投资评级与核心观点 - 维持“增持”评级，基于2026年27倍市盈率给予目标价3.78元 [3][8] - 核心观点：2025年业绩低于预期，归母净利润同比下滑30.4%，但公司正打造“能源+”融合业务，加速拓展市场新空间，并引领“算电协同、数能融合” [2][3][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年营业总收入4529.3亿元，同比增长3.7% (Q1-Q4同比分别为3.0%、15.3%、10.5%、-8.6%) [4][6] - 2025年归母净利润58.4亿元，同比减少30.4% (Q1-Q4同比分别为8.8%、-8.5%、-56.9%、-44.0%)，扣非归母净利润46.3亿元，同比减少29.1% [4][6] - 盈利能力指标：毛利率12.2%(同比下降0.2个百分点)，归母净利率1.3%(同比下降0.6个百分点)，加权ROE为5.1%(同比下降2.6个百分点) [4] - 资产负债率77.7%，同比上升1.4个百分点 [4] - 经营现金流净流入115.5亿元，较2024年的110.3亿元有所增加 (Q1-Q4分别为-145.1亿元、11.1亿元、42.9亿元、206.6亿元) [4] - 应收账款854.4亿元，同比微增0.2%；信用减值损失44.3亿元 (2024年为38.2亿元) [4] 2025年新签订单与业务结构 - 2025年新签合同总额14493.8亿元，同比增长2.9%；在手订单总额29751.7亿元，同比增长5.7% [4][17] - **工程建设业务新签分项**： - 传统能源新签2909.5亿元，同比减少7.0% [4][17] - 新能源及综合智慧能源新签5925.8亿元，同比增长6.7% [4][17] - 城市建设新签2702.5亿元，同比增长20.2% [4][17] - 综合交通新签425.9亿元，同比增长52.8% [4][17] - **市场区域分项**： - 境内新签10987.1亿元，同比增长1.1% [4][17] - 境外新签3506.7亿元，同比增长9.1% [4][17] - 2025年末累计获取风光新能源指标8200万千瓦，同比增长16.4% [4] 运营装机与“能源+”战略 - **运营装机容量增长**： - 风电526.6万千瓦，同比增长54.5% [4] - 太阳能1378.8万千瓦，同比增长24.3% [4] - 火电262.4万千瓦，同比增长101.2% [4] - 水电163.6万千瓦，同比持平 [4] - 新型储能106.7万千瓦，同比增长128.5% [4] - 公司战略聚焦于打造“能源+”融合业务，包括交能、水能、建能、数能等示范项目，并引领“算电协同、数能融合” [5] - 2025年度预案分红比例为22.3% (2024年为19.2%)，以2026年4月14日收盘价计算股息率为1.0% [5] 财务预测与经营计划 - **盈利预测调整**：下调2026-2027年EPS预测至0.14/0.15元 (原预测0.22/0.24元)，增速分别为7.6%/6.1%；预测2028年EPS为0.16元，增速4.0% [3][6] - **收入预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为4776.38亿元、5016.48亿元、5268.71亿元，同比增速分别为5.5%、5.0%、5.0% [6] - **归母净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为62.84亿元、66.64亿元、69.30亿元 [6] - **2026年经营计划**：新签合同额计划14500亿元，营业收入计划4766亿元，投资计划835亿元 [5] 估值与可比公司 - 基于2026年预测，给予公司27倍市盈率，目标价3.78元 [3] - 报告预测公司2026年市盈率(现价&最新股本摊薄)为20.49倍，2027年为19.32倍 [6][20] - 可比公司2026年预测市盈率均值为17.93倍，公司估值高于均值 [20] - 截至报告数据，公司总市值1287.39亿元，市净率(现价)为1.1倍 [9][10]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国能建的“增持”评级，并给予2026年27倍市盈率，目标价下调至3.78元 [3][8] - 报告核心观点认为，尽管公司2025年业绩低于预期，归母净利润同比下滑30.4%，但其新签合同额保持增长，并正通过打造“能源+”融合业务、引领“算电协同、数能融合”来加速拓展市场新空间，未来增长可期 [2][3][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年营业总收入为4529.3亿元，同比增长3.7% [4][6] - 2025年归母净利润为58.4亿元，同比减少30.4%；扣非归母净利润为46.3亿元，同比减少29.1% [4] - 盈利能力指标下滑：毛利率为12.2%（同比下降0.2个百分点），归母净利率为1.3%（同比下降0.6个百分点），加权ROE为5.1%（同比下降2.6个百分点） [4] - 经营现金流净流入115.5亿元，较2024年的110.3亿元有所增加 [4] - 资产负债率为77.7%，同比上升1.4个百分点 [4] - 应收账款为854.4亿元，同比微增0.2%；减值损失为44.3亿元，高于2024年的38.2亿元 [4] 2025年新签合同与在手订单 - 2025年新签合同总额为14493.8亿元，同比增长2.9% [4][17] - 2025年末在手订单总额为29751.7亿元，同比增长5.7% [4] - 分业务看，工程建设业务中：传统能源新签2909.5亿元，同比减少7.0%；新能源及综合智慧能源新签5925.8亿元，同比增长6.7%；城市建设新签2702.5亿元，同比增长20.2%；综合交通新签425.9亿元，同比增长52.8% [4][17] - 分区域看，境内新签10987.1亿元，同比增长1.1%；境外新签3506.7亿元，同比增长9.1% [4][17] 新能源装机与“能源+”业务发展 - 截至2025年末，累计获取风光新能源指标8200万千瓦，同比增长16.4% [4] - 2025年装机规模：风电526.6万千瓦（同比增长54.5%）、太阳能1378.8万千瓦（同比增长24.3%）、火电262.4万千瓦（同比增长101.2%）、水电163.6万千瓦（同比持平）、生物质发电22.4万千瓦（同比持平）、新型储能106.7万千瓦（同比增长128.5%） [4] - 公司正抢抓水电、风光大基地、新型储能、氢能、海上风电等领域机遇，打造交能、水能、建能、数能等“能源+”融合业务示范项目 [5] - 公司致力于引领“算电协同、数能融合”科技创新，目标实现“源网荷储算”全产业链闭环 [5] 未来展望与财务预测 - 公司2026年经营计划：新签合同额目标14500亿元，营业收入计划4766亿元，投资计划835亿元 [5] - 报告下调盈利预测：预计2026-2027年归母净利润分别为62.84亿元、66.64亿元，对应每股收益(EPS)为0.14元、0.15元（原预测为0.22元、0.24元），增速分别为7.6%、6.1%；预测2028年归母净利润为69.30亿元，EPS为0.16元，增速4.0% [3][6] - 预计2026-2028年营业收入分别为4776.38亿元、5016.48亿元、5268.71亿元，增速分别为5.5%、5.0%、5.0% [6] 股东回报与估值 - 2025年度预案分红比例为22.3%，高于2024年的19.2%；以2026年4月14日收盘价计算，当前股息率约为1.0% [5] - 基于最新股本摊薄，报告给出当前市盈率(PE)为22.04倍，预测2026-2028年PE分别为20.49倍、19.32倍、18.58倍 [6] - 当前市净率(PB)为1.1倍，每股净资产为2.71元 [10] - 与可比公司相比，中国能建2026-2027年预测PE（20.49倍、19.32倍）高于所列建筑与能源类公司的均值（17.93倍、15.98倍） [20]

公司战略与业务布局 - 公司始终聚焦“数能融合”战略 [1] - 公司已在多地布局数据中心项目 [1] - 公司投资的甘肃庆阳数据中心正在推广使用绿电直连 [1] 未来发展规划 - 公司将大力推进风电、光伏等新型能源与数据中心直连 [1] - 此举旨在优化绿电供应的稳定性与成本优势 [1] 合作与沟通 - 公司积极与各类优质企业沟通，争取合作可能 [1]

