报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 98.57 元 [5] 报告的核心观点 - 匠心家居 25H1 业绩靓丽，归母净利润和扣非后归母净利润同比大幅增长，25Q2 延续增长态势 [1] - 自主品牌建设成效显著，产品结构优化，电动沙发占比上升，海外渠道拓展顺利，新老客户持续增加 [2][3] - 产品与客户结构优化、降本增效推动毛利率和净利率上升，公司坚持研发投入 [4] - 越南产能高效释放，虽受关税影响但公司积极应对，探索多元化市场布局 [10] - 预计 25 - 27 年营业收入和归母净利润持续增长，给予 25 年 24.26xPE，目标价 98.57 元，维持买入评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25H1 归母净利润 4.10 - 4.60 亿元，同比增长 43.70% - 61.23%；扣非后归母净利润 4.00 - 4.50 亿元，同比增长 55.32% - 74.74%；25Q2 归母净利润 2.16 - 2.66 亿元，同比增长 31.71% - 62.20%；扣非后归母净利润 2.14 - 2.64 亿元，同比增长 48.61% - 83.33% [1] 品牌与渠道建设 - 产品结构优化，2024 年电动沙发收入 19.55 亿元，毛利率 39.53%；电动床收入 3.46 亿元，毛利率 39.25%；配件收入 2.25 亿元，毛利率 38.20% [2] - 推进自主品牌战略，直销零售商客户增加，“店中店”模式落地顺利，截至 2025Q1 末，MOTOGallery 在美国超 500 家店中店、覆盖 32 个州，在加拿大布局 24 家门店、覆盖 3 个省份 [2] - 新老客户持续拓展，2024 年前 10 大客户除一家外采购金额均增长，24 年、25Q1 共新增客户 96、22 家，均为美国零售商客户 [3] 盈利能力 - 24 年毛利率 39.35%，同比增长 5.40pct；25Q1 毛利率 37.21%，同比增长 3.89pct；24 年净利率 26.80%，同比增长 5.60pct；25Q1 净利率 25.13%，同比增长 3.49pct [4] - 24 年期间费用率 8.02%，同比下降 3.05pct；25Q1 期间费用率 8.54%，同比增长 0.56pct [9] 产能与关税应对 - 2019 年投资越南建厂，2024 年 90.48%产品销往美国，越南出口占比 84.01%，产能利用率提升，供应链高效稳定 [10] - 4 月初部分产品受对等关税影响，公司承担部分新增税负，将积极应对挑战，探索多元化市场布局 [10] 财务预测 - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 31.62、38.50、46.31 亿元，同比增长 24.10%、21.73%、20.29%；归母净利润分别为 8.84、10.36、12.32 亿元，同比增长 29.45%、17.22%、18.93% [11]

公司IPO进展 - 公司更新深交所《审核中心意见落实函》，向主板IPO发起冲刺 [1] - 注册制审核聚焦财务质量与产业逻辑，公司经营表现展现家居五金领域差异化竞争力 [1] 财务表现 - 2024年实现营收28.57亿元，同比增加28.57% [3] - 扣非归母净利润5.20亿元，毛利率提升至37.39% [3] - 期间费用率降至14.52%，呈现"高增长、高毛利、低费用"特征 [3] 渠道网络 - 经销渠道收入占比从2021年42.79%提升至2023年58.20% [4] - 2024年新增经销商89家，退出71家，销售费用率同比下降1.79个百分点 [4] - 电商平台覆盖同步拓展，渠道下沉快速占领市场 [4] 产能与战略布局 - IPO拟募资4.2亿元，投向智慧家居五金自动化制造基地、研发中心与信息化平台 [5] - 产能利用率从低位改善，单位边际效率优化 [5] - 户外家具领域通过高毛利产品替代低毛利品类，实现板块毛利率结构性提升 [5] 品牌与全球化 - 不依赖大客户贴牌，境外收入占比从2021年25.64%降至2023年13.70% [7] - 2023-2024年境外销售额由27，000万元增长至35，230万元 [7] - 通过原创设计与营销展会强化高端定位，海外市场探索自主品牌路径 [7] - 战略方向契合行业从"制造"向"品牌"升级趋势 [7] 综合竞争力 - 增长逻辑建立在渠道下沉、产品设计溢价与成本控制之上 [7] - 行业调整期实现营收与利润双增长，渠道与产品矩阵规模化优势显著 [7]

