 银行间市场资金面稳中偏松，DR001加权平均利率维持在1.32%附近，隔夜资金供给充足，非银机构以信用债抵押融入隔夜报价在1.5%或略低 [3] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.69% [3] 利率与收益率市场 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.60%附近，较上日小幅下行 [6] - 银行间主要利率债收益率普遍下行 [8] - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.38%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.04% [14] 政策与要闻 - 财政部、海关总署、税务总局联合通知，对海南自由贸易港岛内居民在指定场所购买的进境商品，给予每人每年1万元人民币免税额度，免征进口关税、进口环节及国内环节增值税和消费税 [12] - 美正式组建关键矿产联盟，外交部表示维护开放包容普惠的国际贸易环境符合各国共同利益，反对任何国家以小圈子规则破坏国际经贸秩序 [12] - 美国总统特朗普再次发声支持美联储降息，并相信其提名的下任主席人选能理解其立场 [15] - 美联储理事库克强调必须将通胀率拉回目标水平以维护信誉，除非看到通胀持续回落的更强证据，否则这仍是关注焦点 [15] - 印度与海湾合作委员会就启动自贸协定谈判条款达成一致，印美协议第一阶段已基本就绪，将通过行政命令把美国对印度的关税降至18% [15] - 美国财长贝森特称仍看到外国资金持续大量流入美国国债和股市 [15] 债券市场风险事件 - 一周内发生多起债券隐含评级下调事件，涉及重庆建工、江西建工、华侨城集团、深圳华侨城、济南建工、扬州建工控股、湖北十堰农商行、吉林九台农商行等发债主体 [16] - 内蒙古欧晶科技被列入评级观察，当代节能旗下债券发生展期 [16] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及丽江水电工程债权计划、平安-万科重庆天地债权投资计划、中山招商无锡1号资管计划、淄博天勤相关私募基金、杭信盛世97号信托计划等产品，风险类型包括违约和风险提示 [17] 其他市场动态与预告 - 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据有更新 [9] - 美国财长贝森特预计10年期美债收益率或将继续小幅下行 [19] - 国家开发银行香港分行澳门首笔政策性银行公募债券在MOX成功上市 [19] - 新城发展拟折价配售新股，募资4.69亿港元用于偿债及公司发展 [19] - 英国2年期和10年期国债收益率曲线陡峭程度达到2018年以来最高水平 [19]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国中铁“增持”评级，目标价为9.07元 [3][9] - 核心观点认为公司铜、钼等矿产资源价值有待重估，且承建了海南商业航天发射场等重大项目 [1][6] - 维持对公司2025-2027年EPS预测为0.98/0.98/1.00元，同比增速分别为-13.0%/-0.1%/1.9% [3] 矿产资源业务价值重估 - 公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，自产铜、钼产能已居国内前列 [2][4] - 2025年上半年生产阴极铜148,789吨、钴金属2,830吨、钼金属7,103吨 [4] - 全资子公司中铁资源2025年上半年归母净利润25.8亿元，同比增长27.4%，占公司总利润的22% [4] - 基于紫金矿业和江西铜业平均估值24.6倍，报告估算公司矿产资源业务可比市值达1,269亿元，而公司总市值仅1,432亿元，意味着其建筑业务市值仅163亿元，对应PE约0.8倍，价值被显著低估 [4] 2025年新签订单情况 - 2025年公司新签合同总额27,509亿元，同比增加1.3% [5][20] - 其中，境外业务新签2,574亿元，同比大幅增加16.5%；境内业务新签24,935亿元，与2024年基本持平 [5][20] - 分业务看，新兴业务新签4,725亿元（同比+11.0%），资产经营新签2,041亿元（同比+15.8%），工程建造新签18,505亿元（同比-1.1%） [5][20] - 2025年第四季度新签合同11,660亿元，同比降低2%，增速环比第三季度下降7.8个百分点 [5] 其他经营亮点与财务预测 - 公司全面推进“人工智能+”专项行动，发布企业大模型“先锋大模型”及多个行业专用模型，应用于勘察设计、施工建造等场景 [6] - 公司承建海南商业航天发射场2号发射工位等项目，并中标中吉乌铁路（吉尔吉斯共和国境内段）等海外重大项目 [6] - 2025年实施中期分红，每股派现0.082元，分红总额占2025年上半年归母净利润的17.11% [6] - 财务预测显示，2025-2027年营业总收入预计分别为1,099,298/1,100,159/1,101,561百万元，归母净利润预计分别为24,251/24,228/24,679百万元 [7] - 截至报告日，公司股价对应2025年预测市盈率（PE）为5.9倍，市净率（PB）为0.46倍 [6][7] 行业比较与估值 - 报告选取紫金矿业、中国铁建、上海建工作为可比公司，其2025年预测PE均值（算术平均）为14.3倍，而中国中铁对应PE为5.9倍，估值低于可比公司均值 [23] - 以2026年1月28日收盘价计，紫金矿业2025年Wind一致预期PE为22.5倍，江西铜业为26.7倍 [4] - 公司当前总市值约为1,432亿元 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对华电科工维持“增持”评级，并给予目标价15元 [7] - 核心观点认为公司重大合同增速超预期，后续有望在利润端兑现，基本面有望受益提升 [2][3] - 目标价15元对应2026年60倍市盈率 [3] 重大合同增长情况 - 2025年全年公告的重大合同合计125.14亿元，较2024年增长83.8% [3] - 2025年第四季度公告重大合同合计54.72亿元，同比增长87.1% [3] - 从业务结构看，2025年物料运输系统工程板块新签重大合同61.56亿元，同比增长571%；海洋工程板块新签35.74亿元，同比增长18%；热能工程板块新签14.01亿元，同比下降17.1%；氢能业务新签8.15亿元（2024年无相关公告）[3] 重点业务进展 - 海上风电：2025年11月8日公告辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目，合同金额34.15亿元，占公司最近一期经审计营业收入的45.29% [4] - 氢能业务：2025年12月20日公告辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目系列合同，总金额约8.15亿元 [4] - 数字化业务：2025年12月26日公告签署首个高海拔新能源场站数字化业务合同，金额1.59亿元 [4] - 海外业务：2025年签订的海外业务合同取得了公司成立以来国际市场年度最好成绩，在印尼、秘鲁、几内亚、尼日利亚、沙特等多国实现项目落地 [5] - 新兴领域：公司聚焦“AI+工程”场景落地，并拥有覆盖工程全周期的无人机技术服务能力，在低空经济领域已实现工程应用 [5] 财务预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025-2027年归属母公司净利润分别为2.02亿元、2.87亿元、3.30亿元，同比增长75.0%、42.2%、15.2% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.17元、0.25元、0.28元，原预测为0.16元、0.19元、0.20元 [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为90.88亿元、116.07亿元、138.95亿元，同比增长20.5%、27.7%、19.7% [5] - 采用市净率（PB）法进行估值，公司当前PB为3.04倍，可比公司平均PB为3.63倍，考虑到海上风电业务利润率修复潜力，给予一定溢价，得出目标价15元 [19][20] 近期重大合同示例 - 2026年1月21日，内蒙古华电达茂旗风光制氢项目塔筒采购合同，金额3.74亿元 [16] - 2026年1月13日，唐山港京唐港区散货泊位斗轮堆取料机供货项目，金额3.72亿元 [16] - 2025年12月27日，中新建电力煤电项目钢结构空冷塔工程，金额8.18亿元 [16] - 2025年7月8日，印尼努萨拉亚项目煤炭堆场及输送系统设计、施工及运维合同，总金额约55.68亿元 [16]

投资评级与核心观点 - 维持“增持”评级，目标价15元，对应2026年60倍市盈率 [3][7] - 核心观点：公司2025年重大合同增速超预期，预示基本面有望受益提升，后续利润端有望兑现 [2][3] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、2.87亿元、3.30亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.17元、0.25元、0.28元，较原预测分别增长75%、42%、15% [3] 重大合同增长情况 - 2025年全年公告重大合同合计125.14亿元，同比增长83.8% [3] - 2025年第四季度公告重大合同合计54.72亿元，同比增长87.1% [3] - 从业务结构看，2025年物料运输系统工程板块新签重大合同61.56亿元，同比大幅增长571%；海洋工程板块新签35.74亿元，同比增长18%；热能工程板块新签14.01亿元，同比下降17.1%；氢能业务新签8.15亿元（2024年无相关公告）[3] 重点业务进展 - 海上风电：2025年11月8日公告辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目，合同金额34.15亿元，占公司最近一期经审计营业收入的45.29% [4] - 氢能业务：2025年12月20日公告辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目系列合同，总金额约8.15亿元，交易方为控股股东中国华电科工集团 [4] - 数字化业务：2025年12月26日公告签署首个高海拔新能源场站数字化业务合同，金额1.59亿元，标志着其数字化解决方案与集团运维核心战略深度融合 [4] - 海外业务：2025年在印尼、秘鲁、几内亚、尼日利亚、沙特等多国实现项目落地，签订的海外业务合同取得公司成立以来国际市场年度最好成绩 [5] - 新兴领域：公司聚焦“AI+工程”场景落地，构建企业级智能平台；在低空经济领域拥有五项甲级资质，具备覆盖工程全周期的无人机技术服务能力 [5] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业总收入分别为90.88亿元、116.07亿元、138.95亿元，同比增长20.5%、27.7%、19.7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、2.87亿元、3.30亿元，同比增长75.0%、42.2%、15.2% [5] - 预计2025-2027年销售毛利率分别为12.9%、13.2%、13.1%；净资产收益率（ROE）分别为4.6%、6.2%、6.9% [5][15] - 基于当前股价及最新股本，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为65.74倍、46.24倍、40.13倍 [5] 估值依据 - 采用市净率（PB）法估值，公司当前PB为3.04倍，可比公司平均PB为3.63倍 [20] - 考虑到海上风电业务利润率未来有望修复并带动净资产收益率提升，给予一定估值溢价，计算得出目标价15元 [19][20]