公司战略与业务布局 - 公司围绕“数能融合”发展理念，依托投建营一体化、源网荷储一体化等优势，以及人工智能及存储、超算、云计算等方面专业优势，为人工智能算力基础设施建设发挥积极作用 [1] - 公司积极参与国家东数西算工程，大力推进绿色算力网络建设 [1] - 公司已在甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖、山西大同、北京经开区等多个枢纽节点投资或布局了数据中心项目 [1] 具体项目与运营进展 - 公司通过“新能源开发+智能电网+源网协同”三位一体模式，为算力中心提供稳定电源 [1] - 甘肃庆阳大数据产业园示范项目设计总功率为60000kW [1] - 该项目一期工程示范项目已于2024年9月点亮投运 [1]

公司战略与业务布局 - 公司积极顺应“人工智能+”与“东数西算”等国家战略，围绕“数能融合”发展理念开展业务 [1] - 公司依托投建营一体化、源网荷储一体化等优势，以及人工智能及存储、超算、云计算等专业优势，为人工智能算力基础设施建设发挥积极作用 [1] - 公司计划把握新能源电站与火电站互补的能源供给优势，叠加数据中心业务基础，推出“绿色能源供给 + 稳定电力保障 + 数据中心运维”一站式服务，以助力人工智能产业发展 [3] 数据中心项目投资与建设 - 公司积极参与国家东数西算工程，大力推进绿色算力网络建设 [1] - 公司已在甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖、山西大同、北京经开区等多个枢纽节点投资或布局了数据中心项目 [1] - 公司通过“新能源开发+智能电网+源网协同”三位一体模式，为算力中心提供稳定电源 [1] - 甘肃庆阳大数据产业园示范项目设计总功率为60000kW，其一期工程示范项目已于2024年9月点亮投运 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司新签合同保持增长且国际业务拓展取得新突破 [2] - 公司主营业务稳步发展且竞争实力不断增强 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营收242.43亿元，同比增长19.54% [6] - 2025年上半年实现归母净利润29.52亿元，同比增长8.82% [6] - 2025年上半年实现扣非归母净利润28.04亿元，同比增长6.94% [6] - 2025年第二季度实现营收153.48亿元，同比增长22.50% [6] - 2025年第二季度实现归母净利润22.72亿元，同比增长7.33% [6] - 2025年第二季度实现扣非归母净利润21.95亿元，同比增长5.84% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.09元、1.20元、1.26元 [7] - 对应2025-2027年PE分别约为20倍、18倍、17倍 [7] 业务结构 - 电网行业营业收入约130.71亿元，同比增长15.56% [6] - 电网行业以外业务营业收入约111.41亿元，同比增长24.72% [6] - 新签合同354.32亿元，同比增长23.46% [6] - 国网公司系统外业务合同占比超50% [6] - 国际合同同比增长超200% [6] 核心业务板块 - 智能电网板块收入122.25亿元，同比增长28.37%，毛利率30.34% [6] - 数能融合板块收入39.00亿元，同比增长4.43%，毛利率23.40% [6] - 能源低碳板块收入65.41亿元，同比增长29.49%，毛利率21.59% [6] - 工业互联板块收入12.45亿元，同比增长2.94%，毛利率20.00% [6] - 新兴业务收入同比增加38.65% [6] 国际业务 - 海外收入达19.87亿元，同比增长139.18% [6] - 沙特、南美等市场放量增长 [6] - 落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC供货等项目 [6] - 智能用电采集整体解决方案及调相机业务进入巴西市场 [6] - 配网运维业务应用于智利市场 [6] - 变电站保护及自动化产品进入尼加拉瓜市场 [6] 研发投入 - 2025年上半年研发投入15.49亿元，同比增长2.8% [6] 市场地位与项目进展 - 电网内业务市场份额巩固提升 [6] - 落地山东、辽宁新一代调度，山西、甘肃等电力现货市场项目 [6] - 中标江苏、北京等配电自动化，江西、四川等新一代用采项目 [6] - 中标广东阳江三山岛柔直换流阀，云平台、北斗授时安全防护隔离装置等项目 [6] - 网外业务拓展收获丰硕，中标华能乌兰察布、国电投海西州等储能项目 [6] - 中标陕西佛坪、福建仙游等抽蓄项目 [6] - 中标四川成眉轨道交通综合监控、万家寨水电站计算机监控等项目 [6]

