公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司深化自主品牌战略，主粮业务表现亮眼，成为核心增长引擎 [9] - 公司自有品牌比较优势显著，长期空间可期 [9] - 考虑到行业竞争加剧，费用投放提升，下调2026-28年归母净利预测至4.5/5.5/6.4亿元（原值：7.2/8.6/9.8亿元） [9] 业绩表现 - 26H1实现营业收入35.43亿元，同比+10.01% [5] - 26H1归母净利润1.91亿元，同比-49.57% [5] - 26Q2实现营业收入18.99亿元，同比+9.10% [5] - 26Q2归母净利润0.67亿元，同比-61.38% [5] - 半年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税） [5] 业务分析 - 26H1主粮业务收入23.32亿元，同比+23.87% [9] - 26H1零食业务收入11.59亿元，同比-10.43% [9] - 主力品牌麦富迪持续领跑行业，2020至2025年连续六年蝉联天猫综合排名第一 [9] - 麦富迪高端副品牌霸弗增长迅速，巩固品牌市场地位，提升高端形象与消费者认知 [9] - 弗列加特完成品牌2.0升级，以“鲜肉精准营养”为核心竞争力 [9] 渠道建设 - 公司实现全渠道运行，与天猫、京东、抖音等主要电商平台建立良好合作关系 [9] - 通过线上直销、线上经销相结合的方式覆盖消费群体，线上业务规模呈上升趋势 [9] - 积极拓展线下网点，在全国大部分重要城市建立面向宠物专门店、宠物医院的线下销售渠道 [9] - 26H1第三方平台（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）直销收入14.5亿元，同比增长20.0%，占主营业务收入41.2% [9] - 总订单数达到2212.6万笔 [9] 财务预测 - 预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为77.84亿元/89.53亿元/101.19亿元，同比增长15.0%/15.0%/13.0% [7] - 预测2026E/2027E/2028E净利润分别为4.54亿元/5.47亿元/6.42亿元，同比增长-32.6%/20.7%/17.3% [7] - 预测2026E/2027E/2028E毛利率分别为40.0%/40.5%/41.0% [7] - 预测2026E/2027E/2028E净利率分别为5.8%/6.1%/6.3% [7] - 预测2026E/2027E/2028EROE分别为9.1%/10.2%/10.9% [7] - 预测2026E/2027E/2028EEPS分别为1.13元/1.37元/1.60元 [7]