纪要涉及的公司 源飞宠物（文档中可能存在笔误，多处提及“元飞宠物”，推测为“源飞宠物”） 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营收 13.1 亿元，同比增长 32%；归母净利润 1.64 亿元，同比增长 30%；境外营收 11.2 亿元，同比增长 27%；境内收入 1.86 亿元，同比增长 73% [3] - 2025 年 Q1 营收 3.35 亿元，同比增长 36.3%；归母净利润 2500 万元，同比下降 30%，因产品结构调整及国内业务占比提升致费用增加 [2][3] - 预计 2025 年全年收入和盈利两位数增长，一季度销售费用率提升，全年销售费用理性增长 [4][15] 2. **应对美国关税策略** - 将对美订单转移至柬埔寨工厂，国内生产基地负责欧洲和日本订单，新增关税由客户承担，会根据关税变化调整策略 [2][5] 3. **自主品牌战略** - 拥有皮卡布、HelloPet 和传奇精灵三大自主品牌，分别定位于不同市场，团队在杭州搭建，以线上渠道为主，基于收购的源飞公司更新迭代，毛利率预期 40%-50% [2][6][12] 4. **产品表现** - 牵引用具 2025 年 Q1 同比增幅 23%，毛利率约 35%；零食增长约 28%，毛利率约 15 - 16%，柬埔寨产能扩充后预计毛利率改善 [7] - 自有和代理品牌主粮业务 2024 年起步，2025 年比例将大幅提升 [7] 5. **海外市场情况** - 2024 年境外收入占比约 85%，北美占 70%，欧洲和日本占 30%；2025 年 Q1 数据与去年变化不大 [4][8] - 2025 年 Q1 美国业务收入和盈利同比增长 20% - 30%，二季度订单排满，出货节奏延续一季度 [4][14][16] - 发力拓展欧洲和日本市场，参加德、意展会，美国市场出货和供应链转移至柬埔寨，订单稳定 [8] 6. **海外产能布局** - 柬埔寨零食类产品 2026 年产值预计达 10 亿元，牵引用具和玩具类产品产值约 65 亿元且有增长空间 [2][9] - 孟加拉生产基地预计 2026 年投产 [2][9] 7. **毛利率情况** - 2025 年 Q1 毛利率下降因产品结构变化、国内业务占比增长、总代业务推广费用高，预计 Q4 改善 [2][10] 8. **国内业务情况** - 国内团队基于原代理团队搭建，原代理业务承担大部分投流和运营费用，新品牌广告投放控制在 30%以内，2025 年国内业务盈亏平衡预计相对持平 [13] 9. **其他业务策略** - 通过增加产品品类开拓老客户新品，增加销售额并深化合作关系 [4][27] - 代理业务定位为阶段性任务，为自主品牌发展做铺垫，会调整和淘汰不合适品牌 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 国内与公司业务相关的上游产业链逐步向东南亚转移，部分供应商已开始转移以应对关税影响 [17] 2. 牵引用具和宠物零食主要由国内或转移到东南亚生产，长期订单会回流至东南亚或有国内背景的厂家，东南亚产能集中度高 [18] 3. 主要竞争对手加速将产能从国内转移到东南亚市场，部分订单可能被其他地区承接 [19] 4. 柬埔寨基地利润率高于国内，净利润达 28%，牵引用具利润率高，与贝莱德数据相似 [20] 5. 2024 年宠物用品销量增速仅 3%，但牵引用具收入增速达 23%，玩具收入翻倍，因不断开发新品，新品售价高 [21] 6. 2025 年柬埔寨基地产能将扩张，新型用具根据订单调整，爱淘零食关键环节临时调整，目前满产 [22] 7. 研发费用率提升因宠物牵引器具和玩具研发投入大，一季度销售费用率提升因承担前置费用和人员扩张，全年销售费用理性增长 [23] 8. 宠物行业增速可观，市场竞争加剧，新品牌投放需关注竞品 [24] 9. 与中储合作股权结构短期内不变，孟加拉新基地为全资公司，国内主粮项目规划 2 万吨以上干粮生产线，待股东会决议 [24][25] 10. 2025 年分红预计 10 派 1.5 元，根据业务战略规划决定分红情况 [26] 11. 应收账款增加因 2024 年四季度海外订单增长和账期影响，存货增加因 2025 年签订品牌总代协议，预计二三季度存货调整 [29] 12. 汇率变化对公司收入有一定帮助，汇兑贡献显著，具体金额未详细测算，约几百万人民币 [31]