公司业绩表现 - 2024年公司营业收入574.17亿元同比增长11.15%归属于上市公司股东的净利润76.10亿元同比增长6.06% [1] - 截至2024年底公司归属于上市公司股东的净资产492.24亿元总资产927.05亿元同比分别增长4.31%和7.52% [1] - 公司2024年营业收入、净利润、资产总额均创历史新高显示出强大盈利能力和良好发展态势 [3] 业务布局与战略 - 公司确立智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大产业集群形成以电网业务为"基本盘"电网外业务和海外业务为"增量盘"的产业布局 [1] - 公司强化数能融合推动人工智能算法在电力调度中的应用布局人工智能、数字孪生等数字技术在电力中的应用攻关方向 [2] - 公司重点拓展东南亚、中东、西亚、中亚、拉美区域业务持续关注欧洲电网基础设施升级改造及直流输电、储能等项目机会 [2] 业务板块表现 - 2024年数能融合业务实现收入123.6亿元同比增长11%毛利率为22.4% [2] - 2024年公司新兴业务快速增长相关收入同比增长36.24% [2] - 2024年公司实现海外收入32.79亿元同比增长135% [2] 行业专家观点 - 公司电网主业"压舱石"作用明显抓住特高压、抽水蓄能发展机遇在传统优势领域订单量持续增加支撑业绩稳定增长 [3] - 数能融合对于能源电力企业具有不可估量的重要意义通过深度融合数字技术与能源业务可提升电力系统智能化水平实现电力调度精准高效 [3] - 数能融合能为能源电力企业开辟新业务增长点增强市场竞争力公司数能融合经验值得同行业企业借鉴 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年全年及2025年一季度营收和归母净利润均实现同比增长 2025年预计以智能电网、数能融合、能源低碳为主要增长引擎 预计归母净利润可达约85亿元 对应PE约21倍 维持“买入”评级 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入574.2亿元 同比+11.2%；归母净利润76.1亿元 同比+6.1%；扣非净利润73.9亿元 同比+6.15% [1][3] - 2025年一季度营业收入89.0亿元 同比+14.8%；归母净利润6.8亿元 同比+14.1%；扣非净利润6.1亿元 同比+11.1% [1][3] - 2024年新签订单663.2亿元 同比+13.8% [8] - 公司预计2025年收入645亿元 同比+12.3% 成本473.24亿元 费用77.41亿元 [8] 收入端 - 分板块看 2024年智能电网收入284.68亿元 同比+10.7%；数能融合收入123.65亿元 同比+11.1%；能源低碳收入121.85亿元 同比+26.4%；工业互联收入28.67亿元 同比-9.5%；集成及其他收入14.38亿元 同比-23.9% [8] - 分地区看 2024年国内收入540.4亿元 同比+7.76%；海外收入32.79亿元 同比+135.1% [8] - 分下游看 2024年电网行业收入392.06亿元 同比+8.97% 占比68.4% 其他行业收入181.18亿元 同比+16.37% 占比31.6% [8] - 2025Q1收入增长较快 预计主要系智能电网板块拉动 [8] 毛利端 - 2024年全年毛利率达26.66% 同比-0.14pct [8] - 2025Q1毛利率达24.20% 同比-0.45pct 预计主要系产品结构影响下的正常波动 [8] 费用端 - 2024年全年四项费用率达11.27% 同比+0.35pct 主要系研发费率同比+0.35pct [8] - 2025Q1四项费用率达17.27% 同比-0.63pct 其中主要系销售费率同比-0.84pct [8] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据 如2025E营业总收入65476百万元 归母净利润8524百万元等 [15]